هل مجال العملات الرقمية أمان؟ (الجزء الخامس: المشهد التنظيمي في 2025)

القانون والسجل هو قسم أخبار يركز على أخبار القانون المتعلقة بالعملات المشفرة، مقدم لكم من شركة كيلمان القانونية – شركة قانونية تركز على تجارة الأصول الرقمية.

هل العملات المشفرة هي أوراق مالية؟ (الجزء الخامس)

تم كتابة الافتتاحية أدناه بواسطة أليكس فورهاند ومايكل هاندلمان لـ Kelman.Law.

تظل البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة للأصول الرقمية في عام 2025 مجزأة وموجهة بالسياسات وتعتمد على أولويات إدارية متغيرة. بينما قدمت المحاكم بعض الوضوح - خاصة حول معاملات السوق الثانوية والتمييز بين الرموز وعقود الاستثمار - لا تزال بنية التنظيم الفيدرالية محددة أكثر بموقف الوكالات منها بالنص القانوني. يستعرض هذا الجزء اللاعبين الرئيسيين، وطرقهم الحالية، وحالة الجهود التشريعية مع اقتراب عام 2025 من نهايته.

تنفيذ قانون SEC في 2025

تواصل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) التأثير بشكل كبير على صناعة الأصول الرقمية، على الرغم من أن موقفها قد تغير بشكل ملحوظ عن سنوات التنفيذ القصوى. لا تزال الوكالة تعطي الأولوية للقضايا المتعلقة بالبورصات غير المسجلة، ومنصات تقديم خدمات التخزين، ومبيعات الرموز المرتبطة بجمع الأموال، وحملات النمو المعتمدة على توزيع الرموز، مما يعكس التركيز على الوسطاء والمخططات الترويجية بدلاً من نشاط البروتوكولات اللامركزية.

على الرغم من ذلك، فإن عام 2025 قد جلب علامات واضحة على التمكن. أصدرت القيادة العليا خطابات مؤيدة للعملات الرقمية وأنشأت اللجنة فرقة عمل العملات الرقمية التي تهدف إلى تحويل الوكالة بعيدًا عن التنظيم من خلال التنفيذ نحو تطوير إطار تنظيمي شامل. ومن الجدير بالذكر أن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قد أخرجت الأصول الرقمية مؤخرًا من أولويات الفحص لعام 2026، مما يشير إلى أن القطاع لم يعد يعتبر منطقة خطر خاص تتطلب تدقيقًا متزايدًا.

تشير هذه التحول إلى اعتراف متزايد - سواء داخل الوكالة أو عبر النظام التنظيمي الأوسع - بأن التطبيق العدواني للقوانين ليس بديلاً عن إطار قانوني متماسك.

ومع ذلك، فإن نبرة لجنة الأوراق المالية والبورصات ليست ضمانة قانونية. تتغير أولويات التنفيذ مع الإدارات، وبدون تشريع اتحادي صريح، تظل الاعتدالات الحالية مسألة تقدير سياسي، وليست قانونًا ملزمًا. ونتيجة لذلك، لا يمكن للصناعة الاعتماد على استمرار اللمسة الأخف الحالية إلى الأبد.

اختصاص CFTC ضد SEC

أصبحت الولاية القضائية المزدوجة سمة مميزة لتنظيم الأصول الرقمية في الولايات المتحدة. لقد اتخذت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) باستمرار الموقف القائل بأن معظم الرموز - وخاصة تلك التي تتمتع بخصائص لامركزية أو تشبه السلع - هي سلع بموجب قانون تبادل السلع. من ناحية أخرى، تعالج لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) العديد من الرموز كعقود استثمار، خاصة عندما تكون مرتبطة بأنظمة بيئية في مراحل مبكرة، أو نمو مدفوع من قبل المُصدر، أو أنشطة جمع التبرعات.

