Menafsirkan Laporan Tahunan Seratus Ribu Kata Messari (I): Mengapa Sentimen Pasar Hancur Total pada Tahun 2025?

Penulis: Merkle3s Capital

Artikel ini berdasarkan laporan tahunan The Crypto Theses 2026 yang diterbitkan oleh Messari pada bulan Desember 2025. Laporan ini memiliki lebih dari seratus ribu kata, dengan waktu baca resmi yang ditandai selama 401 menit.

Konten ini didukung oleh Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital, informasi dalam artikel ini hanya untuk referensi, tidak merupakan saran atau undangan investasi, kami tidak bertanggung jawab atas akurasi konten, dan tidak menanggung konsekuensi yang timbul akibatnya.

Pengantar｜Ini adalah tahun terburuk untuk emosi, tetapi bukan tahun terlemah untuk sistem

Jika hanya melihat indikator emosi, pasar kripto tahun 2025 hampir dapat dijatuhi “hukuman mati”.

Pada November 2025, Indeks Ketakutan & Keserakahan Crypto jatuh ke 10, memasuki zona “ketakutan ekstrem”.

Dalam sejarah, momen di mana emosi jatuh ke tingkat ini dapat dihitung dengan jari:

Pada Maret 2020, likuiditas tertekan akibat pandemi global.

Pada Mei 2021, likuidasi berantai dengan leverage

Pada Mei-Juni 2022, Luna mengalami keruntuhan sistemik bersama 3AC.

2018–2019, pasar bearish tingkat industri

Momen-momen ini memiliki kesamaan: industri itu sendiri sedang gagal, dan masa depan sangat tidak pasti.

Namun tahun 2025 tidak sesuai dengan karakteristik ini.

Tidak ada bursa utama yang menyalahgunakan aset pengguna, tidak ada proyek ponzi bernilai ratusan miliar dolar yang mendominasi narasi, total kapitalisasi pasar tidak turun di bawah puncak siklus sebelumnya, ukuran stablecoin malah mencapai rekor tertinggi, dan proses regulasi serta institusionalisasi terus berlanjut.

Di “tingkat fakta”, ini bukan tahun di mana industri sedang runtuh.

Namun di “tingkat perasaan”, ini mungkin adalah tahun paling menyakitkan bagi banyak praktisi, investor, dan pengguna lama.

Mengapa emosi bisa hancur?

Messari memberikan perbandingan yang sangat mencolok di awal laporannya:

Jika Anda terlibat dalam alokasi aset kripto di gedung perkantoran Wall Street, tahun 2025 mungkin menjadi tahun terbaik Anda sejak memasuki industri ini. Namun, jika Anda begadang di Telegram, Discord untuk memantau pasar dan mencari Alpha, ini mungkin adalah tahun di mana Anda sangat merindukan “era lama”.

Pasar yang sama, dua pengalaman yang hampir sepenuhnya bertolak belakang.

Ini bukan fluktuasi emosi yang kebetulan, dan juga bukan sekadar peralihan antara bull dan bear,

dan merupakan ketidaksesuaian struktural yang lebih mendalam:

Pasar sedang mengganti peserta, tetapi sebagian besar orang masih menggunakan identitas lama untuk berpartisipasi dalam sistem baru.

Ini bukan analisis pasar.

Artikel ini tidak bertujuan untuk membahas pergerakan harga jangka pendek, juga tidak mencoba menjawab “Apakah harganya akan naik selanjutnya?”

Ini lebih seperti sebuah penjelasan struktural:

mengapa pada saat sistem, dana, dan infrastruktur terus diperkuat,

Namun, suasana pasar merosot ke titik terendah dalam sejarah?

Mengapa banyak orang merasa “salah memilih jalur”, tetapi sistem itu sendiri tidak gagal?

Messari dalam laporan seratus ribu kata ini memilih untuk memulai kembali dari sebuah pertanyaan yang sangat mendasar:

Jika aset kripto akhirnya menjadi suatu “uang”, maka siapa yang layak diperlakukan sebagai uang?

