انتهاء التوقف، وصول الذروة: بعد 43 يومًا من "فراغ المعلومات"، كيف ستؤثر البيانات المتراكمة على السوق؟

المؤلف: فرانك، معهد MSX

43 يومًا، أطول إغلاق حكومي في تاريخ الولايات المتحدة.

في مساء يوم 12 نوفمبر بتوقيت شرق الولايات المتحدة، بعد أن صوت مجلس النواب الأمريكي على مشروع قانون التمويل المؤقت للحكومة الفيدرالية، وقع ترامب عليه أيضًا، معلنًا نهاية مرحلية لهذه الدراما السياسية. وفقًا لتقديرات مكتب الميزانية التابع للكونغرس الأمريكي، قد تؤدي فترة توقف لمدة ستة أسابيع إلى تقليص الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بنسبة 1.5 نقطة مئوية، مع خسارة صافية تبلغ حوالي 11 مليار دولار.

!

المصدر: الموقع الرسمي للبيت الأبيض

لكن هناك مشكلة أكثر خفاءً وأكثر تعقيدًا قد ظهرت: التوقف أدى إلى انقطاع في نظام الإحصاءات الأمريكي، من التوظيف إلى التضخم، ومن الناتج المحلي الإجمالي إلى المبيعات بالتجزئة، حيث كانت هناك غياب كبير للبيانات الاقتصادية الرئيسية التي كان من المفترض إصدارها يوميًا وأسبوعيًا وشهريًا، وخاصة البيانات الأساسية للتوظيف مثل بيانات الوظائف غير الزراعية، والتي تعتبر أساسًا رئيسيًا لتحديد السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما يؤثر بشكل مباشر على قرارات مثل خفض أسعار الفائدة.

الآن مع إعادة فتح الحكومة، بدأ مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) وغيرها من الجهات في “تدارك” البيانات الاقتصادية المتراكمة، مما قد يعني أنه خلال الأسابيع القليلة المقبلة سيتم إصدار بيانات اقتصادية متأخرة بشكل مكثف، وهذا يعني أنه بعد أكثر من شهر من الفراغ المعلوماتي، سيواجه المستثمرون قريبًا “فيضانًا نادرًا من البيانات”.

انتهاء التوقف هو مجرد نهاية على المستوى السياسي، أما بالنسبة للسوق، فإن الاختبار الحقيقي سيكون في الشهر المقبل، بما في ذلك الاضطرار إلى إعادة تسعير الاقتصاد، والتضخم، ومسار أسعار الفائدة في فترة زمنية قصيرة جدًا، وهذا سيحدد أيضًا منطق تسعير الأسهم الأمريكية، والذهب، وCrypto، وحتى الأصول العالمية بأكملها في الفترة المقبلة.

أ. ماذا فقد السوق خلال 43 يومًا من “الطيران الأعمى للبيانات”؟

تأخيرات واسعة في الرحلات الجوية، انقطاع في برامج المساعدات الغذائية، توقف الخدمات العامة، مئات الآلاف من موظفي الحكومة الفيدرالية في إجازة غير مدفوعة… يمكن القول إنه على مدى 43 يومًا الماضية، كانت آثار الإغلاق على الاقتصاد المعيشي تتغلغل في جميع جوانب الحياة في الولايات المتحدة.

لكن بالنسبة للأسواق المالية العالمية، فإن أكبر صدمة تواجهها هي حالة أكثر خفية وخطورة، وهي أن السوق فقدت “عينها” على “تقييم الحالة الاقتصادية”.

لنعلم أن الحكومة يمكن أن تغلق، لكن الاقتصاد لن يتوقف تمامًا، ويستمر في العمل كل يوم، مثل توظيف الشركات للموظفين، وتسوّق المستهلكين، وإنتاج المصانع، وتغير الأسعار، وتقلبات الصادرات والواردات، وما إلى ذلك، لكن المؤسسات المسؤولة عن تسجيل وتلخيص ونشر هذه التغييرات، تدخل في حالة توقف أيضًا أثناء فترة الإغلاق.

من مكتب إحصاءات العمل (BLS) إلى مكتب التحليل الاقتصادي بوزارة التجارة (BEA) إلى فريق إحصاءات وزارة الخزانة، توقفت تقريبًا جميع الوكالات الفيدرالية المسؤولة عن نشر المؤشرات الاقتصادية الأساسية عن العمل بسبب تأثير الإغلاق.

