Marco de inversión 2026: fin de la globalización, desajuste entre oferta y demanda de IA y la locura de la plata

Autor: Campbell

Traducción: Deep潮 TechFlow

Sí, nos retrasamos un poco en la actualización. La víspera de Año Nuevo la dedicamos a operar—para ajustar la cartera en 2026, limpiar los libros. Pensábamos que aún tendríamos tiempo para analizar más antes de pulsar publicar.

“¿Qué grandes eventos pueden ocurrir en la primera semana del año?”

El primer error de juicio en 2026.

El precio de la plata se dispara. Maduro (presidente de Venezuela) es arrestado como un ladrón nocturno. ¿Irán, en medio de tormentas? ¿El problema de Groenlandia vuelve a la mesa de negociaciones? ¿Las embarcaciones de Rusia, Irán y Venezuela son confiscadas por fuerzas especiales? Hoy, Trump prohíbe a contratistas de defensa colaborar con el gobierno, pagar dividendos o realizar recompras de acciones, además de prohibir a los inversores institucionales entrar en negocios de viviendas unifamiliares.

Aunque nuestra actualización del blog fue tardía, el mundo parece aceptar gradualmente el marco que hemos estado discutiendo: fin de la globalización, nacionalismo de recursos, re-monetización de la plata, reservas de oro de China, la “teoría del herradura” en el espectro político, y la urgente necesidad de “nuevas nuevas políticas” en un contexto de desigualdad agravada por la automatización.

Claramente, los mercados también han aceptado estas ideas—cerramos el año con un rendimiento del 131%. Esto se debe principalmente a nuestras posiciones muy grandes en plata y oro.

Recuerden: somos jugadores pequeños, no estamos a la altura de los grandes. Parte de nuestro beneficio proviene de operar con una cartera relativamente pequeña, mientras que los grandes que gestionan fondos de pensiones y donaciones, enfrentan costos de transacción, liquidez y costos institucionales que pueden ser 10 o incluso 1000 veces mayores. Esto no es el mismo juego—ellos son profesionales, yo solo un aficionado. El diseño de esta cartera busca principalmente cubrir riesgos de startups con baja liquidez, y capturar retornos que sean coherentes con nuestro marco macro de inversión estoico.

Leer más: Marco macro de inversión estoica

Estado actual de la plata

En lugar de centrarnos en el rendimiento, veamos la composición real de la cartera. Como se puede ver, la correlación con la plata ha aumentado, y nuestro objetivo de volatilidad se mantiene en torno al 30.

Es importante recordar que, tras una presión previa, la plata sufrió una caída significativa—estas volatilidades aún son evidentes en datos de décadas pasadas. Sabemos que esta tendencia también terminará de forma similar. La cuestión es: ¿cuándo terminará esta ola, a 85, 200 o 1000 dólares? ¿Y cuánto tiempo tomará?

Los bajistas están lanzando una ofensiva. Un dato a tener en cuenta es que se aproxima una reequilibración del índice—el peso de la plata en algunas cestas de commodities caerá del casi 10% a su media histórica del 2%. Creo que, en última instancia, el peso de la plata aumentará estructuralmente, pero los bajistas también tienen razón: esto generará presión de venta en los mercados occidentales.

Lo que vemos en el mercado de plata me recuerda a la época en que negociaba petróleo crudo.

Cuando entrenaba a pasantes, siempre empezaba con una pregunta: “¿Cuál es el precio del petróleo?” A ver qué respuestas daban. El problema es que no existe un precio único del petróleo. Cuando la gente habla de “precio del petróleo”, en realidad se refiere a un concepto abstracto que representa una serie de precios en diferentes mercados. Cada mercado tiene su propio precio, y estos se combinan en una cesta compleja o mediante alguna fórmula extraña que los vincula a los futuros denominados en dólares.

Por lo tanto, la pregunta “¿Cuál es el precio del petróleo?” en realidad genera más preguntas:

¿En qué difiere el precio del WTI en EE. UU. del Brent en Europa?—por ubicación geográfica.

¿Es el precio de hoy, o el de mañana? ¿O el de dentro de cinco años?

¿Y qué pasa con los tipos de petróleo? Por ejemplo, ¿el de Dubái?

