انخفض سهم CRCL بنسبة 12% على الرغم من تجاوز الأرباح بنسبة 220%: إليك السبب

تراجعت أسهم CRCL بنسبة 12% إلى $86 على الرغم من تجاوز Circle توقعات الأرباح. قام المستثمرون ببيع أسهم CRCL بسبب ثلاثة مخاوف: انتهاء فترة الحجز يوم الجمعة مما يتيح بيع المطلعين، وزيادة توجيه النفقات إلى $495-510 مليون، وضغط هامش تخفيض معدل الفائدة.

أرباح أسهم CRCL تجاوزت التوقعات لكن لم يعرها السوق انتباها

! مخزون CRCL

(المصدر: Trading View)

قدمت مجموعة سيركل إنترنت نتائج استثنائية للربع الثالث من العام، والتي عادة ما كانت ستؤدي إلى ارتفاع سهم CRCL بشكل كبير. فقد سجلت الأرباح 64 سنتًا للسهم، مما دمر تقدير وول ستريت البالغ 20 سنتًا، مما يمثل زيادة تبلغ 220%، مما يعد من أكبر المفاجآت الإيجابية في تاريخ الأسواق المالية الحديثة. وبلغت الإيرادات $739.8 مليون، بزيادة قدرها 66% على أساس سنوي، متجاوزة تقدير المحللين البالغ $706.7 مليون بنسبة 5%.

كان نمو الإيرادات مدفوعًا بشكل أساسي بزيادة تداول USDC ليصل إلى 73.7 مليار دولار بحلول نهاية سبتمبر، وهو أكثر من ضعف التداول مقارنة بالعام السابق. تحقق Circle إيراداتها بشكل أساسي من الفوائد المكتسبة على احتياطيات USDC الخاصة بها، والتي يتم الاحتفاظ بها في صندوق سوق المال المسجل. مع تسارع اعتماد USDC عبر المدفوعات، والتحويلات، وتطبيقات التمويل اللامركزي، فإن قاعدة احتياطيات Circle ودخل الفوائد تتوسع بشكل متناسب.

على الرغم من هذه النتائج المثيرة للإعجاب، انخفض سهم CRCL بأكثر من 12% يوم الأربعاء، ليغلق حول $86 وفقًا لبيانات سوق داو جونز. وقد كان هذا هو أدنى سعر منذ الطرح العام الأولي للسهم في 5 يونيو. بينما لا يزال سهم CRCL مرتفعًا بنحو 200% عن سعر الطرح العام الأولي البالغ $31، إلا أنه انهار بأكثر من 70% من أعلى مستوى له الذي تم الوصول إليه في 23 يونيو.

أبرز نتائج الأرباح للربع الثالث

EPS: $0.64 مقابل $0.20 المتوقع (220% تجاوز )

الإيرادات: $739.8M مقابل $706.7M المتوقع (5% تفوق)

نمو الإيرادات: 66% على أساس سنوي

تداول USDC: $73.7B ( تضاعف عن العام السابق )

إن البيع العنيف على الرغم من النتائج الاستثنائية يعكس سوقًا يركز على المخاوف المستقبلية بدلاً من الإنجازات الماضية. بالنسبة لمستثمري أسهم CRCL، فإن فهم الفجوة بين الأسس القوية وحركة السعر الضعيفة أمر حاسم للتنقل في التقلبات الحالية.

ت triggers خوف البيع من الداخل عند انتهاء فترة القفل

العامل الرئيسي الذي يؤثر على سهم CRCL هو انتهاء فترة الحظر الوشيك التي منعت التنفيذيين والمستثمرين الأوائل من بيع الأسهم. عادةً ما تستمر فترات حظر الاكتتاب العام لمدة 180 يومًا، مما يوحي بأن فترة الحظر لشركة Circle لن تنتهي حتى أوائل ديسمبر. ومع ذلك، تكشف الملفات التنظيمية المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات عن جدول زمني مختلف.

وفقًا لتقديم شركة سيركل في يونيو، قد تنتهي فترة القفل في أقرب وقت “في اليوم الثاني من التداول بعد إعلاننا علنًا عن أرباحنا للربع المنتهي في 30 سبتمبر 2025.” أعلنت سيركل عن أرباح الربع الثالث يوم الأربعاء، مما يعني أن فترة القفل تنتهي هذا الجمعة. وقد أصاب هذا الجدول الزمني المتسارع العديد من المستثمرين بالدهشة وأدى إلى عمليات بيع استباقية.

تاريخياً، تخلق انتهاء فترة القفل ضغط بيع كبير حيث يحصل المطلعون الذين احتفظوا بالأسهم منذ ما قبل الطرح العام الأولي أخيراً على سيولة. غالباً ما يبيع المستثمرون الأوائل والموظفون أجزاء من حيازاتهم لتنويعها، أو لتحقيق الأرباح، أو لتلبية الالتزامات الضريبية. حتى إذا استمر المطلعون في التفاؤل الأساسي بشأن سهم CRCL، يمكن أن يتفوق ضغط البيع الميكانيكي الناتج عن انتهاء فترة القفل على طلب الشراء في المدى القريب.

