イーサリアムETFの保有者は、ETHが2000ドルを下回り43％の損失を直視—ビットコインETFよりはるかに深刻

ブルームバーグ・インテリジェンスのデータによると、平均的なスポットイーサリアムETF投資家は43％の未実現損失を抱えており、推定コストベースは3,500ドル、現在のETHの取引価格は1,950ドル付近である。これはビットコインETF保有者が被った21％の下落の2倍以上に相当する。

紙上損失は53億ドルに達しているにもかかわらず、ETFの資金流出は驚くほど控えめであり、純流入額は150億ドルから120億ドル未満に縮小したにすぎない。これは、保有者が降伏を拒んでいることを示唆している。問題は、彼らがさらに20％の下落に耐えられるかどうかではなく、回復がついに訪れたときに3,500ドルが売りの天井となるかどうかである。

ビットコインとイーサリアムETF：二つの製品、二つの異なる痛みの閾値

2024年7月に最初のスポットイーサリアムETFが取引を開始したとき、そのムードは慎重ながら楽観的だった。イーサは3,400ドル付近で推移し、機関投資家の関心も高まりつつあり、ブラックロック、フィデリティ、ビットワイズのマーケティング活動も本格化していた。18か月後、その楽観ははるかに冷たい現実に置き換わっている。

ブルームバーグ・インテリジェンスのETFアナリスト、ジェームズ・セイファートは2月12日に次のように率直に評価した：「イーサリアムETFの保有者は、ビットコインETFの仲間よりも悪い状況にある。これは痛みを伴う提案だ。」

数字がその冷静さを裏付けている。セイファートは、スポットETH ETFの平均コストベースは約3,500ドルと推定している。イーサが1,950ドルで取引されていることから、下落率は約44％となる。ビットコインETFの場合、平均エントリー価格は84,000ドルと推定されており、BTCは66,000ドル付近で取引されている—21％の下落だ。ETHの方が、パーセンテージで見れば、BTCの2倍以上の損失を被っている。

損害の定量化：53億ドルの紙上損失

破壊の規模を理解するために、約120億ドルの純流入に44％の下落を適用すると、その紙上損失は約53億ドルに達する。

スポットイーサリアムETFの運用資産総額は、2025年10月のピーク時の305億ドルから現在の112.7億ドルに崩壊している。その19億ドルの消失は、価格の下落と資本の退出の両方によるものだ。特に、純流出はそのうち約30億ドルに過ぎず、残りは単に市場がポジションを低く評価した結果である。

これに比べて、スポットビットコインETFは同期間に1700億ドルから857億ドルに資産価値を半減させている。しかし、BTC ETFからの純流出は今年に入って約20億ドルであり、全体のビットコインETF資産の約6％だけが下落期間中に退出したとブルームバーグの上級アナリスト、エリック・バルチュナスは述べている。

結論は直感に反するが否定できない：より深い傷を負ったにもかかわらず、イーサリアムETF投資家は、ビットコインのそれに匹敵し、あるいはそれを超える「ダイヤモンドハンズ」を示している。

主要指標：ETH ETFとBTC ETFの比較

• 推定平均コストベース： 3500ドル（ETH） vs. 84,000ドル（BTC）
• 現在価格（2月13日）： 1950ドル vs. 66,000ドル
• コストベースからの下落率： 44％ vs. 21％
• ピーク時運用資産： 305億ドル vs. 1700億ドル
• 現在の運用資産： 112.7億ドル vs. 857億ドル
• ピーク以降の純流出： 約30億ドル vs. 約20億ドル
• 資産の退出割合： 約10％ vs. 約6％

なぜETH ETF保有者はより厳しい状況にあるのか—そしてそれが重要な理由

この乖離の従来の説明はシンプルだ：イーサリアムはビットコインよりもボラティリティが高く、その下落も歴史的に急激である。しかし、ETFの視点を加えると、理解されにくい第二の層が存在する。

ビットコインETFは2024年1月に、規制の抵抗を乗り越えて10年の遅れを経て開始された。これにより、待ち望んでいた機関投資家の需要が一気に動き出した。一方、イーサリアムETFは6か月後に続き、SECが驚くべきルール変更を承認したことで、資本の流入が急増した。承認は迅速だったが、資金はそれほど忍耐強くなかった。

多くのETH ETFの流入は、2024年後半から2025年前半にかけて、イーサが3,200ドルから4,000ドルの間で取引されていた時期に集中した。平均エントリー価格の3,500ドルは、その集中を反映している。機関投資家は、長期の積み立て期間の余裕がなく、製品が利用可能になったときに高値圏で投入せざるを得なかった。

対照的に、ビットコインETF投資家はより長い上昇経路を享受した。2024年3月の史上最高値73,000ドル付近で買った者もいれば、その後の調整局面で積み増した者もいる。84,000ドルの平均コストベースは、現在のレベルから見ればわずか21％の下落であり、多くの機関投資家にとっては許容範囲内の損失だ。

3,500ドルの壁：回復、そして抵抗線？

セイファートのコストベース推定には隠された意味合いがある。イーサが3,500ドルを回復した場合、平均的なETF保有者はついに損益分岐点に戻ることになる。その瞬間は、下落以上にコホートの決意を試すことになる。

44％の損失を耐えた投資家は、回復の兆しを見せたときにすぐに他の資産に回すことを望むわけではない。しかし、ポートフォリオ構築のルールやリスク制限、人間の心理は、損失が止まった時点でポジションを縮小する傾向がある。3,500ドルへの反発は、2025年末に60,000〜65,000ドル付近に達した後のビットコインの回復を抑制したダイナミクスと同様に、売り圧力を生む可能性が高い。