¿Y los productos? ¿Gasolina, nafta, fuel oil?

¿Y en qué moneda se cotiza? Por ejemplo, en Shanghai, o en mercados en yuanes o en otras divisas.

Esto nos lleva al mercado de la plata.

Los puntos de vista bajistas no están equivocados: el índice necesita ajustarse, el ritmo actual de subida no es sostenible; además, si la plata supera los 100 dólares, los productores acelerarán la sustitución de plata por metales básicos.

Pero a medio plazo, estas presiones bajistas se aliviarán y se convertirán en compras. El reequilibrio del índice terminará, y las posiciones bajistas récord se cerrarán—y esta liquidez en realidad será positiva para el precio de la plata.

Algunos efectos ya se reflejan en las posiciones del mercado, otros directamente en el precio.

Pero si miramos desde una perspectiva más amplia, todo esto parece dejar de importar. ¿Por qué?

Primero, la sustitución del cobre lleva tiempo.

Según mis cálculos aproximados: se necesitan más de 4 años y unos 160 mil millones de dólares en inversión de capital para lograrlo. Se pueden proponer otros modelos para discutir.

Eso significa que, antes de que la “presión de corto plazo” que llaman los bajistas se convierta en una obligación para los productores de energía solar, todavía tenemos tiempo—y antes de eso, el precio de la plata podría subir un 50%.

Al mismo tiempo, puede ocurrir otra cosa: los desarrolladores de energía solar de vanguardia desarrollan paneles que aumentan mucho la eficiencia de captura de energía, y justo estos paneles requieren más plata. De hecho, esa es la tendencia reciente (aunque nombres como TopCon y HJT parecen fáciles de olvidar).

En segundo lugar, al plantear “¿Cuál es el precio de la plata?” debemos contextualizarlo en el mercado real:

Mercado de Nueva York (COMEX): precio actual 76.93 dólares, inventarios relativamente abundantes, la curva de futuros muestra un típico mercado en contango—el precio a corto plazo por debajo del de largo plazo, porque los poseedores necesitan una prima para cubrir los costos de mantener la posición.

Londres (LBMA): como “casa antigua” de la plata, con inventarios escasos, el precio a corto plazo por encima del de largo plazo—característica de mercado en backwardation (prima en contado).

Shanghái / Mumbai / Dubái: hoy, el “destino final” del oro físico. Los precios en estos mercados suelen tener primas. Además, el gobierno acaba de prohibir (o limitar por vía administrativa) la exportación de plata. Ahora, en Asia, la plata necesita “pasaporte” para salir del país.

Por eso amamos este mercado. La historia a largo plazo del mercado de la plata es tan vibrante que uno puede disfrutar siguiendo sus movimientos diarios. Esa sensación de entender profundamente un mercado—no prediciendo hacia dónde irá (incluso los mejores pronosticadores solo alcanzan un 55-60% de precisión), sino entendiendo sus patrones de comportamiento: la forma de la curva, las características de las oscilaciones.

Estrategia de inversión:

Hemos ajustado nuestra posición en plata desde más del 30% en posiciones largas directas y 15% en derivados, a la siguiente estrategia:

Estrategia de diferenciales temporales:

Aprovechar la transición del mercado COMEX de contango a backwardation en spot.

Comprar contratos de marzo, vender contratos de junio.

Desde septiembre, los inventarios en COMEX han caído en 81 millones de onzas.

Estrategia de opciones mariposa:

Para mercados con sesgo alcista costoso (Upside Skew) y que reconocemos riesgos a la baja, usar opciones mariposa al dinero (at-the-money).

Con plata como activo subyacente, asignar un 5% en SLV (iShares Silver Trust ETF) en una mariposa 70-90-110 para junio, con coste aproximado de 2.50 dólares.

Objetivo de ganancia: unos 10 dólares, ganancia máxima: unos 20 dólares, rendimiento potencial: aproximadamente 7 veces.

Cerca del precio medio de ejercicio (alrededor de 100 dólares/onza) o 1-2 meses antes del vencimiento, moveremos o cerraremos posiciones.

