¿Es Cripto un Valor? (Parte V: El Panorama Regulatorio en 2025)

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¿Es Crypto un Valor? (Parte V)

El artículo de opinión a continuación fue escrito por Alex Forehand y Michael Handelsman para Kelman.Law.

El entorno regulatorio de EE. UU. para activos digitales en 2025 sigue siendo fragmentado, impulsado por políticas y dependiente de las prioridades administrativas cambiantes. Si bien los tribunales han proporcionado cierta claridad, especialmente en torno a las transacciones en el mercado secundario y la distinción entre tokens y contratos de inversión, la arquitectura regulatoria federal todavía está definida más por la postura de las agencias que por estatuto. Esta Parte examina los actores clave, sus enfoques actuales y el estado de los esfuerzos legislativos a medida que se cierra 2025.

Aplicación de la SEC en 2025

La SEC continúa ejerciendo una influencia significativa sobre la industria de los activos digitales, aunque su postura ha cambiado notablemente desde sus años de mayor enforcement. La agencia todavía prioriza casos que involucran intercambios no registrados, plataformas de staking-as-a-service, ventas de tokens ligadas a la recaudación de fondos y campañas de crecimiento basadas en airdrops, lo que refleja un enfoque en intermediarios y esquemas promocionales en lugar de la actividad de protocolos descentralizados.

A pesar de esto, 2025 ha traído señales visibles de moderación. La alta dirección ha emitido discursos a favor de las criptomonedas y la comisión creó un Grupo de Trabajo de Criptomonedas cuyo objetivo es alejar a la agencia de la regulación por enforcement hacia el desarrollo de un marco regulatorio integral. Notablemente, la SEC recientemente eliminó los activos digitales de sus Prioridades de Examen 2026, lo que indica que el sector ya no se considera un área de riesgo especial que justifique un escrutinio más riguroso.

Este cambio sugiere un creciente reconocimiento, tanto dentro de la agencia como en el ecosistema regulatorio más amplio, de que la aplicación agresiva no es un sustituto de un marco legal coherente.

Aun así, el tono de la SEC no es una garantía legal. Las prioridades de aplicación cambian con las administraciones, y sin una legislación federal explícita, la moderación actual sigue siendo una cuestión de discreción política, no una ley vinculante. Como resultado, la industria no puede confiar en que el enfoque más suave de hoy persista indefinidamente.

Jurisdicción de la CFTC v. SEC

La doble jurisdicción se ha convertido en una característica definitoria de la regulación de activos digitales en EE. UU. La CFTC ha mantenido consistentemente la posición de que la mayoría de los tokens—particularmente aquellos con características descentralizadas o similares a productos básicos—son productos básicos bajo la Ley de Intercambio de Productos Básicos. La SEC, en contraste, trata a muchos tokens como contratos de inversión, especialmente cuando están vinculados a ecosistemas en etapas tempranas, crecimiento impulsado por emisores o actividades de recaudación de fondos.

Porque un token puede ser tanto un commodity como parte de un contrato de inversión, la regulación a menudo se superpone. Esto es más visible en categorías cada vez más comunes como:

• Derivados DeFi, donde protocolos automatizados pueden facilitar intercambios o exposiciones similares a márgenes;
• Los mercados de futuros perpetuos, que se encuentran claramente dentro de la jurisdicción de derivados de la CFTC, pero que pueden involucrar tokens distribuidos a través de transacciones reguladas por la SEC; y
• Servicios de staking o validadores, que pueden implicar tanto consideraciones de contrato de inversión ( bajo la SEC) como arreglos de servicios basados en commodities ( bajo la CFTC)

Esta dualidad crea una incertidumbre persistente. Los participantes del mercado a menudo se encuentran navegando dos regímenes federales simultáneamente, incluso cuando los mandatos estatutarios de las agencias no se alinean completamente.

Legislación Federal Pendiente

El Congreso continúa debatiendo múltiples proyectos de ley sobre la estructura del mercado de activos digitales, incluyendo versiones de lo que comúnmente se ha denominado como la Ley CLARIDAD federal. Aunque los detalles varían entre las propuestas, estos proyectos de ley generalmente tienen como objetivo:

1. Definir cuándo un token pasa de ser un valor a ser una mercancía, ofreciendo a los emisores un camino para salir de la jurisdicción de la SEC una vez que se cumplan los umbrales de descentralización.
2. Crear un régimen de registro federal para emisores de “activos digitales”, permitiendo ofertas de tokens compatibles sin recurrir a marcos de leyes de valores.
3. Aclarar los requisitos de registro y supervisión de intercambios, delineando cuándo las plataformas caen bajo la supervisión de la SEC frente a la CFTC.

A pesar del creciente interés bipartidista, ninguna de estas propuestas se ha convertido aún en ley. Mientras que la Ley GENIUS regula específicamente las stablecoins, a partir de 2025, no existe un marco regulatorio federal unificado que gobierne los activos digitales en general. En su lugar, el panorama en EE. UU. sigue siendo un mosaico de interpretaciones de agencias, casos de aplicación, fallos judiciales y orientaciones administrativas.

En ausencia de legislación federal, los estados continúan llenando los vacíos a través de leyes de transmisión de dinero, regímenes de licencias de moneda virtual, estatutos de activo digital y marcos de protección al consumidor. El resultado es un desafío de cumplimiento multijurisdiccional donde las empresas deben navegar tanto la incertidumbre federal como la fragmentación estado por estado.

Conclusión

Para finales de 2025, la regulación de criptomonedas en EE. UU. está en un punto de inflexión. El tono de la SEC se ha suavizado, la CFTC mantiene su enfoque basado en commodities, y el Congreso muestra un verdadero—aunque aún no realizado—impulso hacia la creación de un marco completo.

Pero hasta que la legislación establezca líneas claras de autoridad y un camino consistente para la emisión de tokens y la operación de intercambios, la incertidumbre regulatoria seguirá moldeando la industria. La realidad práctica para los creadores, intercambios, validadores e inversores es que el cumplimiento sigue siendo un objetivo cambiante, uno que requiere una atención cercana tanto a la jurisprudencia en evolución como a las prioridades cambiantes de las agencias.

Mantenerse informado y cumplir con las normativas en este panorama en evolución es más crítico que nunca. Ya sea que seas un inversionista, emprendedor o negocio involucrado en criptomonedas, nuestro equipo está aquí para ayudar. Proporcionamos el asesoramiento legal necesario para navegar por estos emocionantes desarrollos. Si crees que podemos ayudar, programa una consulta aquí.