モルガン・スタンレーの警告：連邦準備制度のQT終了 ≠ QE再開、米財務省の債券発行戦略こそが鍵

モルガン・スタンレーの報告によると、連邦準備制度理事会（FRB）が量的引き締め（QT）を終了したことは、量的緩和（QE）を再開したことを意味しない。これは資産の交換に過ぎず、新たな準備金の増加ではない。財務省の債券発行戦略の方がより注目に値する。この記事はウォール街見聞からのもので、Foresightnewsが整理・翻訳・執筆したものである。

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モルガン・スタンレーは、FRBが量的引き締めを終了したことは、QEの再開を意味しないと考えている。QT終了の決定は、市場で政策の方向転換に関する広範な議論を引き起こしたが、投資家はこれを単純に新たな緩和サイクルの開始とみなすべきではない。

報告によると、FRBは最近の会合で、12月1日にQTを終了すると発表した。この措置は、以前の予想より約6ヶ月早い。しかし、その核心的な仕組みは、市場が期待した「大規模な資金供給」の再開ではない。
具体的には、FRBは国債の保有縮小を停止する一方で、毎月約150億ドルの抵当貸付支援証券（MBS）の満期と資産負債表からの流出を続ける。これと同時に、FRBはこれらのMBSに代わり、短期国債（T-bills）を購入する。

この操作の本質は資産の交換であり、新たな準備金の増加ではない。モルガン・スタンレーのグローバル経済学責任者セス・B・カーペンターは、報告書の中で、「この操作の中心は資産負債表の『構成』を変えることであり、その『規模』を拡大することではない」と強調している。市場に対してMBSの長期性と凸性リスクを放出しつつ、短期債を購入することで、FRBは実質的な金融条件の緩和を行っていない。

QTの終了はQEの再開を意味しない 市場はこの操作と量的緩和（QE）の根本的な違いを明確に区別する必要がある。QEは大量の資産購入を通じて金融システムに流動性を注入し、長期金利を低下させ、金融環境を緩和することを目的とする。一方、現在のFRBの計画は、資産ポートフォリオ内の調整にすぎない。

報告書は、FRBが短期国債を用いて満期のMBSと交換することは、「証券の交換」に過ぎず、銀行システムの準備金を増やすものではないと指摘している。したがって、これをQEの再開と解釈するのは誤りである。

モルガン・スタンレーは、FRBが早期にQTを終了した決定は市場の注目を集めているが、その直接的な影響は限定的とみている。例えば、国債については、毎月50億ドルの縮小を6ヶ月前倒ししただけで、合計差額は300億ドルに過ぎず、FRBの巨大な資産規模や市場全体に比べて微々たるものである。

今後の資産負債表の拡大も「資金供給」ではない：現金需要に対するヘッジ では、FRBの資産負債表はいつ再び拡大するのか？報告は、深刻な景気後退や金融市場の危機などの極端な状況を除き、次回の拡大は「技術的」な理由によると考えている。それは、実体通貨（現金）の成長をヘッジするためだ。

銀行がATMに現金を補充する必要がある場合、FRBは紙幣を供給し、それに応じて銀行のFRBにある準備金口座から引き落とす。これにより、市中の現金の増加は自然に銀行の準備金を消耗させる。モルガン・スタンレーは、今後1年以内に、準備金の水準を維持するために、FRBは国債の購入を開始すると予測している。
その際、FRBの債券購入規模は、毎月150億ドル（MBSの代替用）に加え、現金の増加に伴う準備金の流出を補うために、100億〜150億ドル増加する見込みだ。

報告は、このような債券購入の目的は「準備金の減少を防ぐ」ことであり、「準備金の増加」ではないと強調している。したがって、市場が過度に解釈すべきではない。

本当の焦点：財務省の債券発行戦略 モルガン・スタンレーは、資産市場にとって重要なのは、FRBから財務省への視点の転換だと考えている。

報告は、財務省こそが市場がどれだけ長期リスクを吸収すべきかを決定する重要な役割を担っていると分析している。FRBが縮小した国債は、最終的に財務省の新規発行を通じて市場に戻る。そして、最近の財務省の戦略は、短期債の発行増加に傾いている。FRBが短期国債を購入する行動は、財務省が短期債の発行をさらに増やすことを促す可能性があるが、最終的な決定は財務省次第である。

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この記事は最初に動区BlockTempo「動区動趨—最も影響力のあるブロックチェーンニュースメディア」に掲載された。