تقرير حديث من جي بي مورغان: البيتكوين مُقدَّر بأقل من قيمته الحقيقية مقارنة بالذهب، السعر العادل للبيتكوين 170,000 دولار أمريكي

توقع محللو جي بي مورغان في أحدث تقاريرهم أن هناك مجالًا واضحًا لارتفاع كبير في سعر البيتكوين خلال الأشهر القادمة. وأشار المحللون إلى أن سعر البيتكوين، بعد تعديل تقلباته، أقل من قيمته العادلة مقارنة بالذهب. حيث انخفضت نسبة تقلب البيتكوين إلى الذهب إلى 1.8، وذكر التقرير أن القيمة السوقية الحالية للبيتكوين التي تبلغ 2.1 تريليون دولار يجب أن ترتفع بنحو 67%، مما يقرب السعر النظري للبيتكوين إلى 170,000 دولار.

انخفاض نسبة التقلبات إلى 1.8 يغير من منطق تقييم البيتكوين مقابل الذهب

(المصدر: جي بي مورغان)

قال المحللون إن سعر الذهب ارتفع في أكتوبر إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، مع زيادة في تقلباته، مما زاد من مخاطره وجعل البيتكوين أكثر جاذبية للمستثمرين. وأوضحوا أن نسبة تقلب البيتكوين إلى الذهب انخفضت إلى 1.8، مما يعني أن مخاطر البيتكوين تساوي 1.8 مرة مخاطر الذهب. ويُعد هذا الرقم مهمًا في تحليل التقييم النسبي بين الأصلين.

نسبة التقلبات تعتبر مؤشرًا رئيسيًا لقياس المخاطر النسبية للأصول. تاريخيًا، كانت تقلبات البيتكوين عادةً بين 3 إلى 5 أضعاف تقلبات الذهب، وهو ما يعكس طبيعة البيتكوين كمخاطرة عالية كأصل ناشئ. ومع نضوج سوق البيتكوين، بدأ تقلبه في الانخفاض تدريجيًا، نتيجة لدخول المؤسسات، وإطلاق صناديق ETF الفورية، وتحسين السيولة، مما جعل تقلباته أكثر اعتدالًا.

انخفاض نسبة 1.8 يُعد من أدنى المستويات تاريخيًا، ويشير إلى أمرين: أولًا، أن البيتكوين أصبح أكثر استقرارًا، وأن موثوقيته كمخزن للقيمة يتحسن. ثانيًا، أن تقلب الذهب يرتفع، مما يقلل من ميزته كملاذ آمن تقليدي. عندما تقترب خصائص المخاطر بين الأصلين، يبدأ المستثمرون في النظر إلى عوامل أخرى مثل إمكانيات النمو، والسيولة، والسهولة.

وتوضح جي بي مورغان أن: «بالنظر إلى هذا التقلب، فإن رأس المال المخاطر الذي يستهلكه البيتكوين هو 1.8 مرة رأس مال الذهب. لذلك، من الناحية النظرية، فإن القيمة السوقية الحالية للبيتكوين التي تبلغ 2.1 تريليون دولار يجب أن ترتفع بنحو 67%، ليصل السعر النظري إلى حوالي 170,000 دولار». ويستند هذا الحساب إلى نظرية تخصيص رأس المال المعدلة للمخاطر.

منطق تقييم جي بي مورغان

الحالة الحالية: قيمة البيتكوين السوقية 2.1 تريليون دولار، ونسبة تقلباته 1.8 مقابل الذهب

سوق الذهب: قيمة سوقية حوالي 15 تريليون دولار، مع ارتفاع في تقلباته في أكتوبر

التخصيص النظري: إذا قام المستثمرون بتخصيص الأموال وفقًا لنسبة المخاطر المعدلة، فإن البيتكوين ينبغي أن يحصل على حصة أكبر من رأس المال

السعر العادل: يجب أن ترتفع القيمة السوقية بنسبة 67% إلى حوالي 3.5 تريليون دولار، مما يعادل سعر بيتكوين حوالي 170,000 دولار

ويُعد هذا النهج في التقييم من الأساليب الشائعة في التمويل التقليدي، ويُعرف بـ «استراتيجية التوازن المخاطر». حيث يقوم المستثمرون بضبط نسب التخصيص وفقًا لتقلبات الأصول، بحيث تساهم كل أصل في مخاطر المحفظة بشكل متساوٍ. وترى جي بي مورغان أن تطبيق هذا المنطق على البيتكوين والذهب يُظهر أن سعر البيتكوين الحالي منخفض بشكل واضح.

