美国流动性紧缩冲击加密货币和SaaS：理解市场波动背后的RRP含义

本周末，加密货币市场经历了重大下跌，数字资产总市值损失了2500亿美元。然而，据全球宏观投资者创始人兼CEO Raoul Pal表示，这次抛售并非源于加密货币本身的问题，而是更广泛的美国流动性危机的表现，这一危机同时影响多种资产类别。

2500亿美元的下跌：为何这不是加密货币的问题

理解此次下跌的关键在于认识到金融市场更广泛的变化。比特币和SaaS股票最近同步下跌，这一现象值得注意，因为它们属于完全不同的资产类别——但它们对市场状况的反应却完全一致。这种平行运动表明，尽管资产类别不同，但它们都被归类为“长周期资产”，其估值高度依赖于未来现金流和采用率的预期，因此对流动性和利率变化极为敏感。

“主要的叙事是比特币和加密货币已经崩溃，周期结束了，”Pal解释道，否认了这种说法。如果加密货币本身存在根本性缺陷，SaaS股票不可能以相同的速度下跌。相反，这种相关性表明，背后有共同的原因：宏观层面的流动性限制，而非行业特定的弱点。黄金的上涨吸收了大量本应支持比特币和科技股的资金，导致风险资产的资金变得稀缺。

逆回购（RRP）机制的运作及其枯竭的重要性

要理解当前的流动性紧缩，必须了解逆回购（RRP）机制是什么，以及其“意义”为何对市场动态至关重要。逆回购是美联储的一项工具，银行和货币市场基金可以在此存放隔夜资金。历史上，这一机制充当流动性缓冲——当美国财政部重建其现金账户（TGA）时，负面流动性影响通过吸收累积的RRP余额得到抵消。

然而，到2024年底，RRP基本耗尽。这标志着一个根本性的转变：财政部再也不能依赖RRP储备来抵消其现金提款。当财政部重建账户时，实际上是在从金融系统中抽走纯粹的流动性，没有任何对冲来源来补偿。这一“意义”——RRP既是安全阀，又是有限资源——揭示了其枯竭对依赖可用资金的市场构成的结构性挑战。

政府关门耗尽了金融系统最后的流动性缓冲

局势变得更加复杂的是，美国政府的两次关门以及金融分析师所说的“美国支付系统的问题”——即支付和结算系统的结构性挑战。这些中断加速了流动性抽离，正值金融系统本已几乎没有缓冲的时期。随着RRP耗尽和财政部操作不稳定，几乎没有机制可以吸收临时的流动性失衡。

这种叠加效应解释了为何多个资产类别同时承压。并不是投资者对加密货币、SaaS或任何单一行业失去信心，而是整个系统可用的现金变少，难以在所有风险资产中部署资金。

新任美联储主席对加密和风险资产意味着什么

BTSE交易所的首席运营官Jeff Mei表示，部分抛售源于对即将上任的美联储主席凯文·沃什的担忧。市场担心沃什可能不会像预期那样大幅降息，因为他以关注通胀控制和对量化宽松政策持怀疑态度而闻名。

但Pal认为这种担忧被夸大了。他认为，沃什在特朗普政府下的任务将遵循他所谓的“格林斯潘时代剧本”——降息同时让经济保持热度，押注人工智能的生产率提升以应对通胀压力。“沃什会降息，别无他事，”Pal说，“他会让特朗普和Bessent通过银行管理流动性。”这一政策框架表明，降息仍然可能，最终将支持包括加密在内的风险资产。

未来之路：为什么2026年可能标志着流动性复苏

尽管目前面临阻力，Pal对2026年后半段持相当看涨的展望。在他看来，流动性抽离已接近尾声。一旦财政部稳定其现金操作，政府关门问题解决，新的资金将开始流入风险资产。目前比特币交易价格约为68,970美元，市值为1.38万亿美元，市场已反映出重大担忧。

Pal的信心基于他对未来政策框架的理解：“我们对2026年仍然是巨大的多头，因为我们知道特朗普/Bessent/沃什的操作手册。”潜在的降息、改善的政府财政运作以及重新流入的流动性，可能为加密和更广泛的风险资产的复苏创造条件。理解RRP的意义——认识到它既已耗尽又是暂时的——有助于理解为何当前的市场压力可能是短暂的，而非终结。