معهد Gate: Prop AMM يعيد تشكيل مشهد السيولة في سولانا

الملخص

• Prop AMM يشغل حصة تتراوح بين 20%-40% من حجم التداول الأسبوعي على سولانا، حيث تتجاوز 80% في SOL-Stablecoins.
• نموذج رأس المال الخاص بـ Prop AMM أزال الخسائر غير الثابتة IL، وحولها إلى مخاطر مخزون قابلة للتحوط.
• الأرباح لا تعتمد على دعم الرموز المميزة، بل تعتمد على الفرق السعري، والأرباح = إجمالي الفرق السعري الذي يحققه المزودون - تقلبات قيمة الأصول المخزنة - تكاليف التشغيل.
• تتطور سولانا نحو نموذج CEX على السلسلة، وسيقوم Prop AMM بدور السوق المركزي الأساسي.

أولاً، تطور ثلاثي لـ AMM

واحدة من الابتكارات الأساسية في DeFi هي صانع السوق الآلي (Automated Market Maker, AMM)، الذي استبدل نموذج دفتر الطلبات التقليدي بمعادلات رياضية. ومع ذلك، فإن تطور AMM لم يحدث بين عشية وضحاها، بل مر بثلاث مراحل رئيسية، كل منها يهدف إلى معالجة مشكلة كفاءة رأس المال في الجيل السابق.

1.1 الجيل الأول: CPMM القياسي (صانع السوق ذو حاصل ضرب ثابت)

الجيل الأول من AMM أطلق عصر DeFi ببساطته، لكن عيوب تصميمه الجوهرية حدت من تخصصه، مع بروتوكولات تمثيلية مثل Uniswap V2 و Raydium (Legacy). جوهره هو معادلة حاصل الضرب الثابت x * y = k، حيث يظل حاصل ضرب كميتي الأصلين في الحوض x و y ثابتًا عند قيمة k.

الميزة الأساسية لهذا النوع من AMM هو السوق السلبي. من الناحية النظرية، تتوزع السيولة بشكل متساوٍ عبر جميع نطاقات الأسعار من 0 إلى ∞، مما يضمن توفر السيولة عند أي نقطة سعر. لكن، الثمن هو أن العمق يكون نادرًا جدًا وكفاءة رأس المال منخفضة للغاية، حيث تكون معظم الأموال في الأصول بعيدة عن السعر الحالي، في حالة “نائمة”، غير مستغلة بشكل فعال. على سبيل المثال، في حوض SOL/USDC، حتى لو كان سعر SOL الحالي 150 USDC، وفقًا للمعادلة، لا تزال هناك كميات كبيرة من الأموال موزعة على مناطق سعر SOL عند 1 USDC أو 1000 USDC، وهي مناطق غير قابلة للتداول بشكل عملي. يشبه الأمر متجر بقالة، على رفوفه مشروبات بأسعار من 1 إلى 1000، لكن العملاء يشترون واحدًا أو اثنين فقط، ومعظم البضائع لا تُباع أبدًا.

بالإضافة إلى ذلك، يتحمل مزودو السيولة (LP) مخاطر خسائر غير ثابتة (IL) عالية، وغالبًا لا تغطي رسوم التداول تلك الخسائر، ويعتمدون بشكل رئيسي على مكافآت الرموز لتعويض خسائر تقلبات الأسعار.

1.2 الجيل الثاني: السيولة المركزة CLMM

لتحسين كفاءة رأس المال، أدخل الجيل الثاني من AMM مفهوم السيولة المركزة (Concentrated Liquidity)، مع تمثيل رئيسي في Uniswap V3. يسمح هذا النموذج لـ LP بنشر أموالهم بنشاط ضمن نطاق سعر مخصص (مثلًا، عندما يكون سعر ETH بين 2900 و 3000 USDC)، مما يوفر عمق سيولة أعلى بكثير من CPMM في النطاق المستهدف. هذا الابتكار يمثل تقدمًا كبيرًا، حيث أن إصدار Uniswap V3 يُعتبر لحظة “آيفون” في عالم DeFi، وأصبح النموذج السائد لسيولة DeFi.

