لماذا كانت سيوف رفع سعر الفائدة من البنك المركزي الياباني تُوجَّه أولاً نحو البيتكوين؟

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا العمق TechFlow

في 15 ديسمبر، انخفضت قيمة البيتكوين من 90,000 دولار إلى 85,616 دولار، بانخفاض يومي يزيد عن 5% .

لم تكن هناك أحداث كارثية أو سلبية في ذلك اليوم، ولا تظهر بيانات السلسلة أي ضغط بيع غير عادي. إذا كنت تتابع أخبار العملات الرقمية فقط، فسيصعب عليك العثور على سبب “مقبول”.

لكن في نفس اليوم، سعر الذهب كان 4,323 دولار للأونصة، بانخفاض قدره دولار واحد فقط عن اليوم السابق.

واحد ينخفض 5%، والآخر يكاد لا يتحرك.

إذا كان البيتكوين حقًا “الذهب الرقمي”، وأداة للتحوط من التضخم وانخفاض العملة، فيجب أن يكون أداؤه أمام الأحداث الخطرة أشبه بالذهب. لكن حركته هذه المرة، تظهر بشكل واضح أنها أقرب إلى أسهم التكنولوجيا ذات بيتا عالية في ناسداك.

ما الذي يدفع هذا الانخفاض؟ الجواب ربما يكون مرتبطًا بطوكيو.

تأثير الفراشة في طوكيو

في 19 ديسمبر، ستعقد بنك اليابان اجتماعًا لمناقشة السياسة النقدية. السوق يتوقع أن يرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى 0.75% من 0.5% .

0.75% ليست نسبة مرتفعة، لكنها أعلى معدل فائدة في اليابان خلال الثلاثين عامًا الماضية. في أسواق التوقعات مثل Polymarket، يُقدر أن احتمالية رفع الفائدة في هذه المرة تبلغ 98% .

لماذا قرار بنك مركزي في طوكيو، يمكن أن يسبب انخفاض البيتكوين بنسبة 5% خلال 48 ساعة؟

هذا يعود إلى شيء يُسمى “تداول الفروق في الين الياباني” أو “arbitrage في الين”.

المنطق بسيط جدًا:

معدلات الفائدة في اليابان كانت قريبة من الصفر أو سلبية، والقروض بالين تكاد تكون بلا تكلفة. لذلك، تقوم صناديق التحوط العالمية، وشركات إدارة الأصول، ومنصات التداول، بقرض كميات كبيرة من الين، وتحويلها إلى الدولار، ثم شراء أصول ذات عائد أعلى، مثل السندات الأمريكية، الأسهم الأمريكية، أو العملات الرقمية.

طالما أن عائد هذه الأصول أعلى من تكلفة اقتراض الين، فإن الفرق هو الربح.

هذه الاستراتيجية موجودة منذ عقود، وتبلغ حجمها مئات المليارات من الدولارات، وإذا أضفنا المنتجات المشتقة، يعتقد بعض المحللين أن الحجم قد يصل إلى تريليونات الدولارات.

وفي الوقت نفسه، لدى اليابان وضع خاص:

هي أكبر مالك للسندات الأمريكية في الخارج، وتمتلك 1.18 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية.

هذا يعني أن تغير تدفقات الأموال اليابانية، يمكن أن يؤثر مباشرة على سوق السندات الأهم عالميًا، ومن ثم على تسعير جميع الأصول ذات المخاطر.

الآن، عندما يقرر بنك اليابان رفع الفائدة، تتزعزع هذه اللعبة الأساسية.

أولًا، ارتفاع تكلفة اقتراض الين، يقلص فرص التداول في الفروق؛ والأكثر إزعاجًا، أن توقعات رفع الفائدة تدفع الين للارتفاع، وهذه المؤسسات كانت تستفيد من تحويل الين إلى الدولار للاستثمار؛

الآن، عليها سداد الديون، وتبيع أصولها بالدولار، وتعيد شراء الين. وكلما ارتفع الين، زادت كمية الأصول التي يجب عليهم بيعها.

هذه “البيع القسري” لا يختار الوقت أو الأصول، بل يبيع الأصول ذات السيولة الأفضل والأكثر سهولة في التحويل أولًا.