Otros ajustes:

Acortar duración, aumentar protección contra colapsos:

Reemplazar bonos a medio plazo por opciones put en SPY (ETF del S&P 500), mejorando eficiencia de margen y obteniendo mayor convexidad en riesgos a la baja.

Vender en corto proveedores de préstamos estudiantiles:

El total de préstamos estudiantiles en EE. UU. alcanza 1.7 billones de dólares, el plan SAVE (alivio de pagos) está en litigio.

La “ficticia” contabilidad del gobierno se vuelve cada vez más insostenible, la tasa de incumplimiento aumenta. Los proveedores de préstamos serán los primeros en sentir la presión.

Comprar acciones de empresas mineras de estaño:

Asignar una pequeña parte del capital, basado en lógica de “lotería”. Cada chip necesita soldadura, y la soldadura requiere estaño, cuya cadena de suministro está en caos.

Comprar acciones de bancos japoneses:

El Banco Central de Japón (BOJ) finalmente empieza a normalizar políticas, tras 30 años de política de tasa cero (ZIRP) que pronto terminará, y el margen neto de interés (NIM) de los bancos comenzará a recuperarse.

Resultado final: una cartera más clara, mayor eficiencia de margen, y posiciones alineadas con nuestro marco de inversión.

Tres fuerzas impulsaron 2025, y en 2026 hay otras tres fuerzas decisivas.

Fin de la globalización:

Ambas partes de la Guerra Fría 2.0 reconocen que el equilibrio anterior no es sostenible. El nacionalismo de recursos, los conflictos en zonas grises y la delimitación de áreas de influencia se vuelven la nueva normalidad.

La aceleración es real:

Sectores público y privado compiten por asegurar cadenas de suministro clave de minerales, energía y talento para satisfacer la demanda creciente.

La “teoría del herradura” se cumple:

El colapso del consenso del neoliberalismo está en marcha. La competencia zero-sum entre generaciones y géneros intensifica esta tendencia, y surgen nuevas realidades políticas.

Muchas de las ideas que proponemos en nuestra plataforma “nueva nueva política”—especialmente sobre carteras globales—ahora están en el rango de discusión de la “ventana de Ovinton”.

Groenlandia, Monroe 2.0, apuestas por India, bases lunares, reservas estratégicas, cooperación corea-estadounidense, expansión nuclear, fusión nuclear, gas natural, fabricación de chips en EE. UU., aceleración de IA—todo esto ya es tendencia dominante.

Las ideas sobre EE. UU. en el país aún pueden tardar uno o dos años en manifestarse completamente:

Pronto se publicará un análisis más detallado.

Pero no están aquí para discutir filosofía. Los lectores habituales quieren ver si aún podemos mantener un acierto del 80%, y los nuevos quieren conocer las últimas novedades sobre plata (que ya mencionamos).

Pasemos directamente a la sección de opiniones.

Opiniones

Fin de la globalización

Aceleración del nacionalismo de recursos:

Los países comienzan a acumular recursos. Indonesia limita exportaciones de estaño, Chile refuerza control sobre litio, China controla exportaciones de galio (Gallium) y germanio (Germanium).

El fin de la globalización no es solo aranceles a productos terminados, sino una lucha por el control de materias primas clave.

Monroe 2.0:

Groenlandia, Panamá, Venezuela vuelven a ser foco.

Maduro (presidente de Venezuela) podría caer, Trump revive la idea de “comprar Groenland”. Países del hemisferio occidental trabajan para asegurar recursos estratégicos. Lo que en noviembre pasado parecía absurdo, ahora es tema de política.

Los conflictos favorecen la inflación de metales, pero no necesariamente la del petróleo:

Las reglas tradicionales ya no sirven.

El petróleo de Venezuela e Irán vuelve al mercado, generando exceso de oferta, y en los próximos diez años, el poder de fijación de precios de la OPEP podría desaparecer.

Pero los metales para infraestructura energética (cobre, plata, estaño) suben de precio. Las cadenas de suministro están en caos, las prohibiciones de exportación se expanden, y la demanda crece sin parar.

El precio del WTI (West Texas Intermediate) colapsó de un premium de 75 dólares a un precio en paridad de 60 dólares. La curva de precios a medio plazo para 2027-28 aún tiene un pico, pero puede tender a suavizarse.

