Arthur Hayes mengeluarkan pernyataan mengejutkan: musim alts tidak pernah berakhir, hanya saja kamu telah melewatkan pemenangnya.

Arthur Hayes baru-baru ini mengeluarkan pandangan yang mengganggu, menganggap bahwa pasar Aset Kripto “selalu ada musim altcoin”, dan para investor yang mengeluh musim belum tiba hanya karena mereka tidak memiliki koin yang naik. Ia mengkritik pemikiran malas para pelaku pasar yang cenderung meniru pengalaman sukses dari siklus sebelumnya, dan dengan mengambil contoh Solana, Hyperliquid, menunjukkan bahwa narasi pasar baru telah muncul. Namun, pandangan ini bertentangan tajam dengan strategi tradisional di pasar yang menunggu rotasi Bitcoin dan Ethereum sebelum berinvestasi pada altcoin, dan juga memicu pemikiran mendalam tentang apakah struktur pasar altcoin telah mengalami perubahan fundamental di era institusional yang dipimpin oleh ETF.

Pernyataan Radikal Hayes: Mendefinisikan Ulang “Musim Altcoin”

Ketika sebagian besar peserta pasar masih menunggu Bitcoin menembus puncak sebelumnya, dan dana berputar ke altcoin dalam skenario klasik, Arthur Hayes memberikan naskah yang sangat berbeda. Dalam sebuah wawancara baru-baru ini, pelopor industri yang terkenal dengan pandangannya yang tajam ini secara gamblang menunjuk: “Selalu ada musim altcoin yang sedang berlangsung… Jika kamu selalu mengatakan musim altcoin belum tiba, itu karena kamu tidak memiliki aset yang sedang naik.” Kalimat ini seperti pisau bedah yang tajam, langsung menusuk bias kognitif dan keengganan psikologis yang umum terjadi di kalangan investor.

Argumen inti Hayes adalah bahwa peserta pasar, terutama mereka yang telah mengalami beberapa siklus sebelumnya, sering terjebak dalam jebakan empiris. Mereka secara habitual mengharapkan pasar untuk terulang dengan cara yang sama, mendambakan untuk meniru kesuksesan masa lalu. “Anda ingin itu sama seperti musim altcoin sebelumnya karena dengan begitu Anda merasa tahu apa yang harus dilakukan.” Hayes dengan tepat menggambarkan sikap ini. Jadi, investor antusias membeli kelas aset yang melonjak pada putaran sebelumnya, berharap sejarah akan terulang dengan sederhana, tetapi mengabaikan bahwa pasar terus berevolusi setiap saat, dengan narasi dan pemenang baru yang terus bermunculan.

Untuk mendukung pandangannya, Hayes mengemukakan contoh mencolok dari siklus kali ini. Dia menyebutkan bahwa Solana melambung dari titik terendah sekitar 7 dolar pada tahun 2022 hingga hampir 300 dolar di awal tahun ini, serta menyebutkan performa kuat Hyperliquid yang “melonjak dari harga penerbitan dua atau tiga dolar hingga 60 dolar”. Menurutnya, inilah yang disebut “musim altcoin” yang sedang berlangsung. Dana di pasar tidak pernah berhenti mencari target dengan potensi ledakan yang lebih besar; yang disebut “musim” bukanlah upacara kolektif yang harus dimulai setelah Bitcoin “menembakkan pistol”, melainkan sebuah kompetisi penemuan nilai yang selalu ada dan berulang. Anda mungkin tidak menyadarinya, hanya karena Anda berada di jalur yang salah.

Pertarungan Lama dan Baru: Teori Rotasi Tradisional dan Perubahan Struktur Pasar

Pandangan Hayes tentu memicu kontroversi yang luas di industri, dengan titik konflik inti terletak pada perbedaan fundamental dalam logika penggerak pasar. Teori siklus pasar tradisional menggambarkan gambaran yang jelas tentang rotasi modal: pasar bullish biasanya dimulai ketika Bitcoin terlebih dahulu melewati ambang batas, menetapkan tren naik dan menarik perhatian arus utama; selanjutnya, modal mulai mengalir ke Ethereum yang disebut sebagai “minyak digital”, mendorong harga ke atas; akhirnya, preferensi risiko mencapai puncaknya, likuiditas meluap ke berbagai altcoin dengan kapitalisasi pasar kecil hingga menengah, memicu apa yang disebut sebagai musim “semua hal melonjak”. Banyak investor masih berpegang pada peta jalan ini dan menganggap bahwa Bitcoin yang belum mencapai harga tertinggi sebagai bukti bahwa musim altcoin belum tiba.

