Hyperliquid mengeluarkan langkah besar "Margin Kombinasi", apakah dapat membawa dana tambahan?

Penulis: Jaleel加六

Ini adalah salah satu peningkatan terpenting Hyperliquid dalam jangka panjang.

Selama ini, berbagai peningkatan pada protokol DeFi dan Perp DEX di pasar kripto sebenarnya berusaha menyelesaikan satu masalah yang sama: bagaimana membuat dana terbatas berfungsi sebagai likuiditas yang lebih besar. Pasar derivatif keuangan tradisional memiliki solusi yang sangat efektif: Portfolio Margin（Margin Portofolio）. Mekanisme ini pernah memberikan tambahan volume lebih dari 7 triliun dolar AS ke pasar derivatif tradisional, dan secara drastis mengubah aturan permainan bagi trader institusional.

Sekarang, Hyperliquid membawanya ke dalam blockchain. Di masa likuiditas yang ketat saat ini, ini bisa menjadi titik balik yang menandai kebangkitan pasar derivatif on-chain.

Apa itu Portfolio Margin di Hyperliquid

Mari mulai dari perubahan yang paling langsung.

Di sebagian besar CEX dan Perp DEX sebelumnya, kita membedakan antara “akun spot”, “akun kontrak”, “akun pinjaman”, dan lain-lain, setiap akun memiliki metode perhitungan sendiri. Tapi setelah Hyperliquid mengaktifkan Portfolio Margin, pembedaannya tidak lagi diperlukan.

Dengan dana yang sama, kamu bisa memegang posisi spot sekaligus menjadikannya sebagai jaminan untuk kontrak. Jika saldo tersedia tidak cukup saat order, sistem akan otomatis menilai apakah ada aset yang memenuhi syarat di akunmu, lalu meminjamkan dana yang diperlukan dalam batas keamanan untuk menyelesaikan transaksi, proses ini hampir tidak terasa.

Lebih hebat lagi, “uang sisa” di akun juga akan otomatis dihitung bunganya.

Dalam akun Portfolio Margin, selama suatu aset termasuk dalam kategori yang dapat dipinjam dan tidak sedang dipakai untuk trading atau margin, sistem akan otomatis menganggapnya sebagai penyediaan dana dan mulai menghitung bunga berdasarkan tingkat utilisasi dana saat ini. Sebagian besar DEX HIP-3 akan dihitung sebagai bagian dari margin portofolio, tidak perlu menyimpan aset secara terpisah ke dalam pool pinjaman, dan tidak perlu sering berpindah antar protokol.

Dengan dukungan HyperEVM, mekanisme ini membuka lebih banyak ruang imajinasi: di masa depan, dapat terhubung dengan lebih banyak protokol pinjaman on-chain, dan kategori aset serta derivatif baru dari HyperCore juga akan secara bertahap mendukung margin portofolio. Seluruh ekosistem sedang berkembang menjadi satu kesatuan yang organik.

Secara alami, cara likuidasi juga berubah.

Hyperliquid tidak lagi menetapkan garis likuidasi untuk posisi tunggal, melainkan memantau kondisi keamanan seluruh akun. Selama nilai spot, posisi kontrak, dan hubungan pinjaman secara total memenuhi persyaratan minimum, akun tetap aman. Fluktuasi jangka pendek pada satu posisi tidak akan langsung memicu likuidasi; hanya ketika risiko keseluruhan akun melebihi ambang batas, sistem akan melakukan intervensi.

Tentu saja, dalam tahap pre-alpha saat ini, Hyperliquid juga cukup berhati-hati. Aset yang dapat dipinjam, jaminan yang tersedia, dan batasan setiap akun memiliki limit. Jika batas tercapai, akan otomatis kembali ke mode normal. Saat ini, hanya USDC yang bisa dipinjam, dan HYPE adalah satu-satunya aset jaminan. Tahap berikutnya akan menambahkan USDH sebagai aset yang dapat dipinjam dan BTC sebagai aset jaminan. Tapi fase ini lebih cocok untuk akun kecil yang ingin mengenal prosesnya, bukan untuk strategi skala besar.

Sebelum membahas kontribusi peningkatan Portfolio Margin di Hyperliquid, kita perlu melihat kembali apa yang dialami mekanisme Portfolio Margin di keuangan tradisional dan dampaknya, agar bisa lebih memahami mengapa ini adalah salah satu peningkatan terpenting Hyperliquid dalam jangka panjang.

Bagaimana Portfolio Margin Menyelamatkan Pasar Derivatif Keuangan Tradisional

Kejadian crash besar tahun 1929 adalah salah satu keruntuhan sistemik yang terkenal sebelum krisis keuangan 2008.

Di Amerika Serikat tahun 1920-an, sedang berlangsung masa kejayaan pasca perang dan percepatan industrialisasi. Mobil, listrik, baja, radio— hampir setiap industri baru menunjukkan kemakmuran zaman itu. Pasar saham menjadi cara paling langsung bagi orang biasa untuk berpartisipasi dalam kemakmuran tersebut, dan penggunaan leverage mungkin lebih umum daripada hari ini.

Saat itu, membeli saham secara umum dilakukan dengan cara “on margin”. Kamu tidak perlu membayar penuh, cukup menyediakan sekitar 10% dari harga, sisanya dipinjamkan oleh broker. Masalahnya, leverage ini hampir tanpa batas dan hampir tidak ada pengawasan yang seragam. Bank, broker, dan pialang saling terkait, pinjaman berlapis-lapis, banyak uang yang dipinjamkan berasal dari pinjaman jangka pendek dari tempat lain. Di balik satu saham, bisa jadi ada beberapa lapis utang.

