VC“Sudah Mati”? Tidak, industri sedang menjalani proses perombakan yang keras

Sebagai mantan investor VC, bagaimana pandangan Anda tentang argumen “VC sudah mati” di dunia CT saat ini?

Masalah pembayaran, saya akan menjawabnya dengan serius, sebenarnya saya juga punya banyak pemikiran tentang argumen ini.

Pertama, mari kita langsung ke kesimpulan -

1. Sebagian VC sudah mati adalah fakta yang tidak bisa disangkal

2. Secara keseluruhan VC tidak akan mati, akan terus hidup dan mendorong industri ini maju

3. VC sebenarnya sama seperti proyek dan talenta, memasuki tahap “pembersihan” dan “seleksi alam”, mirip dengan gelembung internet tahun 2000. Ini adalah “hutang” dari gelombang bull market sebelumnya, setelah dilunasi selama beberapa tahun, akan memasuki fase pertumbuhan yang sehat, tetapi dengan ambang yang jauh lebih tinggi dari sebelumnya

Selanjutnya, mari kita bahas setiap poin secara rinci

1. Sebagian VC sudah mati

VC di Asia seharusnya yang paling parah di gelombang ini, mulai dari awal tahun ini sebagian besar yang terkemuka sudah tutup, bubar, beberapa bulan terakhir bahkan mungkin tidak melakukan satu transaksi pun, fokus pada exit portofolio saat ini, dan penggalangan dana baru juga cukup sulit.

Di Eropa dan Amerika, paruh pertama tahun masih relatif OK, terkait struktur LP dan volume dana mereka, tetapi di paruh kedua, terutama satu atau dua bulan terakhir, terlihat adanya beberapa tanda-tanda kekuatan dari VC Asia, frekuensi transaksi terus menurun, beberapa bahkan berhenti berinvestasi sama sekali, atau beralih menjadi dana Liquid murni. Mulai ada manajer investasi/mitra yang di TG mengatakan “terlalu sulit, sulit untuk exit”. Dampak dari tragedi besar 1011 terhadap likuiditas tiruan sangat fatal, dan sekarang mulai menyebar ke kepercayaan terhadap VC.

Beberapa perusahaan VC papan atas di Eropa dan Amerika tampaknya tidak terlalu terpengaruh, setidaknya secara kasat mata demikian.

Sebenarnya, “bear market” di dunia VC ini adalah efek tertunda dari ledakan Luna tahun 2022. Saat itu pasar sekunder sedang bearish, tetapi pasar primer baik dari segi valuasi proyek maupun dana yang dihimpun VC sebenarnya tidak banyak terpengaruh, banyak VC baru yang didirikan setelah ledakan Luna (misalnya ABCDE). Pemikiran saat itu juga tidak salah, beberapa proyek bintang seperti MakerDAO, Uniswap, yang dibangun selama bear market 2018-2019, dan VC dari gelombang bull 2018-2019 pun mendapatkan keuntungan besar di tahun 2021. Jadi, melakukan VC selama bear market, berinvestasi di proyek bagus, dan menikmati keuntungan saat bull market datang!

Namun, harapan seringkali tidak seindah kenyataan, ada tiga alasan utama

Pertama, narasi tahun 2021 yang berlebihan dan pelonggaran kebijakan terlalu gila, padahal di tahun 2018-2019, VC yang berinvestasi di proyek bagus dan buruk tidak jauh berbeda, saat itu semua proyek melonjak puluhan bahkan ratusan kali lipat. Ini menyebabkan valuasi dan pendanaan proyek baru di pasar primer tetap tinggi meskipun di bear market, karena efek jangkar, sehingga tidak banyak terpengaruh oleh pasar sekunder. Ini yang saya sebut sebagai “efek tertunda” dari bear market di pasar primer.

