أعلى معدل فائدة منذ 30 عامًا! تحت إشارات البنك المركزي الياباني الصاعدة التدريجية، إلى أين تتجه الأصول ذات المخاطر؟

كتابة: زو، تشاين كاتشر

قررت بنك اليابان (BOJ) في اجتماع السياسة النقدية الذي انتهى في 19 ديسمبر 2025، رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، من 0.5% إلى 0.75%. هذه هي الزيادة الثانية من بنك اليابان منذ بداية هذا العام، وقد سجل مستوى الفائدة أعلى مستوى له منذ عام 1995.

تم اعتماد هذا القرار بأغلبية أصوات 9:0، مما يتماشى تمامًا مع توقعات السوق. وقد توقع جميع الاقتصاديين الـ 50 الذين تم استطلاع آرائهم سابقًا هذه الزيادة في الأسعار، وهي المرة الأولى التي تظهر فيها توقعات زيادة الأسعار “بتوافق الآراء” خلال فترة ولاية المحافظ شيدا كازو.

أشار محافظ بنك اليابان المركزي، هاروكو كورا، في مؤتمر صحفي إلى أن ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى أعلى مستوى لها منذ 30 عامًا ليس له دلالة خاصة، وأن البنك سيقوم بمراقبة تأثيرات تقلبات أسعار الفائدة عن كثب. وذكر أنه لا يزال هناك مسافة إلى الحد الأدنى من النطاق المحايد لأسعار الفائدة، وينبغي ألا يتوقع السوق أن يتم تقديم نطاق محايد دقيق في فترة قصيرة. أما بالنسبة لوتيرة تعديل سياسات الدعم النقدي في المستقبل، فسوف تعتمد على النمو الاقتصادي والأسعار وظروف الأسواق المالية في ذلك الوقت.

أكد أويتا أنه سيتم تحديث تقييمات آفاق الاقتصاد ومخاطر الأسعار وإمكانية تحقيق الأهداف في كل اجتماع، وسيتم اتخاذ القرارات بناءً على ذلك. واعترف بأن نطاق تقديرات معدل الفائدة المحايد في اليابان واسع جداً، مما يجعل من الصعب قياسه بدقة، ويجب مراقبة استجابة الاقتصاد والأسعار لكل تغيير في سعر الفائدة. إذا استمرت الزيادة في الأجور في نقل تأثيرها إلى الأسعار، فإن رفع سعر الفائدة سيكون ممكنًا بالفعل.

أسواق رأس المال ردت بشكل هادئ نسبياً: ارتفع سعر صرف الدولار مقابل الين بنسبة 0.3% ليصل إلى 156.06; ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 30 عاماً بمقدار نقطة أساس واحدة إلى 3.385%; ارتفع مؤشر نيكاي 225 بنسبة 1.5% ليصل إلى 49,737.92 نقطة; تجاوزت عملة البيتكوين 87,000 دولار، بزيادة يومية قدرها 1.6%. الأصول ذات المخاطر لم تظهر بشكل عام ضغط بيع ملحوظ.

عند مراجعة الأساسيات، حصل رفع سعر الفائدة في اليابان على دعم بيانات كافٍ. في نوفمبر، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 3.0% على أساس سنوي، مما يتماشى مع التوقعات، ولا تزال ضغوط التضخم قوية، حيث تجاوزت هدف السياسة البالغ 2% لمدة 44 شهرًا متتاليًا؛ بالإضافة إلى ذلك، فإن وتيرة نمو الأجور مستقرة، وثقة قطاع التصنيع الكبير ارتفعت إلى أعلى مستوى لها منذ أربع سنوات، حتى مع مواجهة ضغوط التعريفات الأمريكية، أظهرت تعديلات سلسلة التوريد للشركات مرونة ملحوظة، وكانت الصدمات أقل من المتوقع.

في نفس الوقت، حددت النقابات الرئيسية في اليابان هدف زيادة الأجور في “صراع الربيع” المقبل ليكون مماثلاً للعام الماضي، حيث تم تحقيق أكبر زيادة في الأجور منذ عقود العام الماضي، مما يشير إلى أن زخم زيادة الأجور لا يزال مستمراً.