Mulai musim semi dan musim panas 1929, pasar sudah mengalami fluktuasi besar berkali-kali, dan beberapa dana mulai menarik diri secara diam-diam. Tapi suasana utama saat itu tetap optimis: “Ini hanya koreksi sehat. Ekonomi AS sangat kuat, industri sedang berkembang, produksi meningkat, bagaimana pasar saham bisa benar-benar runtuh?”

Namun, kejatuhan tidak bisa diprediksi. Pada hari 24 Oktober 1929, pasar membuka dengan tekanan jual yang belum pernah terjadi sebelumnya. Harga saham turun cepat, broker mulai mengirim pemberitahuan margin call. Tapi bagi investor, ini sangat sulit dipenuhi. Akibatnya, terjadi forced liquidation massal, yang menyebabkan harga semakin jatuh, dan penurunan ini memicu lebih banyak margin call. Rangkaian reaksi berantai ini membuat pasar benar-benar kehilangan kendali, harga saham ditembus satu per satu tanpa ada bantalan.

Berbeda dengan 2008, keruntuhan tahun 1929 tidak didominasi oleh satu institusi besar seperti “Lehman Brothers”, melainkan seluruh sistem pembiayaan itu sendiri yang runtuh bersamaan. Keruntuhan harga saham menyebar cepat ke broker, lalu ke bank. Bank bangkrut karena kerugian sekuritas dan penarikan dana, perusahaan kehilangan sumber pendanaan, mulai melakukan PHK dan penutupan pabrik. Kejatuhan pasar saham tidak berhenti di sistem keuangan, tetapi langsung menyeret ekonomi AS ke dalam depresi besar selama bertahun-tahun.

Dalam konteks ini, otoritas pengawas mengembangkan ketakutan yang hampir naluriah terhadap “leverage”. Bagi mereka yang pernah mengalami keruntuhan tersebut, satu-satunya cara yang bisa diandalkan adalah membatasi kemampuan orang untuk meminjam uang secara sederhana dan kasar.

Maka pada tahun 1934, pemerintah AS membentuk kerangka regulasi yang berpusat pada “pembatasan leverage”, dengan menetapkan margin minimum secara paksa. Seperti banyak langkah regulasi lain, kebijakan ini awalnya baik, tetapi terlalu sederhana dan akhirnya menghambat likuiditas. Bisa dikatakan, sejak saat itu, pasar derivatif AS selama bertahun-tahun berjalan dengan “belenggu”.

Belenggu ini baru mulai diatasi pada tahun 1980-an.

Futures, options, dan derivatif suku bunga berkembang pesat, dan trader institusional tidak lagi hanya bertaruh arah, tetapi juga banyak menggunakan hedging, arbitrase, spread, dan strategi kombinasi. Strategi-strategi ini sendiri berisiko rendah dan volatilitas rendah, tetapi harus berputar cepat agar menguntungkan, sehingga di bawah belenggu ini, efisiensi modal sangat tertekan. Jika terus dipertahankan, batas pertumbuhan pasar derivatif akan sangat rendah.

Dalam konteks ini, Chicago Mercantile Exchange (CME) mengambil langkah penting pada tahun 1988 dengan menerapkan mekanisme Portfolio Margin.

Dampaknya langsung terasa di struktur pasar. Data kemudian menunjukkan bahwa mekanisme Portfolio Margin dalam sistem keuangan tradisional akhirnya menambah volume derivatif sebesar minimal 7,2 triliun dolar AS.

Volume tambahan ini sangat besar, mengingat total kapitalisasi pasar kripto saat ini hanya sekitar 3 triliun dolar AS.

Apa arti ini bagi pasar derivatif on-chain

Sekarang, Hyperliquid membawanya ke blockchain. Ini adalah kali pertama mekanisme Portfolio Margin benar-benar masuk ke pasar derivatif on-chain.

Dampak pertama adalah peningkatan efisiensi dana kripto secara signifikan. Dengan sistem Portfolio Margin, dana yang sama dapat mendukung lebih banyak aktivitas trading dan strategi yang lebih kompleks.

Tapi yang lebih penting, perubahan ini membuka peluang bagi banyak institusi yang sebelumnya hanya fokus pada keuangan tradisional untuk melihat potensi baru di on-chain. Seperti yang disebutkan sebelumnya, sebagian besar market maker profesional dan dana institusional tidak peduli berapa banyak keuntungan dari satu transaksi, melainkan efisiensi penggunaan dana dalam jangka panjang.

Jika sebuah pasar tidak mendukung margin portofolio, posisi hedging mereka akan dianggap sebagai posisi berisiko tinggi, margin yang dibutuhkan akan tetap tinggi, dan tingkat pengembalian tidak akan bisa bersaing dengan platform trading tradisional. Dalam kondisi ini, meskipun mereka tertarik dengan pasar on-chain, mereka sulit menginvestasikan dana dalam skala besar.

Itulah mengapa di sistem keuangan tradisional, Portfolio Margin dipandang sebagai “fondasi” platform derivatif. Dengan adanya ini, institusi mampu menampung likuiditas jangka panjang dan strategi institusional. Peningkatan ini secara esensial adalah upaya menarik institusi dan dana tradisional tersebut.

Ketika dana ini masuk ke pasar, dampaknya tidak hanya pada volume trading yang meningkat. Perubahan yang lebih dalam adalah transformasi struktur pasar. Proporsi posisi hedging, arbitrase, dan market maker akan meningkat, order book menjadi lebih tebal, spread akan mengecil, dan kedalaman pasar saat ekstrem akan lebih terkendali dan tahan banting.