التوقيت غير مو fortunate بالنسبة لحاملي أسهم CRCL. مجموعة الأرباح القوية التي من شأنها عادةً جذب المشترين وانتهاء فترة القفل التي تغمر السوق بالبائعين تخلق أقصى درجات التقلب. قد يتجنب صناع السوق والمستثمرون المؤسسات الذين يتوقعون البيع من الداخل، مما يسمح بانخفاض أسهم CRCL بشكل أكثر دراماتيكية مما تبرره الأسس.

بالنسبة لمستثمري الأسهم CRCL على المدى الطويل، تمثل انتهاء فترات الإغلاق أحداثًا فنية مؤقتة بدلاً من تدهور أساسي. تظهر البيانات التاريخية حول انتهاء فترات الإغلاق للاكتتاب العام أن الأسهم غالبًا ما تنخفض في الأسبوع الذي يسبق وينتهي بعد انتهاء الفترة، ثم تستقر ومن المحتمل أن ترتفع مع إزالة الضغط. ومع ذلك، يمكن أن تكون الآلام على المدى القصير كبيرة، كما يظهر انخفاض يوم الأربعاء بنسبة 12%.

توجيه النفقات المتزايدة يطغى على تحقيق الإيرادات

بالإضافة إلى مشكلة توقيت الإغلاق، تواجه أسهم CRCL ضغطًا من التوجيه المالي المحدّث للسنة الكاملة من Circle والذي يعكس زيادة كبيرة في النفقات التشغيلية. قامت Circle برفع توقعاتها لعام 2025 للإيرادات غير الاحتياطية، مثل الاشتراكات والخدمات، إلى نطاق بمتوسط $95 مليون من تقدير سابق بلغ $80 مليون، مما يمثل زيادة إيجابية بنسبة 19%.

ومع ذلك، ارتفع توقع التكلفة بشكل أكبر. تتوقع Circle الآن نفقات تشغيلية تتراوح بين $495 مليون إلى $510 مليون في عام 2025، بزيادة عن التوجيه السابق الذي كان يتراوح بين $475 مليون إلى $490 مليون. عند النقطة المتوسطة، يمثل ذلك زيادة قدرها $17.5 مليون أو 3.6% في التكاليف المتوقعة. بينما قد يبدو أن الزيادة النسبية متواضعة، إلا أنها تعوض تمامًا زيادة الإيرادات غير الاحتياطية وأكثر من ذلك.

يبدو أن زيادة النفقات مدفوعة أساسًا بالاستثمارات في شبكة Arc blockchain المخطط لها من Circle، والتي حصلت بالفعل على شراكات مع مؤسسات مالية كبيرة بما في ذلك BlackRock و HSBC و Visa. كما تفكر Circle في إطلاق رمزها الخاص على شبكة Arc، مما سيتطلب موارد تطوير إضافية، وإنفاق تسويقي، وبنية تحتية تشغيلية.

بينما قد تولد هذه الاستثمارات الاستراتيجية عوائد كبيرة على المدى الطويل، تثير مخاوف ضغط الهامش على المدى القريب المستثمرين في أسهم CRCL الذين يركزون على الربحية. الشركة تنفق بشكل كبير لبناء نظامها البيئي في اللحظة التي قد تواجه فيها نمو الإيرادات، رغم قوته، رياحاً معاكسة من انخفاض أسعار الفائدة.

بالنسبة لأسهم النمو مثل CRCL، عادة ما يتحمل السوق زيادة النفقات إذا كانت مرتبطة بتسارع الإيرادات. ومع ذلك، فإن إيرادات Circle تعتمد بشكل أساسي على الفوائد بدلاً من كونها مدفوعة بمبيعات وجهود التسويق، مما يعني أن الزيادات في النفقات لا تترجم مباشرة إلى مكاسب إيرادات متناسبة. قد يفسر هذا الانفصال بين الإنفاق وتوليد الإيرادات سبب بيع سهم CRCL على الرغم من تجاوز الأرباح.

تخفيضات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي تهدد ضغط الهوامش

العامل الثالث الذي يؤثر على أسهم CRCL هو تأثير سياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية على نموذج الأعمال الأساسي لشركة Circle. تحقق Circle غالبية إيراداتها من الفوائد المكتسبة على احتياطيات الدولار الأمريكي التي تدعم USDC. يتم الاحتفاظ بهذه الاحتياطيات في صناديق سوق المال المسجلة التي تستثمر في الأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل وأدوات مماثلة، مما يجعل دخل الفوائد لشركة Circle حساسًا جدًا لمعدلات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في سبتمبر وأكتوبر 2025 ومن المتوقع على نطاق واسع أن يخفضها مرة أخرى في ديسمبر مع توقعات بعدة تخفيضات إضافية في 2026. كل تخفيض بمقدار 25 نقطة أساس يقلل مباشرة من العائد الذي تكسبه Circle على احتياطياتها، مما يؤدي إلى انخفاض الإيرادات وضغط الهوامش.

