最近ずっと考えていたこと：AIの資本支出規模は供給側の爆発を証明しているが、これは「新しい周期の始まり」なのか、それとも「バブルの加速」なのか？答えは、見落とされがちな変数—AIによって節約されたお金が最終的にどこへ流れるのか—にかかっている。私はAIの効率向上による利益の流れを三つの経路に分けて考える。

経路A：資本側の独占（利益→自社株買い→株主の懐へ）
経路B：新規事業や新市場への再投資（ジョグラの起動）
経路C：サービス価格を引き下げ、消費者が恩恵を受ける。ケインズ波の回復が本当に可能かどうかは、経路AかCかに依存する。経路Bを選ぶのはバブルだ。
今最も強いシグナルは経路Aだ。Big Techの利益は史上最高を更新し、自社株買いの規模も前例のない規模になっている。
ホワイトカラーの採用は冷え込んでいる。SaaSセクターの評価は、15-20倍のP/Sから7-8倍に押し下げられている。その理由は、「AIによって企業はより少ない人員とソフトウェアで済むようになったからだ」。
NBERの今年2月の研究はさらに痛烈だ：90％の企業がAIは生産性に影響を与えないと述べているが、CEOたちはそれでもAIが1.4％の生産性向上をもたらすと予測している。
期待と現実の間には太平洋が横たわっている。
最も皮肉なのはSaaSセクターだ。ServiceNowのQ4のサブスクリプション収入は21％増加し、cRPOの成長率は25％、業績は完璧だったが、株価は半減した。
市場は「あなたのやり方が悪い」と言っているのではなく、「あなたのビジネスモデル自体が価値を下げている」と言っているのだ。
AIインフラに投入される1ドルは、Salesforceのシートに流れない1ドルだ。これは個別銘柄の問題ではなく、評価の錨のシステム的なリセットだ。
モバイルインターネットも、経路Aから経路Bへの切り替えを経験した。
2010年から2012年：スマートフォンの爆発的普及だが、ハードウェアメーカーだけが儲かり、アプリ層はまだ資金を燃やしていた。伝統産業は破壊されたが、新たな雇用はまだ生まれていなかった。
2012年から2013年：iPhone 5と4Gの普及、UberやAirbnbの爆発により、ネイティブなビジネス形態が出現し、真の需要側の飛躍が始まった。
AIは今、およそ2011年の位置にある。検証期間は2027年から2028年だ。
今のところ誰もAIが役に立たないとは思っていないが、「AIは非常に役立つが、資本側にしか役立たない」と考えている。
供給側の爆発と需要側の抑制が、バブルの特徴を生み出している。これは新しい周期の特徴ではない。
「AIがなければ存在できない」というネイティブなビジネス形態が大量に出現する日こそが、真のコンドラチェフの波の回復の確認となるだろう。
それまでの間は、畏敬の念を持ち続けることだ。