ارتفاع تقلبات الذهب يقلل من خصائص الملاذ الآمن

شهد سعر الذهب ارتفاعًا قياسيًا في أكتوبر، حيث تجاوز سعر الأونصة 2800 دولار لأول مرة في تاريخه. ومع ذلك، صاحبت هذه الزيادة السريعة زيادة ملحوظة في تقلباته. عادةً، يُنظر إلى الذهب على أنه أصل منخفض التقلبات وملاذ آمن، ويشتريه المستثمرون لحماية رأس مالهم خلال فترات الاضطراب. لكن مع ارتفاع تقلب الذهب، تقل جاذبيته كملاذ آمن.

هناك عدة أسباب لارتفاع تقلب الذهب. أولًا، تصاعد المخاطر الجيوسياسية، مع تصاعد النزاعات في الشرق الأوسط وتوترات التجارة بين الصين والولايات المتحدة، مما زاد الطلب على الملاذات الآمنة ورفع سعر الذهب. ثانيًا، تغير توقعات التضخم، الذي أدى إلى تقلبات في سعر الذهب. ثالثًا، تصرفات البنوك المركزية في شراء الذهب، خاصة من قبل الصين والهند، أدت إلى تقلبات مفاجئة في الأسعار.

ارتفاع تقلب الذهب يُعد إيجابيًا للبيتكوين. فحين لا يكون الذهب أكثر استقرارًا كملاذ، يبحث المستثمرون عن بدائل. رغم أن تقلب البيتكوين لا يزال أعلى من الذهب، إلا أن إمكانياته للنمو على المدى الطويل أكبر، ويمتاز بخصائص فريدة في العصر الرقمي: قابلية القسمة، وسهولة النقل، وإمكانية التحقق. بالإضافة إلى ذلك، فإن عرض البيتكوين المحدود (21 مليون وحدة) يجعله أداة فعالة لمواجهة التضخم.

وتقول جي بي مورغان: «بناءً على ذلك، فإن هذا الوضع يشير إلى أن البيتكوين لديه مجال كبير للارتفاع خلال 6 إلى 12 شهرًا القادمة». ويُحدد هذا الإطار الزمني توقعات واضحة للسوق، وهو ليس توقعًا للمضاربة القصيرة، بل استنادًا إلى تحليل أساسي متوسط المدى. ويتوافق هذا الإطار مع خصائص دورة سوق العملات الرقمية، حيث تستغرق موجة ارتفاع كاملة عدة أشهر.

شركة Galaxy تخفض توقعاتها للبيتكوين إلى 120,000 دولار، تعكس تباين السوق

(المصدر: Trading View)

عندما أُعلن عن السعر النظري للبيتكوين من قبل جي بي مورغان، قامت عدة شركات ومحللين بتخفيض توقعاتهم للسعر. حيث انخفض سعر البيتكوين يوم الثلاثاء دون 100,000 دولار، وهو أدنى مستوى نفسي منذ أربعة أشهر. ويعتقد بعض المحللين أن عوامل مثل الضرائب، والتحديات الاقتصادية الكلية، والانهيار في 10 أكتوبر، الذي أدى إلى أكبر تصفية في تاريخ العملات الرقمية خلال 24 ساعة، تجعل من غير المرجح أن يعود سعر البيتكوين إلى 125,000 دولار قبل نهاية 2025.

خفضت شركة Galaxy، يوم الأربعاء، توقعاتها لسعر البيتكوين في 2025 من 185,000 دولار إلى 120,000 دولار، مع ذكر أسباب تشمل بيع كبار حيتان البيتكوين 400,000 وحدة خلال أكتوبر، وتحول المستثمرين إلى أصول أخرى، وتغير ديناميكيات السوق. وقال مدير الأبحاث في Galaxy، أليكس ثورن: «البيتكوين دخل مرحلة جديدة، نسميها ‘عصر النضوج’، حيث تسيطر التدفقات المؤسساتية، والأموال السلبية، وانخفاض التقلبات على السوق».