ومع ذلك، فإن CLMM ينقل مسؤولية الإدارة والتعقيد بالكامل إلى LP. يحتاج LP إلى توقع اتجاه السعر باستمرار وتعديل النطاق يدويًا، وعند تجاوز السعر للنطاق المحدد، يتحول مركز LP بالكامل إلى أصل واحد، ويخرج من وضع السوق، حتى يعود السعر أو يعيد ضبط النطاق يدويًا. هذا يخلق فجوة كبيرة في تجربة المستخدم: المستفيدون من العوائد العالية هم المتداولون النشطون ذوو المهارات، بينما يواجه المستثمرون العاديون عبء الإدارة أو مخاطر أعلى أو عوائد أقل بسبب إعداد النطاق غير الملائم. في حين أن CLMM يعزز كفاءة رأس المال، فإنه يعمق أيضًا الفجوة بين المشاركين المحترفين والهواة.

1.3 الجيل الثالث: الإدارة النشطة والسيولة المنفصلة (ممثلًا في سولانا)

في تطور الجيلين السابقين، كان الدفع الرئيسي من قبل إيثيريوم وDEX الرئيسي على السلسلة، Uniswap، أما في الجيل الثالث الحالي، فإن سولانا، بفضل TPS العالي، وتكاليف المعاملات المنخفضة، والنشاط الكبير على السلسلة، أصبحت ساحة تجارب أكثر مثالية. يدفع هذا الجيل من AMM إدارة السيولة إلى أقصى حدودها، مع دعم التعديلات السعرية عالية التردد، وبتقريب الأداء من CEX.

استنادًا إلى خصائص TPS العالي، وانخفاض Gas، وبيئة ذات حجم تداول كبير، ينقسم تطور AMM على سولانا إلى فرعين:

(1) الفرع أ: السيولة العامة النشطة (Public DLMM)، الممثل هو Meteora يقسم السيولة إلى سلسلة من “صناديق السعر” المترابطة (Bin-based)، وتتميز بالشفافية وعدم الحاجة إلى إذن، ويمكن للمستثمرين العاديين المشاركة من خلال استراتيجيات خوارزمية مدمجة في البروتوكول لإدارة المراكز. من حيث التطور التكنولوجي، فإن DLMM هو تطبيق أكثر أناقة وملاءمة للمستخدم لمفهوم CLMM على شبكات عالية الأداء.

(2) الفرع ب: النموذج الخاص (Prop AMM/Dark Pool)، الممثلون هم Humidifi و Tessera V في Prop AMM، “LP” لم يعد المستثمر العادي، بل هو صانع سوق محترف يمتلك مراكز ضخمة، ويتميز بأنه صندوق أسود تمامًا، لا يعتمد على المعادلة الأساسية x * y = k للتسعير، بل يعتمد على أوامر خارجية من خلال أوامر التنبؤ وأساليب داخلية، ويهدف إلى تقديم أداء تنفيذ معاملات يضاهي CEX، مع إدارة مخزون مباشرة.

بشكل عام، تاريخ تطور AMM هو من تقديم سيولة نادرة ومنتشرة، إلى تقديم عمق في المناطق الأكثر حاجة. يمثل Prop AMM علامة فارقة أخرى في سباق الكفاءة، حيث تقدم المؤسسات أرقى خدمات السوق الآلي على السلسلة.

ثانيًا، تعريف وآلية Prop AMM (Dark Pool)

ولادة Prop AMM تمثل علامة فارقة في تحول استراتيجية السوق على السلسلة من نماذج رياضية إلى منطق تداول محترف. فهي في جوهرها نقل لواجهة التداول عالية الأداء (MM) إلى السلسلة، باستخدام بيئة سولانا ذات الكمون المنخفض لتحقيق تداول عالي التردد وبتنفيذ منخفض الانزلاق.

2.1 التعريف والحدود

Prop AMM هو سوق على السلسلة يسيطر عليه صانع سوق محترف بشكل كامل، ويعتمد على خوارزمية تسعير غير معلنة (أو جزئيًا حساب خارجي)، وغالبًا بدون واجهة أمامية. نظرًا لعدم وضوح عملياتها للجمهور، يُطلق عليها أحيانًا Dark AMM أو Private Market Makers. من الأمثلة الرئيسية على Prop AMM على سولانا: HumidiFi، Tessera V، GoonFi، ZeroFi، و SolFi.