Namun, para penentang berpendapat bahwa struktur pasar saat ini sudah sangat berbeda dari tiga tahun lalu. Kepala kawasan Asia Pasifik dari bursa kripto Gemini, Saad Ahmed, menunjukkan bahwa para trader ritel yang dulu bersemangat untuk memutar keuntungan Bitcoin ke altcoin dan mengejar volatilitas yang gila sudah “menghilang secara besar-besaran”. Kekuasaan penetapan harga pasar sedang mengalami pergeseran. Analis di Bitfinex menyatakan pada bulan Agustus bahwa sebelum ETF untuk aset kripto yang lebih besar mendapat persetujuan, altcoin mungkin sulit untuk mengalami kenaikan yang luas dan sangat besar. Pandangan ini menunjukkan bahwa dana institusi masuk melalui ETF yang sesuai dan nyaman, tetapi preferensi alokasinya sangat terpusat pada aset inti seperti Bitcoin dan Ethereum, dan proses “institusionalisasi” ini mungkin memperlambat bahkan mengubah pola aliran dana tradisional untuk musim altcoin.

Pandangan CEO CoinQuant Maen Ftoui menawarkan perspektif yang seimbang. Dia mengakui datangnya siklus baru, tetapi percaya bahwa dana akan lebih banyak mengalir ke koin kripto “kuno” yang memiliki ETF atau diharapkan akan mendapatkan ETF. Ini menandakan struktur pasar yang bersifat “survival of the fittest”, bukan kenaikan merata seperti ayam dan anjing. Sebagian koin alts yang memiliki fundamental kuat dan lebih dekat dengan logika keuangan tradisional (atau yang sudah tidak bisa disebut “alts”) akan menjadi yang pertama mendapatkan manfaat, sementara banyak aset ekor panjang mungkin akan terpinggirkan. Oleh karena itu, fokus perdebatan beralih dari “apakah musim telah tiba” menjadi “musim koin alts siapa”.

Perspektif Makro: Bagaimana Arus Likuiditas Membentuk Nasib Alts

Meninggalkan diskusi mikro tentang struktur pasar, Hayes juga membangun logika untuk pemulihan dan kenaikan alts dari sudut pandang ekonomi makro. Ia memfokuskan perhatian pada kotak alat kebijakan Federal Reserve, terutama menyebutkan alat baru “Rekomendasi Manajemen Cadangan” (RMP). Hayes berpendapat bahwa rencana yang menyuntikkan sekitar 40 miliar dolar AS setiap bulan ini, pada dasarnya adalah bentuk pelonggaran kuantitatif terselubung, yang akan meningkatkan pasokan dolar dan pada akhirnya mendorong harga aset berisiko termasuk Aset Kripto.

Inti dari mekanisme ini adalah “permintaan leverage”. Hayes menjelaskan: “Dengan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve yang menyebabkan harga mata uang menurun, dan RMP yang menyebabkan peningkatan jumlah mata uang, Bitcoin naik dan menciptakan permintaan untuk leverage yang disediakan oleh dolar sintetis.” Singkatnya, dolar yang lebih murah dan lebih melimpah akan mendorong trader untuk menggunakan lebih banyak leverage untuk menggandakan keuntungan. Lalu, ke mana dana leverage ini akan mengalir? Jawaban Hayes sangat jelas: alts. Dalam konteks harga Bitcoin yang tinggi, dana spekulatif yang mencari pengembalian yang lebih tinggi secara alami akan mengalir ke token dengan kapitalisasi pasar kecil dan menengah yang memiliki elastisitas harga lebih besar, sehingga memicu pasar mereka.

