230 mil millones de dólares en opciones están a punto de vencer! Bitcoin enfrenta una crisis de 14 mil millones en posiciones cortas acumuladas

Bitcoin ha caído desde 89,000 dólares hasta tocar un mínimo de 84,450 dólares, con 5.5 mil millones de dólares en posiciones liquidándose en 24 horas. Detrás de esta caída, el mercado de opciones está gestando una tormenta aún mayor. Aproximadamente 230 mil millones de dólares en contratos expirarán el 26 de diciembre, representando más de la mitad del total de contratos abiertos en Deribit, con unos 14 mil millones de dólares en opciones put concentradas cerca del precio de ejercicio de 85,000 dólares.

El efecto imán de la expiración de opciones y la cobertura de los creadores de mercado

(Fuente: Deribit)

El «efecto imán» (Pin Risk) antes de la expiración de opciones es un fenómeno clásico en los mercados de derivados. Cuando una gran cantidad de opciones se concentra en un mismo precio de ejercicio, la conducta de cobertura de los creadores de mercado impulsa el precio spot hacia ese nivel. STS Digital estima que cerca de 14 mil millones de dólares en opciones put están en posición abierta alrededor del precio de ejercicio de 85,000 dólares, una escala suficiente para influir significativamente en el mercado spot.

La lógica de cobertura de los creadores de mercado es clave. Cuando se venden muchas opciones put, los creadores de mercado necesitan vender spot para cubrir el riesgo. A medida que se acerca la fecha de vencimiento, si el precio spot se acerca al precio de ejercicio, estos agentes aumentan su cobertura, empujando aún más a la baja el precio spot. Este ciclo de retroalimentación auto-reforzada hace que los niveles cercanos al precio de ejercicio actúen como «pozos gravitacionales», atrayendo el precio hacia ellos.

La triple amenaza de las opciones put de 85,000 dólares

14 mil millones de dólares en contratos abiertos: los creadores de mercado deben ajustar continuamente sus coberturas, generando una presión vendedora estructural

El miedo se intensifica: el índice de miedo y avaricia en 22 indica un pánico extremo, haciendo que los inversores sean más propensos a creer en escenarios bajistas

Retiro de fondos de ETF: el tamaño de gestión de los ETF de Bitcoin en EE. UU. se ha reducido de 1194 mil millones a 1126 mil millones, debilitando el soporte de compra

Las posiciones cercanas a la fecha de vencimiento del 26 de diciembre reflejan las divergencias del mercado. Las opciones call se concentran en niveles de 100,000 a 120,000 dólares, sugiriendo que el mercado mantiene un optimismo respecto a un rebote a fin de año. Si Bitcoin logra superar los 90,000 dólares y continuar subiendo, estas opciones call se volverán en dinero, obligando a los creadores de mercado a comprar spot para cubrir, creando un ciclo positivo. Sin embargo, el precio actual en torno a 85,000 dólares aún está a unos 18% de distancia de los 100,000 dólares; lograr tal rebote en menos de una semana es muy improbable.

¿Qué significa un volumen de contratos de 230 mil millones de dólares? Equivale aproximadamente al 1.3% de la valoración actual de Bitcoin, y en las semanas de expiración de opciones suele generar volatilidad significativa en los precios. La experiencia histórica muestra que, antes y después de grandes expiraciones, la volatilidad de Bitcoin puede aumentar entre un 50 y un 100%. Esta volatilidad puede ir en ambas direcciones (al alza si predominan los alcistas, a la baja si predominan los bajistas). Desde la estructura actual del mercado, los bajistas dominan a corto plazo.

La duda sobre la distorsión de los datos del IPC reduce el impulso de rebote

A simple vista, los datos del IPC de EE. UU. de noviembre parecen positivos. La inflación general anual fue del 2.7%, por debajo del 3.1% esperado, y el IPC subyacente del 2.6%, también por debajo del pronóstico del 3%. Estos datos de inflación por debajo de lo esperado deberían, en teoría, elevar las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal, beneficiando a los activos de riesgo. El S&P 500 efectivamente terminó una racha de cuatro días de caída, cerrando con una subida cercana al 1%.

