رفع البنك المركزي الياباني أسعار الفائدة "عكس ما كان متوقعًا": الين ينخفض إلى أدنى مستوى تاريخي، هل تواجه البيتكوين رياحًا معاكسة؟

رفع البنك المركزي الياباني معدل الفائدة الرئيسي بنسبة 25 نقطة أساس إلى 0.75% في 19 ديسمبر، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ 30 عامًا. ومع ذلك، فإن هذه العملية التقليدية التي كان من المفترض أن تعزز العملة أثارت رد فعل في السوق “شراء التوقعات، بيع الحقائق”، مما أدى إلى هبوط الين مقابل الدولار واليورو والفرنك السويسري إلى مستويات تاريخية جديدة. وراء هذه الظاهرة الغريبة، توجد معضلة هيكلية عميقة تعاني منها اليابان بين “أزمة الدين” و"تراجع العملة". بالنسبة للأصول ذات المخاطر العالمية، فإن ضعف الين قد خفف مؤقتًا من ضغط إغلاق صفقات الفائدة، لكن الأساس الذي جاءت به هذه الهدوء في السوق هش. تظهر البيانات التاريخية أن البيتكوين شهدت انسحابًا ملحوظًا يتراوح بين 20% و31% بعد ثلاثة زيادات سابقة في معدلات الفائدة من البنك المركزي الياباني، والتأثير طويل الأمد لهبوط الين الحالي يضيف طبقة من عدم اليقين على سوق العملات الرقمية.

معدلات الفائدة ترتفع مما يؤدي إلى هبوط كبير: تحليل “الدائرة الغريبة” التي عانت منها الين الياباني

في كتب المالية التقليدية، تعتبر زيادة سعر الفائدة من قبل البنك المركزي لدولة ما واحدة من أقوى الأسلحة للدفاع عن سعر صرف عملتها. ستجذب أسعار الفائدة الأعلى رأس المال الدولي الباحث عن العائد، مما يؤدي إلى رفع قيمة العملة. ومع ذلك، فإن زيادة سعر الفائدة “التي تحدث مرة كل ثلاثين سنة” من قبل البنك المركزي الياباني في 19 ديسمبر، شهدت حدثاً نموذجياً “يتعارض مع التوقعات”. بعد إعلان القرار، انخفض الين الياباني بشكل حاد، حيث ارتفع سعر الدولار مقابل الين إلى 157.67، وسجل اليورو والفرنك السويسري مقابل الين مستويات تاريخية جديدة عند 184.90 و198.08 على التوالي. هذا الظاهرة غير العادية، أجبرت Atsushi Mimura، المسؤول رفيع المستوى في وزارة المالية اليابانية، على إصدار تحذير في اليوم التالي، حيث قال إن تقلبات سوق الصرف “أحادية وشديدة”، واستعدوا لاتخاذ “إجراءات مناسبة”، مما يوحي بأن التدخل المباشر في السوق قد أصبح وشيكاً.

لماذا تؤدي زيادة أسعار الفائدة إلى هبوط كبير؟ تكشف التحليلات في السوق عن ثلاثة منطقية مترابطة. أولاً، تم تسعير زيادة أسعار الفائدة بالكامل في السوق منذ فترة طويلة. قبل القرار، كانت سوق مقايضات المؤشرات الليلية قد راهنت على احتمال زيادة أسعار الفائدة بنسبة قريبة من 100%. لذلك، عندما تتحقق التوقعات، يختار المستثمرون الذين قاموا بعمليات شراء مسبقة لليين “بيع الحقائق” لتأمين الأرباح، مما يؤدي إلى ضغط بيع. ثانياً، السبب الرئيسي يكمن في أن اليابان لا تزال غارقة في بركة أسعار الفائدة الحقيقية السلبية. على الرغم من ارتفاع سعر الفائدة الاسمي إلى 0.75%، إلا أن معدل التضخم الحالي في اليابان هو 2.9%، مما يعني أن سعر الفائدة الحقيقي لا يزال مرتفعاً عند -2.15%. بالمقارنة، في الولايات المتحدة، مع سعر فائدة يبلغ 4.14% ومعدل تضخم يبلغ 2.7%، يبلغ سعر الفائدة الحقيقي حوالي +1.44%. الفارق الكبير الذي يتجاوز 3.5 نقطة مئوية أعاد إحياء “صفقات الاقتراض بالين الياباني” التقليدية: يستعير المستثمرون الين الياباني بتكلفة قريبة من الصفر، ثم يشترون الأصول بالدولار ذات العوائد العالية، محققين أرباحاً بدون مخاطر من الفارق في الأسعار، وهذا العملية نفسها تؤدي بشكل مستمر إلى بيع الين الياباني.

