Mengapa mata pisau Bank Sentral Jepang yang menaikkan suku bunga pertama kali diarahkan kepada Bitcoin?

Penulis: David, Deep Tide TechFlow

Pada 15 Desember, Bitcoin jatuh dari 90.000 dolar AS menjadi 85.616 dolar AS, dengan penurunan lebih dari 5% dalam satu hari.

Hari ini tidak ada kejadian negatif atau ledakan yang signifikan, dan data di blockchain juga tidak menunjukkan adanya tekanan jual yang tidak biasa. Jika kamu hanya melihat berita di dunia cryptocurrency, akan sulit untuk menemukan alasan yang “masuk akal”.

Namun pada hari yang sama, harga emas adalah 4.323 dolar AS/ons, turun hanya 1 dolar AS dibandingkan hari sebelumnya.

Satu turun 5%, satu hampir tidak bergerak.

Jika Bitcoin benar-benar “emas digital”, sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi dan depresiasi mata uang fiat, maka kinerjanya di hadapan peristiwa risiko seharusnya lebih mirip dengan emas. Namun kali ini pergerakannya jelas lebih mirip saham teknologi Beta tinggi Nasdaq.

Apa yang mendorong penurunan ini? Jawabannya mungkin harus dicari di Tokyo.

Efek Kupu-Kupu di Tokyo

Pada 19 Desember, Bank Jepang akan mengadakan rapat kebijakan. Pasar memperkirakan bahwa mereka akan menaikkan suku bunga sebesar 25 poin basis, dari 0,5% menjadi 0,75%.

0,75% terdengar tidak tinggi, tetapi ini adalah suku bunga tertinggi Jepang dalam 30 tahun terakhir. Di pasar prediksi seperti Polymarket, para trader memberikan probabilitas kenaikan suku bunga kali ini sebesar 98%.

Mengapa keputusan bank sentral yang jauh di Tokyo dapat menyebabkan Bitcoin turun 5% dalam 48 jam?

Ini harus dimulai dari sesuatu yang disebut “arbitrase yen Jepang”.

Sebenarnya logikanya sangat sederhana:

Suku bunga Jepang telah lama mendekati nol bahkan negatif, meminjam yen Jepang hampir tanpa biaya. Oleh karena itu, banyak hedge fund, lembaga manajemen aset, dan meja perdagangan di seluruh dunia meminjam yen, menukarnya menjadi dolar AS, lalu membeli aset dengan imbal hasil lebih tinggi, seperti obligasi AS, saham AS, atau mata uang kripto.

Selama imbal hasil aset-aset ini lebih tinggi daripada biaya pinjaman yen Jepang, selisih di tengah adalah keuntungan.

Strategi ini telah ada selama beberapa dekade, dengan skala yang begitu besar sehingga sulit untuk dihitung secara akurat. Diperkirakan secara konservatif ada ratusan miliar dolar, dan jika termasuk eksposur produk derivatif, beberapa analis percaya jumlahnya bisa mencapai triliunan.

Sementara itu, Jepang juga memiliki identitas khusus:

Ia adalah negara asing pemegang utang pemerintah AS terbesar, memegang utang AS senilai 1,18 triliun dolar.

Ini berarti perubahan aliran dana di Jepang akan secara langsung mempengaruhi pasar obligasi terpenting di dunia, yang kemudian akan berdampak pada penetapan harga semua aset berisiko.

Sekarang, ketika Bank Sentral Jepang memutuskan untuk menaikkan suku bunga, logika dasar dari permainan ini terguncang.

Pertama, dengan meningkatnya biaya yen, ruang arbitrase menyusut; yang lebih merepotkan adalah, ekspektasi kenaikan suku bunga akan mendorong penguatan yen, sementara institusi-institusi ini awalnya meminjam yen dan menukarnya dengan dolar untuk berinvestasi;

Sekarang untuk membayar utang, mereka harus menjual aset dolar AS dan menukarnya dengan yen. Semakin tinggi nilai yen, semakin banyak aset yang perlu mereka jual.

“Penjualan paksa” semacam ini tidak memilih waktu atau jenis. Apa pun yang memiliki likuiditas terbaik dan paling mudah diuangkan, itulah yang akan dijual terlebih dahulu.