في السوق الذي لا توجد فيه بيانات، لا يمكن الاعتماد إلا على التخمين. تشير آخر بيانات التوظيف الرسمية الفيدرالية القابلة للتحقق قبل توقف البيانات إلى معدل البطالة في أغسطس بنسبة 4.3%، وخلق وظائف جديدة بمقدار 22,000 وظيفة، مما يعكس استمرار اتجاه تراجع خلق الوظائف ربع سنوي، وبعد ذلك كان من المفترض أن تُنشر جميع البيانات الأساسية لشهر سبتمبر وأكتوبر، لكنها اختفت جميعًا من الجدول الزمني.

وفقًا لمؤسسة MSX للأبحاث، خلال الفترة من 1 أكتوبر إلى 13 نوفمبر، لم يتم إصدار ما لا يقل عن 12 مؤشرًا أساسيًا في الاقتصاد كما كان مخططًا بسبب إغلاق الحكومة الأمريكية، والتي تشمل أعمدة الاقتصاد الثلاثة: العمالة، التضخم، الناتج المحلي الإجمالي/ النمو، بما في ذلك العمالة غير الزراعية، معدل البطالة، مؤشر أسعار المستهلك، مؤشر أسعار المنتجين، مبيعات التجزئة، الميزان التجاري، الإنتاج الصناعي، إنفاق المستهلك الشخصي، الناتج المحلي الإجمالي المبدئي، وغيرها من المؤشرات الرئيسية.

!

بعض البيانات لا تزال قابلة للتعويض، مثل بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر التي كان من المفترض نشرها في 3 أكتوبر والتي تم جمعها بالفعل، ولكن بسبب الإغلاق الذي عطل العملية، من المرجح أن يتم نشرها بمجرد استئناف الحكومة.

الأمر الأكثر خطورة هو الجزء الآخر من البيانات التي قد “تضيع بشكل دائم”، مثل بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أكتوبر ومعدل البطالة، لأنها لم تُجمع خلال شهر أكتوبر بأسره، أو ستظل غائبة إلى الأبد: حيث صرح المتحدث باسم البيت الأبيض ليفيت مؤخرًا أن تأثير الإغلاق الطويل للوكالات الفيدرالية يعني أن تقريرين مهمين حول التضخم والعمالة لشهر أكتوبر “من المحتمل جدًا أن لا يتم إصدارهما أبدًا.”

هذا يعني أيضًا أن شهري سبتمبر وأكتوبر من عام 2025 قد يصبحان “منطقة عمياء إحصائية” نادرة في سلسلة البيانات الكلية الأمريكية.

الاستثناء الوحيد هو أنه من أجل تعديل معاشات الضمان الاجتماعي، تم إصدار تقرير CPI لشهر سبتمبر بشكل استثنائي في 24 أكتوبر بعد تأخير لمدة 9 أيام، ليصبح “نافذة المراقبة” الوحيدة خلال فترة الإغلاق، وأيضًا هو البيانات الاقتصادية الرسمية الوحيدة التي تم السماح بنشرها حاليًا.

لكن هذا لم يخفف من “الجوع للبيانات” في السوق، وما هو أكثر تعقيدًا هو أنه حتى بعد انتهاء التوقف، لا يزال لا يوجد جدول زمني واضح لاستعادة التقدم من قبل الوكالات الفيدرالية، حيث رفض البيت الأبيض تقديم ترتيبات واضحة، ولم تعلن BLS بعد عن خطة التعويض، ولا يزال السوق في حالة من الطيران شبه الأعمى.

ثانياً، من “فراغ المعلومات” إلى “طوفان البيانات”

ومع ذلك، فإن الحكومة ستعيد فتح أبوابها، وستكون المؤسسات مضطرة لمعالجة التقارير الاقتصادية المهمة المتراكمة، وبدء العمل بجد “لإنجاز الواجبات”.

