鲍威尔的政策立场使美联储在通胀和关税问题上与特朗普政府产生分歧

股市在2025年全年的强劲反弹描绘出一幅经济实力和投资者信心的画面。到年底，道琼斯工业平均指数上涨了13%，标普500指数飙升16%，纳斯达克综合指数上涨20%，标志着标普500连续第三年实现超过16%的两位数涨幅。虽然人工智能和量子计算等技术创新支撑了这轮牛市，但美联储一系列降息措施在推动市场情绪和企业活动方面也起到了同样重要的作用。

然而，在这些令人印象深刻的回报背后，隐藏着国家货币当局与行政部门之间的重大紧张关系。在1月28日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储主席鲍威尔发表声明，实际上将当前经济挑战归咎于政府的贸易政策，特别是商品价格的高企。

美联储的利率决策与鲍威尔的通胀评估

FOMC一直通过货币政策调整积极支持经济增长。在连续四次会议中——由美联储主席鲍威尔和其他11位负责执行美国货币政策的投票成员组成——将联邦基金利率分别下调了25个基点，最近一次在1月会议上保持不变。这些降息措施旨在降低消费者和企业的借贷成本，通常会鼓励贷款、资本投资和招聘活动。

尽管采取了这些支持措施，鲍威尔在会后发言时对通胀动态表现出明显的谨慎态度。虽然通胀已从2022-2023年的高点逐步缓和，但鲍威尔表示，价格上涨“仍然相对较高，超出我们2%的长期目标”。最重要的是，他将这种持续性归因于一个具体因素：政府的关税措施。根据鲍威尔的分析，“这种‘略高’的通胀率主要反映商品部门的通胀，而关税的影响推高了商品价格”，而服务部门则出现了通缩——价格压力收缩。

关税驱动的通胀预计将持续至2026年中期

在与记者的问答环节中，鲍威尔进一步阐述了通胀缓解的时间表，指出“预计在今年中季度某个时候，关税引发的通胀将达到顶峰”。这一预测表明，源于贸易政策的通胀压力将在一段时间内加剧，然后逐步缓和，为央行和政策制定者创造了一个充满挑战的环境。

值得注意的是，鲍威尔的通胀预测是建立在一个假设基础上的：即在目前水平之外，不会实施额外的关税。然而，行政部门的贸易政策一直表现出不一致，自2025年4月以来，关税公告和暂停多次出现。

历史先例：2018-2019年的关税经验

为了理解关税相关的经济冲击可能达到的规模，回顾行政部门第一任期的历史记录具有启示意义。2024年12月，纽约联储的四位经济学家发表了一项名为《进口关税是否保护美国企业？》的全面研究，分析了2018-2019年中国关税制度的影响。

研究揭示了几个令人警醒的发现。首先，受到早期关税影响的企业在公告当天表现不佳，显示市场对关税带来的繁荣持怀疑态度。更为重要的是，数据显示，受影响的企业在2019-2021年期间，劳动生产率、就业水平、销售额和盈利能力都出现了下降——表明关税的损害远远超出了最初的政策公告阶段。

最具经济意义的发现涉及“投入关税”——对用作国内制造零部件的进口商品征收的关税。这些投入关税增加了美国制造商的生产成本，削弱了美国制造商品相对于外国替代品的价格竞争力。企业通常将这些更高的成本转嫁给消费者，实际上推动了整个经济的通胀压力。

投资格局：应对政策不确定性与市场估值

考虑到这一历史背景，鲍威尔预测关税引发的通胀将在2026年中期达到顶峰，暗示当前周期可能会重演以往的经济动荡模式。投资者面临的挑战在于，当前股市估值——部分由对美联储持续支持的预期驱动——可能未充分反映贸易政策不确定性和消费者成本上升带来的拖累。

美联储的宽松货币政策与关税政策带来的逆风之间形成了一种奇特的动态。利率仍然保持宽松，但由于通胀，实际购买力可能正在侵蚀，而政策制定者无法仅通过降息完全应对。这反映出国家货币当局与行政部门在管理通胀和维持经济增长的路径上存在根本分歧。

对于评估像标普500这样广泛市场指数的投资者来说，关键在于认识到，过去的强劲表现并不保证未来的结果，尤其是在潜在政策动态引发意外经济摩擦的情况下。股市应对关税引发的通胀、劳动力市场的变化以及增长预期的调整能力，将可能决定当前的牛市是否可持续，或在未来几个季度面临重大阻力。