Memahami hal ini adalah prasyarat untuk memahami keruntuhan total sentimen pasar pada tahun 2025.

Bab Pertama｜Mengapa Emosi Menjadi Sangat Rendah?

Jika hanya melihat hasilnya, keruntuhan emosi pada tahun 2025 hampir “tidak dapat dipahami”.

Di tengah tidak adanya ledakan bursa, tidak ada keruntuhan kredit sistemik, dan tidak ada kebangkrutan narasi inti, pasar justru memberikan umpan balik emosional yang mendekati terendah sepanjang sejarah.

Penilaian yang diberikan oleh Messari sangat langsung: Ini adalah contoh ekstrem dari “perpisahan yang serius antara emosi dan kenyataan.”

1. Indikator emosi telah masuk ke dalam “rentang anomali sejarah”

Indeks Ketakutan & Keserakahan Crypto jatuh ke 10, ini bukanlah sinyal koreksi biasa.

Dalam lebih dari sepuluh tahun terakhir, angka ini hanya muncul dalam jumlah yang sangat sedikit, dan setiap kali muncul, itu disertai dengan krisis industri yang nyata dan mendalam:

Sistem keuangan terputus

Runtuhnya Rantai Kredit

Pasar meragukan “apakah masa depan ada”

Tetapi masalah ini tidak muncul pada tahun 2025.

Tidak ada kegagalan infrastruktur inti, tidak ada aset mainstream yang dilikuidasi hingga nol, dan tidak ada peristiwa sistem yang cukup untuk menggoyahkan legitimasi industri.

Secara statistik, pembacaan emosi kali ini tidak cocok dengan template sejarah yang dikenal.

2. Pasar tidak gagal, yang gagal adalah “pengalaman pribadi”

Kejatuhan emosi tidak berasal dari pasar itu sendiri, tetapi dari pengalaman subjektif para peserta.

Messari berulang kali menekankan fakta yang terabaikan dalam laporannya:

Tahun 2025 adalah tahun di mana pengalaman institusi jauh lebih baik daripada pengalaman ritel.

Bagi lembaga, ini adalah lingkungan yang sangat jelas, bahkan nyaman:

ETF menyediakan saluran alokasi yang rendah gesekan dan risiko rendah

DAT (Digital Asset Treasury) menjadi pembeli jangka panjang yang stabil dan dapat diprediksi.

Kerangka regulasi mulai jelas, batas kepatuhan secara bertahap terlihat

Namun bagi banyak peserta di bawah struktur lama, tahun ini sangat kejam:

Alpha secara signifikan mengurangi

Kegagalan rotasi naratif

Sebagian besar aset jangka panjang kalah dari BTC

Hubungan antara “tingkat usaha” dan “hasil” telah sepenuhnya dihancurkan.

Pasar tidak menolak orang, hanya saja mengganti mekanisme penghargaan.

3. “Tidak menghasilkan uang”, salah dibaca sebagai “industri tidak berjalan lagi”

Poin pemicu emosional yang sebenarnya bukanlah penurunan harga, melainkan kesenjangan pemahaman.

Dalam beberapa siklus yang lalu, asumsi implisit Crypto adalah:

Selama Anda cukup rajin, cukup awal, dan cukup agresif, Anda dapat memperoleh imbal hasil yang luar biasa.

Namun, pada tahun 2025, asumsi ini pertama kali dilanggar secara sistematis.

Sebagian besar aset tidak lagi mendapatkan premium karena “menceritakan kisah”.

Pertumbuhan ekosistem L1 tidak lagi secara otomatis diubah menjadi imbalan token.

Volatilitas tinggi tidak lagi berarti imbal hasil tinggi

Hasilnya, banyak peserta mulai mengalami ilusi.

Jika saya tidak menghasilkan uang, pasti ada masalah di seluruh industri.

Namun kesimpulan Messari justru sebaliknya:

Industri ini semakin mirip dengan sistem keuangan yang matang, bukan mesin yang terus-menerus menghasilkan keuntungan spekulatif.

