トランプ TACO 取引バブル崩壊！ビットコインは一時的に6万ドルまで下落し、市場は混乱に陥っています。連邦準備制度理事会（FRB）は警告を発し、今後の動向に注目が集まっています。

連邦準備制度理事会（FRB）のクリストファー・ウォーラー総裁は2月9日、ビットコインの最近の激しいボラティリティは、トランプ政権が就任した当時のTACO取引熱狂が収束したことを示していると述べました。ビットコインは2月5日に6万ドルに下落し、トランプ氏の当選以来の上昇分をほぼ帳消しにしました。ウォーラー氏は、ボラティリティの急増は規制の不確実性と機関的リスク管理によるものであり、ETFを通じて市場に参入した企業はリスクポジションを閉じて資産を売却せざるを得なくなっていると指摘しました。

TACO取引バブル：トランプの暗号通貨ハネムーンの興亡

昨年、トランプ政権が発足してから、暗号通貨に対して友好的な政策を推進すると約束し、市場の暗号通貨に対する楽観的な見方は高まりました。この投資ブームは「TACO取引」（Trump Always Chickens Out：トランプはいつも臆病になる）と呼ばれ、ビットコイン上場投資信託（ビットコインETF）などの伝統的な金融チャネルを通じて暗号通貨市場に大量の資金が流入しました。ビットコインの価格は、トランプ氏が当選したときの約7万ドルから急騰し、一時的に11万ドルを超え、史上最高値を更新しました。

この上昇の核心的な論理は、トランプ政権の政策コミットメントに基づいています。トランプ氏は選挙戦中に暗号通貨産業への支持を繰り返し表明し、SEC議長ゲイリー・ゲンスラーの解任、国家的なビットコイン準備金の設立、暗号通貨に優しい法案の推進を約束しました。これらの政策期待により、伝統的な金融機関や企業の財務部門が大量に市場に参入し、MicroStrategyやTeslaなどの上場企業はビットコインの保有を増やし続け、現物ビットコインETFへの資金流入は歴史的記録を更新しました。

しかし、カリフォルニア州ラホヤでの会議でウォーラーは、この楽観的なムードが最近薄れてきていると指摘しました。彼はこう述べました。「最近の暗号通貨市場での売りは、主流の金融市場を通じて暗号通貨分野に参入した企業がリスクの高いポジションを閉じ、資産を売却せざるを得なかったことによるものだと思います。」この機関投資家の売りは、個人投資家のパニック的な離脱と重なり、ビットコインの下落速度をさらに加速させています。

TACO取引の消滅は、市場がトランプの暗号政策の実行力に対して再評価を行っていることを反映しています。トランプ政権は、SECに対する複数の訴訟の撤回や和解など、一部の友好的な政策を推進しましたが、国家的なビットコイン準備金のような大きな約束は未だ構想段階にとどまっています。さらに、トランプ家自身の暗号ビジネス（ミームコインやDeFiプラットフォームを含む）に関する利益相反の論争も、市場の政策の持続性に対する信頼を弱めています。

ビットコインが6万ドルを割る：機関投資家のリスク管理の連鎖反応

2月5日、ビットコインの価格は約60,000ドルまで下落し、トランプ氏が大統領に就任して以来のほぼすべての上昇分を失いました。この急落は、個人投資家の信頼を損なうだけでなく、機関投資家のリスク管理における構造的な問題も浮き彫りにしています。ウォーラー氏は、ビットコインの最近のボラティリティの急増は、規制の不確実性と主要金融機関のリスク管理措置によるものだと強調しました。

従来の金融機関は、暗号市場に参加する際に厳格なリスク管理プロトコルを採用しています。ビットコインの価格が大きく下落すると、これらのプロトコルは自動的に清算メカニズムを発動し、機関は損失を抑えるために暗号資産のエクスポージャーを縮小せざるを得ません。この機械的な売却と市場のパニック的な売りが重なり、悪循環を生み出しています。価格の下落はポジションの清算を引き起こし、さらに価格を押し下げるのです。

スポットビットコインETFの資金流出データは、この傾向を裏付けています。ビットコイン価格が高値から下落する過程で、複数の主要ETFは連続して純流出を記録しました。これらの資金流出は、小売投資家の償還だけでなく、機関投資家の戦術的なポジション縮小も含まれます。これらの機関は、ポートフォリオ内のビットコイン比率に上限を設けており、価格変動があらかじめ設定された閾値を超えた場合にはリバランスを行う必要があります。

機関投資家の売りを引き起こす3つの主要要因

リスクエクスポージャー超過：ビットコイン価格の下落により資産配分比率が不均衡になり、強制的にポジション縮小を余儀なくされる

マージンコールの圧力：レバレッジを利用している機関は追加保証金を求められ、資産を売却せざるを得なくなる

四半期決算前の調整：一部の機関は決算シーズン前に変動の大きい資産を縮小し、帳簿上の損失を抑える

この機関投資家の売却規模は、過去のサイクルを大きく上回っています。2021年の強気相場の間も、ビットコイン市場は個人投資家や暗号ネイティブの機関が支配していました。しかし、スポットETFの導入により、従来の資産運用会社やファミリーオフィス、企業の財務部門が大量に市場に参入し、ビットコイン市場の参加者構造に根本的な変化をもたらしました。これらの新規参入機関は多額の資金をもたらす一方で、伝統的な金融のリスク管理論理も導入され、ビットコイン価格はマクロリスクに対して非常に敏感になっています。

