Mengapa mata pena Bank Sentral Jepang yang menaikkan suku bunga, pertama kali mengarah ke Bitcoin?

Penulis: David, Deep Tide TechFlow

Pada 15 Desember, Bitcoin turun dari 90.000 dolar AS menjadi 85.616 dolar AS, dengan penurunan lebih dari 5% dalam satu hari.

Hari ini tidak ada kejadian besar atau negatif, dan data on-chain juga tidak menunjukkan tekanan jual yang tidak biasa. Jika Anda hanya melihat berita di dunia cryptocurrency, Anda akan kesulitan menemukan alasan yang “masuk akal”.

Namun pada hari yang sama, harga emas 4.323 dolar AS/ons, turun hanya 1 dolar dibandingkan hari sebelumnya.

Satu turun 5%, satu hampir tidak bergerak.

Jika Bitcoin benar-benar “emas digital”, sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi dan depresiasi mata uang fiat, maka kinerjanya di depan peristiwa risiko seharusnya lebih mirip dengan emas. Namun kali ini, pergerakannya jelas lebih mirip dengan saham teknologi Beta tinggi di Nasdaq.

Apa yang mendorong penurunan ini? Jawabannya mungkin harus dicari di Tokyo.

Efek Kupu-Kupu di Tokyo

Pada 19 Desember, Bank Jepang akan mengadakan pertemuan kebijakan moneter. Pasar memperkirakan bahwa mereka akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, dari 0,5% menjadi 0,75%.

0,75% terdengar tidak tinggi, tetapi ini adalah suku bunga tertinggi Jepang dalam 30 tahun terakhir. Di pasar prediksi seperti Polymarket, trader menetapkan probabilitas untuk kenaikan suku bunga kali ini adalah 98%.

Mengapa keputusan bank sentral yang jauh di Tokyo dapat menyebabkan Bitcoin turun 5% dalam 48 jam?

Ini harus dimulai dari sesuatu yang disebut “arbitrase yen Jepang”.

Sebenarnya logikanya sangat sederhana:

Suku bunga Jepang telah lama mendekati nol bahkan negatif, meminjam yen Jepang hampir tidak dikenakan biaya. Oleh karena itu, hedge fund global, lembaga manajemen aset, dan meja perdagangan banyak meminjam yen, menukarnya menjadi dolar AS, dan kemudian membeli aset yang memberikan hasil lebih tinggi, seperti obligasi AS, saham AS, atau cryptocurrency.

Selama imbal hasil aset-aset ini lebih tinggi dari biaya pinjaman yen Jepang, selisih di tengahnya adalah keuntungan.

Strategi ini telah ada selama beberapa dekade, dengan skala yang begitu besar sehingga sulit untuk menghitung secara tepat. Diperkirakan secara konservatif ada ratusan miliar dolar, dan jika memperhitungkan eksposur produk derivatif, beberapa analis percaya mungkin mencapai triliunan.

Sementara itu, Jepang juga memiliki identitas khusus:

Ia adalah pemegang utang negara terbesar di luar negeri, memegang utang negara AS senilai 1,18 triliun dolar.

Ini berarti bahwa perubahan aliran dana Jepang akan langsung mempengaruhi pasar obligasi yang paling penting di dunia, dan selanjutnya akan mempengaruhi penetapan harga semua aset berisiko.

Sekarang, ketika Bank Sentral Jepang memutuskan untuk menaikkan suku bunga, logika dasar dari permainan ini terguncang.

Pertama, dengan meningkatnya biaya pinjaman yen, ruang arbitrase menyusut; yang lebih merepotkan adalah, ekspektasi kenaikan suku bunga akan mendorong apresiasi yen, sedangkan lembaga-lembaga ini awalnya memanfaatkan yen untuk menukar dolar AS untuk investasi.

Sekarang untuk membayar utang, mereka harus menjual aset dolar AS dan menukarnya dengan yen Jepang. Semakin tinggi nilai yen, semakin banyak aset yang perlu mereka jual.

“Penjualan paksa” seperti ini tidak memilih waktu atau jenis. Apa pun yang memiliki likuiditas terbaik dan paling mudah dicairkan, itulah yang akan dijual terlebih dahulu.

Oleh karena itu, Anda dengan mudah dapat berpikir bahwa perdagangan Bitcoin 24 jam tidak memiliki batasan naik turun, kedalaman pasar relatif lebih dangkal dibandingkan saham, dan sering kali merupakan yang paling mungkin untuk dijatuhkan terlebih dahulu.