4. Esensi dari keruntuhan emosi adalah salah posisi identitas.

Menggabungkan semua fenomena, jawaban implisit yang diberikan oleh Messari hanya satu:

Krisis emosional di tahun 2025 pada dasarnya adalah ketidaksesuaian identitas.

Pasar sedang condong ke arah “pengelola aset”, “pemegang jangka panjang”, dan “peserta institusional”.

Namun, sejumlah besar peserta masih ada sebagai “pencari Alpha jangka pendek”

Ketika logika penghargaan sistem berubah, tetapi cara partisipasi tidak disesuaikan, emosi pasti akan runtuh terlebih dahulu.

Ini bukan masalah kemampuan individu, tetapi biaya gesekan dalam peralihan peran zaman.

Kesimpulan｜Emosi tidak memberi tahu kamu kebenaran

Sentimen pasar tahun 2025 secara nyata mencerminkan penderitaan para peserta, tetapi tidak mencerminkan dengan akurat keadaan sistem.

Krisis emosi ≠ Kegagalan industri

Penderitaan yang semakin parah ≠ Nilai yang menghilang

Itu hanya menunjukkan satu hal:

Metode partisipasi yang lama sedang cepat kehilangan efektivitas.

Memahami hal ini adalah syarat untuk memasuki bab selanjutnya.

Bab Kedua｜Sumber Sebenarnya dari Keruntuhan Emosi: Sistem Moneter Sedang Tidak Berfungsi

Jika hanya berhenti di tingkat struktur pasar, keruntuhan emosi di tahun 2025 masih belum bisa dijelaskan secara lengkap.

Pertanyaan sebenarnya bukanlah:

Alpha semakin sedikit

BTC sangat kuat

Institusi telah masuk.

Ini semua hanya fenomena permukaan.

Analisis yang lebih mendalam yang diberikan oleh Messari dalam laporan adalah:

Kehancuran emosi pasar pada dasarnya berasal dari fakta yang telah lama diabaikan—sistem moneter yang kita jalani sendiri, terus-menerus menekan para penabung.

Sebuah gambar yang harus diperhatikan: Utang pemerintah global di luar kendali

Gambar ini bukanlah dekorasi latar belakang makro, melainkan titik awal logika dari seluruh argumen Cryptomoney.

Selama 50 tahun terakhir, rasio utang pemerintah terhadap PDB di negara-negara ekonomi utama global menunjukkan tren peningkatan yang sangat konsisten dan hampir tidak dapat dibalikkan:

🇺🇸 Amerika Serikat: 120,8%

🇯🇵 Jepang: 236,7%

🇫🇷 Prancis: 113,1%

🇬🇧 Inggris: 101,3%

🇨🇳 Tiongkok: 88,3%

🇮🇳 India: 81.3%

🇩🇪 Jerman: 63.9%

Ini bukan hasil dari kegagalan pemerintahan suatu negara, melainkan merupakan kesimpulan bersama yang melintasi sistem, struktur politik, dan tahap perkembangan.

Baik negara demokratis, negara otoriter, maupun ekonomi maju dan pasar berkembang, utang pemerintah telah secara jangka panjang mengungguli pertumbuhan ekonomi.

Gambar ini sebenarnya tidak menunjukkan “utang tinggi”, tetapi “tabungan dikorbankan secara sistematis”

Ketika utang pemerintah tumbuh lebih cepat dari output ekonomi dalam jangka panjang, sistem hanya dapat mempertahankan stabilitas melalui tiga cara:

Inflasi

Suku bunga riil yang rendah dalam jangka panjang

Penekanan keuangan (pengendalian modal, pembatasan penarikan, intervensi regulasi)

Apapun jalur yang diambil, biaya akhir akan ditanggung oleh kelompok orang yang sama:

Penabung.

Messari dalam laporannya menggunakan kalimat yang sangat sederhana, tetapi memiliki bobot yang sangat berat:

Ketika utang tumbuh lebih cepat daripada output ekonomi, biayanya paling berat ditanggung oleh para penabung.

Terjemahannya adalah:

Ketika utang mengungguli pertumbuhan, tabungan pasti akan menjadi pihak yang dikorbankan.