لذا، من السهل أن تتخيل أن البيتكوين، الذي يتداول على مدار 24 ساعة بدون حد أقصى للارتفاع أو الانخفاض، وعمقه السوقي أقل من الأسهم، هو الأكثر عرضة للانخفاض أولًا.

عند مراجعة تاريخ رفع بنك اليابان للفائدة خلال السنوات الماضية، تظهر البيانات أن هذا التوقع صحيح إلى حد كبير:

آخر مرة كانت في 31 يوليو 2024. بعد أن أعلن بنك اليابان عن رفع الفائدة إلى 0.25%، انخفض الين مقابل الدولار من 160 إلى أقل من 140، وخلال أسبوع، انخفض سعر البيتكوين من 65,000 دولار إلى 50,000 دولار، بانخفاض حوالي 23%، وتلاشى سوق العملات الرقمية بقيمة سوقية قدرها 600 مليار دولار.

وفقًا لإحصائيات عدة محللين على السلسلة، بعد كل رفع للفائدة من بنك اليابان، شهد البيتكوين تصحيحًا بأكثر من 20%.

هذه الأرقام تختلف في نقاط البداية والنهاية والإطار الزمني، لكن الاتجاه واحد:

كلما شد بنك اليابان السياسة النقدية، يكون البيتكوين هو المنطقة الأكثر تضررًا.

لذا، أعتقد أن ما حدث في 15 ديسمبر هو في جوهره “منافسة على الخروج المبكر”. قبل إعلان قرار 19 ديسمبر، بدأ رأس المال يتسرب مبكرًا.

في ذلك اليوم، خرج صافي تدفق البيتكوين من الولايات المتحدة بقيمة 3.57 مليار دولار، وهو أكبر تدفق يومي خلال أسبوعين؛ وخلال 24 ساعة، تم تسوية مراكز شراء الرافعة المالية بقيمة أكثر من 6 مليارات دولار.

هذه ليست حالة هلع من قبل المستثمرين الأفراد، بل رد فعل متسلسل لإغلاق مراكز التحوط.

هل لا يزال البيتكوين “الذهب الرقمي”؟

شرحنا سابقًا آلية تداول الفروق في الين الياباني، لكن هناك سؤال لم يُجب عليه:

لماذا يُباع البيتكوين دائمًا أول من يتعرض للضرر؟

هناك قول شائع أن البيتكوين “سيولته جيدة، وتُتداول على مدار 24 ساعة”، وهذا صحيح، لكنه غير كافٍ.

السبب الحقيقي هو أن البيتكوين خلال العامين الماضيين، تم إعادة تسعيره: لم يعد مجرد أصل بديل عن التمويل التقليدي، بل أصبح جزءًا من مخاطر وول ستريت.

في يناير من العام الماضي، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على صندوق بيتكوين الفوري. وهو إنجاز طال انتظاره لعشرة أعوام، وأصبح بإمكان عمالقة إدارة الأصول مثل BlackRock وFidelity، بشكل قانوني، إدراج البيتكوين في محافظ عملائهم.

تدفقت الأموال، لكن مع ذلك، تغيرت الهوية: أصبح من يملك البيتكوين مختلفًا.

في السابق، كان المشترون هم اللاعبين الأصليون في العملات الرقمية، والمستثمرون الأفراد، وبعض العائلات المكاتب المتطرفة.

أما الآن، فالمشترون هم صناديق التقاعد، وصناديق التحوط، ونماذج تخصيص الأصول. هذه المؤسسات تمتلك أيضًا أسهمًا وسندات وأصولًا ذهبية، وتدير “ميزانية المخاطر”.

عندما تحتاج المحفظة إلى تقليل المخاطر، لا يبيعون البيتكوين فقط أو الأسهم فقط، بل يقللون من جميع الأصول بنسبة مناسبة.

البيانات تظهر هذا الترابط.

بحلول بداية 2025، كانت العلاقة المتحركة على مدى 30 يومًا بين البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 تصل إلى 0.80، وهو أعلى مستوى منذ 2022. بالمقارنة، قبل 2020، كانت العلاقة تتراوح بين -0.2 و0.2، ويمكن اعتبارها غير مرتبطة بشكل أساسي.

الأكثر أهمية، أن هذا الترابط يزداد بشكل ملحوظ خلال فترات الضغوط السوقية.