Melihat kembali garis waktu kenaikan suku bunga oleh Bank Sentral Jepang dalam beberapa tahun terakhir, spekulasi semacam ini juga mendapatkan tingkat konfirmasi tertentu dari data:

Kali terakhir adalah 31 Juli 2024. BOJ mengumumkan kenaikan suku bunga menjadi 0,25%, setelah itu yen Jepang terhadap dolar AS naik dari 160 menjadi di bawah 140, BTC dalam seminggu berikutnya turun dari 65.000 dolar menjadi 50.000 dolar, dengan penurunan sekitar 23%, seluruh pasar kripto kehilangan nilai pasar sebesar 60 miliar dolar.

Menurut statistik dari beberapa analis on-chain, setelah tiga kali Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga, BTC selalu mengalami penurunan lebih dari 20%.

Titik awal dan akhir serta jendela waktu untuk angka-angka ini bervariasi, tetapi arah sangat konsisten:

Setiap kali Jepang memperketat kebijakan moneter, BTC selalu menjadi zona bencana.

Oleh karena itu, penulis berpendapat bahwa apa yang terjadi pada 15 Desember pada dasarnya adalah pasar yang “berlari lebih cepat”. Sebelum keputusan pada 19 diumumkan, dana sudah mulai ditarik lebih awal.

Pada hari itu, aliran keluar bersih BTC ETF Amerika Serikat mencapai 357 juta dolar, merupakan aliran keluar harian terbesar dalam dua minggu terakhir; dalam 24 jam terakhir, pasar kripto mengalami likuidasi posisi long leverage lebih dari 600 juta dolar.

Ini mungkin bukan kepanikan dari investor ritel, tetapi reaksi berantai dari penutupan posisi perdagangan arbitrase.

Apakah Bitcoin masih bukan emas digital?

Teks di atas menjelaskan mekanisme perdagangan arbitrase yen, tetapi masih ada satu masalah yang belum dijawab:

Mengapa BTC selalu menjadi yang pertama dijual saat terjadi kerugian?

Sebuah ungkapan umum adalah BTC “likuiditas baik, perdagangan 24 jam”, itu benar, tetapi belum cukup.

Alasan sebenarnya adalah bahwa BTC telah direvaluasi dalam dua tahun terakhir: ia tidak lagi menjadi “aset alternatif” yang terpisah dari keuangan tradisional, melainkan telah terintegrasi ke dalam eksposur risiko Wall Street.

Pada bulan Januari tahun lalu, SEC Amerika Serikat menyetujui ETF Bitcoin spot. Ini adalah tonggak sejarah yang ditunggu-tunggu oleh industri kripto selama sepuluh tahun, raksasa manajemen aset senilai triliunan seperti BlackRock dan Fidelity akhirnya dapat secara sah memasukkan BTC ke dalam portofolio investasi klien.

Dana benar-benar sudah datang. Namun yang menyertainya adalah perubahan identitas: orang yang memiliki BTC telah berubah.

Dulu, pembeli BTC adalah pemain kripto asli, ritel, dan beberapa kantor keluarga yang agresif.

Saat ini, pembeli BTC adalah dana pensiun, dana lindung nilai, dan model alokasi aset. Institusi ini juga memiliki saham AS, obligasi AS, dan emas, dan melakukan manajemen “anggaran risiko”.

Ketika keseluruhan portofolio perlu mengurangi risiko, mereka tidak hanya akan menjual BTC atau hanya menjual saham, tetapi akan mengurangi posisi secara proporsional.

Data dapat menunjukkan hubungan ikatan ini.

Pada awal 2025, korelasi 30 hari yang bergerak antara BTC dan indeks Nasdaq 100 mencapai 0,80, yang merupakan level tertinggi sejak 2022. Sebagai perbandingan, sebelum 2020, korelasi ini biasanya berkisar antara -0,2 hingga 0,2, yang pada dasarnya dapat dianggap tidak terkait.

Yang lebih perlu diperhatikan adalah bahwa relevansi ini akan meningkat secara signifikan selama periode tekanan pasar.

Krisis pandemi pada Maret 2020, kenaikan suku bunga agresif oleh Federal Reserve pada 2022, kekhawatiran tarif di awal 2025… Setiap kali sentimen lindung nilai meningkat, keterkaitan antara BTC dan saham AS akan semakin kuat.