في النهاية، قدم محافظ بنك اليابان، كازو أويدا، تصريحات غامضة بعد الاجتماع التي وجهت ضربة قاتلة للسوق. لم يتمكن فقط من تقديم مسار واضح لرفع أسعار الفائدة في المستقبل، بل قلل أيضًا من الأهمية التاريخية لرفع أسعار الفائدة هذا، قائلاً إنها “لا تحمل أي معنى خاص”. تم تفسير هذه التصريحات على أنها تعكس نقصًا في العزيمة الحازمة للبنك المركزي في التشديد، مما أطفأ تمامًا آمال السوق في تحول قوي للين الياباني، مما أدى إلى تفاقم موجة البيع.

البيانات الرئيسية والمقارنة حول التحركات غير العادية لليوان

• معدل الفائدة: +0.25 نقطة أساس، المعيار إلى 0.75% (الأعلى منذ 1995).
• استجابة سعر الصرف: ارتفع الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني إلى 157.67؛ سجل اليورو مقابل الين الياباني أدنى مستوى تاريخي عند 184.90؛ سجل الفرنك السويسري مقابل الين الياباني أدنى مستوى تاريخي عند 198.08.
• معدل الفائدة الحقيقي: اليابان حوالي -2.15% (التضخم 2.9% - معدل الفائدة 0.75%); الولايات المتحدة حوالي +1.44% (التضخم 2.7% - معدل الفائدة 4.14%)، بفارق يزيد عن 3.5 نقطة أساس.
• الدين الحكومي: تصل نسبة الدين الحكومي الياباني إلى 240% من الناتج المحلي الإجمالي.
• خط التحذير من تدخل السوق: سعر صرف الدولار مقابل الين عند مستوى 160.

مأزق هيكلي: “دورة الانخفاض” تحت جبل الديون

إن ضعف الين الياباني لا يمكن تفسيره فقط من خلال عدم كفاءة رفع أسعار الفائدة، بل يكشف عن أزمة هيكلية أعمق وأكثر تعقيدًا في الاقتصاد الياباني. وقد أشار الباحث البارز في معهد بروكينغز روبن بروكس بوضوح إلى أن جذر المشكلة يكمن في “معدل الفائدة الطويل في اليابان منخفض جدًا مقارنةً بديونها العامة الضخمة”. لقد بلغ حجم ديون الحكومة اليابانية 240% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى بكثير من أي اقتصاد رئيسي آخر في العالم. ومع ذلك، فإن عائدات السندات الحكومية لمدة 30 عامًا قريبة من تلك الخاصة بألمانيا، التي تتمتع بمستوى ديون أكثر صحة. تعتمد هذه الظاهرة غير العادية تمامًا على البنك المركزي الياباني الذي يقوم بضغط العائدات بشكل مصطنع من خلال شراء السندات بشكل مستمر وبكميات كبيرة.

“إذا لم يكن هناك هذا الشراء، فإن عائدات السندات طويلة الأجل في اليابان ستكون أعلى بكثير مما هي عليه الآن، مما سيدفع البلاد مباشرة نحو أزمة ديون.” أوضح بروكس، “للأسف، بالنظر إلى الحجم الهائل من ديون اليابان، فإن خياراتها لا يمكن أن تكون سوى بين 'أزمة ديون' و'تخفيض قيمة العملة'.” بعبارة أخرى، فقد تم اختطاف البنك المركزي الياباني من قبل وحش الديون الذي خلقه بنفسه: إن رفع أسعار الفائدة بشكل كبير لإنقاذ الين سيؤدي إلى زيادة هائلة في فوائد خدمة الديون الحكومية، مما قد يؤدي إلى انهيار مالي؛ بينما الحفاظ على معدلات الفائدة المنخفضة يعني أن الين سيستمر في الانخفاض، مما يجعل جميع المواطنين يتحملون تكاليف الديون بطريقة غير مرئية. حتى أن بروكس أشار إلى أنه وفقًا لمعدل الصرف الفعلي، يمكن أن ينافس الين الياباني الليرة التركية على لقب “أضعف عملة في العالم”.