Oleh karena itu, Anda dengan mudah dapat berpikir bahwa perdagangan Bitcoin 24 jam tidak memiliki batas atas dan bawah, kedalaman pasar relatif lebih dangkal dibandingkan saham, dan itu sering kali adalah yang paling mungkin menjadi sasaran terlebih dahulu.

Melihat garis waktu kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang selama beberapa tahun terakhir, spekulasi semacam ini juga mendapatkan penguatan tertentu dari data:

Terakhir kali adalah 31 Juli 2024. BOJ mengumumkan kenaikan suku bunga menjadi 0,25%, setelah itu yen Jepang terhadap dolar AS naik dari 160 menjadi di bawah 140, BTC dalam minggu berikutnya turun dari 65.000 dolar menjadi 50.000 dolar, dengan penurunan sekitar 23%, seluruh pasar kripto menguap 60 miliar dolar dalam nilai pasar.

Menurut statistik dari beberapa analis on-chain, setelah tiga kali Bank Jepang menaikkan suku bunga, BTC selalu mengalami penurunan lebih dari 20%.

Titik awal dan akhir serta jendela waktu untuk angka-angka ini bervariasi, namun arah sangat konsisten:

Setiap kali Jepang memperketat kebijakan moneter, BTC selalu menjadi zona bencana.

Jadi, penulis percaya bahwa apa yang terjadi pada 15 Desember pada dasarnya adalah pasar yang “berebut untuk keluar”. Sebelum keputusan pada tanggal 19 diumumkan, dana sudah mulai ditarik lebih awal.

Pada hari itu, arus keluar bersih BTC ETF Amerika Serikat mencapai 357 juta dolar, merupakan arus keluar harian terbesar dalam dua minggu terakhir; lebih dari 600 juta dolar posisi long terpaksa ditutup di pasar kripto dalam 24 jam.

Ini bukanlah kepanikan dari investor ritel, melainkan reaksi berantai dari penutupan perdagangan arbitrase.

Apakah Bitcoin masih bukan emas digital?

Teks di atas menjelaskan mekanisme perdagangan arbitrase yen, tetapi masih ada satu pertanyaan yang belum terjawab:

Mengapa BTC selalu menjadi yang pertama dijual saat terjadi kerugian?

Sebuah ungkapan umum adalah BTC “likuiditas baik, perdagangan 24 jam”, itu tidak salah, tetapi masih belum cukup.

Alasan sebenarnya adalah, BTC telah direvaluasi dalam dua tahun terakhir: ia tidak lagi menjadi “aset alternatif” yang terpisah dari keuangan tradisional, tetapi telah terintegrasi ke dalam eksposur risiko Wall Street.

Pada bulan Januari tahun lalu, SEC Amerika Serikat menyetujui ETF Bitcoin spot. Ini adalah tonggak sejarah yang telah ditunggu oleh industri kripto selama sepuluh tahun, BlackRock, Fidelity, dan raksasa manajemen aset lainnya akhirnya dapat secara legal memasukkan BTC ke dalam portofolio investasi klien.

Dana memang sudah datang. Namun yang menyertainya adalah perubahan identitas: orang yang memiliki BTC telah berubah.

Dulu, pembeli BTC adalah pemain kripto asli, ritel, dan beberapa kantor keluarga yang agresif.

Sekarang, yang membeli BTC adalah dana pensiun, dana lindung nilai, dan model alokasi aset. Institusi ini juga memiliki saham AS, obligasi AS, dan emas, dan mereka melakukan manajemen “anggaran risiko”.

Ketika keseluruhan portofolio perlu mengurangi risiko, mereka tidak hanya akan menjual BTC atau hanya menjual saham, tetapi akan mengurangi posisi secara proporsional.

Data dapat menunjukkan hubungan pengikatan ini.

Pada awal tahun 2025, korelasi 30 hari yang bergerak antara BTC dan indeks Nasdaq 100 sempat mencapai 0,80, yang merupakan level tertinggi sejak 2022. Sebagai perbandingan, sebelum tahun 2020, korelasi ini berfluktuasi antara -0,2 hingga 0,2, yang pada dasarnya dapat dianggap tidak relevan.

Perlu dicatat bahwa relevansi ini akan meningkat secara signifikan selama periode tekanan pasar.

Penurunan drastis akibat pandemi pada Maret 2020, kenaikan suku bunga agresif oleh Federal Reserve pada 2022, kekhawatiran tarif di awal 2025… Setiap kali sentimen risiko meningkat, korelasi antara BTC dan saham AS menjadi semakin ketat.

