Чому меч підвищення процентних ставок Японського Центрального банку перш за все націлений на Біткойн?

Автор: David, глибокий潮 TechFlow

15 грудня біткоїн впав з 90 000 доларів до 85 616 доларів, за один день знизившись більш ніж на 5%.

Цього дня не було ніяких раптових падінь і негативних подій, дані в блокчейні також не показують аномального тиску на продаж. Якщо ви дивитеся лише на новини криптовалют, вам буде важко знайти “прийнятну” причину.

Але в той же день ціна на золото становила 4,323 долари США за унцію, що на 1 долар менше, ніж попереднього дня.

Один впав на 5%, інший майже не змінився.

Якщо біткоїн дійсно є «цифровим золотом», інструментом для хеджування інфляції та девальвації фіатних валют, тоді його поведінка під час ризикових подій повинна більше нагадувати золото. Але цього разу його динаміка явно більше схожа на високобета технологічні акції Nasdaq.

Що є причиною цього падіння? Відповідь, можливо, слід шукати в Токіо.

Токійський ефект метелика

19 грудня Японський центральний банк проведе засідання з монетарної політики. Ринок очікує, що він підвищить процентну ставку на 25 базисних пунктів, піднявши політичну ставку з 0,5% до 0,75%.

0.75% звучить не високо, але це найвища процентна ставка в Японії за останні 30 років. На ринках прогнозів, таких як Polymarket, трейдери оцінюють ймовірність цього підвищення ставки на 98%.

!

Чому рішення центрального банку, що знаходиться далеко в Токіо, призведе до падіння біткойна на 5% за 48 годин?

Це потрібно почати з того, що називається «арбітражна торгівля єною».

Насправді логіка дуже проста:

Японські процентні ставки протягом тривалого часу близькі до нуля або навіть негативні, тому позика єни практично безкоштовна. Тому світові хедж-фонди, управлінські компанії та трейдингові платформи активно позичають єни, обмінюють їх на долари, а потім купують активи з вищою прибутковістю, такі як американські облігації, акції або криптовалюти.

Якщо дохідність цих активів перевищує вартість запозичення в єнах, то різниця є прибутком.

Ця стратегія існує вже кілька десятків років, її масштаб настільки великий, що важко точно підрахувати. За консервативними оцінками, вона становить кілька сотень мільярдів доларів, а якщо врахувати відкриті позиції похідних фінансових інструментів, деякі аналітики вважають, що це може сягати кілька трильйонів.

Одночасно Японія має ще один особливий статус:

Це найбільший закордонний власник державних облігацій США, який має в руках 1,18 трильйона доларів США.

Це означає, що зміна流資流 日本 безпосередньо вплине на найбільший ринок облігацій у світі, що, в свою чергу, вплине на ціноутворення всіх ризикових активів.

Тепер, коли Японський центральний банк вирішив підвищити процентні ставки, основна логіка цієї гри була піддана сумніву.

По-перше, зростання вартості єни звужує арбітражні можливості; ще гірше те, що очікування підвищення процентних ставок буде сприяти зміцненню єни, а ці установи спочатку інвестували, обмінявши єну на долари;

Зараз, щоб повернути гроші, потрібно продати доларові активи та обміняти їх на єни. Чим більше зростає єна, тим більше активів їм потрібно продати.

Цей тип «примусового продажу» не вибирає час і не вибирає вид. Що має найкращу ліквідність і що легше реалізувати, те й продаватимуть спочатку.

Тому ви легко можете подумати, що торги біткойном 24 години на добу без обмежень на зростання або падіння, а глибина ринку відносно акцій є більш поверхневою, тому він, як правило, є першим, хто може бути проданим.

Оглядаючи часову лінію підвищення процентних ставок Японським центральним банком за останні кілька років, такі припущення отримали певне підтвердження на основі даних:

!

Останній раз це сталося 31 липня 2024 року. Після оголошення BOJ про підвищення процентної ставки до 0,25%, курс йени до долара США піднявся з 160 до менш ніж 140, а BTC протягом наступного тижня впав з 65 000 доларів до 50 000 доларів, зниження склало близько 23%, а вся криптовалютна ринок втратив 60 мільярдів доларів капіталізації.

Згідно з статистикою кількох аналітиків в онлайні, після останніх трьох підвищень процентних ставок Японським центральним банком, BTC завжди показував корекцію більше ніж на 20%.

Ці цифри мають різні конкретні початкові та кінцеві точки та часові вікна, але напрямок є дуже узгодженим:

Кожного разу, коли Японія посилює монетарну політику, BTC стає зоною лиха.

Отже, автор вважає, що те, що сталося 15 грудня, по суті є ринковим «втечею». Ще до оголошення рішення 19 числа фонди вже почали виводити свої активи.

У той день у США з BTC ETF вийшло 357 мільйонів доларів, що є найбільшим одноденним відтоком за останні два тижні; за 24 години на крипторинку було ліквідовано понад 600 мільйонів доларів позикових довгих позицій.