Pero la reacción de Bitcoin fue completamente opuesta, cayendo desde 89,000 dólares hasta 84,450 dólares. Esta divergencia refleja dudas sobre la credibilidad de los datos del IPC. Debido a la prolongada (43 días) paralización del gobierno, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. no publicó el informe de inflación de octubre y realizó estimaciones «interpoladas» para muchos precios en noviembre. Varios economistas advierten que estos informes podrían estar claramente distorsionados.

Michael Hanson, economista senior de JPMorgan, dice que los datos por debajo de lo esperado «pueden indicar que la Oficina de Estadísticas Laborales asumió que algunos precios permanecieron sin cambios», lo que genera un «sesgo a la baja sustancial» que podría corregirse en los próximos meses. Diane Swonk, economista jefe de KPMG, señala: «Algunos precios que deberían haber subido bajaron, y otros que deberían haber bajado subieron. El resultado es desconcertante.»

Jon Hill, director de estrategia de inflación de Barclays, afirma: «El mercado no se lo cree, porque estos datos no pasan la ‘prueba del olor’. Sin una explicación clara de cómo la Oficina de Estadísticas Laborales llegó a estos números, es difícil aceptarlos por completo.» Esta desconfianza en los datos oficiales hace que los inversores prefieran esperar en lugar de apostar en exceso basándose en datos potencialmente distorsionados.

Para Bitcoin, esta incertidumbre es un doble golpe. Si los datos del IPC reflejan realmente una caída de la inflación, la Fed podría acelerar los recortes de tasas, beneficiando a Bitcoin. Pero si los datos están distorsionados y en los próximos meses se corrigen al alza, la Fed podría mantener una postura hawkish, perjudicando a Bitcoin. En este estado de «Schrödinger», los mercados prefieren mantenerse en silencio.

El efecto fin de año y la trampa de liquidez

La acumulación de opciones y el efecto fin de año crean una trampa de liquidez perfecta. El tamaño de gestión de los ETF de Bitcoin en EE. UU. cayó de 1194 mil millones a 1126 mil millones de dólares, y los ETF de Ethereum también se redujeron en 18 mil millones, reflejando una actitud cautelosa de los inversores hacia fin de año. La disminución en los flujos hacia los ETF debilita un pilar clave de liquidez.

El fin de año es una ventana tradicional en la que los inversores institucionales aseguran sus ganancias anuales y reducen exposición al riesgo. Muchos gestores reducen operaciones en las últimas dos semanas de diciembre e incluso toman vacaciones anticipadas. Esta estacionalidad en la escasez de liquidez hace que el mercado sea más vulnerable a impactos de órdenes grandes. Cuando los contratos de opciones por 230 mil millones de dólares vencen y generan coberturas en un entorno de baja liquidez, la volatilidad se amplifica notablemente.

El índice de miedo y avaricia se mantiene en 22, en niveles de pánico extremo, y el índice de altcoins cae a 16, en mínimos. Estos indicadores muestran que la confianza del mercado está cerca del colapso. En este entorno, cualquier noticia negativa puede desencadenar ventas de pánico, mientras que las positivas suelen ser vistas como «rebotes de escape».

La capitalización total del mercado de criptoactivos cayó un 0.91% a 2.88 billones de dólares, indicando que no es solo Bitcoin, sino todo el mercado de cripto en presión sistémica. Ethereum también cayó por debajo de 2800 dólares, con 5.5 mil millones de dólares en liquidaciones en 24 horas, un signo de que las liquidaciones masivas suelen preceder a aceleraciones de tendencia.

Para los traders, la próxima semana será de alto riesgo. Si Bitcoin cae por debajo de 85,000 dólares y continúa débil, las opciones put cercanas a 85,000 dólares entrarán en dinero, obligando a los creadores de mercado a vender mucho spot para cubrir, lo que podría acelerar la caída hacia 80,000 dólares o menos. Por otro lado, si logra mantenerse por encima de 85,000 dólares y rebotar a más de 90,000, los bajistas se verán obligados a cubrir, potencialmente generando un rebote a 95,000 dólares. Pero, desde la estructura actual del mercado, los indicadores de sentimiento y los flujos de fondos, la probabilidad de la segunda opción es mucho menor que la primera.