وبسبب ذلك، ستشهد الجدول الزمني لإصدار بيانات الاقتصاد الأمريكي خلال الشهر المقبل إصدارًا مكثفًا غير مسبوق، ستكون فترة معلومات فارغة مدتها 43 يومًا، لن تنتهي بطريقة لطيفة، بل سيتم ضغط عدم اليقين الكبير وتقلبات السوق في فترة زمنية قصيرة جدًا.

وفقًا لتقديرات مؤسسات مثل غولدمان ساكس ومورغان ستانلي، فإن تقويم “الدروس التعويضية” للبيانات الاقتصادية الرئيسية خلال الشهر المقبل سيكون مخيفًا للغاية، وربما سيكون أكثر الفترات ازدحامًا وارتباكًا وتأثيرًا في تاريخ الإحصاءات الأمريكية.

!

من هذه التقويم، يمكننا رؤية عيني عاصفة واضحين.

أولاً، تأتي نقطة الصدمة الأولى من بيانات التراكم في سبتمبر.

ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال وغولدمان ساكس أنه نظرًا لأن جمع بيانات تقرير التوظيف لشهر سبتمبر قد اكتمل قبل الإغلاق، من المتوقع أن تقوم BLS بإصدار التقرير بسرعة بعد استئناف العمل (في أقرب وقت الأسبوع المقبل).

ومع ذلك، هناك توقع أكثر جرأة من غولدمان ساكس، وهو أن بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر سبتمبر (11.18) وأكتوبر (11.19، إذا تم إصدارها) قد تتسبب في ضرب السوق على مدار يومين متتاليين.

إذا أصبحت هذه الحالة حقيقة، فسوف تواجه السوق سيناريو محرج للغاية، ولكن قد يحدث بالفعل: سيقوم المستثمرون خلال 24 ساعة باستيعاب تقارير التوظيف لمدة شهرين، والتي قد تكون في اتجاهين مختلفين تمامًا، يجب أن نعلم أن بيانات الوظائف غير الزراعية هي واحدة من أكثر البيانات الكلية حساسية في السوق، وقد تؤدي تقاريران متتاليتان إلى إعادة تشكيل التوقعات للاقتصاد ومسار الاحتياطي الفيدرالي في عام 2025.

ثانيًا، النقطة الصادمة الثانية تأتي من “الثقب الأسود” و"التأخير الشديد" في بيانات أكتوبر.

بصراحة، مقارنةً بإعادة الإصدار السهلة في سبتمبر، فإن أكتوبر هو جوهر العاصفة. بعد كل شيء، فإن التوقف الحالي يغطي整个 أكتوبر، وتأخير جمع البيانات يتجاوز بكثير عام 2013 (16 يومًا) و2019 (35 يومًا). وفقًا لتقديرات مورغان ستانلي، قد لا يتم إصدار بيانات التضخم الرئيسية مثل مبيعات التجزئة وPPI وCPI لشهر أكتوبر حتى 18 أو 19 ديسمبر.

ماذا يعني هذا؟

هذا يعني أنه في اجتماع تحديد سعر الفائدة في 9-10 ديسمبر، عندما كان صناع القرار في الاحتياطي الفيدرالي يضعون مسار أسعار الفائدة لعام 2026، لم يكن بإمكانهم رؤية المزيد من بيانات التضخم الرئيسية لشهر أكتوبر.

بشكل عام، يمكن القول إن تقويم “الدروس الخصوصية” هذا، بدلاً من أن يكون استعادة للطبيعة، هو في الواقع “خريطة تقلبات”، سوف يدخل السوق مع الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى من “فراغ المعلومات” إلى منطقة عمياء جديدة ناتجة عن “فيضان البيانات”، ويُجبر على استيعاب البيانات المتناقضة المحتملة بشكل مستمر في وقت قصير جداً.

من المتوقع أن تتقلب السوق بشكل كبير في الشهر المقبل.

ثالثاً، ما الذي قد يحدث من تأثيرات؟

بشكل عام، بالنسبة للسوق، فإن انتهاء التوقف والذي أدى إلى “شعور بالراحة” هو مجرد تصحيح عاطفي مؤقت، وما يحدد حقًا اتجاه السوق هو كيف ستعيد هذه “الموجة من البيانات” تشكيل توقعات المستثمرين بشأن الاقتصاد الأمريكي ومسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي عند إطلاقها بشكل مركز.

