Apakah Kripto adalah Sekuritas? (Bagian V: Lanskap Regulasi di 2025)

Hukum dan Buku Besar adalah segmen berita yang berfokus pada berita hukum kripto, yang dibawakan oleh Kelman Law – Sebuah firma hukum yang fokus pada perdagangan aset digital.

Apakah Crypto Sebuah Sekuritas? (Bagian V)

Opini editorial di bawah ini ditulis oleh Alex Forehand dan Michael Handelsman untuk Kelman.Law.

Lingkungan regulasi AS untuk aset digital pada tahun 2025 tetap terfragmentasi, didorong oleh kebijakan, dan bergantung pada pergeseran prioritas administratif. Meskipun pengadilan telah memberikan beberapa kejelasan—terutama di sekitar transaksi pasar sekunder dan perbedaan antara token dan kontrak investasi—arsitektur regulasi federal masih lebih ditentukan oleh sikap agensi daripada oleh undang-undang. Bagian ini mengulas para pemain kunci, pendekatan mereka saat ini, dan status upaya legislatif saat tahun 2025 ditutup.

Penegakan SEC pada 2025

SEC terus memberikan pengaruh signifikan terhadap industri aset digital, meskipun sikapnya telah berubah secara mencolok dari tahun-tahun penegakan tertingginya. Badan ini masih memprioritaskan kasus-kasus yang melibatkan bursa yang tidak terdaftar, platform staking-as-a-service, penjualan token yang terkait dengan penggalangan dana, dan kampanye pertumbuhan berbasis airdrop, mencerminkan fokus pada perantara dan skema promosi daripada aktivitas protokol terdesentralisasi.

Meskipun demikian, tahun 2025 telah membawa tanda-tanda pengekangan yang terlihat. Pimpinan senior telah mengeluarkan pidato pro-crypto dan komisi telah membuat Satuan Tugas Crypto yang tujuannya adalah untuk mengalihkan agensi dari regulasi berdasarkan penegakan hukum menuju pengembangan kerangka regulasi yang komprehensif. Secara khusus, SEC baru-baru ini menghapus aset digital dari Prioritas Ujian 2026-nya, menandakan bahwa sektor ini tidak lagi dianggap sebagai area risiko khusus yang memerlukan pengawasan lebih.

Perubahan ini menunjukkan pengakuan yang semakin berkembang—baik di dalam lembaga maupun di seluruh ekosistem regulasi yang lebih luas—bahwa penegakan hukum yang agresif bukanlah pengganti bagi kerangka hukum yang koheren.

Namun, nada SEC bukanlah jaminan hukum. Prioritas penegakan hukum berubah seiring dengan pergantian pemerintahan, dan tanpa undang-undang federal yang eksplisit, moderasi saat ini tetap merupakan masalah kebijakan, bukan hukum yang mengikat. Akibatnya, industri tidak dapat mengandalkan pendekatan yang lebih ringan saat ini akan bertahan selamanya.

Yurisdiksi CFTC v. SEC

Yurisdiksi ganda telah menjadi ciri khas dari regulasi aset digital di AS. CFTC secara konsisten mengambil posisi bahwa sebagian besar token—terutama yang memiliki karakteristik terdesentralisasi atau mirip komoditas—adalah komoditas berdasarkan Undang-Undang Pertukaran Komoditas. SEC, di sisi lain, memperlakukan banyak token sebagai kontrak investasi, terutama yang terkait dengan ekosistem tahap awal, pertumbuhan yang dipicu oleh penerbit, atau aktivitas penggalangan dana.

Karena sebuah token dapat menjadi komoditas dan bagian dari kontrak investasi, regulasi sering kali tumpang tindih. Ini paling terlihat dalam kategori yang semakin umum seperti:

• Derivatif DeFi, di mana protokol otomatis dapat memfasilitasi pertukaran atau eksposur mirip margin;
• Pasar futures permanen, yang berada di bawah yurisdiksi CFTC untuk derivatif tetapi mungkin melibatkan token yang didistribusikan melalui transaksi yang diatur oleh SEC; dan
• Layanan staking atau validator, yang mungkin melibatkan pertimbangan kontrak investasi ( di bawah SEC) dan pengaturan layanan berbasis komoditas ( di bawah CFTC)

Dualitas ini menciptakan ketidakpastian yang persisten. Para peserta pasar sering kali mendapati diri mereka menavigasi dua rezim federal secara bersamaan, bahkan ketika mandat statutori agensi tidak sepenuhnya selaras.

Undang-Undang Federal yang Sedang Diproses

Kongres terus membahas beberapa undang-undang struktur pasar aset digital, termasuk versi dari apa yang umum disebut sebagai Undang-Undang CLARITY federal. Meskipun rincian bervariasi di antara proposal, undang-undang ini umumnya bertujuan untuk:

1. Definisikan kapan sebuah token beralih dari sekuritas menjadi komoditas, memberikan penerbit jalur keluar dari jurisdiksi SEC setelah ambang desentralisasi terpenuhi.
2. Buatlah rezim pendaftaran federal untuk penerbit “aset digital”, yang memungkinkan penawaran token yang sesuai tanpa harus mengacu pada kerangka hukum sekuritas.
3. Menjelaskan persyaratan pendaftaran dan pengawasan bursa, menguraikan kapan platform berada di bawah pengawasan SEC versus CFTC.

Meskipun ada minat bipartisan yang meningkat, tidak ada satu pun dari proposal ini yang telah menjadi undang-undang. Sementara Undang-Undang GENIUS mengatur stablecoin secara khusus, hingga tahun 2025, tidak ada kerangka regulasi federal yang terpadu yang mengatur aset digital secara umum. Sebagai gantinya, lanskap AS tetap merupakan kumpulan interpretasi agen, kasus penegakan, putusan pengadilan, dan panduan administratif.

Dalam ketidakadaan undang-undang federal, negara bagian terus mengisi kekosongan melalui undang-undang pengiriman uang, rezim perizinan mata uang virtual, undang-undang aset digital, dan kerangka perlindungan konsumen. Hasilnya adalah tantangan kepatuhan multiyurisdiksi di mana perusahaan harus menavigasi ketidakpastian federal dan fragmentasi dari negara bagian ke negara bagian.

Kesimpulan

Pada akhir 2025, regulasi kripto di AS berada di titik balik. Nada SEC telah melunak, CFTC mempertahankan pendekatan berbasis komoditas, dan Kongres menunjukkan momentum yang nyata—meskipun masih belum terwujud—menuju pembangunan kerangka kerja yang komprehensif.

Namun sampai undang-undang menetapkan garis wewenang yang jelas dan jalur yang konsisten untuk penerbitan token dan operasi pertukaran, ketidakpastian regulasi akan terus membentuk industri. Realitas praktis bagi para pembangun, pertukaran, validator, dan investor adalah bahwa kepatuhan tetap menjadi target yang terus bergerak—yang memerlukan perhatian dekat terhadap baik hukum kasus yang berkembang maupun prioritas agensi yang berubah.

Tetap terinformasi dan patuh dalam lanskap yang terus berkembang ini lebih penting daripada sebelumnya. Apakah Anda seorang investor, pengusaha, atau bisnis yang terlibat dalam cryptocurrency, tim kami siap membantu. Kami menyediakan nasihat hukum yang diperlukan untuk menavigasi perkembangan menarik ini. Jika Anda percaya kami bisa membantu, jadwalkan konsultasi di sini.