デジタルゴールド神話の崩壊：安全資産の物語が直面する試練

暗号通貨はかつて「デジタルゴールド」と称され、インフレヘッジとして期待されてきました。しかし、最近の市場の変動性の中で、実物の金とは異なり、暗号通貨は安全資産としての役割を果たせず、市場が圧力を受けるときに衝撃に非常に脆弱であることが明らかになっています。投資家は失望しています。

トランプ大統領が中国からの輸入品に対して100%の関税を発表し、市場がパニックに陥った際、金価格は逆行し、一時的に1オンスあたり3,700ドルの史上最高値を記録しました。一方、ビットコインは同時期に20%以上急落し、ナスダックのテクノロジー株を上回るパフォーマンスを示しました。この乖離は、「デジタルゴールド」の物語的論理を覆すものです。

安全資産の核心的な特徴は、システミックリスクが顕在化したときに価値を維持または逆に上昇することです。金は何千年もの貨幣の歴史、実物資産としての特性、金融システムとの低い相関性により、その役割を担ってきました。ビットコインは希少性と分散性を持ちますが、わずか16年の歴史では「危機資産」としての市場合意を十分に築いていません。

さらに重要なのは、ビットコインの流動性特性がリスクイベント時に高ベータのテック株のように振る舞うことです。機関投資家が流動性圧力に直面したとき、現金ニーズを満たすために流動性が高く変動性の大きい資産を優先的に売却します。ビットコインはまさにこの特性に合致し、市場のパニック時には最初に売られる資産となるのです。この行動パターンは、2020年3月のパンデミック初期、2022年のFRBの利上げサイクル、そして今回のトランプ関税ショックの際に繰り返されています。

トランプの15%経済成長目標：非現実的な政治的圧力

トランプ氏は、FRB議長に指名された人物が15%の経済成長を促進できると述べました。この非常に楽観的な目標は、ケビン・ウォーシュ氏が就任後に直面する巨大なプレッシャーを浮き彫りにしています。トランプ氏が指しているのは年間の成長率なのか、それとも他の指標なのかは明らかではありません。

米国経済は今年2.4%の成長を見込んでおり、過去50年の平均は2.8%です。1950年代以降、米国のGDPが15%以上成長したのは数回だけで、その中には2020年第3四半期のコロナ禍後の再開期も含まれます。これらの発言は、トランプ氏がウォーシュ氏の任命後に経済に勢いをもたらすことを期待していることを示しています。中間選挙は歴史的にアメリカ大統領にとって非常に難しいものです。

この非現実的な経済目標は、暗号市場にも大きな影響を与えます。FRBがトランプ氏の政治的目標を達成するために過度に緩和的な金融政策を採用すれば、短期的にはビットコインを含むリスク資産が上昇する可能性があります。しかし長期的には、この政策はインフレの暴走と米ドルの信用危機を引き起こし、最終的には金融システム全体の安定性を損なう恐れがあります。こうした政策リスクに対する市場の懸念が、TACO取引の衰退の根本的な原因の一つとも考えられます。

FRBの簡素化版メインアカウント：暗号産業における制度的ブレークスルー

The Blockの報道によると、ウォーラーは、FRBが年内に「簡素化されたメインアカウント」提案を発表する計画だと述べました。この提案は、非伝統的な金融企業が米国の一部決済システムにアクセスできるようにするもので、残高に対する利息は付与されず、割引ウィンドウを通じた貸付もできません。

従来の「メインアカウント」は、機関がFRBの決済システムに直接接続し、最も直接的なドル供給チャネルを提供します。暗号資産企業にとって、メインアカウントを取得できれば、より低コストで効率的にドル決済を行えるため、ステーブルコイン発行者や暗号取引所にとって非常に重要です。しかし、過去にはFRBは暗号企業の申請に対して非常に慎重で、承認されたのはごく少数でした。

この「簡素化版」アカウントの導入は、暗号産業にとって制度的な突破口となる可能性があります。ウォーラーはこう述べました。「これらの課題をきちんと解決しなければなりませんが、うまくいけば年内にできるだけ早くこの作業を完了させたいと思います。」この意見募集は先週金曜日に締め切られ、暗号業界の参加者とコミュニティバンクの間で、非伝統的金融企業が米国の決済システムにアクセスできるかどうかについて意見の相違があったことも明らかになっています。

TACO取引の衰退やビットコイン価格の調整にもかかわらず、こうした規制面の進展は、暗号産業と伝統的金融システムの融合が依然として進行中であることを示しています。長期的には、制度的なアクセスの拡大は短期的な価格変動よりも戦略的に重要です。