Recomendación de inversión: comprar metales, mantener petróleo neutral o en corto.

Desafíos en China

Banca “zombificada”:

El sistema bancario chino no ha sido reestructurado sustancialmente, las pérdidas se ocultan, y la “postergación y simulación” es la norma.

El sector inmobiliario tiene pérdidas de entre 5 y 10 billones de dólares, pero se registran a valor nominal. Enfrentan la “elección de Sofía”: ¿reforma estructural o devaluación? Aún no deciden, solo soportan en silencio una “hemorragia crónica” a largo plazo.

Incumplimiento de plataformas de financiamiento local (LGFV):

Tras el primer incumplimiento público de una LGFV, se intentó ocultar rápidamente.

Actualmente, estas deudas superan los 9 billones de dólares, con garantías implícitas que nunca han sido verificadas. Cuando el sistema colapse, el gobierno intentará contenerlo, pero con una deuda de varios billones, no hay precedentes.

Resurgimiento de la fe religiosa:

La expansión de iglesias clandestinas genera mayor control.

Con el desempeño económico por debajo de las expectativas, cada vez más personas buscan refugio espiritual fuera del partido, y la religión empieza a resurgir.

III. La llegada de la aceleración

Brecha de cálculo (The Air Gap):

Durante las vacaciones, consumí más capacidad de cómputo que en los últimos seis meses. Usando Claude Code en escritorio, operando cinco agentes inteligentes diferentes, que conversan en Slack y crean, almacenan, indexan y actualizan contextos desde la perspectiva de desarrolladores, analistas cuantitativos o analistas de datos. Veo el futuro, y el futuro ya está aquí. La era de la aceleración ha llegado.

La demanda existe, la he experimentado en carne propia. Cuando la infraestructura, gestión de permisos, modelos y computación local se integran sin fisuras, cualquiera puede operar como yo. Y ahora, muchos desarrolladores (incluyéndome) están tecleando, intentando crear su propio “entorno de orquestación” para integrar todo. Quien logre hacerlo primero, podría desencadenar una revolución a nivel de sistema operativo en la interacción con la computadora personal.

El problema es que: la infraestructura siempre llega antes que la demanda. Esto se ha visto en la historia, con ferrocarriles, fibra óptica o autopistas, la construcción de infraestructura siempre precede a la demanda. A largo plazo, la sociedad se beneficiará, pero las empresas que invierten en infraestructura suelen ser víctimas de sobreendeudamiento y pánico financiero—esto coincide con nuestro marco de origen de pánico financiero de 2018.

Para 2035, nuestra capacidad de cómputo será de 8 a 50 veces menor que la demanda. Entonces, los tokens (Tokens) serán como los “kWh” en el trabajo del conocimiento. La inversión actual será vista en el futuro como visionaria.

Pero los bajistas pueden tener razón en el mercado actual. Según nuestras estimaciones preliminares, la inversión actual equivale aproximadamente a 12 veces los beneficios de las empresas relacionadas.

Solo puede compensarse de tres maneras:

Más usuarios;

Más consultas diarias;

Cada consulta requiere más tokens (más capacidad de cómputo).

Si limitamos el aumento del consumo de tokens por consulta a un máximo de 2 veces (aunque esta estimación puede tener un error de orden de magnitud, creemos que sigue la tendencia general de mejora en tokens/eficiencia de cómputo), entonces el promedio de consultas diarias por usuario debería pasar de 10 a 30.

Para un usuario que ingresa consultas manualmente, este crecimiento puede parecer poco realista. Pero para un agente inteligente que actúa en tu nombre, es totalmente razonable—porque puede disparar muchas más subconsultas por tarea, en un orden de magnitud superior.

Por eso, estimamos que la brecha de cálculo alcanzará su punto máximo en 2027, y el mercado comenzará a reflejar esto a mediados de año. Entonces, los mercados de acciones y crédito volverán a ajustar precios.

Análisis de oferta y demanda y predicciones de mercado:

Oferta: crece a aproximadamente un 50% anual compuesto (los centros de cálculo a gran escala se expanden rápidamente).

Demanda: crece lentamente, en torno a un 15% anual, antes de que se supere el umbral de capacidad.

