Interpretación del informe anual de Messari de cien mil palabras (I): ¿Por qué colapsará por completo el sentimiento del mercado en 2025?

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Autor: Merkle3s CapitalEste artículo se basa en el informe anual de Messari titulado The Crypto Theses 2026, publicado en diciembre de 2025. El informe completo tiene más de cien mil palabras y el tiempo de lectura oficial es de 401 minutos.Este contenido es respaldado por Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital, la información en este artículo es solo para referencia, no constituye ningún consejo de inversión o invitación, no nos hacemos responsables de la exactitud del contenido, ni asumimos ninguna consecuencia derivada de ello.Introducción｜Este ha sido el año más malo en términos de emociones, pero no el año más débil para el sistema.Si solo se observan los indicadores emocionales, el mercado de criptomonedas de 2025 podría ser considerado casi "sentenciado a muerte".En noviembre de 2025, el Índice de Miedo y Codicia de Crypto cayó a 10, entrando en la zona de "extremo miedo".A lo largo de la historia, los momentos en que las emociones han caído a este nivel son contados con los dedos.En marzo de 2020, la crisis de liquidez provocada por la pandemia mundial.En mayo de 2021, liquidación en cadena de apalancamientoDe mayo a junio de 2022, el colapso sistémico de Luna y 3AC.Mercado bajista a nivel industrial 2018–2019Estos períodos comparten un punto en común: la industria en sí misma está fallando, y el futuro es altamente incierto.Pero 2025 no cumple con esta característica.No hay intercambios principales que desvíen los activos de los usuarios, no hay proyectos Ponzi de cientos de miles de millones de dólares que dominen la narrativa, la capitalización de mercado no ha caído por debajo del punto máximo del ciclo anterior, el tamaño de las stablecoins ha alcanzado un nuevo récord histórico y el proceso de regulación e institucionalización continúa avanzando.En el "nivel de hechos", este no es un año en el que la industria esté colapsando.Sin embargo, en el "nivel de sensación", podría ser el año más doloroso para muchos profesionales, inversores y usuarios antiguos.¿Por qué se desmoronan las emociones?Messari hace una comparación impactante al inicio del informe:Si estás participando en la asignación de activos criptográficos en un edificio de oficinas de Wall Street, 2025 podría ser el mejor año desde que entraste en esta industria. Pero si pasas las noches en Telegram y Discord monitoreando el mercado y buscando Alpha, probablemente este sea el año en el que más extrañas la "vieja era".Dos experiencias casi completamente opuestas en el mismo mercado.No son fluctuaciones emocionales accidentales, ni un simple cambio de toro a oso,sino una dislocación estructural más profunda:El mercado está cambiando de participantes, pero la mayoría de las personas todavía están utilizando identidades antiguas para participar en el nuevo sistema.Esta no es una revisión del mercado.Este artículo no tiene la intención de discutir las tendencias de precios a corto plazo, ni intenta responder a la pregunta de si "¿subirá a continuación?"Es más como una descripción estructurada:¿Por qué, a medida que se refuerzan constantemente el sistema, los fondos y la infraestructura,¿El sentimiento del mercado ha caído a niveles históricamente bajos?¿Por qué muchas personas sienten que "eligieron el camino equivocado", pero el sistema en sí no ha fallado?Messari en este informe de cien mil palabras, elige partir de una pregunta extremadamente primaria:Si los activos criptográficos son finalmente una "moneda", ¿quién merece ser tratado como tal?Entender esto es un requisito para comprender el colapso total del sentimiento del mercado en 2025.Capítulo 1 | ¿Por qué las emociones están tan bajas que son anormales?Si solo se mira el resultado, el colapso emocional de 2025 es casi "incomprensible".Sin el colapso de intercambios, sin un colapso sistémico de crédito, sin la quiebra de la narrativa central, el mercado ha dado una respuesta emocional cercana a los mínimos históricos.El