Mengapa emosi akan mengalami krisis besar pada tahun 2025?

Karena tahun 2025 adalah tahun di mana semakin banyak peserta mulai menyadari hal ini dengan jelas untuk pertama kalinya.

Sebelum ini:

“Inflasi hanya sementara”

“Uang tunai selalu aman”

“Dalam jangka panjang, mata uang fiat adalah stabil”

Namun kenyataan terus-menerus membantah asumsi-asumsi ini.

Ketika orang-orang menemukan:

Bekerja keras ≠ Mempertahankan nilai kekayaan

Perilaku menabung itu sendiri terus menyusut.

Kesulitan dalam pengaturan aset meningkat secara signifikan

Krisis emosional bukan berasal dari Crypto, tetapi dari goyangnya kepercayaan terhadap seluruh sistem keuangan.

Crypto hanyalah tempat yang paling awal merasakan dampak ini.

Makna Cryptomoney tidak terletak pada “pengembalian yang lebih tinggi”

Ini juga merupakan poin yang sering ditekankan oleh Messari, tetapi sangat mudah disalahartikan.

Cryptomoney tidak ada untuk menjanjikan hasil yang lebih tinggi.

Nilai intinya terletak pada:

Aturan dapat diprediksi

Kebijakan moneter tidak dapat diubah sembarangan oleh satu lembaga.

Aset dapat disimpan sendiri

Nilai dapat dipindahkan lintas batas tanpa izin

Dengan kata lain, yang ditawarkan bukanlah “alat untuk menghasilkan uang”, melainkan:

Memberikan kembali hak pilih mata uang kepada individu di dunia dengan utang tinggi dan ketidakpastian rendah.

Kehancuran emosi sebenarnya adalah suatu bentuk “kesadaran”

Ketika Anda membandingkan grafik utang ini dengan sentimen pasar tahun 2025, Anda akan menemukan kesimpulan yang bertentangan dengan intuisi:

Sikap pesimis yang ekstrem tidak berarti kegagalan industri, melainkan berarti semakin banyak orang yang mulai menyadari bahwa masalah dalam sistem lama itu nyata.

Masalah Crypto tidak pernah “tidak berguna”.

Masalah sebenarnya adalah: Itu tidak lagi memberikan keuntungan berlebihan yang mudah bagi semua orang.

Kesimpulan｜Dari emosi, ke struktur, kemudian ke mata uang itu sendiri

Bab ini menyelesaikan masalah fundamental:

Mengapa emosi pasar jatuh ke titik terendah dalam sejarah tanpa adanya keruntuhan sistemik?

Jawaban tidak ada di dalam grafik K, tetapi ada dalam struktur mata uang.

Krisis emosional adalah penampilan

Patah paradigma, adalah proses

Ketidakseimbangan sistem moneter adalah penyebab utamanya.

Dan inilah alasan mengapa Messari memilih untuk memulai seluruh laporan dari “uang” dan bukan dari “aplikasi”.

Bab Tiga | Mengapa hanya BTC yang dianggap sebagai “uang yang sebenarnya”

Jika Anda membaca sampai sini, Anda mungkin sudah memiliki pertanyaan yang mudah muncul:

Jika masalahnya terletak pada sistem mata uang, lalu mengapa jawabannya adalah BTC, dan bukan yang lain?

Messari memberikan penilaian yang sangat jelas dalam laporannya:

BTC sudah tidak lagi berada dalam dimensi persaingan yang sama dengan aset Crypto lainnya.

1. Uang bukanlah masalah teknis, melainkan masalah konsensus.

Ini adalah kunci pertama untuk memahami BTC.

Messari berulang kali menekankan fakta yang sering diabaikan oleh para insinyur:

Uang adalah konsensus sosial, bukan masalah optimasi teknis.

Dengan kata lain:

Uang bukanlah “siapa yang lebih cepat”

bukan “siapa yang lebih murah”

bukan “siapa yang memiliki lebih banyak fitur”

Dan siapa yang dianggap sebagai penyimpanan nilai secara jangka panjang dan stabil.

Dari sudut pandang ini, kemenangan Bitcoin tidaklah misterius.