الشكل 1: حجم تداول Prop AMMs على سولانا

2.2 لماذا يُطلق عليها “Prop” (مملوك/خاص)؟

“Proprietary” (مملوك/خاص) هو المفتاح لفهم كيفية عمل هذا النوع من AMM:

(1) رأس مال خاص (Prop Funds): السيولة في هذا النوع من AMM تأتي بنسبة 100% من المشروع أو من صانعي السوق المحترفين وراءه (أو أن المشروع نفسه كان صانع سوق سابق). لا يقبلون ودائع عامة، وهذا يقلب النموذج التقليدي في DeFi الذي يعتمد على توفير السيولة من قبل المستثمرين العاديين.

(2) استراتيجيات خاصة (Prop Strategies): استراتيجيات التداول (كيفية التسعير، متى يتم سحب الأوامر، وكيفية التحوط) تعتبر سرًا تجاريًا أساسيًا لصانعي السوق. لا يتم نشرها في العقود الذكية للجمهور، بل تُحسب خارجيًا، ويتم إرسال أوامر التداول النهائية فقط إلى السلسلة للتسوية، على غرار التداولات الذاتية في التمويل التقليدي.

2.3 التقنية وآلية التشغيل

تمكن Prop AMM من تحقيق أداء سوقي يضاهي CEX على السلسلة، بفضل مجموعة من التقنيات التي تجمع بين الحسابات الخارجية عالية الأداء والتنفيذ المفضل على السلسلة.

2.3.1 نموذج التسعير “Oracle + Solver”: حساب خارجي، تنفيذ على السلسلة

سعر Prop AMM لا يعتمد على نسبة الأصول داخل الحوض على السلسلة، بل يعتمد على نموذج تسعير مختلط.

(1) الحساب الخارجي — صندوق قرارات Solver الخاص عند طلب استعلام سعر من قبل مجمع Jupiter، يتم تفعيل Solver الخاص بصانع السوق، الذي ينفذ خلال ميلي ثانية الحسابات التالية: أولًا، يحصل على السعر المرجعي، ويقوم Solver بمراقبة بيانات Pyth وغيرها من أوامر التنبؤ، ويجمع بشكل مباشر القيمة العادلة المرجعية التي توفرها المؤسسات (البورصات، صانعو السوق) على السلسلة وخارجها؛ باستخدام سعر التنبؤ كمدخل، يعمل Solver على نماذجه الخاصة، ويحسب السعر النهائي، مع مراعاة مخاطر المخزون، والتقلبات، والمشاعر السوقية، وتوقعات تدفق الطلبات، والتكاليف اللحظية؛ ثم يُصدر Solver سعرًا محددًا يتضمن على الأقل السعر، كمية الرموز، والطابع الزمني الفعّال. يتم هذا كله على خوادم خارجية، ولا يتم الكشف عن الاستراتيجية أو المعلمات أو العمليات الحسابية.

(2) التنفيذ على السلسلة — تنفيذ ذري ومحمي بعد الانتهاء من الحساب الخارجي، يتم الانتقال بسلاسة إلى مرحلة التنفيذ على السلسلة: يرسل Solver السعر النهائي عبر معاملة موقعة إلى شبكة سولانا، والتي تستدعي عقد Prop AMM الذكي على السلسلة، ويقوم بتحديث الحالة بالسعر الحالي المعلن؛ لضمان معالجة هذا السعر بشكل أولوية، قد يدفع البروتوكول رسوم أولوية أعلى لمصادق Jito، بحيث يتم المزايدة على حقوق التنفيذ في الكتلة، مما يضمن أن يتم تأكيد السعر قبل معاملات المستخدمين العاديين، ويمنع الاستغلال أثناء التحديث؛ بعد جمع الأسعار من جميع المصادر، إذا فاز Prop AMM معين، يتم توجيه معاملات المستخدمين إلى عقده، الذي يتحقق بشكل ذري من شرطين رئيسيين: هل السعر السوقي الحالي (لا يزال يتم التحقق من خلال التنبؤ) ضمن النطاق المعلن، وهل كمية المعاملة لا تتجاوز الكمية الموعودة؛ بعد التحقق، يتم تبادل الأصول بين المستخدم وصانع السوق في معاملة واحدة، ويحقق الأخير الفرق السعري، ويحصل المستخدم على الأصول، وتكون العملية إما ناجحة تمامًا أو فاشلة تمامًا، بدون حالات وسطى.

