可可豆荚，更健康的收获，但可可价格仍在持续下跌

近期可可市场的表现呈现出一种矛盾的局面：西非地区的可可荚生长条件显著改善，作物预测强劲，库存不断上升。然而，价格却持续下跌。2月下旬，ICE纽约可可和ICE伦敦可可都创下了新低——纽约可可价格跌至2.75年来的最低点，而伦敦可可则录得近三年来的最低水平。这一七周的下跌趋势反映出市场供应充裕、买家兴趣平淡的局面。

可可过剩压倒市场

供应状况已成为价格的主要阻力。全球可可库存正以加速的速度增长。根据国际可可组织（ICCO）1月下旬的数据，全球可可库存同比上升4.2%，达到110万吨。在交易所方面，ICE可可库存在2月下旬激增至超过210万袋的5.5个月高点，持续对价格施加下行压力。

预测显示，2026/27季节将出现大规模过剩。StoneX预测2025/26年度将出现287,000吨的过剩，2026/27年度则预计有更大的267,000吨过剩。近期，Rabobank将2025/26年度的过剩估计调整为25万吨，低于之前的预测，但仍表明供过于求的局面相当严重。

此外，主要可可生产国也已削减官方农场收购价格。加纳将2025/26季节支付给可可农民的价格削减近30%，象牙海岸也宣布从4月的中期收获开始，计划削减35%的价格。即使价格降低，国际买家仍犹豫不决，显示需求萎缩的程度远超价格调整所能解决的范围。

巧克力制造商压低成本

各主要消费地区的需求依然极为疲软。全球巧克力制造商和工业巧克力加工商明确表示不愿在当前市场水平购买。处理全球约四分之一可可供应的Barry Callebaut AG，在截至11月30日的季度中，其可可部门的销售量下降了22%，原因是“市场需求疲软”以及公司战略转向高利润产品。

可可研磨数据——工业需求的一个指标——持续令人失望。欧洲第四季度的可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，创下十二年来最差的第四季度表现，远低于预期的2.9%的降幅。亚洲研磨量同比下降4.8%，而北美仅微增0.3%。信息十分明确：全球消费者对高价巧克力的抵抗在增强，巧克力制造商也在通过减产和转向高端市场来应对。

可可荚和有利条件推动产量前景

尽管需求低迷，西非地区的生长条件却变得极为有利，为创纪录的收获奠定了基础。巧克力制造商Mondelez最近报告称，该地区当前的可可荚数量比五年平均水平高出约7%，且明显高于去年同期。象牙海岸和加纳的农民报告称，荚果更大、更健康，活力增强，通常意味着未来收获期的产量将更高。

热带通用投资集团也表达了乐观情绪，指出有利的天气模式预计将推动象牙海岸和加纳2月至3月的丰收。象牙海岸的主要收获季节已开始，农民对产量和品质的信心明显增强。

产量趋势：两种不同的前景

展望未来，产量预测呈现出两极分化但总体偏向供应过剩的局面。象牙海岸和加纳——合计占全球可可产量的一半以上——的产量趋势各异。象牙海岸的可可产量预计将同比下降10.8%，至165万吨，低于上一季的185万吨。然而，这一下降幅比近期价格疲软预期的要小，农民对当前的主要收获季节仍持乐观态度。

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，也面临产量压力。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将同比下降11%，至30.5万吨，而2024/25年的估算为34.4万吨。但尼日利亚的可可出口在去年12月同比增长17%，达到54,799吨，显示交易商已提前布局，预期未来供应可能减少。

ICCO估计2024/25年度全球过剩为4.9万吨，为四年来首次出现过剩，全球产量同比增长7.4%，达到469万吨。

可可市场的未来走向

可可市场面临的核心问题是短期供应状况与结构性需求疲软之间的巨大脱节。虽然可可荚更健康、数量更多，供应充裕，但巧克力生产商和消费者的需求压缩速度远超季节性自然恢复的能力。价格的下行空间仍然很大，除非（a）需求从目前的低迷水平稳定下来，或（b）主要产区出现生产中断。