2. Data tiga tahun, sudah menuliskan jawaban di wajah.

Dari 1 Desember 2022 hingga 11 November 2025:

BTC naik 429%

Nilai pasar dari 3180 miliar dolar AS → 1,81 triliun dolar AS

Peringkat aset global masuk sepuluh besar

Dan yang lebih penting adalah kinerja relatif:

BTC.D dari 36.6% → 57.3%

Dalam periode “seharusnya menjadi tren peniruan yang gila”, dana justru terus mengalir kembali ke BTC.

Ini bukan hasil kebetulan dari satu siklus pasar, ini adalah pasar yang sedang melakukan klasifikasi aset ulang.

3. ETF dan DAT, pada dasarnya adalah “konsensus terinstitusi”

Messari sangat berhati-hati dalam menilai ETF, tetapi kesimpulannya sangat berat.

Bitcoin ETF tidak sesederhana “pembelian baru”; yang sebenarnya diubah adalah:

Siapa yang membeli + Mengapa membeli + Berapa lama bisa memegang

ETF mengubah BTC menjadi aset yang patuh hukum

DAT menjadikan BTC sebagai bagian dari neraca perusahaan.

Cadangan negara meningkatkan BTC ke tingkat “aset strategis”

Ketika BTC dimiliki oleh karakter-karakter ini, itu tidak lagi:

“Aset berisiko dengan volatilitas tinggi yang dapat dibuang kapan saja”

Namun:

Aset mata uang yang harus dipegang dalam jangka panjang dan tidak boleh membuat kesalahan dengan mudah.

Uang, sekali diperlakukan seperti ini, akan sulit untuk kembali.

4. Mengapa BTC semakin " membosankan", semakin mirip uang

Ini mungkin adalah poin yang paling tidak intuitif di tahun 2025.

BTC tidak memiliki aplikasi

Tidak ada rotasi narasi

Tidak ada cerita ekologi

bahkan tidak ada “hal baru”

Namun justru karena itu, ia memenuhi semua karakteristik “uang”:

Tidak bergantung pada janji masa depan

Tidak perlu narasi pertumbuhan

Tidak perlu tim untuk pengiriman berkelanjutan

Itu hanya perlu tidak salah.

Di dunia dengan utang tinggi dan ketidakpastian rendah, “tidak membuat kesalahan” itu sendiri adalah aset yang langka.

5. BTC kuat, bukanlah kegagalan pasar

Banyak orang menderita karena sebuah ilusi:

“BTC kuat, menunjukkan bahwa pasar tidak stabil.”

Penilaian Messari justru sebaliknya:

Kekuatan BTC adalah pasar yang semakin menjadi lebih rasional.

Ketika sistem mulai memberikan hadiah:

Stabilitas

dapat diperkirakan

Kepercayaan jangka panjang

Maka semua strategi yang bergantung pada “volatilitas tinggi untuk imbal hasil tinggi” akan semakin terasa menyakitkan.

Ini bukan masalah BTC, ini adalah masalah cara berpartisipasi.

Kesimpulan｜BTC tidak menang, ia dipilih.

BTC tidak “mengalahkan” aset lainnya.

Ini hanya di sebuah era di mana sistem mata uang terus-menerus gagal, yang telah diverifikasi berulang kali oleh pasar:

Aset yang paling tidak perlu dijelaskan

Aset yang paling tidak bergantung pada kepercayaan

Aset yang paling tidak perlu dijanjikan di masa depan

Ini bukan hasil dari satu putaran pasar,

melainkan merupakan konfirmasi peran.

Bab Empat｜Ketika pasar hanya membutuhkan satu “uang”, cerita L1 mulai gagal

Setelah memastikan bahwa BTC telah dipilih pasar sebagai “Cryptomoney utama”, satu pertanyaan yang tidak bisa dihindari:

Jika uang sudah memiliki jawabannya, lalu apa yang tersisa dari Layer 1?

Messari tidak memberikan kesimpulan secara langsung, tetapi setelah membaca bagian ini, satu tren sangat jelas:

Valuasi L1 sedang terpaksa kembali dari “narasi masa depan” ke “batasan realitas”.