في مارس 2020، خلال انهيار الوباء، وفي 2022، مع رفع الفائدة بشكل حاد من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وفي بداية 2025، مع مخاوف الرسوم الجمركية… كلما زادت مشاعر التحوط، زادت ارتباطات البيتكوين والأسهم الأمريكية.

عند الذعر، لا يميز المؤسسات بين “هذه أصول رقمية” أو “هذه أسهم تكنولوجيا”، بل ينظرون فقط إلى تصنيف المخاطر: التعرض للمخاطر.

وهذا يثير سؤالًا محرجًا، هل لا تزال قصة “الذهب الرقمي” قائمة؟

إذا نظرنا على المدى الطويل، فإن الذهب ارتفع بأكثر من 60% منذ بداية 2025، وهو أفضل أداء سنوي منذ 1979؛ في حين أن البيتكوين، خلال نفس الفترة، تراجع بأكثر من 30% من أعلى مستوى له.

كلاهما يُعتبر أصلًا للتحوط من التضخم ومواجهة انخفاض العملة، لكن في ظل بيئة كونية واحدة، اتخذت مسارات متعاكسة تمامًا.

هذا لا يعني أن القيمة طويلة الأمد للبيتكوين بها مشكلة، فمعدل العائد السنوي المركب لخمس سنوات لا يزال يتجاوز بكثير مؤشر S&P 500 وناسداك.

لكن في المرحلة الحالية، تغيرت منطق التسعير القصير الأمد: هو أصل عالي التقلب وذو بيتا عالية، وليس أداة للتحوط.

فهم هذا، هو المفتاح لفهم لماذا يمكن لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من بنك اليابان أن يسبب انخفاضًا بمئات الدولارات في البيتكوين خلال 48 ساعة.

ليس لأن المستثمرين اليابانيين يبيعون البيتكوين، بل لأن السيولة العالمية تتضيق، والمؤسسات تستخدم نفس المنطق لتقليل جميع مخاطرها، وبيتكوين هو الحلقة الأكثر تقلبًا والأكثر سهولة في التحويل على هذه السلسلة.

ماذا سيحدث في 19 ديسمبر؟

عند كتابة هذا المقال، يتبقى يومان على اجتماع بنك اليابان لمناقشة السياسة النقدية.

السوق يعتبر أن رفع الفائدة أمر محسوم. عائد السندات اليابانية لمدة 10 سنوات ارتفع إلى 1.95%، وهو أعلى مستوى منذ 18 عامًا. بمعنى آخر، سوق السندات قد قام مسبقًا بتسعير التوقعات بالتشديد.

إذا كان رفع الفائدة متوقعًا بشكل كامل، فهل سيكون هناك تأثير في 19 ديسمبر؟

التجربة التاريخية تقول: نعم، لكن القوة تعتمد على الكلمات التي تُقال.

تأثير قرار البنك المركزي لا يقتصر على الأرقام فقط، بل على الإشارات التي يرسلها. إذا قال محافظ بنك اليابان، هارا كاورو، خلال المؤتمر: “سوف نقيم البيانات بحذر في المستقبل”، فالسوق سيتنفس الصعداء؛

أما إذا قال: “الضغوط التضخمية مستمرة، ولا نستبعد مزيدًا من التشديد”، فهذه قد تكون بداية موجة بيع أخرى.

حاليًا، معدل التضخم في اليابان حوالي 3%، وهو أعلى من هدف بنك اليابان البالغ 2%. السوق يقلق ليس من رفع الفائدة هذا، بل من احتمال دخول اليابان في دورة تشديد مستمرة.

إذا كانت الإجابة بنعم، فإن تفكك تداول الفروق في الين لن يكون حدثًا عابرًا، بل عملية مستمرة لعدة أشهر.

لكن بعض المحللين يرون أن هذه المرة قد تكون مختلفة.

أولًا، استثمارات المضاربة في الين تحولت من صافي مراكز قصيرة إلى مراكز طويلة. الانهيار الحاد في يوليو 2024 كان جزئيًا بسبب عدم استعداد السوق، حيث كانت الكثير من الأموال لا تزال تراهن على انخفاض الين. الآن، الاتجاه عكسي، والارتفاع المفاجئ محدود.

