Cerita “berputar” dari Bitcoin ke Ethereum sedang menipu Anda

Setiap beberapa minggu, situs agregator berita crypto kembali menyoroti judul yang penuh dramatis tentang pergeseran aliran dana dari Bitcoin ke Ethereum. Seorang paus melakukan swap sebesar 200 juta USD di THORChain, aliran dana ke ETF Ethereum meningkat selama tiga hari berturut-turut, atau sebuah jembatan cross-chain mencatat volume transaksi mingguan tertinggi sejak 2021.

Segera, cerita yang sudah familiar pun dibangun: dana institusi sedang berpindah ke aset dengan risiko lebih tinggi, musim altcoin akan segera tiba, dominasi Bitcoin telah mencapai puncaknya.

Namun sebagian besar cerita ini runtuh hanya dalam waktu 72 jam. “Paus” di THORChain ternyata hanyalah sebuah alamat yang melakukan rebalancing portofolio selama tiga minggu – angka yang sangat kecil dibandingkan dengan volume spot lebih dari 8 miliar USD per hari dari Ethereum di bursa terpusat.

Aliran dana ETF dengan cepat berbalik arah saat produk Bitcoin menarik dana dua kali lipat dalam minggu berikutnya. Lonjakan volume di jembatan biasanya berasal dari hack atau kegiatan hunting airdrop, bukan dari manajer portofolio di Connecticut (AS) yang secara sistematis mengurangi bobot Bitcoin.

Masalahnya bukan pada aliran dana yang tidak pernah berbalik. Agustus 2025 adalah contoh klasiknya. Tapi judul berita (menarik perhatian) bulan Desember tidak demikian. Perbedaannya terletak pada pemahaman yang benar tentang ke mana dana mengalir, seberapa besar skala pergerakannya, dan apakah pasar derivatif mengonfirmasi atau menolak argumen tersebut.

Tempat di mana aktivitas menentukan maknanya

Tidak semua titik likuiditas memiliki bobot yang sama. Pasar spot dan derivatif di bursa terpusat seperti Binance, Coinbase, OKX, atau Deribit adalah tempat di mana proses penemuan harga dan penyelesaian ekonomi untuk aliran dana institusi maupun ritel berlangsung.

Ketika bobot volume ETH dalam total volume BTC+ETH di platform ini meningkat dari 40% menjadi 56% dan bertahan selama beberapa minggu, seperti yang tercatat oleh data Kaiko pada Agustus, hal ini dapat dianggap sebagai kekuatan permintaan yang bersifat struktural.

Order book yang lebih tebal, divergence pada funding rate, dan penyesuaian posisi melalui opsi adalah indikator pasar yang melibatkan ribuan peserta dengan modal nyata, terikat oleh margin dan regulasi hukum.

Volume transaksi mingguan Ethereum menyamai Bitcoin pada akhir 2025 setelah bertahun-tahun Bitcoin mempertahankan posisi dominan di bursa besar terpusat. Foto: KaikoSebaliknya, platform on-chain seperti THORChain menunjukkan sinyal yang sama sekali berbeda.

THORChain memungkinkan swap langsung Bitcoin dan Ethereum melalui pool likuiditas, tanpa memerlukan wrapped token atau custodial terpusat, menjadikannya saluran “bersih” untuk mengamati transaksi cross-chain yang benar-benar terjadi.

Namun, “bersih” tidak berarti “perwakilan”. Volume transaksi seluruh protokol THORChain biasanya hanya beberapa ratus juta USD per hari. Bahkan rekor bulan Februari 2025 dengan lebih dari 859 juta USD dalam satu hari, atau lebih dari 1 miliar USD dalam 48 jam, sebagian besar berasal dari kejadian forced liquidation terkait hack Bybit, bukan dari aktivitas pergeseran portofolio secara sistematis.

Niat trading dalam satu transaksi di THORChain bisa diamati, tetapi pasar tidak bisa menyimpulkan perubahan mode jika pasar terpusat tidak bergerak secara bersamaan.

Kumpulan transaksi paus di bulan Desember adalah contoh klasik. Dari 25/11 hingga 15/12, satu atau beberapa alamat melakukan swap sekitar 2.289 BTC ke 67.253 ETH melalui THORChain, dengan total nilai lebih dari 200 juta USD.