إن ما يزيد الطين بلة هو أن رئيس الوزراء الجديد، ساوامي كوشي، منذ توليه المنصب في أكتوبر، قد نفذ أكبر خطة تحفيز مالي منذ جائحة كورونا. في ظل ارتفاع الدين الحكومي كالجبل، فإن هذه السياسة التوسعية الجريئة قد زادت من ضعف ثقة السوق في الانضباط المالي الياباني، مما جعل جهود البنك المركزي في محاولة استقرار سعر الصرف أقل فعالية. اليابان تسير على حبل مشدود، أحد طرفيه هو الانهيار التام للثقة النقدية، والطرف الآخر هو حدوث صدمة مفاجئة في المالية العامة للدولة. تتشكل إجماع السوق: قبل أن يظهر توافق حقيقي في السياسة لدفع الإصلاح المالي، “قد يحتاج انخفاض الين إلى أن يصبح أسوأ”.

ردود الفعل المتسلسلة في السوق: الهدوء المؤقت والأمواج الخفية

ضعف الين بعد رفع سعر الفائدة بشكل غير معتاد، مما أتاح “فرصة للتنفس” متناقضة وهشة للأصول العالمية ذات المخاطر. وفقًا للسيناريو الكلاسيكي، كان ينبغي أن يؤدي ارتفاع الين بعد رفع سعر الفائدة إلى إنهاء كبير لتداولات الاقتراض العالمي: حيث يقوم المستثمرون ببيع الأسهم العالمية، والعملات الرقمية وأصول المخاطر الأخرى، واستبدالها بالين لسداد القروض، مما يؤدي إلى تضييق السيولة في السوق وانخفاض الأسعار بشكل عام. لكن الواقع هو أنه، بسبب عدم ارتفاع الين بل انخفاضه، لم يكن هناك حاجة لإنهاء تداولات الاقتراض، بل إن مساحة الأرباح قد تأكدت مرة أخرى بفضل فرق الفائدة.

هذه المنطق يعود بالنفع مباشرة على سوق الأسهم المحلية في اليابان. ارتفع مؤشر نيكاي بعد انخفاض الين، حيث أن انخفاض قيمة الين يمكن أن يعزز بشكل كبير إيرادات الشركات الكبرى المصدرة مثل تويوتا عند تحويل أرباحها من الخارج إلى الين. شهدت أسهم البنوك اليابانية ارتفاعًا بنسبة 40٪ منذ بداية العام، مما يعكس توقعات السوق بأن تطبيع معدلات الفائدة سيحسن من هامش الفائدة الصافي وربحية البنوك. في الوقت نفسه، سجلت الأصول التقليدية الملاذ الآمن مثل الفضة سعرًا قياسيًا جديدًا بلغ 67.48 دولارًا للأونصة، مع ارتفاع سنوي بلغ 134٪؛ كما استقر سعر الذهب عند مستويات مرتفعة تبلغ 4,362 دولارًا للأونصة.