2.3.2 مدخل التدفق: التطفل على المجمع (Jupiter)

Prop AMM يتبع “نمط الرأس بدون رأس” (Headless)، ومصدر المستخدم الوحيد هو مجمع رئيسي مثل Jupiter. يشبه ذلك علاقة طفيلية، حيث يحتاج Jupiter إلى البحث عن أفضل سعر لطلبات المستخدم، ويقوم بإرسال استعلامات إلى جميع مصادر السيولة على الشبكة (بما في ذلك Raydium، Orca، Meteora، وكل Prop AMM).

تحدث جميع المراهنات في خوارزمية التوجيه الخاصة بـ Jupiter، ويمكن القول إنها سباق أسعار في ميلي ثانية. في كل استعلام، يجب أن يرد Prop AMM بسرعة خلال ميلي ثانية. فقط إذا كانت عروضه تساوي أو تتفوق على Raydium/Orca/Meteora، يتم توجيه المعاملة إليه. هذا التصميم يجبر Prop AMM على تقديم سوق فعال، وأي خطأ استراتيجي أو تأخير تقني قد يؤدي إلى فقدان التدفق. لذلك، يشكل Prop AMM علاقة تكافلية عميقة مع المجمع: يعتمد على الأخير لجلب المستخدمين، ويعتمد الأخير على الأول لتقديم أفضل عروض سعر للحفاظ على تنافسيته.

2.3.3 مقاومة MEV وإزالة IL

إدارة مخاطر Prop AMM ثنائية الاتجاه: من الخارج، يمتلك القدرة على الدفاع النشط ضد معاملات MEV الضارة؛ من الداخل، يتحول نموذج رأس المال الخاص إلى مصدر لمخاطر السوق، حيث يحول الخسائر غير الثابتة IL إلى مخاطر مخزون قابلة للإدارة.

في AMM العامة، السيولة هي منشأة عامة ثابتة، سهلة أن تكون هدفًا لروبوتات MEV كمصيدة سلبية. أما Prop AMM، فيحول السيولة إلى “مفترس” نشط، مما يغير من طبيعة الهجوم والدفاع. أولًا، يدفع Prop AMM رسوم أولوية أعلى، بحيث يتم تضمين عروضه ومعاملاته بشكل أولوية، ويُسبق على روبوتات الهجوم، مما يصعب على الهجمات أن تنجح. ثانيًا، يمكن لـ Solver الخارجي تحليل خصائص المعاملات في الوقت الحقيقي، واختيار عدم تقديم عروض أو تقديم عروض بفارق سعري واسع غير مربح، لرفض الخدمة مباشرة. ثالثًا، يتبع Prop AMM استراتيجية السيولة JIT (Just-In-Time)، حيث بعد الفوز بمعاملة من المجمع، يتم سحب الأصول من خزائنه بشكل ذري داخل معاملة واحدة أو مجموعة من الأوامر المتتالية، ثم يتم التبادل، ويغادر بسرعة، مما يقلل من مدة تعرض الأموال، ويضيق بشكل كبير نافذة هجوم “المثلث” من قبل روبوتات MEV.

الشكل 2: هيكل أصول HumidiFi

بالإضافة إلى ذلك، فإن Prop AMM لديه ميزة كبيرة على مزودي السيولة التقليديين، وهي تحويل مخاطر الخسائر غير الثابتة IL. في Prop AMM، يستخدم البروتوكول رأس مال خاص، وهدفه ليس الحفاظ على نسبة ثابتة من الأصول، بل تحقيق أرباح من خلال عروض الشراء والبيع المستمرة. تقلبات المخزون (مثل زيادة USDC وتقليل SOL في سوق صاعدة) هي نتيجة طبيعية لعمل السوق، وليست خسارة. لذلك، فإن مفهوم الخسائر غير الثابتة التقليدي في AMM يفقد معناه هنا، ويحل محله مخاطر المخزون. يدير البروتوكول المخزون بشكل ديناميكي باستخدام خوارزمية Solver، ويهدف إلى إبقائه ضمن نطاق مستهدف، ويمكنه استخدام التحوط النشط والتوازن الخارجي، وعندما يصبح المخزون غير متوازن بشكل كبير، يمكن للفريق إجراء تحوط في CEX بسرعة لتوازن المخاطر. الأرباح والخسائر النهائية للبروتوكول = إجمالي الفرق السعري الذي يحققه السوق - تقلبات قيمة الأصول المخزنة - تكاليف التشغيل. هذا نموذج ربحي نشط، يقوده خبرة محترفة، وليس خسارة غير ثابتة يتحملها LP بشكل سلبي، ولا علاقة لها بقراراته.