وأضاف أن صناديق ETF التي تمتص السيولة قد تبطئ وتيرة ارتفاع البيتكوين مقارنة بالماضي. ويُعد هذا الرأي مخالفًا لتوقعات جي بي مورغان المتفائلة، حيث ترى الأخيرة أن السعر المستهدف 170,000 دولار يعتمد على تقييم طويل المدى يعتمد على مخاطر محسوبة. ويعكس خفض Galaxy مخاوف من ديناميكيات السوق قصيرة المدى.

ويُعد هذا التباين شائعًا في الأسواق المالية، حيث تعتمد المؤسسات المختلفة على نماذج تحليلية وأطر زمنية متنوعة، مما يؤدي إلى نتائج مختلفة. فشركة Galaxy تركز على المؤشرات الفنية والتدفقات قصيرة الأجل، بينما تعتمد جي بي مورغان على منطق التخصيص الاستراتيجي للأصول. وفهم هذه الاختلافات في المنهجيات هو أمر مهم للمستثمرين، أكثر من الاعتماد على توقعات واحدة فقط.

وفي يوم الثلاثاء، انخفض سعر البيتكوين دون مستوى 100,000 دولار والمتوسط المتحرك لـ 365 يومًا، وهو مؤشر مهم للاتجاهات طويلة المدى، حيث يُعتبر كسر هذا المستوى إشارة محتملة لانعكاس الاتجاه. ومع ذلك، من منظور أطول، لا تزال الاتجاهات الصاعدة منذ بداية 2024 قائمة، والكسر الفني قصير الأمد لا يعني بالضرورة نهاية السوق الصاعدة.

المنافسة الطويلة الأمد بين البيتكوين والذهب

العلاقة التنافسية بين البيتكوين والذهب كانت واحدة من أهم الروايات في مجال العملات الرقمية خلال العقد الماضي. فالذهب، الذي استُخدم كمخزن للقيمة لآلاف السنين، تبلغ قيمته السوقية حوالي 15 تريليون دولار. أما البيتكوين، الذي يُطلق عليه «الذهب الرقمي»، فقيمته السوقية حوالي 2.1 تريليون دولار، أي بنسبة 14% من قيمة الذهب. وإذا استطاع البيتكوين أن يحل محل جزء من وظائف الذهب، فهناك مجال لزيادة قيمته عدة أضعاف.

وتشير توقعات جي بي مورغان التي تصل إلى 170,000 دولار إلى أن القيمة السوقية للبيتكوين ستصل إلى حوالي 3.5 تريليون دولار، مما سيرفع نسبة قيمته إلى الذهب من 14% حاليًا إلى حوالي 23%. ويُعد هذا النسبة منطقيًا، لأن البيتكوين يتفوق على الذهب في بعض الجوانب: يمكن نقله خلال دقائق إلى أي مكان في العالم، ويمكن تقسيمه بلا حدود، وتكلفة التحقق منه منخفضة، والعرض محدود (21 مليون وحدة).

لكن، للذهب مزايا لا يستطيع البيتكوين استبدالها، مثل التاريخ الطويل من الاعتمادية، والشكل المادي الذي يمنح شعورًا بالأمان النفسي، والاستخدامات الصناعية والمجوهرات، والقدرة على البقاء في حالات الطوارئ (مثل انقطاع الإنترنت أو انقطاع التيار الكهربائي). لذلك، من المرجح أن يكون البيتكوين والذهب مكملين لبعضهما، بدلاً من أن يكونا بدائل كاملة.

من ناحية التخصيص المؤسسي، بدأ العديد من المستثمرين في اعتبار البيتكوين كجزء من محفظة استثمارية كـ «أصل بديل»، مشابهًا للذهب. ويعتمد تحليل جي بي مورغان على هذا المنطق، معتبرًا أن السوق حاليًا يقلل من نسبة البيتكوين في التخصيص، وأن زيادة تدفق الأموال من المؤسسات ستدفع السعر للارتفاع، مع تزايد الطلب على البيتكوين كجزء من استراتيجيات التنويع.