ETFの仕組みはこの行動を加速させる。ロックアップも移転遅延も税制上の摩擦もなく、多資産ポートフォリオを管理するアドバイザーは、数秒でETFのポジションを縮小し、その資金を株式や債券に振り向けることができる。もし、多くの保有者が同じエントリープライスで一斉にリスクを減らそうとすれば、それが強力な抵抗壁となる可能性もある。

これがイーサリアムの初めての試練ではない：60％の下落は日常茶飯事

ビットマインの会長、トム・リーはX（旧Twitter）で、イーサリアムは過去8年間のうち7回、60％以上の下落を経験していると指摘した。唯一の例外は2023年で、これは弱気市場の回復年だった。2025年にはトランプ関税の影響で64％下落し、2022年には80％超の暴落を記録した。2018年には95％の価値を失った。

現在の44％の下落は、株式のようなボラティリティに慣れたETF保有者にとっては激しいものだが、イーサリアムの歴史的基準からすれば穏やかとも言える。新たなETF投資家層は、規制されたラッパーを通じて暗号資産に入った多くが、そのような混乱を避けるために選んだものであり、2022年のような大暴落を耐えられるかどうかが問われている。

初期の証拠は、彼らが予想以上に耐性を持っていることを示唆している。2025年3月の売り崩しでイーサが1,800ドルに下落した際、ETH ETFの累積流出は約10億ドルにとどまった。現在の下落は約30億ドルを引き出しているが、全面的な撤退には至っていない。

流入の動きが物語る：迷い、パニックではなく

2月を通じて、イーサリアムETFの毎日の資金流入は赤と緑の間を揺れ動いている。2月10日には1380万ドルの純流入を記録したが、翌日には1億2910万ドルの流出となり、フィデリティのFETHやブラックロックのETHAからの流出が主導した。

このような断続的なパターンは、確信よりも迷いを示している。資金は退出しているが、一斉に流出しているわけではない。投資家の一部はリスクを減らし、他の一部は低価格でエクスポージャーを増やしている。結果として、ピーク時の約150億ドルから現在の120億ドル未満へと、累積流入は控えめに縮小している。

マクロ経済のニュースレター、エコノメトリクスは、現在の環境を「弱気市場の体制」と表現しており、一時的な調整ではなく構造的な資金流出を示唆している。過去3か月の30日間のETF流入の移動平均はマイナスであり、これは戦術的なポジショニングではなく、構造的な資金流出を示す持続性のある兆候だ。

それでも、この体制下でも、最初の流入の大部分は依然として残っている。セイファートの推定によれば、ETH ETFに流入した資金の約20％だけがすでに退出しており、残りの80％は痛みを耐えながら待ち続けている。

今後の展望：1,800ドルの再テストか、より深い底値か？

オプション市場は現在、かなりの下落保険を織り込んでいる。最も取引量の多いプットオプションは1,600ドルと1,900ドルのストライク価格に集中しており、機関投資家は最近の安値の再テストを予想している。

シンガポールを拠点とする暗号取引デスクは、ETHが金曜日の米国インフレ指標発表前に底を形成し、連邦準備制度の金利見通しに影響を与える可能性があると指摘した。また、ビットマインは引き続きETHを積み増しており、「ナarrativeを安定させるのに役立っている」とも観測している。

しかし、2026年の弱気市場が2022年のシナリオを踏襲するならば、底値はイーサが1,000〜1,200ドルの範囲で取引されているまで到達しない可能性がある。それは、現在のレベルからさらに40％の下落を意味し、平均ETFの下落も70％近くに達するだろう。この試練を乗り越えられるかどうかが、イーサリアムの機関投資家による採用の最大の焦点となる。

ETH ETF市場で注目すべき4つのシグナル

3,500ドルの回復テスト。 イーサが平均コストベースに近づけば、資金流出の加速に注意。そこはサポートよりも抵抗線の可能性が高い。

1,800ドルの再テスト。 1,800ドルを下回り、ETFの資金流出が続けば、残存保有者の降伏を示す。そうでなければ、現在のレンジは維持される可能性がある。

ビットコインとの相関。 ETHは最近、BTCと連動して取引されている。下落時の乖離はイーサリアム特有の弱気シグナル、上昇時の乖離はETFによる差別化を示す。

機関投資家のコメント。 大手ETF発行者やビットマインのような大口保有者の発言は、市場のセンチメントを動かす。これまでのところ、最大手は公に支持を表明している。

イーサリアムETFの実験は、もともとスムーズに進むはずのものではなかった。製品は遅れて高値で登場し、市場もすでに冷え始めている。投資家が44％の下落を吸収し、大規模な流出を避けていることは、ひとつの驚きであり、示唆に富む。これは、イーサリアムに対する機関投資の需要が本物であり、単なる投機的な資金ではないことを示している。

しかし、耐性には限界がある。下落がさらに1,600ドル、そして1,200ドルに近づくにつれ、今日の静かな資金流出は一気に暴走に変わる可能性がある。暗号資産を手軽にアクセス可能にするために設計されたETFの枠組みは、その退出も瞬時に行われることになる。

現時点では、ダイヤモンドハンズが握り続けている。2月のインフレデータ次第で、彼らが引き続きホールドし続けるのか、それとも3,500ドルが墓標となるのかが決まる。