Це, мабуть, не паніка дрібних інвесторів, а ланцюгова реакція закриття арбітражних угод.

Чи все ще є біткоїн цифровим золотом?

У вищезгаданому пояснено механізм арбітражної торгівлі японською єною, але ще є одне питання, на яке не відповіли:

Чому BTC завжди перший, кого продають і хто отримує ушкодження?

Загальне висловлювання полягає в тому, що BTC «має добру ліквідність, торгівля 24 години на добу», це правда, але цього недостатньо.

Справжня причина полягає в тому, що BTC був перепризначений за останні два роки: він більше не є «альтернативним активом», незалежним від традиційних фінансів, а став частиною ризикового експозиції на Уолл-стріт.

У січні минулого року Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) схвалила ETF на спотовий біткойн. Це віховий момент, на який криптоіндустрія чекала десять років, адже такі гіганти управління активами, як BlackRock та Fidelity, нарешті можуть законно включити BTC до інвестиційних портфелів своїх клієнтів.

Капітал дійсно надійшов. Але разом із цим відбулася зміна ідентичності: люди, які володіють BTC, змінилися.

Раніше BTC купували криптоорієнтовані гравці, роздрібні інвестори та деякі радикальні сімейні офіси.

Зараз BTC купують пенсійні фонди, хедж-фонди, моделі розподілу активів. Ці установи одночасно володіють акціями США, державними облігаціями США, золотом та займаються управлінням “бюджету ризиків”.

Коли загальний портфель потребує зниження ризику, вони не просто продають BTC або лише акції, а знижують обсяги пропорційно.

Дані можуть показати цю зв'язок.

На початку 2025 року 30-денна ковзна кореляція BTC з індексом Nasdaq 100 досягла 0,80, що є найвищим рівнем з 2022 року. Для порівняння, до 2020 року ця кореляція протягом багатьох років коливалася між -0,2 та 0,2, що в основному можна вважати незначною.

!

Більш важливо, що ця кореляція суттєво зростає під час ринкового тиску.

У березні 2020 року пандемія призвела до різкого падіння, у 2022 році Федеральна резервна система агресивно підвищила процентні ставки, у 2025 році виникли побоювання щодо митних зборів… Щоразу, коли зростає настрій на безпеку, зв'язок між BTC та американськими акціями стає тіснішим.

У моменти паніки установи не розрізняють: «це криптоактив» чи «це технологічна акція», вони дивляться лише на одну етикетку: ризикове експозицію.

Це ставить перед нами незручне питання: чи все ще має сенс наратив цифрового золота?

Якщо подовжити час, з 2025 року золото зросло більш ніж на 60%, що є найкращим показником з 1979 року; BTC за той же період знизився більш ніж на 30%.

Обидва називаються активами для хеджування інфляції та протидії знеціненню фіатних валют, але в одному й тому ж макроекономічному середовищі вони показали абсолютно протилежні криві.

Це не означає, що у BTC є проблеми з довгостроковою вартістю, його п'ятирічна складна річна дохідність все ще значно перевищує S&P 500 та Nasdaq.

Але на даному етапі його короткострокова цінова логіка вже змінилася: це актив з високою волатильністю та високим бета-коефіцієнтом, а не інструмент хеджування.

Зрозумівши це, можна зрозуміти, чому підвищення облікової ставки на 25 базисних пунктів Японським центральним банком може призвести до падіння BTC на кілька тисяч доларів за 48 годин.

Це не через те, що японські інвестори продають BTC, а тому, що коли глобальна ліквідність скорочується, інститути зменшують усі ризикові позиції за однаковою логікою, і BTC є саме тим елементом, який має найбільшу волатильність і найпростіше підлягає реалізації.

19 грудня відбудеться що?

Коли я пишу цю статтю, до засідання центрального банку Японії залишилося два дні.

Ринок вже сприймає підвищення відсоткових ставок як даність. Дохідність десятирічних японських облігацій зросла до 1,95%, що є найвищим показником за 18 років. Іншими словами, ринок облігацій вже заздалегідь врахував очікування щодо жорсткості.

Якщо підвищення відсоткових ставок вже було повністю передбачено, чи буде ще якийсь вплив 19 числа?

Історичний досвід такий: так, але інтенсивність залежить від формулювання.

Вплив рішення центрального банку завжди полягає не лише в самих цифрах, а в тих сигналах, які воно передає. Якщо Японський центральний банк підвищить ставку на 25 базисних пунктів, і голова банку Уеда Казуо на пресконференції скаже: «У майбутньому ми будемо обережно оцінювати на основі даних», ринок зітхне з полегшенням;

Якщо він скаже: «Тиск на інфляцію триває, не виключено подальше посилення», то це може стати початком ще однієї хвилі розпродажу.