ثانيًا، عائد السندات اليابانية ارتفع لأكثر من نصف سنة، من 1.1% في بداية العام إلى حوالي 2% الآن. بمعنى، السوق قد “زاد الفائدة بنفسه”، وبنك اليابان فقط يقرّ بالواقع.

ثالثًا، بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، فإن الاتجاه العام للسيولة العالمية هو التيسير. اليابان تتشدد عكس ذلك، لكن إذا كانت السيولة بالدولار كافية، فقد يخفف ذلك بعض الضغط على الين.

هذه العوامل لا تضمن أن البيتكوين لن ينخفض، لكنها قد تعني أن الانخفاض لن يكون حادًا كما في المرات السابقة.

من خلال مراجعة أداء بنك اليابان بعد كل رفع للفائدة، يتضح أن البيتكوين عادةً يلامس القاع خلال أسبوع أو أسبوعين بعد القرار، ثم يدخل في مرحلة تماسك أو انتعاش. إذا استمرت هذه القاعدة، فإن أواخر ديسمبر وأوائل يناير قد يكونان أكثر فترات التقلب، لكنها أيضًا قد تكون فرصة للشراء بعد التصحيح.

ماذا بعد القبول والتأثر؟

ربط ما سبق، يظهر أن المنطق واضح جدًا:

رفع بنك اليابان للفائدة → إغلاق تداول الفروق في الين → تضييق السيولة العالمية → المؤسسات تقلل من مخاطرها → البيتكوين يُباع كأصل عالي بيتا أولًا.

في هذه السلسلة، لم يخطئ البيتكوين في شيء.

هو فقط وُضع في مكان لا يسيطر عليه، وهو نهاية سلسلة انتقال السيولة الكلية العالمية.

قد لا تتقبل ذلك، لكنه أصبح الوضع الطبيعي الجديد في عصر الصناديق المتداولة (ETFs).

قبل 2024، كانت تحركات البيتكوين تعتمد بشكل رئيسي على عوامل أصلية في عالم العملات الرقمية: دورة النصف، البيانات على السلسلة، ديناميكيات البورصات، الأخبار التنظيمية. في ذلك الوقت، كانت علاقته منخفضة جدًا مع الأسهم والسندات الأمريكية، وكان يُنظر إليه إلى حد كبير كـ"فئة أصول مستقلة".

لكن بعد 2024، وُضع في إطار إدارة المخاطر المشترك مع الأسهم والسندات في وول ستريت. تغيرت هيكلية مالكيه، وتغيرت أيضًا منطق التسعير.

ارتفعت قيمة البيتكوين من مئات المليارات إلى 1.7 تريليون دولار. لكن، جاء ذلك مع فقدان قدرته على مقاومة الأحداث الكلية.

حتى أن كلمة واحدة من الاحتياطي الفيدرالي، أو قرار واحد من بنك اليابان، يمكن أن يسبب تقلبات تزيد عن 5% خلال ساعات.

إذا كنت تؤمن بقصة “الذهب الرقمي” وأنه يمكن أن يوفر ملاذًا في أوقات الفوضى، فحركة 2025 قد تكون مخيبة للآمال إلى حد ما. على الأقل في المرحلة الحالية، السوق لا يراه كأصل للتحوط.

ربما يكون ذلك مجرد اختلال مؤقت. ربما المؤسسات لا تزال في مرحلة مبكرة، وعندما تستقر نسب التخصيص، سيعيد البيتكوين اكتشاف مساره. وربما يثبت النصف القادم مرة أخرى سيطرة العوامل الأصلية في عالم العملات الرقمية…

لكن قبل ذلك، إذا كنت تملك بيتكوين، عليك أن تقبل واقعًا:

أنت أيضًا تحمل تعرضًا لتدفقات السيولة العالمية. ما يحدث في غرفة اجتماعات في طوكيو، قد يحدد حسابك البنكي للأسبوع القادم أكثر من أي مؤشر على السلسلة.

هذه هي تكلفة التمركز المؤسساتي. وما إذا كانت تستحق ذلك، فلكل شخص إجابته الخاصة.

(تمت إعادة نشر المحتوى بموافقة شريكنا PANews، مع الرابط الأصلي | المصدر: تكنولوجيا العمق TechFlow)