Setelah tarif Trump meningkat, sejauh mana saham perusahaan penyimpanan koin ini mengalami kerugian besar?

Pada hari Kamis, pernyataan Trump yang menyebutkan “tarif 100% untuk China” langsung memicu kekacauan di pasar keuangan global. Dalam 24 jam, pasar kripto mengalami likuidasi paksa lebih dari 19 miliar dolar AS, BTC dari 117.000 dolar turun ke bawah 102.000 dolar, dengan penurunan lebih dari 12% dalam satu hari. Pasar saham AS juga tidak kalah buruk—S&P 500 turun 2,71%, Nasdaq turun 3,58%, ini adalah hari terburuk sejak April.

Namun yang paling terdampak adalah perusahaan-perusahaan yang menganggap Bitcoin sebagai “kasa simpanan”.

Mengapa perusahaan DAT jatuh lebih gila?

Salah satu penyebab utamanya adalah berkurangnya nilai aset di neraca. Sebagai contoh, MicroStrategy yang memegang 639.000 BTC, penurunan 12% berarti asetnya menguap hampir 10 miliar dolar AS secara tiba-tiba. Uang ini harus dicatat dalam laporan keuangan sebagai “kerugian belum direalisasi”—meskipun belum dijual, angka di neraca sudah berkurang.

Lebih menyakitkan lagi adalah keruntuhan premi valuasi. Pada awal tahun, NAV (nilai bersih aset) MSTR masih memiliki premi hingga dua kali lipat, tetapi pada akhir September turun menjadi 1,44 kali, dan sekarang sekitar 1,2 kali. Beberapa perusahaan kecil bahkan sudah di bawah 1—apa artinya? Pasar mulai meragukan strategi “menimbun Bitcoin + listing saham”.

Dalam pasar bullish, ini disebut “pelopor inovasi kripto”, dalam pasar bearish, disebut “paparan risiko yang tidak perlu”. Cerita tidak pernah berubah, hanya pendengarnya yang berganti suasana hati.

Likuiditas adalah pembunuh utama

Mau cepat menjual ratusan miliar dolar Bitcoin? Tidak mungkin. Penjualan besar-besaran akan menekan harga dan memicu likuidasi berantai. Tapi menjual saham MSTR atau COIN di Nasdaq? Mudah dan menyenangkan. Inilah mengapa saham perusahaan DAT menjadi jalur cepat untuk keluar dari dana.

Ditambah lagi, batas risiko dari investor institusi: volatilitas melewati ambang batas harus mengurangi posisi, tanpa diskusi. Perusahaan DAT kebetulan adalah target dengan volatilitas paling ekstrem.

Sebagai analogi—perusahaan teknologi biasa adalah sebuah kapal, perusahaan DAT adalah dua kapal yang diikat bersama: satu di lautan pasar saham, satu lagi di badai kripto. Saat cuaca buruk di kedua sisi, dampaknya bukan penjumlahan, tetapi perkalian.

Siapa yang paling parah? Siapa yang paling tahan banting?

Melihat daftar penurunan hari itu, pola yang jelas: semakin kecil perusahaan, semakin dalam penurunannya.

Forward Industries turun 15,32% (mNAV hanya 0,053), BTCS Inc. turun 12,70%, Helius Medical turun 12,91%. Perusahaan kecil ini, dengan nilai pasar di bawah 100 juta dolar, tidak punya pilihan selain panik dan mencari pembeli.

MicroStrategy meskipun merupakan penguasa Bitcoin terbesar, penurunannya hanya 4,84%. Kenapa? Likuiditas. Harga beli dan jual saham blue-chip relatif stabil, sedangkan saham kecil dengan satu penjualan besar bisa langsung ambruk.

Ada juga pengecualian, Tesla—turun 5,06%, hampir paling tahan banting, tetapi NAV-nya mencapai 985,96. Apa artinya? Pasar memberi valuasi Tesla hampir 1000 kali nilai kepemilikan Bitcoin-nya. Karena Tesla pada dasarnya bukan perusahaan DAT, menimbun Bitcoin hanyalah sampingan. Investor membeli mobil listrik, pengaruh kenaikan atau penurunan BTC hampir nol.

Coinbase juga serupa—turun 7,75%, tetapi sebagai bursa, mereka punya pendapatan dari biaya transaksi yang nyata sebagai bantalan.

NAV mendekati 1 = perangkap nilai

Perusahaan DAT murni akan sangat menderita. NAV MicroStrategy hanya 1,28 kali, Galaxy Digital 5,49 kali, MARA 1,29 kali—penilaian pasar terhadap perusahaan-perusahaan ini hampir sama dengan nilai kepemilikan Bitcoin mereka ditambah sedikit angka di belakang koma. Tidak ada bisnis lain yang menjadi penyeimbang.

Lebih menyakitkan lagi adalah perusahaan dengan NAV di bawah 1—Bitmine 0,98, American Bitcoin juga hampir sama. Perusahaan-perusahaan ini sudah menjadi semacam ETF Bitcoin yang berpakaian perusahaan publik.

Pertanyaannya: jika ada ETF Bitcoin yang benar-benar bisa dibeli langsung, mengapa harus melalui perusahaan-perusahaan ini?

Ini mungkin menjelaskan mengapa perusahaan dengan NAV rendah justru mengalami penurunan terbesar saat panik—mereka menanggung risiko aset kripto sekaligus risiko pasar saham, tanpa memberikan nilai tambah apapun.

Bagaimana pandangan ke depan?

Perusahaan dengan NAV di bawah 1 mungkin memiliki peluang rebound karena oversold, tetapi juga bisa menjadi perangkap nilai—ketika model bisnisnya sendiri diragukan, harga murah belum tentu layak dibeli.