Наразі інфляція в Японії становить близько 3%, що перевищує цільовий рівень в 2% для BOJ. Ринок більше турбує не це підвищення процентних ставок, а те, чи входить Японія в період тривалої жорсткої політики.

Якщо відповідь ствердна, то розпад арбітражної торгівлі єни не є разовою подією, а є тривалим процесом, що триває кілька місяців.

Проте є аналітики, які вважають, що цього разу може бути інакше.

По-перше, спекулятивний капітал за японською ієною змінився з чистих коротких позицій на чисті довгі. Причиною різкого падіння в липні 2024 року частково стала несподіваність ринку, коли значна частина капіталу ще була на коротких позиціях за японською ієною. Зараз напрямок позицій змінився, тому простір для несподіваного зміцнення обмежений.

По-друге, доходність японських облігацій зросла вже більше півроку, з початку року з 1,1% до майже 2% зараз. У певному сенсі ринок вже “самостійно підвищив відсотки”, а Японський центральний банк лише визнає вже встановлений факт.

По-перше, Федеральна резервна система щойно знизила процентну ставку на 25 базисних пунктів, глобальний напрямок ліквідності є м'яким. Японія запроваджує зворотне посилення, але якщо ліквідність долара буде достатньо великою, це може частково компенсувати тиск з боку єни.

Ці фактори не можуть гарантувати, що BTC не впаде, але можуть означати, що цього разу падіння не буде таким екстремальним, як у попередні рази.

Згідно з динамікою BTC після кількох підвищень ставок BOJ в минулому, зазвичай BTC досягає дна протягом одного-двох тижнів після рішення, а потім переходить до консолидації або відскоку. Якщо ця закономірність залишається в силі, то наприкінці грудня - на початку січня може бути найбільше коливань, але це також може бути можливістю для розташування після помилкового зниження.

бути прийнятим, бути під впливом

Зв'язавши попередній текст, логічний ланцюг насправді дуже зрозумілий:

Центральний банк Японії підвищує процентні ставки → закриття арбітражних угод з єною → глобальне скорочення ліквідності → установи зменшують позиції у відповідності до ризикового бюджету → BTC як актив з високим бета-коефіцієнтом продається в першу чергу.

У цьому ланцюзі BTC не зробив нічого поганого.

Воно просто було розміщене в такому місці, де не може контролювати ситуацію, в кінці ланцюга передачі глобальної макроекономічної ліквідності.

Ви, можливо, не зможете це прийняти, але це нова норма епохи ETF.

До 2024 року коливання BTC в основному обумовлюватимуться криптоорієнтованими факторами: періодом зменшення винагороди, даними з блокчейну, динамікою на біржах, регуляторними новинами. У той час його кореляція з американськими акціями та облігаціями була дуже низькою, в певному сенсі він дійсно нагадував “незалежний клас активів”.

Після 2024 року прийде Уолл-стріт.

BTC був інтегрований у той же ризиковий менеджмент, що й акції та облігації. Його структура власників змінилася, і логіка ціноутворення також змінилася.

BTC ринкова капіталізація зросла з кількох сотень мільярдів доларів до 1,7 трильйона доларів. Але це також призвело до побічного ефекту: імунітет BTC до макроекономічних подій зник.

Одне слово Федеральної резервної системи або одне рішення Японського центрального банку можуть призвести до коливання більше ніж на 5% всього за кілька годин.

Якщо ви вірите в наратив «цифрового золота» і вважаєте, що воно може забезпечити притулок у неспокійні часи, то тенденції 2025 року дещо розчаровують. Принаймні на нинішньому етапі ринок не оцінює його як актив-убежище.

Можливо, це лише тимчасове невідповідність. Можливо, інституційна участь ще на ранньому етапі, і коли співвідношення стабілізується, BTC знову знайде свій ритм. Можливо, наступний цикл зменшення напіввуглецю знову доведе домінування криптооригінальних факторів…

Але до того, якщо ви володієте BTC, вам потрібно прийняти одну реальність:

Ви також маєте експозицію до глобальної ліквідності. Те, що відбувається в конференц-залі в Токіо, може більше вплинути на ваш баланс рахунку наступного тижня, ніж будь-який показник на блокчейні.

Це вартість структуризації. Що стосується того, чи варто це, у кожного є своя відповідь.

(Вищезазначений зміст отримано з дозволу партнерів PANews **** для викладення та переробки, оригінальне посилання | Джерело: ShenChao TechFlow__)

_
Відмова від відповідальності: Ця стаття призначена лише для надання ринкової інформації, всі змісти та погляди подані лише для довідки, не є інвестиційною порадою і не представляють позицію та погляди блокчейну. Інвестори повинні самостійно приймати рішення та здійснювати угоди, автор та блокчейн не несуть жодної відповідальності за безпосередні або непрямі збитки, які можуть виникнути внаслідок угод інвесторів.
_

Теги: аналіз криптовалют, ринок арбітражу підвищення відсотків, ціна монети, інвестиції, японська єна, курс біткоїна в Японії