juicio de Messari es muy directo: este es un caso extremo de "desacoplamiento severo entre la emoción y la realidad."1. El indicador de emociones ha entrado en "zona anómala histórica"El índice de miedo y codicia en criptomonedas cayó a 10, lo que no es una señal de retroceso común.En los últimos diez años, este valor solo ha aparecido en muy pocas ocasiones, y cada vez que ha aparecido, ha estado acompañado de una crisis industrial real y profunda:Ruptura del sistema financieroColapso de la cadena de créditoEl mercado duda de "si el futuro existe".Pero en 2025 no aparecieron estos problemas.No ha habido fallos en la infraestructura básica, ningún activo importante ha sido liquidado a cero, ni ha ocurrido un evento sistémico lo suficientemente significativo como para socavar la legitimidad de la industria.Desde una perspectiva estadística, esta lectura de emociones no coincide con ningún patrón histórico conocido.2. El mercado no ha fallado, lo que ha fallado es la "experiencia personal"El colapso emocional no proviene del mercado en sí, sino de la experiencia subjetiva de los participantes.Messari enfatiza repetidamente en su informe un hecho que ha sido pasado por alto:El año 2025 será un año en el que la experiencia institucional será mucho mejor que la de los minoristas.Para las instituciones, este es un entorno extremadamente claro e incluso cómodo:Los ETF ofrecen un canal de asignación de bajo fricción y bajo riesgo.DAT (Cofre de Activos Digitales) se convierte en un comprador a largo plazo estable y predecible.El marco regulatorio comienza a aclararse, los límites de cumplimiento son cada vez más visiblesPero para muchos participantes bajo antiguas estructuras, este año ha sido excepcionalmente cruel:Alpha disminuye significativamenteFallo en el ciclo narrativoLa mayoría de los activos tienen un rendimiento a largo plazo inferior al de BTCLa relación entre el "nivel de esfuerzo" y el "resultado" se ha roto por completo.El mercado no rechaza a las personas, solo ha cambiado su mecanismo de recompensas.3. "No se ha ganado dinero", malinterpretado como "la industria ya no funciona"El verdadero desencadenante de las emociones no es la caída de precios, sino la discrepancia cognitiva.En múltiples ciclos pasados, la suposición implícita de Crypto es:Con suficiente esfuerzo, suficiente rapidez y suficiente agresividad, se pueden obtener rendimientos extraordinarios.Pero en 2025 se rompió sistemáticamente esta suposición por primera vez.La mayoría de los activos ya no obtienen una prima por "contar historias".El crecimiento ecológico de L1 ya no se traduce automáticamente en recompensas de tokens.Alta volatilidad ya no significa alta rentabilidadEl resultado es que una gran cantidad de participantes comienza a desarrollar una ilusión:Si no he ganado dinero, debe ser que hay un problema en toda la industria.y la conclusión de Messari es exactamente la opuesta:La industria está convirtiéndose más en un sistema financiero maduro, en lugar de ser una máquina que produce continuamente dividendos especulativos.4. La esencia del colapso emocional es la dislocación de la identidad.Integrando todos los fenómenos, la única respuesta implícita que da Messari es:El colapso emocional de 2025 es, en esencia, un desajuste de identidad.El mercado se está inclinando hacia "inversores en activos", "inversores a largo plazo" y "participantes institucionales".Pero muchos participantes siguen existiendo como "buscadores de alpha a corto plazo".Cuando la lógica de recompensas del sistema cambia y la forma de participar no se ajusta en sincronía, las emociones inevitablemente colapsarán primero.No se trata de un problema de capacidad personal, sino del costo de fricción en el cambio de roles en la era.Resumen | Las emociones no te dicen la verdadLa emoción del mercado en 2025 refleja verdaderamente el sufrimiento de los participantes, pero no refleja con precisión el estado del sistema.Colapso emocional ≠ fracaso de la industriaEl aumento del dolor ≠ La desaparición del valorSolo sugiere una cosa:Las viejas formas de participación están quedando obsoletas rápidamente.Y