لأن الرمز يمكن أن يكون سلعة وأيضًا جزءًا من عقد استثمار، غالبًا ما تتداخل التنظيمات. وهذا يكون أكثر وضوحًا في الفئات الشائعة بشكل متزايد مثل:

• المشتقات اللامركزية، حيث قد تسهل البروتوكولات الآلية عمليات التبادل أو التعرضات الشبيهة بالهامش؛
• أسواق العقود الآجلة الدائمة، التي تقع بشكل كامل ضمن اختصاص مشتقات CFTC ولكن قد تشمل رموزًا موزعة من خلال معاملات منظمة من قبل SEC؛ و
• خدمات التخزين أو خدمات المدققين، والتي قد تتعلق بكل من اعتبارات عقد الاستثمار ( بموجب SEC) وترتيبات الخدمة القائمة على السلع ( بموجب CFTC)

تخلق هذه الثنائية حالة من عدم اليقين المستمر. وغالبًا ما يجد المشاركون في السوق أنفسهم يتنقلون بين نظامين اتحاديين في الوقت نفسه، حتى عندما لا تتماشى التفويضات القانونية للوكالات بشكل كامل.

التشريع الفيدرالي المعلق

يواصل الكونغرس مناقشة العديد من مشاريع قوانين هيكل سوق الأصول الرقمية، بما في ذلك النسخ التي يشار إليها بشكل شائع باسم قانون الوضوح الفيدرالي. بينما تختلف التفاصيل عبر الاقتراحات، تهدف هذه المشاريع بشكل عام إلى:

1. حدد متى ينتقل الرمز من كونه أمانًا إلى كونه سلعة، مما يمنح المُصدرين طريقًا للخروج من اختصاص لجنة الأوراق المالية والبورصات بمجرد استيفاء عتبات اللامركزية.
2. إنشاء نظام تسجيل اتحادي لمصدري “السلع الرقمية”، مما يسمح بعروض الرموز المتوافقة دون التوجه إلى أطر قانون الأوراق المالية.
3. توضيح متطلبات تسجيل وت oversight التبادل، وتحديد متى تخضع المنصات لإشراف SEC مقابل CFTC.

على الرغم من الزيادة الملحوظة في الاهتمام الثنائي الحزبين، لم يصبح أي من هذه الاقتراحات قانونًا حتى الآن. بينما ينظم قانون GENIUS العملات المستقرة بشكل محدد، اعتبارًا من عام 2025، لا يوجد إطار تنظيمي اتحادي موحد يحكم الأصول الرقمية بشكل عام. بدلاً من ذلك، لا يزال المشهد في الولايات المتحدة عبارة عن مجموعة من تفسيرات الوكالات، وقضايا التنفيذ، والأحكام القضائية، والإرشادات الإدارية.

في غياب التشريع الفيدرالي، تواصل الولايات ملء الفجوات من خلال قوانين نقل الأموال، وأنظمة ترخيص العملات الافتراضية، وقوانين الأصول الرقمية، وأطر حماية المستهلك. والنتيجة هي تحدي الامتثال متعدد الاختصاصات حيث يجب على الشركات التنقل بين عدم اليقين الفيدرالي والتجزئة من ولاية إلى أخرى.

الاستنتاج

بحلول أواخر عام 2025، تكون تنظيمات العملات المشفرة في الولايات المتحدة عند نقطة تحول. لقد أصبحت نبرة هيئة الأوراق المالية والبورصات أكثر ليونة، وتواصل لجنة تداول السلع الآجلة اتباع نهج قائم على السلع، ويظهر الكونغرس زخماً حقيقياً - على الرغم من أنه لا يزال غير محقق - نحو بناء إطار شامل.

ولكن حتى تصدر التشريعات خطوط سلطة واضحة ومسارًا متسقًا لإصدار الرموز وتشغيل التبادلات، ستستمر حالة عدم اليقين التنظيمي في تشكيل الصناعة. الحقيقة العملية بالنسبة للبناة، والتبادلات، والمصادقين، والمستثمرين هي أن الامتثال لا يزال هدفًا متحركًا - هدف يتطلب اهتمامًا وثيقًا بكل من تطور القوانين القضائية وتغير أولويات الوكالات.

البقاء على اطلاع والتوافق في هذا المشهد المتطور أصبح أكثر أهمية من أي وقت مضى. سواء كنت مستثمرًا أو رائد أعمال أو شركة تعمل في مجال العملات المشفرة، فإن فريقنا هنا لمساعدتك. نحن نقدم المشورة القانونية اللازمة للتنقل في هذه التطورات المثيرة. إذا كنت تعتقد أننا يمكن أن نساعد، قم بجدولة استشارة هنا.