Institusi tidak akan membedakan antara “ini adalah aset kripto” atau “ini adalah saham teknologi” ketika dalam keadaan panik, mereka hanya melihat satu label: paparan risiko.

Ini mengangkat pertanyaan yang canggung, apakah narasi emas digital masih berlaku?

Jika waktu diperpanjang, dari tahun 2025 hingga sekarang, harga emas telah meningkat lebih dari 60%, menjadi tahun dengan performa terbaik sejak 1979; BTC selama periode yang sama mengalami penurunan lebih dari 30% dari titik tertingginya.

Keduanya disebut sebagai aset yang mengatasi inflasi dan melawan devaluasi mata uang fiat, namun menunjukkan kurva yang sepenuhnya berlawanan dalam lingkungan makro yang sama.

Ini bukan berarti bahwa nilai jangka panjang BTC memiliki masalah, tingkat pengembalian tahunan gabungan lima tahunnya masih jauh melampaui S&P 500 dan Nasdaq.

Namun pada tahap saat ini, logika penetapan harganya dalam jangka pendek telah berubah: sebuah aset berisiko dengan volatilitas tinggi dan Beta tinggi, bukan alat lindung nilai.

Memahami hal ini, dapat memahami mengapa satu kenaikan suku bunga 25 basis poin oleh Bank Jepang dapat menyebabkan BTC turun beberapa ribu dolar dalam 48 jam.

Bukan karena investor Jepang menjual BTC, tetapi karena ketika likuiditas global menyusut, institusi akan mengurangi semua eksposur risiko dengan logika yang sama, dan BTC kebetulan adalah tautan dalam rantai ini yang memiliki volatilitas tertinggi dan paling mudah untuk dicairkan.

Apa yang akan terjadi pada 19 Desember?

Dua hari lagi hingga rapat kebijakan Bank Sentral Jepang saat saya menulis artikel ini.

Pasar telah menganggap kenaikan suku bunga sebagai suatu kepastian. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang untuk jangka sepuluh tahun naik menjadi 1,95%, tertinggi dalam 18 tahun. Dengan kata lain, pasar obligasi telah memperhitungkan ekspektasi pengetatan lebih awal.

Jika kenaikan suku bunga sudah diperkirakan dengan baik, apakah masih akan ada dampak pada tanggal 19?

Pengalaman sejarah adalah: ya, tetapi intensitas tergantung pada pilihan kata.

Dampak keputusan bank sentral tidak pernah hanya sekadar angka itu sendiri, tetapi juga sinyal yang dilepaskannya. Meskipun sama-sama menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, jika Gubernur Bank Jepang Kazuo Ueda mengatakan di konferensi pers bahwa “ke depan akan melakukan evaluasi dengan hati-hati berdasarkan data”, pasar akan merasa lega;

Jika dia mengatakan “tekanan inflasi berlanjut, tidak menutup kemungkinan untuk memperketat lebih lanjut”, maka itu mungkin menjadi titik awal untuk gelombang penjualan lainnya.

Saat ini, tingkat inflasi di Jepang sekitar 3%, lebih tinggi dari target 2% BOJ. Kekhawatiran pasar bukanlah tentang kenaikan suku bunga kali ini, tetapi apakah Jepang sedang memasuki periode pengetatan yang berkelanjutan.

Jika jawabannya ya, maka pembongkaran perdagangan arbitrase yen bukanlah peristiwa sekali saja, melainkan proses yang berlangsung selama beberapa bulan.

Namun, ada analis yang percaya bahwa kali ini mungkin berbeda.

Pertama, dana spekulatif telah beralih dari posisi net short terhadap yen Jepang menjadi posisi net long. Penurunan tajam pada bulan Juli 2024 disebabkan sebagian oleh pasar yang tidak siap, di mana banyak dana masih melakukan short terhadap yen Jepang. Sekarang arah posisi telah berbalik, dan ruang untuk apresiasi yang tidak terduga terbatas.

Kedua, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang telah meningkat selama lebih dari setengah tahun, dari 1,1% di awal tahun menjadi hampir 2% sekarang. Dalam arti tertentu, pasar sudah “menaikkan suku bunga sendiri”, Bank Sentral Jepang hanya mengakui fakta yang sudah ada.