Institusi tidak akan membedakan “ini adalah aset kripto” atau “ini adalah saham teknologi” ketika dalam keadaan panik, mereka hanya melihat satu label: eksposur risiko.

Ini menimbulkan pertanyaan yang canggung, apakah narasi emas digital masih relevan?

Jika kita memperpanjang waktu, dari tahun 2025 hingga sekarang, harga emas telah naik lebih dari 60%, menjadikannya tahun dengan kinerja terbaik sejak 1979; BTC selama periode yang sama telah terkoreksi lebih dari 30% dari puncaknya.

Keduanya disebut sebagai aset yang mengimbangi inflasi dan melawan devaluasi mata uang fiat, namun di bawah kondisi makroekonomi yang sama, keduanya menunjukkan kurva yang sepenuhnya berlawanan.

Ini bukan berarti bahwa nilai jangka panjang BTC bermasalah, karena tingkat pengembalian tahunan majemuk lima tahunnya masih jauh melampaui S&P 500 dan Nasdaq.

Namun pada tahap sekarang, logika penetapan harga jangka pendeknya telah berubah: sebuah aset berisiko dengan volatilitas tinggi dan Beta tinggi, bukan alat lindung nilai.

Memahami hal ini, baru bisa memahami mengapa satu kenaikan suku bunga 25 basis poin oleh Bank Jepang dapat membuat BTC jatuh beberapa ribu dolar dalam 48 jam.

Bukan karena investor Jepang menjual BTC, tetapi karena ketika likuiditas global menyusut, institusi akan mengurangi semua eksposur risiko dengan logika yang sama, dan BTC kebetulan adalah bagian dari rantai ini yang paling fluktuatif dan paling mudah untuk diuangkan.

Apa yang akan terjadi pada 19 Desember?

Saat menulis artikel ini, masih ada dua hari sebelum pertemuan kebijakan moneter Bank Sentral Jepang.

Pasar telah menganggap kenaikan suku bunga sebagai fakta yang sudah pasti. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang untuk jangka 10 tahun telah naik menjadi 1,95%, yang merupakan yang tertinggi dalam 18 tahun. Dengan kata lain, pasar obligasi telah lebih awal menilai ekspektasi pengetatan.

Jika kenaikan suku bunga sudah diperkirakan dengan baik, apakah masih akan ada dampak pada tanggal 19?

Pengalaman sejarah adalah: ya, tetapi intensitasnya tergantung pada kata-kata yang digunakan.

Dampak keputusan bank sentral tidak pernah hanya sekadar angka itu sendiri, tetapi adalah sinyal yang dilepaskan. Meskipun sama-sama menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, jika Gubernur Bank Jepang, Kazuo Ueda, mengatakan dalam konferensi pers “ke depan akan melakukan evaluasi dengan hati-hati berdasarkan data”, pasar akan merasa lega;

Jika dia mengatakan “tekanan inflasi terus berlanjut, tidak menutup kemungkinan untuk pengetatan lebih lanjut”, maka itu mungkin menjadi titik awal untuk gelombang penjualan lainnya.

Saat ini, tingkat inflasi di Jepang sekitar 3%, lebih tinggi dari target BOJ sebesar 2%. Kekhawatiran pasar bukanlah tentang kenaikan suku bunga kali ini, tetapi apakah Jepang sedang memasuki periode pengetatan yang berkelanjutan.

Jika jawabannya ya, maka pembongkaran perdagangan arbitrase yen Jepang bukanlah peristiwa sekali saja, melainkan proses yang berlangsung selama beberapa bulan.

Namun, ada analis yang percaya bahwa kali ini mungkin berbeda.

Pertama, modal spekulatif terhadap yen telah beralih dari posisi short net menjadi posisi long net. Penurunan tajam pada Juli 2024 terjadi sebagian karena pasar tidak siap, saat itu banyak modal masih melakukan short pada yen. Sekarang arah posisi telah berbalik, ruang untuk apresiasi yang tidak terduga terbatas.

Kedua, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang telah naik selama lebih dari setengah tahun, dari 1,1% di awal tahun menjadi hampir 2% sekarang. Dalam arti tertentu, pasar telah “menambah suku bunga sendiri”, Bank Sentral Jepang hanya mengakui fakta yang sudah ada.

