大暴跌是什么 —— 解剖2025年末全球市场崩盘

2025年11月中旬，黑色星期一之名的日子，全球金融市场同步下跌。美国股市急剧下挫，香港股市和A股也同时抛售，比特币一度跌破86,000美元，避险资产黄金甚至也未能幸免，出现下跌。所有风险资产都受到同样的压力，这场大崩盘并非某一类资产的危机，而是波及全球市场的系统性共振现象。那么，这场意外的大崩盘到底发生了什么。

系统性下跌的全貌——风险资产的同步抛售

继“黑色星期一”之后，美国股市再次经历大幅下挫。纳斯达克100指数从日内高点暴跌近5%，最终收跌2.4%。10月29日创下的高点以来，跌幅扩大至7.9%。英伟达的股价一度上涨超过5%，但最终转跌，市场整体在一夜之间失去了2万亿美元。

大洋彼岸的香港股市和A股也未能幸免。恒生指数下跌2.3%，上海综合指数跌破3900点，下跌幅度接近2%。最为严重的还是加密货币市场。比特币跌破86,000美元，以太坊跌破2800美元，24小时内超过24.5万人被强制平仓，损失达93亿美元。

从10月高点126,000美元的比特币开始下跌，已失去2025年以来所有涨幅，年初以来下跌9%。市场恐惧情绪开始蔓延，更令人担忧的是，被视为“避险资产”的黄金也未能幸免，下跌0.5%，徘徊在4000美元/盎司附近。

这场大崩盘并非单纯的技术调整，而是多重压力共同作用于风险资产，导致的全面性系统性崩溃。

美联储预期转变——降息预期的急剧崩塌

首先要提及的是美国联邦储备委员会（FRB）态度的急剧转变。过去两个月，市场一直期待“12月降息”，但FRB多位官员罕见地同时表达鹰派立场。通胀下降缓慢，劳动力市场依然强劲，“不排除必要时进一步收紧货币政策”的表态，狠狠打击了市场的幻想。

市场对此的理解是：“12月降息？那是天方夜谭。”

CME的“FRB观察”数据显示，这一心理变化尤为明显。一个月前，降息概率为93.7%，而几周后骤降至42.9%。预期的崩溃使得美国股市和加密市场迅速由“希望”转为“恐惧”。

高盛指出的九大下跌因素——市场结构的脆弱性

FRB打破了降息预期后，市场最关注的焦点是英伟达。英伟达公布的第三季度财报超出预期，本应提振科技股的“完美”利好，却未能持续，股价很快转为下跌，市场在一夜之间失去了2万亿美元。

高盛合伙人约翰·弗拉德在客户报告中指出：“单一的催化剂不足以解释如此剧烈的逆转”，反而是多重因素共同引发了这场大崩盘。高盛交易团队整理出引发美国股市下跌的九大因素：

1. 英伟达利好出尽——Q3财报超预期，但高盛评论“真正的好消息未被市场认可，是不好的信号”。暗示市场已提前消化了这些利好。

2. 私募信贷担忧扩大——FRB理事丽莎·库克公开警告私募信贷领域存在资产评估脆弱性，金融系统的复杂关联可能带来风险。信贷利差迅速扩大。

3. 就业数据未能消除不确定性——9月非农就业数据表现坚挺，但不足以明确指引12月的决策。市场对利率预期的疑虑未能有效解除。

4. 加密货币市场的连锁抛售——比特币跌破90,000美元心理关口，引发更广泛的风险资产抛售。其下跌先于美国股市，暗示风险情绪从高风险资产开始蔓延。

5. CTA（商品交易顾问）加速抛售——CTA持极度多头仓位，一旦技术水平被突破，系统性卖出加剧了下行压力。

6. 空头回补再度发力——市场转向促使空头仓位活跃，进一步推动股价下跌。

7. 亚洲主要科技企业表现不佳——如SK海力士、软银等的低迷，未能为美国股市提供外部支撑。

8. 市场流动性急剧枯竭——标普500指数成分股的流动性明显恶化，远低于年度平均水平。如此低的流动性，即使是小规模抛售也会引发剧烈波动。

9. 宏观交易主导微观市场——ETF交易量占比激增，显示市场已由个股基本面主导转向宏观和被动资金控制。

流动性脆弱凸显——自动交易与ETF的责任

这场大崩盘暴露了市场深层次的结构性问题。当前的市场流动性并不像表面看起来那么坚固。“科技+AI”成为资金争夺的焦点，一点转折就可能引发连锁反应。

尤其值得关注的是，越来越多的量化交易策略、ETF和被动资金在支撑市场流动性，正在改变市场结构。交易策略的自动化使得“同步抛售”更易形成。微小的触发点就能引发算法链式反应，加速下跌，超越人类意志。

加密货币作为市场温度计——比特币角色的转变

有趣的是，这次大崩盘由比特币先行，暗示加密货币终于真正融入全球资产价格的联动中。比特币和以太坊不再是外围资产，而成为全球风险资产的“温度计”，站在市场情绪的前沿。

目前比特币价格为68,100美元，以太坊为1,980美元（2026年2月数据），即使经过数月调整，仍在持续震荡。这本身暗示市场已进入底部形成的过程。

牛市真的结束了吗——市场调整的本质

为回答这个问题，可以参考桥水基金创始人雷·达利欧的最新观点。他承认AI相关投资形成了泡沫，但认为投资者无需急于抛售。

目前的市场状况与1999年、1929年的泡沫高峰尚不完全一致。根据达利欧监测的几个指标，美国市场大约在当时水平的80%。这意味着并非应急抛售，而是“泡沫破裂前，仍有许多资产可能继续上涨”。

本质上，这场大崩盘不是突发的“黑天鹅”，而是高度一致预期的快速崩溃引发的集体恐慌。同时也暴露出几个关键问题：市场的真实流动性远比想象脆弱，自动化交易和被动资金的集中带来了结构性脆弱。

未来市场预计不会进入全面熊市，而是进入高波动阶段。市场需要时间重新调整“增长+利率”的预期，AI投资周期也不会立即结束，但“盲目上涨”的时代已终结。市场将由预期驱动转向获利兑现。

在下行周期中，最早下跌、杠杆最高、流动性最弱的加密资产会最剧烈下挫，但反弹通常也会最先出现。这场大崩盘应成为市场参与者深刻理解市场结构、加强风险管理的契机。