CoinMarketCap menyebut ini sebagai “pergeseran dana yang dipimpin paus”. Tapi 200 juta USD yang tersebar selama 20 hari hanya setara sekitar 2,5% dari volume spot Ethereum dalam satu hari di bursa terpusat pada waktu yang sama.

Jika Binance, Coinbase, dan OKX tidak menunjukkan Ethereum secara konsisten merebut pangsa pasar dari Bitcoin, dan jika aliran dana ETF ETH tidak divergence secara jelas dari BTC, maka deskripsi paling akurat tetap hanya sebagai “beberapa dompet besar melakukan rebalancing portofolio melalui THORChain”.

Jembatan yang tipis, pool DEX tunggal, atau penemuan cross-chain yang terisolasi masih berada di tingkat yang lebih rendah dalam hierarki sinyal.

Lonjakan volume di Stargate Finance atau pool Curve yang mencatat ETH bersih mungkin hanya mencerminkan arbitrase, hunting airdrop, atau sebuah dana yang sedang melepas posisi basis trading. Tempat-tempat ini kurang dalam kedalaman likuiditas, variasi peserta, dan biaya kepatuhan – faktor-faktor yang membuat pasar terpusat sulit untuk dimanipulasi. Anggap saja ini sebagai informasi referensi, bukan bukti.

Angka absolut tanpa konteks adalah tidak berarti

Angka dolar mentah sangat mudah menipu baik jurnalis maupun trader. “145 juta USD di swap dari Bitcoin ke Ethereum” terdengar tegas, tapi tegas terhadap apa?

Pada Agustus 2025, saat pergeseran nyata terjadi, Ethereum mencatat volume spot sekitar 480 triliun USD di bursa terpusat, dibandingkan 401 triliun USD dari Bitcoin.

Menurut ringkasan VanEck, lebih dari 4 miliar USD mengalir ke produk ETF Ethereum, sementara Bitcoin mengalami outflow sekitar 600 juta USD. Skala ini jauh lebih besar dibandingkan judul-judul tentang jembatan on-chain, dan yang lebih penting, berlangsung selama berminggu-minggu, bukan hanya beberapa jam.

Dari data tersebut, dapat diambil batasan nyata untuk pasar spot: pergeseran hanya dikatakan terjadi jika pangsa ETH dalam total BTC+ETH di bursa utama meningkat minimal 10–15% dari rata-rata 30 hari dan bertahan selama satu minggu penuh.

Apa pun di bawah itu, seperti “ETH sementara volume lebih tinggi dari BTC kemarin di satu bursa”, hanyalah noise.

Data Kaiko bulan Agustus menunjukkan Ethereum menguasai lebih dari 56% dari total volume spot BTC+ETH di bursa besar, dengan kedalaman pasar sekitar 1% di kisaran 208 juta USD, hampir dua kali lipat dari dasar bulan April.

Proporsi Ethereum dalam total volume transaksi BTC-ETH melampaui 50% pada akhir 2025, mencapai level tertinggi sejak 2021. Foto: KaikoItulah definisi “cukup besar” di pasar spot.

Dengan produk trading exchange, ambang batasnya bahkan lebih tinggi. Laporan aliran dana minggu 20/10 dari CoinShares mencatat 946 juta USD keluar dari produk Bitcoin dan 205 juta USD masuk ke Ethereum – sebuah divergence yang jelas.

Namun, jika dilihat dalam gambaran besar dengan rekor aliran dana ETF crypto global sebesar 5,95 miliar USD di awal Oktober, di mana 3,55 miliar USD masuk ke Bitcoin dan 1,48 miliar USD ke Ethereum, keduanya menunjukkan tren kenaikan, tanpa adanya pergeseran.

Juli pun serupa: sekitar 6,3 miliar USD ke ETF BTC dan 5,5 miliar USD ke ETF ETH. Itu adalah selera risiko umum, bukan dana yang berpindah dari satu aset ke aset lain.

Hanya jika aliran dana bersih dari satu pihak mencapai miliaran USD, sementara pihak lain mencatat aliran keluar atau hampir tidak bergerak selama sebulan, barulah konsep “pergeseran” benar-benar bermakna.

Pergeseran harus dikonfirmasi dari pasar derivatif

Pasar spot tidak pernah cukup untuk mengonfirmasi pergeseran, karena bisa berbalik arah hanya dalam satu sesi. Aliran dana ETF yang membutuhkan waktu berminggu-minggu untuk tercermin menciptakan celah bagi cerita yang dibesar-besarkan.

