Strategi mikro menghadapi risiko penghapusan dari indeks MSCI! Dana pasif sebesar 8,8 miliar dolar AS berpotensi besar untuk keluar secara besar-besaran

微策略（Strategy Inc.）因比特幣持倉占比過高，正面臨被 MSCI 主要股票指數剔除的史上最大風險。摩根大通在最新報告中警告，若 MSCI 在 2026 年 1 月 15 日的決議中採取負面裁定，微策略恐遭移除，可能引發 28 億美元機械式賣壓；倘若其它指數編製公司跟進，被動流出金額最高可能達 88 億美元。

MSCI 新規直指微策略核心商業模式

MSCI 正評估是否將數位資產占比過高的企業排除出主要股票指數，而微策略正位於風暴中心。這項風險之所以浮現，是因為 MSCI 在今年 10 月諮詢文件中，首次提出「若公司持有的加密資產超過總資產 50%，可能不再適合納入指數」的觀點。這項潛在規則改變針對性極強，幾乎就是為微策略量身訂做。

微策略自 2020 年 8 月起採取激進的比特幣收購策略，將公司從傳統的商業智慧軟體公司轉型為事實上的比特幣持倉工具。根據 Bitcoin Treasuries 的數據，該公司比特幣總持有量已達 649,870 枚，穩居全球企業持幣量第一，遠超任何其他上市公司。這些比特幣以當前市價計算，價值超過 700 億美元，遠超公司原有軟體業務的價值。

隨著市場越來越傾向將此類企業視為投資工具而非營運公司，微策略在傳統股市中的定位也受到質疑。MSCI 的立場反映了指數編製業的根本性擔憂：如果一家公司的主要資產是高波動性的加密貨幣，而非產生穩定現金流的業務，它是否仍然符合股票指數的納入標準？這個問題不僅關乎微策略，更可能影響未來其他比特幣概念股的指數地位。

被動資金撤退恐引發連鎖反應

根據摩根大通分析，若僅被 MSCI 排除，可能引發 28 億美元機械式賣壓；倘若其它指數編製公司跟進，被動流出金額最高可能達到 88 億美元。這個數字相當於微策略當前市值的近 15%，對股價的衝擊將是災難性的。

潛在被動賣壓分層分析

MSCI 單獨剔除：28 億美元（追蹤 MSCI USA、MSCI World 等指數的基金）

多指數同步剔除：88 億美元（若 Nasdaq-100 及其他指數跟進）

流動性衝擊：集中賣壓可能導致股價跌幅遠超被動資金佔比

微策略長年受惠於指數納入效應，使比特幣間接進入大量機構與散戶投資組合。許多退休基金、養老金和指數型 ETF 基於合規要求，只能投資納入主要指數的股票。一旦遭 MSCI 排除，這條「被動資金管道」將從淨流入轉向大規模淨流出。

更嚴重的是次級連鎖反應。指數調整後，微策略的估值將可能更緊密地與其比特幣持倉掛鉤，mNAV 恐進一步逼近 1 倍，意味著市場將完全把它視為比特幣代持基金，而非具備業務能力的企業。除了被動撤退外，流動性變薄、籌資能力下降、信用利差擴大等連鎖衝擊，也可能削弱大型機構投資微策略的意願。

股價與溢價雙崩，商業模式陷入困境

在比特幣回檔約 30%、整體加密市值蒸發超過 1 兆美元的背景下，微策略股價近月跌幅卻遠超比特幣。摩根大通認為，這波跌勢主因並非加密行情，而是投資人提前反映「可能遭 MSCI 排除」的風險。

微策略股價過去半年已下跌約 40%，其中近五個交易日就跌掉 11%。公司過去仰賴的「融資買幣、提升企業價值、再進一步融資」的循環模式，因溢價崩解而陷入瓶頸。目前公司企業價值與比特幣持有價值的比率（mNAV）僅約 1.1 倍，創疫情以來新低。

mNAV 的崩潰揭示了市場對微策略商業模式的根本性質疑。當 mNAV 遠高於 1 時，意味著市場願意為微策略的「比特幣持有平台」支付溢價，認可其融資能力和策略價值。但當 mNAV 逼近 1 時，表示市場認為直接持有比特幣與持有微策略股票幾乎無差異，公司的附加價值幾乎消失。

更雪上加霜的是，微策略的負債成本攀升。今年 3 月發行的 10.5% 美元優先股，其殖利率已飆升至 11.5%；本月新發行的歐元計價優先股也在兩週內跌破承銷折價價位。這些債券價格的下跌反映市場對微策略償債能力的擔憂，也意味著公司未來融資成本將大幅上升，進一步削弱其繼續收購比特幣的能力。

持續買幣策略能否持續引發質疑

儘管面臨多重壓力，微策略仍持續擴大其比特幣庫存。11 月 17 日又以 8.356 億美元收購 8,178 枚比特幣，將總持有量推升至 649,870 枚，穩居全球企業持幣量第一。然而市場對此策略是否具長期可持續性，疑慮正快速升高。

這種持續買幣的策略在 mNAV 遠高於 1 時是正向循環：股價溢價高→融資成本低→買入更多比特幣→進一步提升估值。但當 mNAV 逼近 1 時，循環就會逆轉：股價溢價消失→融資成本上升→買幣能力下降→估值進一步承壓。

微策略創辦人 Michael Saylor 多次公開表示，公司的比特幣策略是長期持有，永不出售。這種「鑽石手」策略在牛市中備受推崇，但在面臨指數剔除、融資成本上升和溢價消失的三重壓力下，其可持續性受到嚴重挑戰。若公司因債務壓力被迫減持比特幣，將對整個比特幣概念股板塊產生深遠影響。

2026 年 1 月 15 日成關鍵轉折點

微策略曾被市場視為可能晉升 S&P 500 的「比特幣曝險旗艦股」，如今卻因過度依賴數位資產庫存而面臨被剔除的命運。MSCI 的 2026 年 1 月 15 日判定，將成為這家公司五年比特幣戰略的最大轉折點。

這個日期的重要性不僅在於決定微策略的指數地位，更在於它將為整個比特幣概念股板塊設定先例。若 MSCI 確認剔除微策略，未來任何採取類似比特幣持倉策略的上市公司都將面臨同樣風險，這將深刻改變企業採用比特幣的方式和程度。