¿Son las stablecoins la salvación de la deuda y el déficit de EE. UU.? Wall Street echa un jarro de agua fría: ni lo sueñes.

Tras la aprobación de la legislación sobre stablecoins en Estados Unidos, en Wall Street se ha desatado un intenso debate sobre si realmente puede fortalecer la posición del dólar y convertirse en un comprador importante de deuda pública estadounidense a corto plazo. La mayoría de los analistas considera que es prematuro afirmar que las stablecoins sean ya un “game changer”. Este artículo procede de un texto de Bloomberg, recopilado, traducido y redactado por PANews. (Contexto anterior: El FMI advierte que las stablecoins podrían erosionar la soberanía monetaria de los bancos centrales como un “caballo de Troya”) (Información de fondo: Financial Times: la banca estadounidense advierte de vacíos en la ley de stablecoins y teme una fuga de depósitos de 6,6 billones de dólares)

La aprobación de una ley histórica sobre stablecoins en EE. UU. ha desatado un intenso debate en Wall Street: ¿pueden estos activos digitales realmente fortalecer notablemente la posición del dólar y convertirse en una fuente importante de demanda de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo ((T-bills))? A pesar de las diferentes opiniones, los estrategas de firmas como JPMorgan, Deutsche Bank y Goldman Sachs coinciden en que, por muy optimistas que sean Donald Trump y sus asesores sobre el futuro de las stablecoins como nuevo pilar del sistema financiero estadounidense, es demasiado pronto para afirmar que sean un “game changer”. Además, algunos advierten también de los riesgos que conllevan.

Steven Zeng, estratega de mercados estadounidenses en Deutsche Bank, afirma: “Las previsiones sobre el tamaño del mercado de stablecoins están exageradas. Todos observan, pero nadie se atreve a apostar en una dirección. Hay muchos escépticos”.

Las stablecoins son tokens digitales cuyo valor está vinculado a monedas tradicionales, normalmente al dólar, y su volatilidad es mucho menor que la de criptomonedas como Bitcoin. Funcionan como sustitutos del efectivo en blockchain, pueden usarse para almacenar fondos de manera digital como una cuenta bancaria, y también para transferencias o transacciones instantáneas.

Desde la entrada en vigor en julio de este año de la ley sobre stablecoins conocida como “Genius Act” ((Genius Act)), los partidarios del sector la consideran un avance clave que allana el camino para una mayor adopción de monedas digitales denominadas en dólares en el sistema financiero. El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, estimó el mes pasado que la ley podría hacer crecer el mercado de stablecoins en dólares desde los actuales 300.000 millones hasta 3 billones de dólares en 2030.

Según la nueva normativa, los emisores de stablecoins deberán respaldar el 100% de sus tokens en dólares con reservas en bonos del Tesoro a corto plazo y otros equivalentes en efectivo. Bessent considera que el inminente “boom” de la demanda provocada por las stablecoins permitirá al Tesoro emitir más deuda a corto plazo, reduciendo la dependencia de bonos a largo plazo y aliviando la presión sobre los tipos hipotecarios y otros costes ligados a referencias a largo plazo.

Robert Tipp, estratega jefe de inversiones y responsable global de renta fija en PGIM Fixed Income, señala: “Al Tesoro le preocupa el coste de financiación. Las stablecoins pueden desempeñar un papel en ese proceso”.

Actualmente, las stablecoins en dólares ((principalmente USDT de Tether y USDC de Circle)) ya poseen unos 125.000 millones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense, cerca del 2% del mercado de deuda a corto plazo a finales del año pasado ((estudio de la Fed de Kansas City, agosto)). Según el Banco de Pagos Internacionales, solo el año pasado estos emisores adquirieron unos 40.000 millones en letras del Tesoro. Sin embargo, comparado con los 3,4 billones en bonos del Tesoro que poseen los fondos del mercado monetario estadounidense, las stablecoins siguen siendo “jugadores menores”.

Durante el último año, la cantidad de tokens emitidos por Tether y Circle ha crecido rápidamente. La mayoría de los analistas considera que el mercado de stablecoins se expandirá bajo el nuevo marco regulatorio que se irá definiendo en el próximo año, aunque las previsiones varían mucho. JPMorgan prevé que el mercado podría crecer hasta 700.000 millones en los próximos años, mientras que Citi ofrece una perspectiva más optimista de hasta 4 billones.

