Las ganancias que genera un dólar en depósitos bancarios son 10 veces mayores que las mismas cantidades en USDC en Aave. Este fenómeno refleja las características estructurales actuales del mercado de criptomonedas, y no el potencial a largo plazo del crédito en cadena.
(Resumen previo: Visa ha lanzado en EE. UU. la liquidación con stablecoin USDC, con la colaboración de dos bancos para romper el vacío de fin de semana)
(Información adicional: los bancos digitales hace tiempo que no ganan dinero con los bancos tradicionales; las verdaderas minas de oro están en los stablecoins y la autenticación de identidad)

Índice del artículo

• El papel del crédito en cadena
• Usos reales de los prestatarios en Aave
• Comparación entre bancos y mercados de préstamos en cadena
• Cómo desvincular los préstamos del ciclo de criptomonedas

Las ganancias que genera un dólar en depósitos bancarios son 10 veces mayores que las mismas cantidades en USDC en Aave. Aunque esto parece desfavorable para el sector de préstamos DeFi, en realidad refleja más las características estructurales actuales del mercado de criptomonedas que el potencial a largo plazo del crédito en cadena.

Este artículo abordará las siguientes cuestiones: las aplicaciones prácticas actuales de los protocolos de préstamo, las razones por las que su rentabilidad estructural es inferior a la de los bancos, y los posibles cambios a medida que los negocios de préstamo se desvinculan gradualmente del ciclo de apalancamiento nativo de las criptomonedas.

El papel del crédito en cadena

Mi primer trabajo consistió en analizar los libros contables bancarios y evaluar la solvencia de los prestatarios. Los bancos transfieren fondos de crédito a empresas físicas, y su margen de beneficio está directamente relacionado con la economía macro. De manera similar, analizar la situación de los prestatarios en protocolos DeFi ayuda a entender el papel del crédito en la economía en cadena.

El monto de préstamos no pagados en Aave ha superado los 20 mil millones de dólares, un logro destacado — pero, ¿por qué la gente pide prestado en cadena?

Usos reales de los prestatarios en Aave

Las estrategias de los prestatarios se pueden clasificar en cuatro categorías:

1. Poner en garantía ETH que genera intereses y tomar WETH prestado: La tasa de interés por poner en garantía ETH suele ser mayor que la de WETH, formando así una operación de arbitraje de diferencial estructural(que en esencia es «tomar WETH prestado y obtener beneficios»). Actualmente, este tipo de operaciones representan el 45% del total de préstamos no pagados, y la mayoría del capital proviene de unos pocos «ballenas». Estas carteras están relacionadas con emisores de ETH en staking(como la plataforma EtherFi) y otros «stakers circulares». El riesgo de esta estrategia radica en que los costos de préstamo de WETH puedan subir repentinamente, lo que provocaría una caída rápida en la salud de la garantía y la posibilidad de liquidaciones.

2. Circulación de stablecoins y PT en staking: mediante activos que generan intereses(como USDe), también se puede realizar un arbitraje similar, con rendimientos potencialmente superiores a los costos de préstamo de USDC. Antes del 11 de octubre, esta estrategia de mantener posiciones era muy popular. Aunque estructuralmente atractiva, es muy sensible a cambios en las tasas de interés y en las políticas de incentivos de los protocolos — lo que explica por qué, cuando cambian las condiciones del mercado, el volumen de estas operaciones se contrae rápidamente.

3. Colateral de volatilidad + deuda en stablecoins: esta es la estrategia más popular entre los usuarios, que responde a dos necesidades: una, apalancarse para aumentar la exposición a criptomonedas; dos, volver a invertir los stablecoins prestados en «minería de liquidez» de alto rendimiento para arbitraje de diferencial. Esta estrategia está directamente relacionada con las oportunidades de rentabilidad en minería y es una de las principales fuentes de demanda de préstamos en stablecoins.

4. Otros tipos residuales: incluyen «colateral estable + deuda volátil»(para hacer cortos en activos) y «colateral volátil + deuda volátil»(para operaciones de pares de monedas).