Kedua, siklus empat tahun telah dilanggar, tahun 2025 tidak muncul “musim tiruan” yang disebut-sebut, ada faktor makro, banyak tiruan, likuiditas yang kurang, serta penurunan kepercayaan terhadap narasi dan tidak lagi mendukung PPT dan VC, juga ledakan AI, dan efek siphoning dari “nilai nyata” di pasar saham AS terhadap dana di dunia kripto… Intinya, pola sebelumnya tidak akan terulang lagi, mimpi untuk mengulangi keberhasilan investasi di 2019 dan exit 100x di 2021 tidak lagi realistis.

Ketiga, meskipun siklus empat tahun berulang, syarat dan ketentuan VC di gelombang ini berbeda total dari sebelumnya. Beberapa portofolio yang saya investasikan awal 2023, setelah 2-3 tahun belum ada tokennya, bahkan jika ada TGE, harus dikunci selama satu tahun, dan baru bisa dilepas lagi dalam dua sampai tiga tahun. Jadi, proyek yang saya investasikan tahun 2023 mungkin baru bisa mendapatkan token terakhir sekitar 28-29 tahun, melewati satu setengah siklus. Di dunia kripto, berapa proyek yang mampu melewati siklus ini dan tetap hidup dengan baik? Sangat jarang.

2. VC secara keseluruhan tidak akan mati

Ini sebenarnya tidak perlu terlalu dikhawatirkan, industri ini jika tidak bisa mati, maka VC pun tidak akan mati. Kalau tidak, siapa yang akan menyediakan sumber daya untuk mewujudkan ide, teknologi, dan arah baru? Tidak mungkin sepenuhnya bergantung pada ICO atau putaran KOL, kan?

ICO lebih untuk membawa sebagian investor ritel dan komunitas masuk + membangun momentum, putaran KOL terutama untuk penyebaran, semua ini terjadi di tahap akhir proyek. Di tahap awal, hanya ada satu atau dua founder + PPT, baru VC yang benar-benar bisa memahami dan benar-benar memberi dana. Saya telah berdiskusi dengan lebih dari 1000 proyek selama lebih dari 2 tahun di ABCDE, dan akhirnya hanya memutuskan untuk investasi di 40 proyek. Dari 40 proyek yang dipilih ini, mungkin 20-30 akan gagal. Banyak proyek yang kalian lihat di pasar dan merasa “sampah”, sebenarnya sudah disaring berkali-kali dan termasuk yang relatif “unggulan”. Kalau tidak, bagaimana mungkin lebih dari 1000 proyek yang melakukan ICO dan putaran KOL, bisa dipahami dan dibedakan oleh investor ritel dan KOL?

Coba bayangkan dari gelombang sebelumnya hingga saat ini, proyek fenomenal seperti Hyperliquid, di baliknya pasti ada VC. Entah itu Uniswap, AAVE, Solana, Opensea, PolyMarket, Ethena… Sekalipun ada sentimen anti-VC, industri ini tetap bergantung pada kolaborasi antara Founder dan VC untuk maju.

Beberapa hari lalu, saya berbicara tentang sebuah proyek pasar prediksi, yang sangat berbeda dari kebanyakan Polymarket/Kalshi yang hanya meniru, sangat unik. Dua hari ini saya kirim ke beberapa VC dan KOL, dan semua memberi feedback yang menarik, mereka ingin mengobrol lebih lanjut. Lihatlah, proyek bagus tidak akan mati, VC yang bagus juga tidak.

3. VC, proyek, dan talenta akan meningkatkan standar, menuju Web2

VC - reputasi, dana, dan tingkat profesionalisme secara jelas memasuki fase kekuatan yang semakin kuat.

Reputasi dan merek VC yang paling penting sebenarnya bukan dilihat dari seberapa terkenal di kalangan retail, tetapi dari seberapa besar developer atau founder bersedia menggunakan dana dari VC tersebut, dan mengapa mereka memilih VC tertentu daripada yang lain. Inilah sebenarnya keunggulan kompetitif VC. Di gelombang ini, VC jelas mirip dengan CEX, dari struktur piramida beralih ke struktur paku.