Teresa Ho, responsable de estrategia de corto plazo en EE. UU. de JPMorgan, comenta: “Por supuesto, en el último año hemos visto un fuerte impulso positivo. Pero su ritmo de crecimiento… No creo que alcance los 2, 3 o 4 billones de dólares en solo unos pocos años”.

El objetivo final de los partidarios del sector cripto es que las stablecoins se conviertan en un medio de pago generalizado, desafiando directamente al sistema bancario tradicional. Los bancos pequeños y medianos temen que la salida de depósitos provoque una contracción del crédito; los grandes bancos planean emitir sus propias stablecoins para beneficiarse de los intereses de las reservas.

Por ahora, las stablecoins se usan principalmente para operar con criptomonedas, y la reciente volatilidad del mercado muestra lo rápido que puede cambiar el sentimiento hacia los activos digitales, lo que podría provocar salidas de capital también de las stablecoins. Incluso si se cumplen las previsiones de crecimiento más optimistas, el impulso real sobre la demanda de deuda pública podría ser mucho menor de lo esperado.

¿Efecto neto cero? Los escépticos señalan que el flujo de fondos hacia stablecoins proviene principalmente de cuatro fuentes: fondos de mercado monetario gubernamentales, depósitos bancarios, efectivo y demanda internacional de dólares.

Los emisores de stablecoins siguen teniendo un peso muy bajo entre los tenedores de bonos, y siguen siendo “actores pequeños”.

Hasta diciembre de 2024, la tenencia de deuda pública por parte de emisores de stablecoins

Dado que la “Genius Act” prohíbe que las stablecoins paguen intereses, los inversores que buscan rentabilidad apenas tienen incentivos para mover fondos desde cuentas de ahorro o fondos de mercado monetario, lo que limita su potencial de crecimiento. Además, incluso si los inversores realmente retiran dinero de los instrumentos del mercado monetario ((actualmente los mayores compradores de deuda a corto plazo)), el efecto neto podría ser nulo: no se crea nueva demanda para la deuda a corto plazo, solo cambia la titularidad.

Brad Setser, investigador sénior del Council on Foreign Relations, afirma: “Soy escéptico al respecto. Si la demanda de stablecoins se dispara, algunos tenedores actuales de bonos serán desplazados y buscarán alternativas, como otros títulos a corto plazo”.

El principal economista de la Casa Blanca y actual miembro de la Reserva Federal, Stephen Miran, reconoce que la demanda doméstica de stablecoins en EE. UU. podría ser limitada, pero considera que la verdadera oportunidad está en el extranjero, donde los inversores aceptarían una rentabilidad nula a cambio de exposición a activos en dólares.

El miembro de la Fed, Stephen Miran, opina que las stablecoins denominadas en dólares atraerán demanda internacional

En una intervención reciente, Miran relacionó el posible impacto de las stablecoins con la política de expansión cuantitativa de la Fed y el exceso global de ahorro que ha presionado los tipos a la baja.

Standard Chartered estima que, para 2028, la transferencia de fondos hacia stablecoins podría provocar una salida de capital de unos 1 billón de dólares de los bancos de países en desarrollo. Esto casi con toda seguridad llevaría a los reguladores de esos países a limitar la adopción de stablecoins. El Banco Central Europeo, entre otros, está desarrollando su propia moneda digital para hacer frente a la competencia de las stablecoins privadas denominadas en dólares.

Los analistas de Goldman Sachs, Bill Zu y William Marshall, escriben: “Si los controles de capital restringen el acceso al dólar tradicional, es probable que también se apliquen a las stablecoins en dólares”.

El factor Reserva Federal Otro factor que podría reducir el impacto de las stablecoins sobre la demanda de deuda pública es la propia Fed. Michael Cloherty, estratega de CIBC, señala que si las stablecoins “aíslan” dólares en circulación ((esto figura en el pasivo del balance de la Fed)), la Reserva Federal tendría que reducir proporcionalmente el tamaño de sus activos, incluyendo su cartera de 4,2 billones de dólares en deuda pública. Esto significa que “la mayor parte” de la demanda de deuda pública generada por las stablecoins podría simplemente reemplazar la tenencia de la Fed.

Una dependencia excesiva de la deuda a corto plazo también tiene un coste: reduce la previsibilidad de la financiación del gobierno, obliga a refinanciar la deuda con mayor frecuencia y expone a EE. UU. a los riesgos de cambios en las condiciones del mercado. Además, cualquier cambio no se produciría de la noche a la mañana.

Zeng, de Deutsche Bank, estima que en los próximos cinco años las stablecoins podrían crecer en 1,5 billones…