Ketiga, Federal Reserve baru saja menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin, arah besar likuiditas global adalah longgar. Jepang melakukan pengetatan terbalik, tetapi jika likuiditas dolar cukup melimpah, hal itu mungkin sebagian mengimbangi tekanan di sisi yen.

Faktor-faktor ini tidak dapat menjamin BTC tidak akan turun, tetapi bisa berarti bahwa penurunan kali ini tidak akan se-ekstrem sebelumnya.

Dari tren setelah beberapa kali kenaikan suku bunga BOJ di masa lalu, BTC biasanya menyentuh titik terendah satu hingga dua minggu setelah keputusan, lalu memasuki fase konsolidasi atau rebound. Jika pola ini masih berlaku, akhir Desember hingga awal Januari bisa menjadi jendela paling volatile, tetapi juga bisa menjadi kesempatan untuk penempatan setelah salah langkah.

diterima oleh orang, dipengaruhi

Menghubungkan kalimat sebelumnya, rantai logika sebenarnya sangat jelas:

Bank of Japan menaikkan suku bunga → Penutupan posisi arbitrase Yen Jepang → Pengetatan likuiditas global → Institusi mengurangi posisi berdasarkan anggaran risiko → BTC dijual terlebih dahulu sebagai aset beta tinggi.

Di dalam rantai ini, BTC tidak melakukan kesalahan apapun.

Itu hanya diletakkan di posisi yang tidak dapat dikendalikannya, di ujung rantai transmisi likuiditas makro global.

Anda mungkin tidak dapat menerima, tetapi ini adalah norma baru di era ETF.

Sebelum tahun 2024, fluktuasi BTC terutama didorong oleh faktor-faktor asli kripto: siklus pengurangan setengah, data di rantai, dinamika bursa, dan informasi regulasi. Pada saat itu, korelasinya dengan saham AS dan obligasi AS sangat rendah, dalam beberapa hal memang seperti “kelas aset independen.”

Setelah tahun 2024, Wall Street datang.

BTC dimasukkan ke dalam kerangka manajemen risiko yang sama dengan saham dan obligasi. Struktur pemegangnya telah berubah, dan logika penetapannya juga ikut berubah.

Nilai pasar BTC melonjak, dari ratusan miliar dolar menjadi 1,7 triliun dolar. Namun, ini juga membawa efek samping, di mana kekebalan BTC terhadap peristiwa makro hilang.

Sebuah pernyataan dari Federal Reserve atau keputusan dari Bank of Japan dapat membuatnya berfluktuasi lebih dari 5% dalam waktu beberapa jam.

Jika Anda percaya pada narasi “emas digital”, percaya bahwa itu dapat memberikan perlindungan di tengah kekacauan, maka prospeknya di tahun 2025 agak mengecewakan. Setidaknya pada tahap ini, pasar tidak memperlakukannya sebagai aset lindung nilai.

Mungkin ini hanya ketidaksesuaian sementara. Mungkin institusionalisasi masih di tahap awal, ketika proporsi alokasi stabil, BTC akan menemukan ritme-nya kembali. Mungkin siklus pengurangan setengah berikutnya akan sekali lagi membuktikan kekuatan faktor-faktor asli kripto…

Tetapi sebelum itu, jika Anda memiliki BTC, Anda perlu menerima sebuah kenyataan:

Anda juga memiliki eksposur terhadap likuiditas global. Apa yang terjadi di ruang pertemuan di Tokyo mungkin lebih mempengaruhi saldo akun Anda minggu depan daripada indikator mana pun di blockchain.

Ini adalah biaya yang terstruktur. Mengenai apakah itu sepadan, setiap orang memiliki jawaban mereka sendiri.

(Konten di atas diambil dan diterbitkan dengan izin dari mitra kerja PANews **, tautan asli | Sumber: Shenchao TechFlow__)**

_
Pernyataan Penafian: Artikel ini hanya bertujuan untuk memberikan informasi pasar, semua konten dan pandangan hanya untuk referensi, tidak merupakan saran investasi, dan tidak mewakili pandangan dan posisi blockchain. Investor harus membuat keputusan dan transaksi mereka sendiri, penulis dan blockchain tidak akan bertanggung jawab atas kerugian langsung atau tidak langsung yang ditimbulkan oleh transaksi investor.
_

Tags: Analisis pasar arbitrase kenaikan suku bunga cryptocurrency, harga koin, investasi yen, Jepang, tren harga Bitcoin