ثالثًا، المشهد السوقي واللاعبون الرئيسيون

صعود Prop AMM ليس حدثًا عارضًا، بل يعكس تحولًا عميقًا في هيكل سوق DEX على سولانا. منذ بداية العام، اكتمل هيكل تداولات سولانا من موجة Meme إلى ترسيخ SOL-Stablecoins. حاليًا، تساهم SOL-Stablecoins بشكل ثابت بنسبة 60%-70% من حجم تداول DEX على سولانا، مما يوفر مساحة واسعة لاستراتيجيات السوق النشطة.

الشكل 3: هيكل حجم تداول DEX على سولانا

3.1 مكانة Prop AMM في بيئة سولانا

نمو Prop AMM سريع جدًا هذا العام، حيث تجاوزت بعض Prop AMM الرئيسية حجم تداولات تراكمية تزيد عن 270 مليار دولار. حاليًا، يشغل Prop AMM بين 20%-40% من حجم التداول الأسبوعي على DEX على سولانا.

الشكل 4: DEX على سولانا: Prop AMM مقابل AMM التقليدي (زوج تداول SOL-Stablecoins، على اليمين)

خصوصًا في SOL-Stablecoins، يحتل Prop AMM مكانة استراتيجية في الطبقة التنفيذية المثلى على سولانا، ويستحوذ على أكثر من 80% من السوق. في تداولات كبيرة (> 100 ألف دولار) من SOL-Stablecoins، تتفوق Prop AMM بشكل كبير في تقليل الانزلاق السعري. السبب هو أن سيولتها مستوحاة من محاكاة السيولة في CEX، وليس فقط من TVL على السلسلة.

3.2 اللاعبون الرئيسيون والمنافسة

داخل Prop AMM، هناك تباين واضح في الأداء بين اللاعبين، بسبب اختلاف الاستراتيجيات ونماذج إدارة المخاطر.

الشكل 5: حصة سوق تداول Prop AMM على سولانا

منذ ظهورها في أواخر يونيو، أصبحت HumidiFi خلال عدة أشهر أكبر DEX على Prop AMM وعلى سولانا، وأول Prop AMM تتجاوز حجم تداولاتها 100 مليار دولار. حاليًا، يبلغ حجم تداول HumidiFi اليومي أكثر من 1 مليار دولار، وتسيطر على أكثر من 60% من سوق Prop AMM.

السبب الرئيسي هو أن ميزة Prop AMM التنافسية تكمن في عدد أزواج التداول التي تقدمها، وفعالية استراتيجياتها وخوارزميات السوق السوداء الخاصة بها، وأقل فرق سعري يمكنها تحقيقه.

الشكل 6: عدد أزواج التداول النشطة التي تخدمها Prop AMMs

على الرغم من أن حجم تداول Prop AMM يتركز بشكل رئيسي على أزواج SOL-Stablecoins، إلا أن البروتوكولات الجديدة تحاول تقديم عروض لأسواق طويلة الذيل لجذب تدفقات أوامر أوسع. على سبيل المثال، أطلقت Aquifer في سبتمبر، وتوفر الآن عروضًا لأكثر من 190 زوج تداول، متجاوزة مجموع أزواج خدمات Prop AMM الأخرى. كما أن ZeroFi و HumidiFi و AlphaQ يحاولون توسيع نطاق خدماتهم باستمرار، بما في ذلك Memecoins الرائدة (مثل Fartcoin و USELESs) والأصول عبر السلسلة من شبكات أخرى (مثل MON و ZEC).

بالطبع، لا تزال القيمة الأساسية لـ Prop AMM تكمن في فرق السعر الضئيل والاستقرار الذي تحافظ عليه.

الشكل 7: فرق السعر على DEX على سولانا (USDC-WSOL)

عند مراجعة بيانات تداول SOL/USDC خلال الشهر الماضي، وجد أن متوسط الفرق السعري في Prop AMM أقل بشكل عام، لكن المخاطر النهائية أعلى، ويرجع ذلك إلى تباين كبير بين Prop AMM. أما DEX التقليدي (مثل Meteora و PancakeSwap)، فمتوسط الفرق السعري أعلى، لكنه أكثر استقرارًا، وهو مؤشر على قوة التقنية والقدرة التشغيلية للـ DEX بشكل عام.