Pasar derivatif adalah tempat yang tepat untuk pengujian secara real-time.

Jika modal benar-benar berpindah dari Bitcoin ke Ethereum, trader opsi akan menilai ulang upside ETH, tingkat pendanaan di kontrak perpetual akan divergence, dan posisi terbuka akan bergeser. Jika hal-hal tersebut tidak terjadi, fluktuasi di pasar spot hanyalah noise.

Kurs ETH/BTC adalah indikator paling ringkas. Pada Mei dan Agustus 2025, ETH/BTC naik 25–30% selama beberapa minggu, volatilitas nyata Ethereum melonjak hampir 90%, sementara implied volatility jangka pendek ETH meningkat sekitar 20 poin, sedangkan Bitcoin cenderung menurun.

Laporan mingguan 11/8 dari Amber Group mencatat Ethereum menembus 4.000 USD, ETH/BTC naik di atas 0,035 – tertinggi dalam setahun – dengan skew opsi condong ke call, sementara skew Bitcoin netral dan volatilitas nyata menurun.

Funding dan posisi terbuka di perpetual semakin memperkuat tren ini.

Kaiko menyatakan bahwa saat Ethereum mendekati puncak sejarah di bulan Agustus, kontrak ETH perpetual di Binance mencapai rekor baik dari segi jumlah ETH maupun nilai USD, sementara volume ETH spot rata-rata melewati 8 miliar USD per hari.

Aliran dana ke produk ETH spot juga mencapai rekor baru. Ketika pasar spot, perpetual, dan produk trading exchange bergerak searah, dan data opsi mengonfirmasi, gambaran ini menjadi konsisten: modal sedang berpindah ke risiko yang lebih tinggi dari Bitcoin ke Ethereum.

Sebaliknya, bulan Desember 2025 tidak memenuhi kriteria apa pun. CoinShares mencatat Bitcoin dan Ethereum sama-sama mengalami outflow di minggu pertama Desember, sekitar 461 juta USD ke BTC dan 308 juta USD ke ETH, setelah sebulan mengalami penarikan besar.

Tidak ada laporan dari Deribit maupun Kaiko yang menunjukkan pergeseran yang konsisten dalam skew opsi atau funding rate Ethereum dibandingkan Bitcoin yang sesuai dengan aktivitas paus THORChain.

Pasar derivatif tidak mengonfirmasi cerita on-chain.

Sinyal atau noise

Agustus 2025 melampaui semua kriteria. Ethereum menembus puncak 2021 di sekitar 5.000 USD, mengungguli Bitcoin dari segi harga, dan menguasai lebih dari 56% volume spot BTC+ETH di bursa besar dengan kedalaman pasar yang luar biasa.

Perkiraan gabungan menunjukkan Ethereum mencapai sekitar 480 triliun USD volume spot selama bulan tersebut, dibandingkan 401 triliun USD dari Bitcoin – kali pertama dalam tujuh tahun terjadi pergeseran.

Produk trading exchange ETH menarik lebih dari 4 miliar USD, sementara Bitcoin mengalami outflow sekitar 600 juta USD, sehingga dominasi BTC turun dari 65% menjadi 57%.

Biaya fee trading perpetual Ethereum melonjak di atas 0,03% pada awal Agustus 2025, menunjukkan bahwa trader membayar premi untuk mempertahankan posisi long jangka panjang. Foto: DeribitDeribit mencatat ETH naik 17% hanya dalam satu minggu, imbal hasil kontrak futures sekitar 9,7%, funding ETH lebih tinggi dari BTC, dan risk reversal menunjukkan premi yang jelas untuk call, sementara Bitcoin condong ke put.

Pasar yang luas, multi-channel, dan berkelanjutan, dikonfirmasi secara silang. Itulah pergeseran nyata, dengan bukti.

Desember 2025 tidak demikian. Satu atau beberapa alamat melakukan swap sekitar 2.300 BTC ke 67.000 ETH melalui THORChain dalam sekitar 20 hari.

Skala ini terlalu kecil dibandingkan volume spot Ethereum rata-rata 8 miliar USD per hari, atau angka 480 triliun USD di bulan Agustus.

Aliran dana ETF tidak divergence, derivatif tidak mengonfirmasi. Cerita THORChain bulan Desember hanyalah noise: transaksi besar di satu platform cross-chain tunggal, bukan pergeseran dana dari Bitcoin ke Ethereum yang telah terverifikasi.

Hàn Tín