Utilización: según la tendencia actual, la utilización caerá del 25-30% actual al 10-15% en 2027-2029.

El objetivo de Google de “expandirse 1000 veces en 5 años” es solo un escenario planificado, no una predicción de demanda. Solo aumentar la oferta no genera demanda. Sin adopción generalizada de “IA agente” (Agentic AI), la capacidad de cómputo quedará ociosa hasta que la tecnología cruce un umbral clave.

Dos fases:

Primera fase (2025-2027): exceso de oferta

La construcción de infraestructura supera el crecimiento de la demanda.

La utilización de recursos de cómputo cae drásticamente, y las pérdidas económicas aumentan.

Es la fase en la que estamos ahora.

Segunda fase (2028-2030+): explosión de demanda

La tecnología cruza un umbral crítico, y la demanda crece exponencialmente.

La capacidad de cómputo alcanza su límite.

Es la fase que los optimistas predicen.

Ambas son correctas, pero ocurrirán en secuencia, no simultáneamente. La pregunta es: ¿los inversores podrán sobrevivir a la primera fase para aprovechar la segunda?

A corto plazo: la brecha de oferta y demanda presionará a la baja a las acciones.

A largo plazo: la lógica de inversión será validada, y los retornos del mercado podrían aumentar significativamente.

IA de agentes en producción

Los modelos de lenguaje grande (LLMs) integrados en entornos, conectados a datos locales, capaces de realizar tareas reales.

Esto marca la llegada de la segunda fase, donde la demanda de tokens por usuario crecerá entre 10 y 100 veces, y el mercado será más amplio y más profundo.

Pero la adopción masiva de IA no equivale a madurez tecnológica; la adopción es igual a capacidad × herramientas × preparación organizacional.

Incluso si los modelos pueden realizar tareas autónomas de 4 horas, aún hay que superar estos umbrales:

Sector legal: integración con sistemas de gestión documental (estimado para 2029-2030).

Sector financiero: integración con sistemas ERP y aprobación regulatoria (estimado para 2031-2032).

Robótica: validación de seguridad y soporte de infraestructura física (estimado para 2030-2035).

La capacidad tecnológica es necesaria, pero no suficiente. Por eso, la demanda suele retrasarse 3-5 años respecto a la oferta, que es el núcleo del modelo de los “tres umbrales de retraso de demanda”.

Crecimiento de cuota de mercado de Claude

Actualmente, Claude Code es la mejor herramienta para construir chats persistentes únicos. Elimina la molestia de gestionar múltiples conversaciones y contextos antes de reiniciar el trabajo.

Los hackers (incluyéndome) ya están integrándolo en productos. Por ejemplo, muchas gráficas en este artículo fueron creadas con Claude durante las vacaciones: invertí 100 horas en crear un entorno que permite a los robots crear, almacenar, indexar, recuperar y compartir datos en la red—colaborando en un solo canal con desarrolladores, frontend, arquitectos, analistas cuantitativos y de datos.

Aún no está claro si la valoración de mercado de Claude puede crecer más allá de 350 mil millones de dólares, dependerá de otros factores.

Aunque otros laboratorios puedan alcanzarlo, Claude ha demostrado liderazgo en impulsar la frontera de la “IA agente”. Creemos que empezará a tener un impacto mayor, incluso puede hacer que Anthropic supere a Perplexity (que en esencia es una envoltura basada en Claude).

El auge de la IA local

A medida que las personas integran IA en su trabajo, también la integran en sus dispositivos. Cuando realmente hospedas y controlas los modelos, la integración es más sencilla e intuitiva:

Puedes ajustar los modelos según la necesidad; profundizar en su funcionamiento; no preocuparte por caídas de servidores o ataques de hackers.

Aunque la nube sigue siendo el principal hospedaje para modelos de vanguardia (por su enorme demanda de memoria), los modelos medianos ya son suficientemente inteligentes para realizar tareas en hardware de consumo.

Por ejemplo, la tarjeta NVIDIA 5090 con 32GB de VRAM, y los dispositivos de escritorio SGX con 100GB de VRAM (aunque se dice que su CPU y memoria son insuficientes, y el rendimiento en inferencia es mediocre).