داخل Prop AMM، يظهر Tessera V و HumidiFi بأفضل استقرار في الفرق السعري، حيث يضغط Tessera V على حوالي 2 نقطة أساس، و HumidiFi على أقل من 1 نقطة أساس، وهو السبب الرئيسي في قيادتهما السوق. أما GoonFi و ZeroFi، فهما الأكثر تقلبًا، حيث يمكن أن يتجاوز الفرق 15 نقطة أساس.

من الجدير بالذكر أن المنافسة في مجال Prop AMM تزداد حدة، حيث يوجد الآن على الأقل 8 شركات تعمل في مجال Dark Pool، مقارنة باثنين في بداية العام. كما أن إصدار رموز Prop AMM أصبح موضوع تقييمات عالية، حيث أطلقت أكبر Dark Pool، HumidiFi، رموزها مسبقًا، وربما يكون إصدار الرموز أثناء ذروتها هو أفضل وسيلة لتحقيق تقييم أعلى وهامش ربح أكبر. من منظور تنافسي، قد يؤدي إصدار الرموز من قبل الشركات الجديدة إلى تضرر تقييم HumidiFi، لذلك، فإن القائد يستغل الفرصة ويبدأ مبكرًا، وهو استراتيجية لمواجهة المنافسة المتزايدة. ومع ذلك، فإن تصميم نموذج اقتصاد رموز HumidiFi (مثل الاستخدام المحدد، وآلية تراكم القيمة) غير واضح بعد، ويظل دعم القيمة على المدى الطويل والموضع البيئي غير مؤكد، وهو ما يثير اهتمام المجتمع والمستثمرين ويشغل مناقشاتهم.

رابعًا، النموذج الاقتصادي وتأثير البيئة

نموذج Prop AMM الاقتصادي يبتعد تمامًا عن حوافز الرموز المميزة أو إطار التعدين في بداية DeFi، ويتبع منطق الربح في التداول عالي التردد (HFT) وصانع السوق المحترف في التمويل التقليدي. تأثيرها على بيئة سولانا سيكون سلاحًا ذا حدين.

4.1 نمط الربح

لا تعتمد استدامة Prop AMM على الحوافز الخارجية، بل على كفاءتها التنفيذية الممتازة وإدارة المخاطر.

مصدر الدخل الرئيسي لـ Prop AMM هو الفرق السعري، أي الفرق بين سعر الشراء وسعر البيع، وهو نفس الربح الذي يحققه صانع السوق في CEX. من خلال التنفيذ الفعال والقدرة على التحوط النشط، يمكن أن تحقق أرباحًا جيدة حتى مع فرق سعري ضيق، خاصة مع حجم تداول يومي كبير وتكاليف تشغيل منخفضة. ومع ذلك، نظرًا لكون Prop AMM مغلقًا، وغياب البيانات المفتوحة، هناك شكوك بين المجتمع حول قدرة HumidiFi على تحقيق أرباح من فرق سعري أقل من 1 نقطة أساس.

بالإضافة إلى ذلك، للحفاظ على أفضل عروض الأسعار في المجمع، قد تفكر البروتوكولات في تقديم حوافز عبر رموز أو رسوم خصم من خلال الشراكة مع المجمع أو مصادر الطلبات، وهو أحد الاعتبارات الرئيسية لإصدار الرموز. بشكل أساسي، يعتمد الربح والخسارة النهائي للبروتوكول على: = إجمالي الفرق السعري الذي يحققه السوق - تقلبات قيمة الأصول المخزنة - تكاليف التشغيل، وهو نموذج ربحي نشط يقوده خبرة محترفة، وليس خسارة غير ثابتة يتحملها LP بشكل سلبي، ولا علاقة لها بقراراته.

4.2 سلاح ذو حدين على بيئة سولانا

تأثير Prop AMM معقد، وهو توازن كلاسيكي بين الكفاءة والعدالة، والانفتاح والإغلاق، في تاريخ DeFi.

بالنسبة للمستخدمين، يوفر Prop AMM بيئة تداول ذات انزلاق منخفض وعمق كبير، خاصة للمستثمرين الكبار، مع تجربة قريبة من CEX. كما أنه يجمع العمل المهني لصناعة السوق من عدد كبير من المستثمرين العاديين إلى عدد قليل من رؤوس الأموال ذات الكفاءة العالية، مما يعزز بشكل نظري كفاءة استخدام رأس المال ودقة التسعير في السوق.