entender esto es un requisito previo para entrar en el siguiente capítulo.Capítulo 2 | La verdadera raíz del colapso emocional: el sistema monetario está fallandoSi solo nos quedamos en el nivel de la estructura del mercado, el colapso emocional de 2025 aún no se explica por completo.La verdadera pregunta no es:Alpha ha disminuidoBTC es muy fuerteLas instituciones han entrado.Todo esto son solo fenómenos superficiales.El juicio más profundo que Messari presenta en el informe es:El colapso del sentimiento del mercado se debe esencialmente a un hecho que ha sido ignorado durante mucho tiempo: el sistema monetario en el que nos encontramos está presionando continuamente a los ahorradores.Una imagen que debe ser confrontada: la deuda gubernamental global fuera de controlEsta imagen no es una decoración de fondo macro, sino el punto lógico de partida de toda la argumentación de Cryptomoney.En los últimos 50 años, la proporción de la deuda gubernamental de las principales economías del mundo respecto al PIB ha mostrado una tendencia de aumento altamente coherente y casi irreversible:🇺🇸 Estados Unidos: 120.8%🇯🇵 Japón: 236.7%🇫🇷 Francia: 113.1%🇬🇧 Reino Unido: 101.3%🇨🇳 China: 88.3%🇮🇳 India: 81.3%🇩🇪 Alemania: 63.9%Esto no es el resultado del fracaso en la gobernanza de un país específico, sino un resultado común que abarca sistemas, estructuras políticas y etapas de desarrollo.Ya sean países democráticos, países autoritarios, o economías desarrolladas y mercados emergentes, la deuda gubernamental ha superado el crecimiento económico a largo plazo.Lo que realmente muestra esta imagen no es "alta deuda", sino "ahorros sacrificados sistemáticamente"Cuando la deuda gubernamental crece a un ritmo a largo plazo más rápido que la producción económica, el sistema solo puede mantenerse estable de tres maneras:Inflaciónbajos tipos de interés reales a largo plazoRepresión financiera (control de capital, restricciones de retiro, intervención regulatoria)Independientemente de la ruta que se adopte, el costo final será asumido por el mismo grupo de personas:ahorrador.Messari en su informe utilizó una frase muy contenida, pero de gran peso:Cuando la deuda crece más rápido que la producción económica, los costos recaen más pesadamente sobre los ahorradores.Se traduce como:Cuando la deuda supera el crecimiento, el ahorro está destinado a ser la parte sacrificada.¿Por qué las emociones colapsarán de manera concentrada en 2025?Porque 2025 será el año en que cada vez más participantes se den cuenta claramente de esto por primera vez.Antes de esto:"La inflación es solo temporal""El efectivo siempre es seguro""A largo plazo, las monedas fiduciarias son estables"Y la realidad está negando constantemente estas suposiciones.Cuando la gente descubre:Trabajar duro ≠ Conservación de la riquezaEl comportamiento de ahorro en sí mismo está en continua disminución.La dificultad de la asignación de activos ha aumentado significativamenteEl colapso emocional no proviene de Crypto, sino de la sacudida de la confianza en todo el sistema financiero.Crypto es solo el lugar donde este impacto se percibe primero.El significado de Cryptomoney no está en "mayores rendimientos".Este es también un punto que Messari enfatiza repetidamente, pero que es fácilmente malinterpretado.Cryptomonedas no existen para prometer mayores retornos.Su valor central radica en:Reglas predeciblesLa política monetaria no puede ser modificada arbitrariamente por una sola institución.Los activos pueden ser autogestionadosEl valor se puede transferir internacionalmente sin permiso.En otras palabras, lo que ofrece no es una "herramienta para ganar dinero", sino:En un mundo de alta deuda y baja certeza, devolver a los individuos el derecho a elegir su moneda.Una crisis emocional es, en realidad, una forma de "despertar".Cuando pones este gráfico de deuda junto con el sentimiento del mercado para 2025, te das cuenta de una conclusión contraria a la intuición:El extremo pesimismo emocional no significa el fracaso de la industria, sino que cada vez más personas comienzan a darse cuenta de que los problemas del antiguo sistema son una