加密货币的周期挑战：还能“牛”多远？

先说结论，减半驱动的增长可能是这个故事的最后一章。加密货币市场的周期性增长始终与宏观经济息息相关。

从2009年比特币问世以来，如果没有定期注入流动性来刺激经济，其1万亿美元以上的市值就不可能实现。

金融市场唯一不变的就是变化，即使你设法守住自己的位置，你也不知道衰退会有多深。

时至今日，美元依然凭借定价权掌控着全球，而黄金被视为避险、保值的“避风港”，历史上往往在重大危机时期创下新高。

第一次黄金上涨始于二战后布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩，推动因素包括地缘政治紧张和通胀。第二次上涨始于2005年，金价一路飙升，尤其是次贷危机爆发后，大量投资资本纷纷涌向黄金避险，最终在2011年利比亚战争后结束，地缘政治再次成为主要因素。第三次上涨的转折点出现在2019年，全球新冠疫情和央行流动性注入是主要推动因素，局部地缘政治冲突也是主要推动因素。黄金一直是避险的首选，美联储量化宽松和地缘政治因素是推动金价上涨的主要力量。

经济全球化本身就包含着全球货币主导地位与国家利益之间难以解决的矛盾，比如萨尔瓦多为推动比特币在全国范围内使用，采取“双法币”的政策，削弱美元的影响力；大毛则是从2024年9月起开始允许居民交易加密货币并用于贸易结算，以规避制裁。

比特币的困境可能就是其价值来源于对法币信托风险的对冲，但其上涨动力还是很依赖强国政策、垄断资本的采用以及宏观经济条件。

曾经是抵制权威的信念，现在变成了对权威的希望。好像在我们的加密乌托邦中，我们只关心利润，而不关心方向。但是两者又是脱离不开的纠缠，有方向才有流量，有热度才有利润。

后ETF时代的直接影响是价格将与传统金融市场更加接轨。只有持有最多代币的人，才拥有最大的影响力，而美国正逐渐获得对加密行业的意识形态控制。QCP Capital 2024年9月10日的报告，宏观经济不确定性继续主导加密市场，比特币与MSCI世界股票指数的30天相关性达到0.6，为近两年来的最高水平。

毫无疑问，加密行业最早萌芽于“熊猫”，但如今“大玩家”已发生变化，更多专业选手正在路上。未来不仅需要品牌IP的甄选和行业聚焦，还需要强大的交易和执行能力。马太效应将渗透到行业的每个角落，加密世界正稳步向“华尔街级”的交易复杂度演进。

回顾一百多年前的加州淘金热，数十万的人为了一夜暴富的梦想，从世界各地涌入加州，但大多数人都空手而归，甚至有人因此丧命。而李维·斯特劳斯则另辟蹊径，利用淘金热大量售卖囤积的帆布，制成淘金工人穿的耐用裤子，因为实用性而大受欢迎，之后他又对这种裤子进行了改良，成为蓝色牛仔裤的创始人，并创立了享誉全球的李维斯品牌。

快节奏、不间断的交易、剧烈波动的市场，既有诱人的陷阱，也有无尽的交易机会，这正是加密货币的魅力所在。强大的金融属性和低门槛的结合，让加密货币成为天然的优质金矿。之前都在为ETF欢呼，期待它能带来更多外部资本，但现实是，ETF正在为更多“李维斯”式的人物打开大门。

显然，资本驱动的势头目前是无效的。除了上述因素外，还有其他客观因素导致了流动性低和 FDV 高的情况。
市场分散，竞争者过多。在上一轮周期中，国内外资本共同炒作DeFi和L1 链。然而，在这一轮周期中，资金和参与者过于分散在多个叙事中，西方和东方资本往往不会接手对方的项目。这导致买家数量不足以满足卖家数量的情况。

没有山寨币牛市，缺乏投机。基于EVM的链基础设施已经成熟，资金和项目都在朝着同一个方向竞争。至今“以太坊杀手”没有拿出任何新东西。此外，在没有山寨币牛市的市场中，一个项目在某个特定领域取得成功时，仿盘就跟雨后春笋一样，成为下一个被低估的机会。

把简单的事情复杂化，把复杂的事情变成故事：把简单的事情复杂化的伪创新随处可见。重新包装旧概念往往只是为了向市场兜售更大的梦想。

马太效应无处不在：加密行业发展了16年多，顶端垄断利益基本固化，无论是技术、项目还是资本，强者愈强，弱者愈弱，存活下来的人，强化了对叙事的掌控。

可持续增长的挑战。缺乏创新和流动性是目前市场面临的最紧迫的挑战。

很长没时间没从宏观角度来谈，说的有点乱，但是要说的重点总结一下，与上一轮宏观经济繁荣推动的牛市不同，这一轮加密市场主要受到宏观经济不确定性的影响。另外，ETF的通过在我看来只不过是“布洛芬缓释胶囊”，止痛但是不去病，加密货币模仿美国股市的趋势已成为该行业增长潜力的制约因素。

另外现在来看市场公认的看法是，目前只是比特币牛市，山寨币尚未有起色，主要还是因为行业创新不足，流动性不足，一级市场估值不合理，导致资金动能不足，难以实现量能驱动。重复旧的叙述无法维持市场价值，而且随着贝莱德等传统机构进入该领域并且该行业缺乏创新，内部竞争似乎不可避免。

去年一直说寒冬已经过去，马上就要看春暖花开了，各位还在吗？

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