Telegram 2025 上半期の収益は大幅増加しましたが、5億ドルのロシア債券が制裁により凍結され、Toncoinの価格下落も相まって純損失を出し、IPOのスケジュール遅延を招いています。
（前提：Telegram創業者が「AI計算力ネットワークCocoon」開始を発表：GPUを使ったTON採掘、100%プライバシー計算可能）
（補足背景：ブルームバーグ：Telegram創業者Pavel Durovが自由を取り戻す！フランスが渡航禁止令を解除、15ヶ月間の行動制限終了）

本文目次

• 5億ドル債券がモスクワに留まる
• Toncoinの変動が収益を打ち破る
• 百人チームとコンプライアンスの課題
• IPOスケジュール再延長

通信プラットフォームTelegramの最新財務報告は矛盾を浮き彫りにしています：収益は急増する一方、純損失に陥っています。Financial Timesは6日に2025年上半期のデータを引用し、従業員満100人未満のこの会社の収益は前年比65%増の8.7億ドル、営業利益は4億ドルに迫る一方、Toncoin（TON）の価格下落と地政学的制裁により、2.22億ドルの純損失を計上し、長年準備してきたIPOも再び遅れています。

5億ドル債券がモスクワに留まる

Pavel Durovはすでに本社をドバイに移していますが、Telegramの債務にはロシアの尾が残っています。報道によると、同社の17億ドルの債務のうち約5億ドルはロシア国立決済保管機関（NSD）に預託されています。

米欧のNSDに対する制裁により、この資産の移転や買戻しができなくなり、資金調達の柔軟性が事実上封鎖されています。Telegramは口座に十分な現金を持っていても、この債券を使って負債構造を最適化できず、自らのヘッジ戦略に逆らってロックインされている状態です。

Toncoinの変動が収益を打ち破る

広告とプレミアムサブスクリプションの二大コア事業に加え、Telegramは2025年上半期に約3億ドルの収益をToncoin関連の商業契約から得ています。

2025年下半期にToncoinの価格が下落し、現在は1.9ドルとなっています。保有通貨の評価は国際会計基準に従って再評価され、帳簿上の損失が拡大しています。財務報告書によると、営業利益は安定していますが、暗号資産の曝露により最終的な収支は市場動向に大きく左右され、監査人はこの変動性に警戒を示し、IPO推進の難易度を高めています。

百人チームとコンプライアンスの課題

Telegramは約10億人のアクティブユーザーを抱えていますが、正社員は100人未満です。高効率は稀有ですが、上場準備中の企業にとっては重要なリスク要因です。Pavel Durovは依然としてフランスのコンテンツ審査やデジタルサービス法（DSA）に関する訴訟に巻き込まれています。EUや米国の規制当局はより強力なガバナンスと透明性を求めており、百人チームは10億人のユーザー、制裁リスク、暗号資産会計を同時に処理しなければならず、許容範囲は非常に狭いです。

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Durovの2024年の発言は、市場に規制緩和の期待をもたらしましたが、ワシントンの政権交代後もロシア関連の制裁は緩和されず、Telegramは資産凍結の現実に直面し続けています。

IPOスケジュール再延長

同社は当初、2025年通年の収益を20億ドルに挑戦し、ニューヨークに上場する予定でしたが、今やまずは5億ドルの制限付き債券を使わずに十分なキャッシュフローを維持できるかどうかを解決し、その次にToncoinの価格変動が利益に与える直接的な影響を抑え、迅速にガバナンスと法務チームを拡大して上場規範に適合させることが求められています。

2026年はTelegramにとってのストレステストの年となり、収益が引き続き成長し、TONの価格が安定すれば、同社は自己資金で監査期を乗り切る可能性もあります。