realidad.El problema de las criptomonedas nunca ha sido "inútil".El verdadero problema es: ya no genera rendimientos excesivos fáciles para todos.Resumen｜De las emociones, a la estructura, y luego a la moneda en síEste capítulo aborda un problema fundamental:¿Por qué, a pesar de no haber un colapso sistémico, el sentimiento del mercado ha caído a niveles históricamente bajos?La respuesta no está en las velas K, sino en la estructura monetaria.El colapso emocional es solo una apariencia.La ruptura del paradigma es un proceso.El desequilibrio del sistema monetario es la causa raíz.Y esta es la razón por la que Messari eligió comenzar todo el informe desde "dinero" en lugar de "aplicaciones".Capítulo 3 | ¿Por qué solo BTC es considerado "el verdadero dinero"?Si has llegado hasta aquí, es fácil que surja una pregunta:Si el problema está en el sistema monetario, ¿por qué la respuesta es BTC y no otra cosa?Messari en su informe proporciona un juicio excepcionalmente claro:BTC ya no está en el mismo plano competitivo que otros activos Crypto.1. El dinero no es un problema técnico, sino un problema de consenso.Esta es la primera clave para entender BTC.Messari enfatiza repetidamente en el texto un hecho que los ingenieros tienden a pasar por alto:El dinero es un consenso social, no un problema de optimización técnica.En otras palabras:El dinero no es "quién es más rápido"no es "quién es más barato"tampoco es "quién tiene más funciones"¿Y quién ha sido considerado como un almacenamiento de valor a largo plazo y de manera estable?Desde esta perspectiva, el triunfo de Bitcoin no es un misterio.2. Tres años de datos, ya tengo la respuesta escrita en la cara.Desde el 1 de diciembre de 2022 hasta el 11 de noviembre de 2025:BTC subió un 429%La capitalización de mercado pasó de 3180 mil millones de dólares a 1.81 billones de dólares.Clasificación de activos globales entre los diez primerosY lo más importante es el rendimiento relativo:BTC.D de 36.6% → 57.3%En un ciclo que "teóricamente debería ser un auge de copias", el capital continúa fluyendo de regreso a BTC.Esto no es un resultado accidental de un ciclo de mercado, es el mercado volviendo a clasificar los activos.3. ETF y DAT, en esencia, están en "consenso institucional"La evaluación de Messari sobre los ETF es muy contenida, pero la conclusión es muy grave.El ETF de Bitcoin no es tan simple como "nueva compra", lo que realmente cambia es:¿Quién está comprando + ¿Por qué comprar + ¿Cuánto tiempo se puede mantener?El ETF convierte BTC en un activo reguladoDAT convierte BTC en parte del balance general de la empresaLa reserva nacional ha elevado el BTC al nivel de "activo estratégico".Cuando BTC es poseído por estos actores, ya no es:"Activos de alto riesgo y alta volatilidad que se pueden abandonar en cualquier momento"sino:Activos monetarios que deben ser mantenidos a largo plazo y no pueden ser fácilmente erróneos.El dinero, una vez tratado de esta manera, es muy difícil de recuperar.4. ¿Por qué BTC se vuelve más "aburrido" y más parecido al dinero?Este puede ser el punto más contracorriente de 2025.BTC no tiene aplicacionesNo hay rotación narrativaNo hay historia ecológicani siquiera hay "nueva cosa"Pero es precisamente por eso que cumple con todas las características del "dinero": No depender de promesas futurasNo se necesita una narrativa de crecimientoNo es necesario que el equipo entregue de forma continua.Solo necesita no fallar.En un mundo de alta deuda y baja certeza, el hecho de "no cometer errores" es en sí mismo un activo escaso.5. BTC es fuerte, no es un fracaso del mercadoEl dolor de muchas personas proviene de una ilusión:"BTC fuerte, lo que indica que el mercado no está bien."El juicio de Messari es exactamente el opuesto:La fortaleza de BTC es que el mercado se está volviendo más racional.Cuando el sistema comienza a recompensar:estabilidadprevisibilidadcredibilidad a largo plazoPor lo tanto, todas las estrategias que dependen de "alta volatilidad para altos retornos" se volverán cada vez más dolorosas.Este no es un problema de BTC, es un problema de la forma de participar.Resumen｜BTC no ganó, fue