لكن، مع ثورة الكفاءة وترقية التجربة، تظهر تحديات نظامية أكثر عمقًا. يسيطر Prop AMM على أكبر حجم من التداولات وأرباح الفرق السعري على أزواج التداول الرئيسية، ومع توسع خدماته، ستنخفض عوائد مزودي السيولة في المجمعات العامة مثل Raydium و Orca بشكل ملحوظ. والمخاطر طويلة الأمد تكمن في أن تدفقات التداول والأرباح المستمرة قد تقلل من حجم السيولة العامة، وتؤدي إلى تراجعها، وتحولها إلى أصول طويلة الذيل أو حالات السوق القصوى، مما قد يضعف الركيزة الأساسية لـ DeFi المتمثلة في الانفتاح وعدم الحاجة إلى إذن.

الغموض في Prop AMM لا يقتصر على عدم وجود واجهة أمامية، بل يمتد إلى غموض فريق العمل. إذا تركزت السيولة والتسعير في كيانات مجهولة أو مؤسسات، فقد تتشكل عقد مركزية جديدة. أخطاء الاستراتيجية، الأعطال التقنية، أو سوء النية قد تؤدي إلى تقلبات حادة في السوق على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن ابتكار DeFi يعتمد على قابلية التكوين (Composable)، وواجهات Prop AMM المغلقة والمنطق الديناميكي قد يصعب تكاملها بشكل آمن وموثوق مع بروتوكولات DeFi الأخرى (مثل الإقراض، المشتقات، صناديق الاستثمار الآلية).

خامسًا، الخلاصة والتطلعات

صعود Prop AMM ليس مجرد تحسين تقني، بل هو علامة على تحول عميق في سوق التداول على سولانا، ويمثل السعي النهائي لمقدمي السيولة نحو كفاءة رأس المال.

المستقبل، قد يكون الشكل النهائي لـ Prop AMM هو أن يلعب دور “صانع سوق محترف” لــ سولانا، أي أن يصبح بمثابة “CEX على السلسلة”. ظهور Prop AMM يجعل هيكل سوق DEX على سولانا يميل أكثر نحو نموذج البورصات التقليدي، حيث تعتمد تدفقات الطلبات بشكل كبير على عدد قليل من صانعي السوق المحترفين. سولانا تتجه تدريجيًا نحو أن تكون طبقة تسوية شفافة، وProp AMM هو بمثابة منصات التداول المختلفة لهذا الـ CEX، التي تقدم أدنى زمن تأخير وأفضل جودة تنفيذ.

بينما يستفيد المستخدمون من كفاءة Prop AMM، فإن ذلك يدفع بروتوكولات AMM العامة إلى الابتكار، بحيث يمكن للمستثمرين العاديين استخدام استراتيجيات سوق آلي أكثر احترافية، وتحقيق توازن بين السيولة العامة والمؤسساتية، بدلاً من أن تتهمش تمامًا. بالنسبة للمتداولين، قد تتغير عادات التداول تدريجيًا من الاعتماد على DEX واحد إلى استخدام المجمعات بشكل أكبر، لضمان الاستفادة القصوى من أدنى انزلاق وأفضل تنفيذ.

سادسًا، المراجع

• Dune, https://dune.com/the_defi_report/prop-amms
• Blockworks, https://blockworks.com/analytics/humidifi/humidifi-tvl
• Dune, https://dune.com/sliceanalytics/solana-dex-activity
• Dune, https://dune.com/queries/6266421/9988032
• The Block, https://www.youtube.com/watch?v=LPQGl6Ju16U

(انقر أدناه للحصول على التقرير الكامل)
[معهد Gate](https://www.gate.com/learn/category/research) هو منصة أبحاث شاملة للبلوكشين والعملات المشفرة، تقدم محتوى عميقًا، بما في ذلك التحليل الفني، والرؤى الرائجة، ومراجعات السوق، وأبحاث الصناعة، وتوقعات الاتجاهات، وتحليل السياسات الاقتصادية الكلية.

إخلاء المسؤولية الاستثمار في سوق العملات المشفرة ينطوي على مخاطر عالية، يُنصح المستخدمون بإجراء أبحاث مستقلة وفهم كامل لطبيعة الأصول والمنتجات قبل اتخاذ أي قرار استثماري. Gate لا يتحمل مسؤولية أي خسائر أو أضرار ناتجة عن مثل هذه القرارات.