ومع ذلك، فإن هذه الهدوء مبني على أساس هش للغاية، حيث أطلق عليه المحللون اسم “الهدوء غير المؤكد”. إنه يعتمد تمامًا على توجيهات سياسة البنك المركزي الياباني الغامضة. بمجرد أن يدخل وزارة المالية اليابانية فعلاً للتدخل ورفع قيمة الين، أو إذا قام البنك المركزي الياباني بتسريع رفع معدل الفائدة بشكل غير متوقع بسبب الذعر، قد يرتد الين بسرعة. وهذا سيعكس قواعد اللعبة على الفور، مما يؤدي إلى عمليات تصفية في تداولات الفائدة، ومن المتوقع أن تواجه الأصول المخاطرة العالمية عمليات بيع غير تمييزية. دروس أغسطس 2024 لا تزال حاضرة في الأذهان: في ذلك الوقت، قام البنك المركزي الياباني برفع معدل الفائدة دون أي إشارات واضحة، مما أدى إلى هبوط مؤشر نيكاي بنسبة 12% في يوم واحد، وتعرضت بيتكوين أيضًا لانخفاض حاد. هذه التقلبات في السوق العالمية الناجمة عن عدم اليقين في السياسات اليابانية أصبحت تشكل “خطر ذيل” جديد.

تحليل ارتباط بيتكوين: ملاذ آمن أم أصل محفوف بالمخاطر؟

بالنسبة لسوق العملات الرقمية، وخاصة مستثمري البيتكوين، فإن مأزق البنك المركزي الياباني ومصير الين هو متغير ماكرو أساسي يجب مراقبته. توفر البيانات التاريخية تحذيرًا واضحًا: بعد ثلاث مرات سابقة من رفع سعر الفائدة من البنك المركزي الياباني، كانت نسبة الانسحاب للخلف لأسعار البيتكوين تتراوح بين 20% و31%. وراء هذه العلاقة العميقة، يكمن الربط العميق بين البيتكوين والسيولة العالمية، وخاصة سيولة صفقات الفوائد.

في المشهد الكلي الحالي، فإن تأثير ضعف الين على بيتكوين يظهر جانبين قصير وطويل الأجل. على المدى القصير، يعني استمرار تداول الين بفائدة أنه لا يزال هناك الكثير من الأموال الين منخفضة التكلفة تبحث عن فرص عالية العائد في جميع أنحاء العالم، وقد يتدفق جزء من هذه الأموال إلى سوق العملات الرقمية، مما يوفر دعمًا محتملاً للسيولة في السوق، وقد يفسر ذلك جزئيًا مرونة الأصول ذات المخاطر مؤخرًا. ومع ذلك، من منظور متوسط إلى طويل الأجل، فإن المخاطر تفوق الفرص بكثير. إذا سمحت اليابان بانخفاض قيمة الين، فإن ذلك سيزيد من ضغط التضخم المستورد العالمي، مما قد يجبر الاحتياطي الفيدرالي وغيره من البنوك المركزية الرئيسية على الحفاظ على معدلات فائدة مرتفعة لفترة أطول، وهو ما يمثل قيدًا أساسيًا على جميع الأصول النامية والمخاطرة (بما في ذلك بيتكوين) التي تعتمد على السيولة التوسعية.

التهديد الأكثر مباشرة هو “مخاطر التدخل”. يعتبر السوق عمومًا مستوى 160 لزوج الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني بمثابة خط دفاع نفسي للسلطات اليابانية. بمجرد الوصول إليه، ترتفع احتمالية التدخل بشكل كبير. إذا أدى التدخل إلى ارتفاع سريع في قيمة الين الياباني، فإن موجة إغلاق مراكز التداول الناتجة ستضرب الأسواق بقوة تعادل أزمة مالية صغيرة. تعتبر بيتكوين كأصل خطير ذو تقلبات عالية، من الصعب أن تبقى بمعزل عن هذه الصدمة. لذلك، فإن سوق بيتكوين الحالي، يبدو أنه يستمتع بـ “الهدوء الزائف” الذي جلبه ضعف الين، لكنه في الحقيقة قد يكون جالسًا على فوهة بركان أشعلها أزمة الديون والسياسة النقدية في اليابان. بالنسبة للمستثمرين، أصبح من الضروري مراقبة اتجاهات سعر الدولار مقابل الين الياباني، وشدة التدخلات اللفظية من البنك المركزي الياباني، وكذلك إشارات التدخل الفعلي، كجزء لا يتجزأ من إدارة المراكز والسيطرة على المخاطر. قبل أن تخرج اليابان من أزمتها الهيكلية، قد تستمر هذه العاصفة النقدية القادمة من الشرق في جلب رياح معاكسة لسوق العملات الرقمية.