Para cada una de estas categorías de estrategia, existe una cadena de valor compuesta por múltiples protocolos: estos protocolos, mediante la integración con Aave, coordinan los procesos de transacción y distribuyen beneficios a los usuarios minoristas. Hoy en día, esta capacidad de integración es la principal barrera competitiva en el mercado de préstamos en criptomonedas.

Entre ellas, la estrategia de «colateral volátil + deuda en stablecoins» aporta la mayor contribución marginal a los ingresos por intereses(Los ingresos por préstamos en USDC y USDT representan más del 50% de los ingresos totales).

Aunque algunos negocios o individuos utilizan préstamos en criptomonedas para financiar operaciones comerciales o gastos en la vida real, en comparación con el «aprovechamiento del apalancamiento en cadena / arbitraje de diferencial de rendimiento», la escala de estos usos prácticos es muy limitada.

Tres factores clave que impulsan el crecimiento de los protocolos de préstamo:

2. Oportunidades de rendimiento en cadena: como el lanzamiento de nuevos proyectos, minería de liquidez(como las actividades mineras en la plataforma Plasma);
3. Operaciones de arbitraje estructural con alta liquidez: como los pares ETH/wstETH y operaciones relacionadas con stablecoins;
4. Colaboraciones con grandes emisores: estas colaboraciones ayudan a abrir nuevos mercados(como la integración de pyUSD con RWA).

El mercado de préstamos está directamente vinculado al «PIB cripto»(con una correlación beta), similar a cómo los bancos son en esencia un barómetro del «PIB del mundo real». Cuando los precios de las criptomonedas suben, las oportunidades de rendimiento aumentan, la escala de los stablecoins en circulación crece, y los emisores adoptan estrategias más agresivas — lo que finalmente impulsa el crecimiento de los ingresos de los protocolos de préstamo, la recompra de tokens y el aumento del precio del token Aave.

Comparación entre bancos y mercados de préstamos en cadena

Como se mencionó anteriormente, la eficiencia de ganancias por dólar en bancos es 10 veces mayor que en USDC en Aave. Algunos consideran esto una señal negativa para los préstamos en cadena, pero en mi opinión, esto es una consecuencia estructural inevitable del mercado, por tres razones:

2. Los costos de financiamiento en criptomonedas son más altos: el costo de financiamiento de los bancos se basa en la tasa de referencia de la Reserva Federal(por debajo de la rentabilidad de los bonos del Tesoro), mientras que las tasas de interés de los depósitos en USDC en Aave suelen ser ligeramente superiores a la rentabilidad de los bonos del Tesoro;
3. La gestión del riesgo en los bancos tradicionales es más compleja y, por tanto, deben obtener mayores primas: los grandes bancos gestionan miles de millones de dólares en préstamos sin garantía a empresas(como financiamiento para centros de datos), y esta gestión de riesgos es mucho más difícil que la administración del valor de colaterales en ciclos de staking de ETH, por lo que deberían obtener mayores rendimientos;
4. El entorno regulatorio y el control del mercado: la banca es una industria oligopólica, con altos costos de cambio para los usuarios y barreras de entrada.

Cómo desvincular los préstamos del ciclo de criptomonedas

Las trayectorias exitosas en el sector cripto están en proceso de desvincularse de los ciclos de subida y bajada del mercado. Por ejemplo, el tamaño de los contratos de futuros abiertos continúa creciendo incluso en medio de la volatilidad de precios; la oferta de stablecoins también, con una volatilidad mucho menor que otros activos criptográficos.

Para acercarse más a los modelos de mercado de crédito tradicionales, los protocolos de préstamo están incorporando gradualmente nuevos tipos de riesgo y colaterales, como:

• RWA tokenizado y acciones;
• Créditos en cadena provenientes de instituciones off-chain;
• Activos del mundo real, como acciones o bienes raíces, como colateral;
• Calificación crediticia nativa en criptomonedas para estructurar la suscripción.

La tokenización de activos crea las condiciones para que el negocio de préstamos en criptomonedas sea el «punto final natural». Cuando el crédito se desacopla de los ciclos de precios, sus márgenes y valoraciones también dejarán de estar atados a los ciclos. Espero que esta transformación comience a manifestarse en 2026.

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