1. Fakta yang kejam tetapi nyata: 81% dari nilai pasar ada dalam narasi “uang”.

Hingga akhir tahun 2025, total nilai pasar cryptocurrency diperkirakan sekitar $3,26T:

BTC：$1.80T

Lainnya L1: sekitar $0,83T

Aset lainnya: kurang dari $0,63T

Secara keseluruhan:

Sekitar 81% dari nilai pasar aset kripto dipandang oleh pasar sebagai “uang” atau “uang potensial” dalam penetapannya.

Apa artinya ini?

berarti valuasi L1, sudah bukan lagi logika penetapan harga “platform aplikasi”.

tetapi logika penetapan harga “apakah itu memenuhi syarat untuk menjadi uang”.

2. Masalahnya adalah: sebagian besar L1, tidak sesuai

Data yang diberikan oleh Messari sangat langsung dan sangat dingin.

Setelah mengeluarkan kasus-kasus dengan pendapatan yang sangat tinggi seperti TRON dan Hyperliquid:

Pendapatan keseluruhan L1 terus menurun

Namun, rasio valuasi terus meningkat.

Rasio P/S yang disesuaikan adalah sebagai berikut:

2021：40x

2022：212x

2023：137x

2024：205x

2025：536x

Sementara itu, total pendapatan L1 pada periode yang sama:

2021：$12.3B

2022：$4.9B

2023：$2.7B

2024：$3.6B

2025 (tahunan): $1.7B

Ini adalah selisih yang tidak dapat dijelaskan secara rasional oleh “pertumbuhan masa depan”.

3. L1 bukanlah “terendah”, melainkan “diklasifikasikan ulang”

Banyak orang menderita karena sebuah kesalahpahaman:

“Apakah L1 salah dibunuh oleh pasar?”

Pendapat Messari justru sebaliknya:

Pasar tidak salah membunuh L1, tetapi sedang mengurangi 'ruang imajinasi mata uang' mereka.

Jika sebuah aset:

tidak dapat menyimpan nilai secara stabil

tidak dapat dipegang dalam jangka panjang

juga tidak dapat memberikan aliran kas yang pasti

Maka akhirnya hanya tersisa satu cara penetapan harga:

aset berisiko beta tinggi.

4. Contoh Solana sebenarnya sudah menjelaskan segalanya

SOL adalah salah satu dari sedikit L1 yang akan mengalahkan BTC pada tahun 2025.

Namun Messari menunjukkan fakta yang sangat merusak:

Pertumbuhan data ekosistem SOL 20–30 kali

Harga hanya lebih baik dari BTC sebesar 87%

Dengan kata lain:

Untuk mendapatkan “keuntungan yang signifikan” di depan BTC, L1 memerlukan ledakan ekosistem pada tingkat skala.

Ini bukan “usaha yang tidak cukup”, tetapi fungsi imbalan telah ditulis ulang.

5. Ketika BTC menjadi “uang”, beban L1 justru semakin berat.

Ini adalah perubahan struktural yang tidak disadari oleh banyak orang.

Sebelum BTC memiliki status mata uang yang jelas:

L1 dapat menceritakan kisah “menjadi uang di masa depan”.

Pasar bersedia membayar di muka untuk kemungkinan ini

Dan sekarang:

BTC sudah terbukti

Pasar tidak lagi bersedia membayar premi yang sama untuk “uang kedua”.

Jadi, L1 menghadapi masalah yang lebih sulit:

Jika bukan uang, lalu apa sebenarnya dirimu?

Kesimpulan｜Masalah L1 bukanlah kompetisi, tetapi penempatan

L1 tidak “kalah dari BTC”.

Mereka kalah adalah:

Dalam dimensi mata uang ini

Pasar tidak lagi membutuhkan lebih banyak jawaban

Dan begitu kehilangan perlindungan “narasi mata uang”, semua valuasi harus menerima batasan realitas yang baru.

Ini adalah sumber langsung dari keruntuhan emosi banyak peserta pada tahun 2025.