Namun, jalan pemulihan ini tidaklah mulus. Hayes juga dengan sadar menyadari bahwa pasar alts mengalami peristiwa likuidasi sebesar 19 miliar dolar AS pada 10 Oktober 2025 yang membuatnya “sakit” (sickly). Penurunan tajam ini sangat memukul hedge fund enkripsi dan mitra terbatas (LP) di belakangnya, menyebabkan aliran modal keluar dan penjualan paksa, menciptakan siklus jahat. Oleh karena itu, meskipun pasang surut likuiditas makro akhirnya akan membanjiri semua lembah, perbaikan pasar memerlukan waktu. Hayes menggambarkan ini sebagai kesempatan “mencari barang bekas” (dumpster dive), yang bertujuan untuk memberi tahu para investor yang mempertahankan kas berharga, bahwa mereka dapat dengan hati-hati mencari proyek-proyek yang terabaikan tetapi memiliki potensi jangka panjang pada saat pasar sangat pesimis dan valuasi paling menarik.

Panduan Realitas untuk Investor: Mencari Alpha dalam Paradigma Baru

Menghadapi pandangan disruptif Hayes dan realitas pasar yang kompleks, bagaimana investor harus menyesuaikan strategi? Perubahan utama terletak pada sikap dan pemahaman. Harus sepenuhnya menyingkirkan pemikiran “meniru pengalaman sukses dari putaran sebelumnya” yang kaku. Setiap siklus memiliki latar belakang makro yang unik, terobosan teknis, dan fokus narasi. Terlalu terobsesi dengan pemenang masa lalu, bisa jadi kita akan kehilangan kesempatan sempurna untuk bintang baru seperti Solana dan Hyperliquid di putaran ini. Investor perlu menjaga sikap terbuka dan belajar, serta terus mengikuti tren teknologi baru dan konsensus komunitas.

Kedua, penelitian dasar yang mendalam menjadi lebih penting daripada sebelumnya. Dalam “musim yang selalu ada” yang dijelaskan oleh Hayes, pasar bersifat struktural dan selektif. Ini mengharuskan investor untuk tidak hanya berinvestasi berdasarkan konsep atau reputasi historis, tetapi harus memahami dengan mendalam arsitektur teknis proyek, model ekonomi token, kemampuan eksekusi tim, dan data pengembangan ekosistem yang nyata. Terutama untuk jalur baru seperti DeFi, AI + Crypto, dan blockchain modular, memahami masalah inti yang mereka selesaikan dan hambatan kompetisi adalah kunci untuk membuat penilaian.

Akhirnya, manajemen risiko adalah tema yang abadi. Volatilitas tinggi di pasar alts adalah saudara kembar dari potensi imbalan yang tinggi. Peluang “memungut sampah” yang disebut oleh Hayes, pada dasarnya mengandung risiko yang besar. Investor harus menghindari penggunaan leverage yang terlalu tinggi dan mengadopsi strategi alokasi yang terdiversifikasi, menghindari konsentrasi semua posisi pada satu aset atau satu narasi. Sementara itu, perhatikan sinyal pergeseran likuiditas makro (seperti perubahan kebijakan Federal Reserve) dan dinamika regulasi, karena ini akan menjadi kekuatan eksternal yang menentukan yang mempengaruhi preferensi risiko pasar secara keseluruhan.

Perbedaan Kunci antara Pemahaman Pasar di Siklus Ini dan Pandangan Hayes

• Pemahaman Tradisional: Musim altcoin adalah hasil dari dominasi Bitcoin, yang terjadi secara periodik, dan perputaran dana.
• Pandangan Hayes: Musim alts adalah proses yang terus ada, didorong oleh narasi baru, dan naik secara selektif.
• Perbedaan Kunci: Yang pertama adalah menunggu sebuah festival kolektif, yang kedua adalah terus berpartisipasi dalam banyak kompetisi.
• Pencerahan untuk Investor: Dari menunggu arah angin secara pasif, beralih ke aktif mencari dan memverifikasi narasi nilai baru.

Singkatnya, pandangan Arthur Hayes lebih merupakan obat kuat yang membangunkan investor daripada prediksi pasar yang akurat. Ini memaksa para pelaku pasar untuk menghadapi kemungkinan terjadinya perubahan paradigma: pasar Aset Kripto, terutama di bidang alts, semakin kompleks, matang, dan terdiversifikasi. Di dunia baru ini, pengembalian alfa akan lebih banyak berasal dari wawasan mendalam, penelitian independen, dan keberanian melawan arus daripada sekedar menyalin grafik sejarah. Apa pun bentuk yang diambil oleh “musim alts”, selalu ada pemburu yang siap.