في ظل هذه الظروف، فإن الحقيقة التي يجب أن نكون حذرين منها هي: هذه الجولة من التوقف لم تؤد فقط إلى فقدان البيانات، بل قد تؤدي أيضاً إلى تشويه البيانات. فبعد كل شيء، لم يتم جمع بيانات تقرير التوظيف لشهر أكتوبر أبداً، بينما كان من المفترض جمع جزء من البيانات الهامة في تقرير نوفمبر في بداية الشهر، لكن لم يتم تأمين ذلك.

لذلك، فإن جميع البيانات التي سيتم إصدارها في الشهر المقبل لن تتأخر فحسب، بل قد تحتوي أيضًا على انحرافات، مما يجعل تفسير السوق أكثر صعوبة.

في ظل هذه الحالة، من المرجح أن يشهد السوق ثلاث سيناريوهات مختلفة تمامًا أثناء استيعاب تدفق البيانات، وكل واحد منها سيعيد تشكيل اتجاه الأصول ذات المخاطر بشكل مباشر:

• إنذار «الركود التضخمي»: إذا كانت بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر، والناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث، وبيانات نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر سبتمبر تظهر جميعها «سخونة مفرطة» وتعكس تضخماً عنيداً واقتصاداً قوياً، فلا شك أن السوق ستعيد تسعير «الفيدرالي أكثر تشدداً» بسرعة، مما سيؤخر توقعات خفض الفائدة بشكل كبير، وهذا يعني ارتفاع الدولار / عوائد السندات الأمريكية، وسيكون كل من QQQ (أسهم التكنولوجيا) وCrypto كأصول مخاطرة تحت الضغط بشكل مشترك؛
• “فزع الركود”: إذا أظهرت بيانات التراكم (خاصة غير الزراعية) أن سوق العمل قد توقف فجأة، و كان الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث أقل بكثير من المتوقع، فسيتحول السوق بسرعة إلى “تداول الركود”، مما يراهن على خفض أسعار الفائدة بشكل طارئ من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وهذا يعني انهيار الدولار / عائدات السندات الحكومية الأمريكية، وقد تشهد QQQ و Crypto انتعاشًا قصير الأمد بسبب “الأخبار السيئة هي أخبار جيدة”.
• “صراع البيانات” : إذا كانت بيانات سبتمبر وأكتوبر متناقضة تمامًا (مثل أن يكون سبتمبر حارًا وأكتوبر بارداً) أو كانت بيانات التوظيف ومعدل التضخم متناقضة، فستدخل السوق في حالة من الارتباك الإدراكي، وستصل التقلبات إلى ذروتها، ولا يمكن استبعاد حدوث تقلبات حادة في أسعار الأصول ذات المخاطر المختلفة (انعكاس على شكل V، انعكاس على شكل W)، وهذه هي الحالة الأكثر احتمالاً لحدوثها في هذه الجولة، وأيضًا الأكثر صعوبة في التعامل معها؛

ومع ذلك، من حيث إحصاءات الإيقاع، إذا لم تحدث مفاجآت، بحلول أوائل يناير من العام المقبل، من المتوقع أن تستعيد سلسلة التوظيف والتضخم في الولايات المتحدة تكاملها الأساسي، وسنحصل على فهم واضح لحالة سوق العمل، وعندها قد يتم تقديم الحالة الاقتصادية للربع الرابع بشكل حقيقي.

بالطبع، الشرط الأساسي لكل هذا هو: ألا نواجه مرة أخرى إغلاق الحكومة خلال هذه الفترة… عدم اليقين في السياسة الأمريكية، وقد يتم الضغط على “زر الإيقاف” مرة أخرى في أي وقت في المستقبل.

كتب في النهاية

بالنسبة لواشنطن، فإن نهاية الإغلاق هي نهاية مؤقتة لمباراة سياسية، ولكن بالنسبة للسوق، فهي نهاية فترة الاستراحة - في الأسابيع القادمة، ستظهر الحقيقة الاقتصادية التي تراكمت لمدة 43 يومًا بشكل مضاعف، وستُجبر المباراة في الشوط الثاني على التشغيل بسرعة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يحملون نقداً ويستعدون لدخول السوق، أو للمتداولين الذين يراقبون البنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن اللعبة الحقيقية قد بدأت للتو.