هذا يخلق ديناميكية تحديّة لأسهم CRCL. بينما تتزايد الدورة النقدية لـ USDC بسرعة - حيث تتضاعف سنويًا لتصل إلى 73.7 مليار دولار - فإن معدل الفائدة على كل دولار من الاحتياطيات يتناقص. لذلك، يجب على Circle تسريع نمو الدورة النقدية فقط للحفاظ على مستويات الإيرادات، ناهيك عن تحقيق معدلات النمو التي يتوقعها المستثمرون.

لتوضيح التأثير: إذا كسبت سيركل 5% سنويًا على $73.7 مليار في الاحتياطيات، فإن ذلك يولد $3.69 مليار في دخل الفائدة. إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس خلال العام المقبل وانخفض العائد الفعلي لسيركل إلى 4%، فإن الشركة تحتاج إلى $92.1 مليار في التداول لتوليد نفس $3.69 مليار في الإيرادات - زيادة بنسبة 25% في التداول لمجرد البقاء في نفس المكان.

قد يتسبب تأثير جهاز المشي هذا في جعل المستثمرين في أسهم CRCL يخصمون الأرباح المستقبلية بشكل أكبر. على الرغم من أن نتائج الربع الثالث كانت استثنائية، فإن البيئة المستقبلية المتمثلة في انخفاض الأسعار تخلق عدم يقين حول ما إذا كانت Circle تستطيع الحفاظ على مسار نموها دون ضغط على الهوامش.

تظل الإدارة متفائلة بشأن اعتماد العملات المستقرة على المدى الطويل

على الرغم من الصعوبات التي تواجهها أسهم CRCL، أعرب فريق إدارة Circle عن تفاؤل كبير بشأن الآفاق على المدى الطويل. قال المدير المالي جيريمي فوك-جين لـ Barron's إن العملات المستقرة تمثل بداية “اتجاه ضخم” في المالية العالمية وأن “إمكانات النمو على المدى الطويل أكثر أهمية من التقلبات قصيرة المدى.”

“ستجلب زيادة نظام المالية عبر الإنترنت فوائد هائلة للأعمال حول العالم”، صرح فوكس-جين، موضّحًا دور سيركل كمزود بنية تحتية أساسية للاقتصاد الرقمي الناشئ.

عبر الرئيس التنفيذي جيريمي أليير عن هذا التفاؤل في مؤتمر المحللين، مشيرًا إلى أن الوضوح التنظيمي في واشنطن بعد إقرار قانون العبقري هذا الصيف سيسرع من نمو السوق. يوفر قانون العبقري إطارًا اتحاديًا لإصدار العملات المستقرة، مما يقلل من عدم اليقين التنظيمي الذي كان يقيد التبني سابقًا.

من المثير للاهتمام أن ألار لا يبدو قلقًا بشأن زيادة المنافسة التي قد تنشأ من تنظيمات أكثر وضوحًا. “بشكل عام، يستمر سوق العملات المستقرة في النمو بقوة ونحن نواصل كسب الحصة”، قال ألار، موضحًا أن السوق يحتوي على “مُصدرين رائدين و العديد من اللاعبين الأصغر بكثير.” وأشار إلى أن أعمال العملات المستقرة من المحتمل أن تصبح “هيكل سوق يفوز فيه الأكثر.”

سوق العملات المستقرة يهيمن عليه حالياً سيركل ومنافستها الأكبر تيثر، المُصدِر لعملة USDT، التي ترتبط أيضاً بالدولار الأمريكي. تمتلك USDC من سيركل حصة سوقية تبلغ حوالي 30-35% مقارنةً بحصة تيثر التي تتراوح بين 60-65%، بينما تمثل المنافسات الأخرى أحجاماً ضئيلة.

يؤيد المحللون في وول ستريت عمومًا وجهة نظر الإدارة المتفائلة. قال جاكوب زولر، المحلل في شركة الأبحاث التقنية ثيرد بريدج، في تقرير يوم الأربعاء: “تتمتع سيركل بأفضل وضعية للاستحواذ على السوق الأمريكية نظرًا لحاجزها التنظيمي ولا يعتبرون USDT من تذير كخطر نظرًا لنقص الشفافية والسيولة القليلة.”

تحلل هذه الدراسة الميزة التنافسية لشركة سيركل: الامتثال الكامل للوائح والشفافية مقابل الهيكل الاحتياطي الغامض لتيدير. مع اعتماد المؤسسات بشكل متزايد على العملات المستقرة، قد تؤدي الوضعية التنظيمية لشركة سيركل إلى زيادة حصتها في السوق على الرغم من ضعف أسهم CRCL الحالية.