Ketiga, Federal Reserve baru saja menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin, arah besar likuiditas global adalah longgar. Jepang sedang melakukan pengetatan terbalik, tetapi jika likuiditas dolar cukup melimpah, itu mungkin sebagian mengimbangi tekanan di sisi yen.

Faktor-faktor ini tidak dapat menjamin bahwa BTC tidak akan turun, tetapi mungkin berarti bahwa penurunan kali ini tidak akan seekstrem sebelumnya.

Melihat tren setelah beberapa kali kenaikan suku bunga BOJ di masa lalu, BTC biasanya menyentuh titik terendah dalam satu hingga dua minggu setelah keputusan, kemudian memasuki fase konsolidasi atau rebound. Jika pola ini masih berlaku, akhir Desember hingga awal Januari mungkin menjadi jendela dengan volatilitas terbesar, tetapi juga bisa menjadi kesempatan untuk berinvestasi setelah penurunan yang salah.

diterima oleh orang, dipengaruhi

Menghubungkan teks sebelumnya, rantai logika sebenarnya sangat jelas:

Bank Jepang menaikkan suku bunga → Penutupan transaksi arbitrase yen → Pengetatan likuiditas global → Institusi mengurangi posisi berdasarkan anggaran risiko → BTC dijual sebagai aset Beta tinggi.

Dalam rantai ini, BTC tidak melakukan kesalahan apapun.

Ini hanya ditempatkan di posisi yang tidak dapat dikendalikannya, di ujung rantai transmisi likuiditas makro global.

Anda mungkin tidak dapat menerima, tetapi ini adalah norma baru di era ETF.

Sebelum tahun 2024, fluktuasi BTC terutama didorong oleh faktor-faktor asli kripto: siklus pengurangan setengah, data on-chain, dinamika bursa, dan informasi regulasi. Saat itu, korelasinya dengan saham AS dan obligasi AS sangat rendah, dalam beberapa hal memang seperti “kelas aset independen”.

Setelah tahun 2024, Wall Street datang.

BTC telah dimasukkan ke dalam kerangka manajemen risiko yang sama dengan saham dan obligasi. Struktur pemegangnya telah berubah, dan logika penetapan harganya juga telah berubah.

Nilai pasar BTC melonjak, dari ratusan miliar dolar menjadi 1,7 triliun dolar. Namun, ini juga membawa efek samping, kekebalan BTC terhadap peristiwa makro telah hilang.

Satu pernyataan dari Federal Reserve atau satu keputusan dari Bank Jepang bisa membuatnya berfluktuasi lebih dari 5% dalam beberapa jam.

Jika Anda percaya pada narasi “emas digital” dan yakin bahwa itu dapat memberikan perlindungan di tengah kekacauan, maka tren pada tahun 2025 sedikit mengecewakan. Setidaknya pada tahap saat ini, pasar tidak memperlakukannya sebagai aset lindung nilai.

Mungkin ini hanya pergeseran yang bersifat sementara. Mungkin institusionalisasi masih dalam tahap awal, dan ketika proporsi alokasi stabil, BTC akan menemukan ritmenya kembali. Mungkin siklus pengurangan setengah berikutnya akan kembali membuktikan kekuatan faktor-faktor asli kripto…

Namun sebelum itu, jika Anda memiliki BTC, Anda perlu menerima sebuah kenyataan:

Anda juga memiliki eksposur terhadap likuiditas global. Apa yang terjadi di sebuah ruang rapat di Tokyo mungkin lebih menentukan saldo akun Anda minggu depan daripada indikator apa pun di blockchain.

Ini adalah biaya terstruktur. Apakah itu sepadan, setiap orang memiliki jawaban mereka sendiri.

(Konten di atas diperoleh dari mitra kerja PANews **dengan izin untuk disalin dan diterbitkan, tautan asli | Sumber: Shenchao TechFlow__)**

_
Penafian: Artikel ini hanya untuk memberikan informasi pasar, semua konten dan pandangan hanya untuk referensi, tidak merupakan saran investasi, dan tidak mewakili pandangan serta posisi blok. Investor harus membuat keputusan dan transaksi mereka sendiri, dan penulis serta blok tidak bertanggung jawab atas kerugian langsung atau tidak langsung yang timbul dari transaksi investor.
_

Tags: analisis cryptocurrency, pasar arbitrase suku bunga, harga koin, investasi yen, Jepang, tren harga Bitcoin