Proyek - dari melihat narasi dan whitepaper di gelombang sebelumnya (bahkan tidak melihat whitepaper, seperti saat Li Xiaolai tahun 2017 yang melakukan ide dan mengumpulkan miliaran), beralih ke melihat TVL, dukungan VC, narasi, transaksi… dan sekarang ke melihat jumlah pengguna nyata, pendapatan protokol… rasanya sudah semakin mendekati arah pasar saham AS.

Jeff dari Hyperliquid pernah mengatakan dalam sebuah wawancara, bahwa sebagian besar model bisnis proyek di dunia kripto hanyalah menjual token, karena saat TGE mereka tidak punya apa-apa, hanya ada mainnet, tidak ada ekosistem, tidak ada pengguna, tidak ada pendapatan… jadi mereka hanya menjual token. Bayangkan sebuah perusahaan publik di pasar saham AS, hanya memiliki badan usaha dan beberapa karyawan, mungkin pabrik dan workshop, tapi tidak punya pelanggan dan pendapatan, tentu tidak akan bisa listing di NASDAQ! Kenapa di Web3 kita bisa langsung TGE atau listing?!

Gelombang Polymarket dan Hyperliquid ini adalah contoh terbaik, satu proyek yang menghabiskan beberapa tahun untuk mendapatkan banyak pengguna nyata dan pendapatan, bahkan membangun jalur baru, lalu mempertimbangkan penerbitan token. Ada yang mendapatkan insentif dari airdrop token untuk menarik pengguna awal, tetapi produk mereka sangat kuat, setelah token dirilis, orang tetap menggunakannya, dan proyek ini sendiri adalah mesin uang tunai, dan 99% pendapatannya digunakan untuk membeli kembali token. Kapan proyek memiliki pengguna nyata selain Farmer dan pendapatan nyata, baru kita bicara tentang TGE dan listing, maka industri ini benar-benar menuju jalur yang benar.

Talenta - Saya selalu percaya bahwa salah satu alasan utama mengapa Web3 sangat menjanjikan adalah karena industri ini mengumpulkan orang-orang paling cerdas di dunia. Saya pernah menulis bahwa dari lebih dari 1000 proyek yang saya diskusikan, hampir separuh dari founder dan tim inti lulusan universitas ternama. Di dalam negeri, founder hampir semuanya lulusan Tsinghua dan Peking University, sesekali ada dari Zhejiang dan Jiao Tong, dan beberapa dari universitas 985.

Tentu bukan hanya soal pendidikan, saya sendiri bukan dari universitas terkenal. Tapi tidak bisa disangkal, dari sudut pandang statistik, banyak orang dengan IQ tinggi berkumpul di sini, dan bahkan karena efek kekayaan, pasti bisa menciptakan sesuatu yang berguna atau menyenangkan.

Jadi, meskipun pasar sedang bear, arah startup di gelombang ini cukup jelas, seperti stablecoin, Perp, semua di-chain, pasar prediksi, Agent Economy, semuanya memiliki PMF yang pasti. Founder yang baik + VC yang baik pasti bisa menciptakan hal-hal yang benar-benar bagus. Polymarket dan Hyperliquid adalah contoh terbaik, dan saya yakin dalam satu atau dua tahun ke depan akan muncul lebih banyak produk bintang.

Bagi orang biasa, Web3 tetap adalah tempat paling menjanjikan untuk dari nobody menjadi somebody - tentu saja, ini jauh lebih menantang dibandingkan dengan kesulitan di Web2 yang penuh kompetisi. Dibandingkan dengan gelombang sebelumnya, tingkat kesulitan ini sudah berubah dari Easy menjadi Hard. Ingat beberapa hari lalu saya melihat tweet dari seorang mitra VC Web3, yang mengatakan bahwa untuk merekrut seorang magang tingkat dasar, dalam beberapa hari dia menerima lebih dari 500 lamaran, banyak dari lulusan universitas ternama, dan dia sampai menutup iklan rekrutmen tersebut karena takut.

Jadi, pada akhirnya, seperti kata pepatah - Pesimis selalu benar, optimis selalu maju.