¿Resurgimiento del código abierto occidental? Los llamados “Doomers” y las estrategias de alineación en China sí han afectado el desarrollo de código abierto en Occidente. Pero estamos más seguros de que estos “Doomers” no admitirán sus errores, y no es que falte confianza en el futuro del código abierto.

Modelos de lenguaje grande (LLMs) en juegos

Los NPC en juegos ya no serán solo guiones predefinidos, sino personajes con “teoría de la mente” real.

La IA dará forma a diálogos, personajes y entornos, creando experiencias de juego más inmersivas.

Como jugador de larga data (y también inversor) en la serie GTA, esperamos que TakeTwo retrase un año el lanzamiento para lograr esta visión. De todos modos, creemos que este año algunos desarrolladores independientes o equipos de juegos caseros integrarán LLM en sus motores y tendrán éxito.

Cima en construcción de centros de datos

Incluso con los planes actuales, construir centros de datos requiere mucho trabajo. Desde planificación, aprobación legal y financiamiento, la construcción lleva unos dos años. Pero si la capacidad de cómputo, energía y datos puede crecer exponencialmente para soportar estos centros, aún está por verse.

IV. Oportunidades de inversión en recursos

Arbitraje de diferencia de precios COMEX vs LBMA

Como en lo anterior: sería ideal tener un acuerdo ISDA y un barco que pueda transportar plata a Londres y fundirla allí.

Comprar en Nueva York en spot en backwardation, vender en Londres en contango.

Comprar cobre

Cada centro de datos necesita entre 20 y 40 toneladas de cobre.

El aumento en demanda de vehículos eléctricos, redes y energía solar es enorme.

Para 2030, se espera que la demanda crezca un 35-40%, pero la oferta solo aumenta un 3% anual, con un desfase de 5-7 años en oferta y demanda.

Comprar estaño

Cada chip necesita soldadura, y la soldadura contiene un 50% de estaño.

El auge de la IA genera mayor demanda de semiconductores, impulsando la demanda de estaño.

La guerra civil en Myanmar ha causado caos en el 10% de la oferta mundial de estaño, Indonesia también limita exportaciones, y Occidente no tiene bases de producción alineadas.

Comprar tecnología láser/fotónica

¡Holy photonics, Batman! Estas acciones han tenido un rendimiento muy destacado recientemente, ¡ojalá hubiéramos comprado más el año pasado!

La tecnología de interconexión óptica está reemplazando el cobre por fibra, y las tecnologías de empaquetado óptico en centros de datos avanzan rápidamente.

En defensa: la economía de los drones ya tiene problemas. Un dron Shahed de 50 mil dólares puede ser derribado por un misil Patriot de 10 millones, lo cual requiere resolver la relación costo-beneficio asimétrica. Los láseres de alta energía pueden solucionar esto—cada disparo cuesta solo unos centavos, y la munición es ilimitada.

V. Oportunidades en infraestructura energética y de cómputo

Comprar energía nuclear

La IA necesita energía estable y de base, sin depender del clima. El cuello de botella actual es la mano de obra, no la tecnología. En los últimos 30 años, la fuerza laboral nuclear casi se ha extinguido, y necesita ser reabastecida.

Comprar gas natural

El gas natural, como combustible de transición, ayuda a Europa a reemplazar gradualmente la energía rusa.

Al mismo tiempo, la demanda de energía ajustable (para picos de carga) hace que el gas natural sea un recurso clave.

Comprar pila de cómputo

Necesitamos más recursos de cómputo, incluyendo chips de almacenamiento en Corea, chips en EE. UU., discos duros, equipos de red y hardware de juegos.

Incluso sin nuevos grandes proyectos de centros de datos, solo satisfacer la demanda actual de centros y IA local ya ejerce una enorme presión en las cadenas de suministro de memoria, CPU y componentes diversos.

V. Dinámicas internas en EE. UU.

Riesgo de cierre gubernamental

Polymarket estima una probabilidad del 20-30% de cierre del gobierno. La confrontación entre MAGA y el Congreso continúa. La parálisis política de diciembre no desapareció, solo se pospuso con un proyecto de ley de fondos temporales (CR).

