Wintermute : Liquidité, la bouée de sauvetage vitale de l'industrie de la cryptographie, en danger

Auteur : Jasper De Maere

Traduit par : Deep潮 TechFlow

Préambule

La liquidité stimule le cycle des cryptomonnaies, mais l’afflux de fonds via les stablecoins, ETF et DAT (Trusts d’Actifs Numériques) a nettement ralenti.

La liquidité mondiale reste forte, mais des taux SOFR (Taux de Financement Overnight Garanti) plus élevés orientent les fonds vers les obligations d’État, éloignant ainsi les capitaux du marché des cryptomonnaies.

Actuellement, les cryptomonnaies sont en phase de autofinancement, le capital circule en interne, en attendant un retour de nouveaux flux de capitaux.

La liquidité détermine chaque cycle des cryptomonnaies. Bien qu’à long terme, l’application technologique puisse être le moteur principal de l’histoire des cryptos, ce sont en réalité les flux de capitaux qui font bouger les prix. Ces derniers mois, la dynamique d’entrée de fonds s’est affaiblie. Dans les trois principaux canaux d’entrée de capitaux dans l’écosystème crypto — stablecoins, ETF et DATs — la tendance à la hausse s’est ralentie, plaçant actuellement le marché en phase d’autofinancement plutôt qu’en expansion.

Si l’application technologique reste une force motrice importante, c’est la liquidité qui est essentielle pour conduire et définir chaque cycle des cryptomonnaies. Il ne s’agit pas seulement de la profondeur du marché, mais aussi de la disponibilité des fonds. Lorsque la masse monétaire mondiale s’étend ou que les taux d’intérêt réels diminuent, la liquidité excédentaire cherche inévitablement des actifs risqués. Historiquement, notamment lors du cycle de 2021, les cryptomonnaies ont été parmi les principaux bénéficiaires.

Dans les cycles passés, la liquidité pénétrait principalement dans l’univers des actifs numériques via les stablecoins, qui constituent la principale voie d’entrée en monnaie fiduciaire. Avec la maturation progressive du secteur, trois canaux majeurs de liquidité sont devenus clés pour déterminer le flux de nouveaux capitaux vers les cryptomonnaies :

DATs (Trusts d’Actifs Numériques) : des fonds tokenisés et des structures de rendement connectant les actifs traditionnels à la liquidité on-chain.

Stablecoins : la forme de la liquidité en monnaie fiduciaire sur la blockchain, servant de garantie de base pour le levier et les activités de trading.

ETF : des points d’accès dans la finance traditionnelle pour une exposition passive à BTC et ETH, notamment pour les investisseurs institutionnels.

En combinant la gestion d’actifs ETF (AUM), la valeur nette d’inventaire (NAV) des DATs et le nombre de stablecoins émis, il est possible d’estimer raisonnablement le total des capitaux entrant dans les actifs numériques. Le graphique ci-dessous montre l’évolution de ces composantes au cours des 18 derniers mois. La base du graphique illustre clairement que la variation totale est étroitement liée à la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies, et que lorsque l’afflux de fonds s’accélère, les prix suivent généralement.

Un point clé est que le flux de capitaux vers les DATs et les ETF a considérablement ralenti. Ces deux canaux ont connu une forte performance au quatrième trimestre 2024 et au premier trimestre 2025, avec une brève reprise au début de l’été, mais cette dynamique s’est ensuite progressivement essoufflée. La liquidité (offre M2) n’entre plus aussi naturellement dans l’écosystème crypto qu’au début de l’année. Depuis le début de 2024, la taille totale des DATs et ETF est passée d’environ 40 milliards de dollars à 270 milliards, tandis que celle des stablecoins a doublé, passant d’environ 140 milliards à près de 290 milliards, témoignant d’une croissance structurelle forte mais également d’un ralentissement évident.

Ce ralentissement est crucial car chaque canal reflète des sources de liquidité différentes. Les stablecoins illustrent la préférence interne au secteur crypto, les DATs captent la demande institutionnelle de rendement, et les ETF reflètent la tendance de réallocation plus large dans la finance traditionnelle (TradFi). La convergence de ces trois indicateurs vers un ralentissement indique un déploiement global plus lent des nouveaux capitaux, et non simplement un repositionnement entre produits. La liquidité n’a pas disparu, elle circule simplement en interne, sans expansion.

Du point de vue de l’économie plus large hors des cryptomonnaies, la liquidité (offre M2) n’est pas non plus en stagnation. Bien que des taux SOFR élevés aient temporairement restreint la liquidité en rendant le rendement en cash attractif et en maintenant les fonds dans les obligations d’État, la politique monétaire mondiale reste accommodante, la fin officielle de la QT (Quantitative Tightening) aux États-Unis ayant été annoncée. La structure globale demeure favorable, mais la liquidité privilégie actuellement d’autres formes d’expression du risque, comme le marché boursier.

Avec la réduction des flux externes, la dynamique du marché devient de plus en plus fermée. Les capitaux tournent davantage entre les principales cryptomonnaies et les altcoins, plutôt que d’entrer en flux net nouveau, créant une situation de « joueur contre joueur » (PVP). Cela explique aussi pourquoi les rebonds du marché sont de courte durée et pourquoi la largeur du marché se réduit, même si la gestion totale d’actifs (AUM) reste stable. La volatilité actuelle est principalement alimentée par des réactions en chaîne de liquidations, plutôt que par une tendance durable.

À l’avenir, tout rebond significatif dans un canal de liquidité — par exemple, une nouvelle émission de stablecoins, la création de nouveaux ETF ou l’augmentation des DATs — indiquerait un retour de la liquidité macroéconomique vers l’univers des actifs numériques. En attendant, le marché des cryptomonnaies reste en phase d’autofinancement, avec des capitaux en circulation interne sans croissance de la valeur.