elegido.BTC no ha "derrotado" a otros activos.Solo ha sido validado repetidamente por el mercado en una era en la que un sistema monetario está fallando continuamente:El activo que menos necesita explicaciónel activo que menos depende de la confianzaEl activo que menos necesita comprometerse con el futuroEsto no es el resultado de una ronda de mercado,sino una confirmación de rol.Capítulo Cuatro | Cuando el mercado solo necesita un "dinero", la historia de L1 comienza a fallarDespués de confirmar que BTC ha sido elegido por el mercado como "la principal Cryptomoney", hay una pregunta que no se puede evitar:Si el dinero ya tiene la respuesta, ¿qué queda para Layer 1?Messari no da una conclusión directa, pero al leer esta parte, una tendencia es muy clara:La valoración de L1 se está viendo forzada a pasar de la "narrativa futura" a las "restricciones de la realidad".1. Un hecho cruel pero real: el 81% del valor de mercado está en la narrativa del "dinero".Para finales de 2025, el valor de mercado de todo el mercado de criptomonedas será de aproximadamente $3.26T:BTC：$1.80TOtros L1: alrededor de $0.83TActivos restantes: menos de $0.63TEn total:Aproximadamente el 81% del valor de los activos criptográficos es considerado por el mercado como "dinero" o "dinero potencial" en la fijación de precios.¿Qué significa esto?significa que la valoración de L1 ya no sigue la lógica de precios de una "plataforma de aplicaciones".sino la lógica de precios de "si tiene o no derecho a ser dinero".2. El problema es que: la mayoría de L1, no son adecuadosLos datos proporcionados por Messari son muy directos y muy fríos.Al eliminar casos excepcionales de ingresos anormalmente altos como TRON y Hyperliquid:Los ingresos totales de L1 continúan disminuyendo.pero los múltiplos de valoración siguen aumentandoLa relación P/S ajustada es la siguiente:2021: 40x2022: 212x2023: 137x2024：205x2025：536xY durante el mismo período, los ingresos totales de L1:2021：$12.3B2022：$4.9B2023：$2.7B2024：$3.6B2025 (anual): $1.7BEsta es una discrepancia que no puede ser razonablemente explicada por el "crecimiento futuro".3. L1 no está "subestimado", sino "reclasificado"El sufrimiento de muchas personas proviene de un malentendido:"¿Acaso L1 ha sido malinterpretado por el mercado?"El juicio de Messari es precisamente lo contrario:El mercado no ha matado injustamente a L1, sino que está reduciendo su &#39;espacio de imaginación monetaria&#39;.Si un activo:No puede almacenar valor de manera estableno puede ser mantenido a largo plazotampoco puede proporcionar flujos de efectivo determinadosEntonces, al final solo queda un método de fijación de precios:activos de riesgo de alta beta.4. El ejemplo de Solana ya lo explica todo.SOL es una de las pocas L1 que superará a BTC en 2025.Pero Messari señaló un hecho muy contundente:Crecimiento de datos del ecosistema SOL de 20 a 30 vecesEl precio solo supera a BTC en un 87%.En otras palabras:Para obtener un "rendimiento significativamente superior" frente a BTC, L1 necesita una explosión ecológica de nivel de magnitud.No se trata de "no esforzarse lo suficiente", sino de que la función de retorno ya ha sido reescrita.5. Cuando BTC se convierta en "dinero", la carga de L1 será aún mayor.Este es un cambio estructural que muchas personas no han reconocido.Antes de que BTC tuviera un estatus monetario claro:L1 puede contar la historia de "convertirse en dinero en el futuro"El mercado está dispuesto a pagar por esta posibilidad por adelantado.Y ahora:BTC ya se ha consolidadoEl mercado ya no está dispuesto a pagar la misma prima por el "segundo dinero".Así que, L1 se enfrenta a un problema más difícil:Si no es dinero, ¿qué eres en realidad?Resumen｜El problema de L1 no es la competencia, sino la ubicación.L1 no es "perdió ante BTC".Ellos pierden: en la dimensión de la monedaEl mercado ya no necesita más respuestas.Y una vez que se pierde la protección de la "narrativa monetaria", todas las valoraciones deben volver a aceptar las restricciones de la realidad.Esta es, precisamente, la fuente directa del colapso emocional de una gran cantidad de participantes en 2025.