La competencia zero-sum en política estadounidense evoluciona hacia un juego negativo-suma, aunque esperamos que no dure mucho.

Presión por préstamos estudiantiles

El total de préstamos estudiantiles en EE. UU. alcanza 1.7 billones de dólares, y el plan SAVE (alivio de pagos) enfrenta litigios.

La contabilidad “ficticia” del gobierno se vuelve cada vez más insostenible, y las tasas de incumplimiento suben. Los proveedores de préstamos serán los primeros en sentir la presión.

Medicamentos GLP-1 en tendencia principal

Los fármacos peptídicos (como GLP-1) se popularizarán a nivel masivo, e incluso podrían ser cubiertos por seguros.

Estos medicamentos no solo sirven para perder peso, sino que también muestran potencial en enfermedades cardíacas, renales, tratamiento de adicciones, e incluso Alzheimer. Si los ensayos clínicos son positivos, será uno de los medicamentos con mayor prescripción en la historia.

Teoría del herradura y robots

La difusión de la IA traerá cambios profundos en el mercado laboral, generando un consenso inusual entre izquierda y derecha en temas de desigualdad.

Los trabajos de programación con salarios de 150 mil dólares están desapareciendo. Los trabajos de asistentes de cuidado con salarios de 45 mil dólares están en aumento. Esto podría impulsar políticas sociales tipo “nueva nueva política” para afrontar nuevos desafíos económicos y sociales.

VI. Mercado

Normalización de políticas en Japón

El Banco de Japón (BOJ) abandona el control de la curva de rendimiento (YCC), y los bonos a 10 años se negocian libremente. Los inversores japoneses tienen más de 1 billón de dólares en bonos estadounidenses. Si las tasas internas suben, estos fondos podrían volver a Japón. La tendencia de agosto de 2024 puede ser solo un adelanto.

Presión en crédito privado

El volumen de crédito privado supera los 2 billones de dólares. Los fondos de pensiones buscan rentabilidad invirtiendo en préstamos con baja liquidez, que no se valoran en mercado (mark-to-market).

El mercado inmobiliario comercial (CRE) está en riesgo. Las adquisiciones apalancadas de 2021 enfrentan mayores tasas de interés. Si la bolsa empieza a reflejar déficits de flujo de caja, el mercado de crédito no podrá evitar reacciones similares.

Oportunidad de arbitraje en GPU como servicio (GPU-as-a-service):

El diferencial de crédito llega a más de 700 puntos base, mientras que la volatilidad de las acciones es solo del 80. Si analizamos con el modelo de Merton el diferencial de crédito de Coreweave (700bp) y su apalancamiento, ¿cuál sería la volatilidad real de la deuda a 5 años? Esto puede ofrecer una nueva perspectiva de mercado.

Una empresa estima un gasto de capital (Capex) de 26 mil millones de dólares, ingresos de solo 12 mil millones, EBITDA de 8 mil millones, flujo de caja de -18 mil millones, y solo tiene 2 mil millones en caja. No es de extrañar que algunos opten por estrategias de “straddle”. No podemos predecir la dirección, pero está claro que la situación no puede durar.

La curva de precios del petróleo se vuelve plana

Aunque no hemos hecho apuestas en petróleo, los gráficos muestran todo:

El precio del WTI pasó de un premium de 75 dólares a paridad en 60 dólares.

La oferta de Venezuela e Irán vuelve al mercado, confirmando hipótesis previas. La “pico” en la curva de precios a medio plazo puede haber sido eliminada por arbitrajes.

Lógica central constante

La demanda de IA es real: la infraestructura se va perfeccionando. Cuando los agentes de IA puedan realizar tareas reales, su uso crecerá exponencialmente.

Cambio en la estructura de oferta energética: los precios de los metales suben, los del petróleo bajan. El nacionalismo de recursos se intensifica, y la oferta de petróleo se vuelve excedentaria.

Cambios en el entorno político: Groenlandia se vuelve foco. La doctrina Monroe (Monroe Doctrine) regresa.

El impacto a corto plazo por déficits de flujo de caja presionará los mercados. Pero a largo plazo, la lógica de inversión será validada.

Estrategia de inversión: ajustar posiciones según estos principios.