可可价格因空头回补而上涨，过剩阴云依然笼罩

可可市场本周略获提振，技术因素带来短暂喘息。3月ICE纽约可可上涨27点（+0.65%），3月伦敦可可上涨29点（+1.01%），美元走软引发交易者的轻度空头回补。然而，在这一短期反弹之下，全球过剩供应持续存在，需求萎缩的阴云依然笼罩，严重影响可可报价，中期展望仍然偏空。

持续笼罩可可期货的抛售压力一直未减。伦敦可可价格几天前创下2.25年新低，而纽约可可上周触及2年内最接近到期合约的低点。这一剧烈下跌反映出全球生产与消费者实际需求之间的根本失衡。

供应过剩与需求萎缩笼罩可可市场

三大主要阻力因素对可可市场形成重大压力。首先，全球供应充裕，从生产端施压。StoneX预测2025/26年度全球可可剩余量为287,000吨，2026/27年度预计剩余267,000吨。国际可可组织（ICCO）报告称，全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨，显示库存持续积累。

需求方面同样令人担忧。巧克力消费者对高价反感，造成需求明显下降。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG披露，截至11月30日季度，可可部门销售量同比下降22%，原因是市场需求疲软以及向高利润产品转型。损失波及所有主要研磨地区。欧洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470吨，低于预期的2.9%降幅，也是12年来最差的第四季度表现。亚洲研磨量同比下降4.8%，至197,022吨，而北美研磨量仅微增0.3%，至103,117吨。这些数据描绘出全球巧克力行业的收缩局面。

西非的收获也带来额外的下行压力。Tropical General Investments Group指出，西非有利的生长条件使象牙海岸和加纳的二、三月可可收成有望实现强劲产出，农户报告比去年更健康、更大粒的荚果。Mondelez表示，西非当前的可可荚果数量比五年平均高出7%，远高于去年收成。随着象牙海岸主要作物已开始采收，农民表现出乐观情绪，预计更多供应将流入全球市场，而需求仍然疲软。

空头回补带来的短暂缓解与库存压力加剧

本周的温和反弹源于典型的技术现象：美元走软引发空头回补。然而，这一短暂喘息掩盖了全球库存管理的令人担忧的变化。ICE监控的美国港口可可库存在周四达到177万5,219袋，为2.5个月高点，较12月26日的10.5个月低点162万6,105袋显著反弹。从看空角度看，这一库存积累预示着库存压力上升，通常会压低价格。

尼日利亚供应收紧或有限支撑报价

对多头而言，尼日利亚是一个亮点。作为全球第五大产国，供应正逐步收紧。尼日利亚11月出口同比下降7%，至35,203吨，预计2025/26年度产量将同比减少11%，从2024/25年的估算的344,000吨降至305,000吨。这一供应收缩提供了有限的价格支撑，虽不能完全抵消其他地区的压力。

近期供应形势发生了显著变化。11月，ICCO将2024/25年度全球可可剩余量预估从之前的142,000吨大幅下调至仅49,000吨，同时将全球产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。Rabobank也将2025/26年度剩余预估从328,000吨下调至250,000吨。这些修正预示市场条件趋紧，但也伴随着ICCO在12月报告的2024/25年度将出现自2020年以来的首次盈余，前一年度2023/24年出现了创纪录的494,000吨赤字，为60多年来最大。

可可市场报价反映出一种被两股力量拉扯的商品：短期内受技术空头回补和货币变动的提振，但长期仍笼罩在过剩供应和需求萎缩的阴影中，随着全球经济不确定性持续，消费者对巧克力的购买可能会继续承压。