بشكل عام، على الرغم من أن زيادة سعر الفائدة هذه كانت صغيرة، إلا أنها تمثل علامة على أن اليابان قد ودعت رسميًا عصر التيسير النقدي الواسع النطاق الذي دام طويلاً، وقد تصبح نقطة تحول مهمة في سيولة الأصول ذات المخاطر العالمية في نهاية العام.

هل استوعب السوق التوقعات بالكامل؟

تظهر تسعيرات السوق حالياً أن بنك اليابان قد يرفع أسعار الفائدة مرة أخرى في أقرب وقت في يونيو أو يوليو من العام المقبل. تعتقد تانغ يوشوان من بنك جي بي مورغان الخاص أن تأثير رفع أسعار الفائدة على الين سيكون محدوداً بسبب تسعيرات السوق الكافية. من المتوقع أن يتم رفع أسعار الفائدة مرة أخرى إلى 1% في عام 2026، وسيظل الأساس الاقتصادي للدولار مقابل الين عند مستويات مرتفعة بالقرب من 150، بينما يتراوح نطاق الدفاع المحتمل بين 160-162، وستظل الفجوة السلبية والمخاطر المالية تقيد إمكانيات ارتفاع الين.

لكن بعض المحللين يشككون في أن الجدول الزمني متفائل للغاية، ويعتقدون أن أكتوبر 2026 هو فترة أكثر واقعية، مما يتيح مجالاً كافياً لتقييم تأثير ارتفاع تكاليف الاقتراض على تمويل الشركات، والائتمان المصرفي، واستهلاك الأسر. في ذلك الوقت، ستكون نتائج مفاوضات الأجور في الربيع ومعدل صرف الين الياباني هي المؤشرات الأساسية للتقييم.

بالإضافة إلى ذلك، تتوقع مورغان ستانلي أن يظل بنك اليابان المركزي يؤكد على الخصائص التيسيرية لبيئة السياسة بعد رفع سعر الفائدة بنسبة 25 نقطة أساس، وأن أسعار الفائدة لا تزال أقل من المستوى المحايد. ستكون مسار التشديد في المستقبل تدريجيًا ويعتمد بشدة على البيانات، ولن يتم افتراض مسار عدواني.

يعتقد المحلل في Investinglive إيمون شيريدان أنه نظرًا لأن أسعار الفائدة الحقيقية لا تزال سلبية، فإن السياسة بشكل عام تميل إلى التيسير، ومن المتوقع أن يكون موعد رفع أسعار الفائدة التالي في أقرب وقت في النصف الثاني من عام 2026، وذلك لمراقبة تأثير تكلفة الاقتراض على الاقتصاد.

على مدى فترة طويلة، وفرت بيئة أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان سيولة رخيصة ضخمة للأسواق العالمية. من خلال “صفقات المراجحة بالين”، يقوم المستثمرون باقتراض الين بتكلفة منخفضة واستثماره في الأسهم الأمريكية، العملات المشفرة وغيرها من الأصول عالية العائد. هذه الآلية ضخمة، وكانت دعماً مهماً لأسواق الأصول عالية المخاطر على مدار السنوات الماضية.

على الرغم من أن بيانات TIC الأخيرة تظهر أن الاستثمارات اليابانية لم تعود بعد بشكل كبير إلى سوق الديون الأمريكية (حيث ارتفعت حيازاتها في أكتوبر إلى 1.2 تريليون دولار أمريكي)، إلا أن هذا الاتجاه قد يظهر تدريجياً مع زيادة جاذبية السندات الحكومية اليابانية (JGB)، مما قد يؤدي إلى دفع عوائد السندات الأمريكية وتكاليف التمويل بالدولار العالمي نحو الارتفاع، مما يضغط على الأصول ذات المخاطر.

تتواجد معظم البنوك المركزية الرئيسية حاليًا في دورة خفض أسعار الفائدة، بينما يقوم بنك اليابان برفع الأسعار عكس الاتجاه مما يؤدي إلى تباين في السياسات. هذا التباين يمكن أن يؤدي بسهولة إلى تصفية صفقات التحكيم، والسوق المشفرة التي تتميز بالرافعة المالية العالية والتداول على مدار 24 ساعة ستشعر عادةً بأثر السيولة في البداية.

حذر المحللون الكبار أنه إذا رفع البنك المركزي الياباني أسعار الفائدة في 19 ديسمبر، فقد تواجه بيتكوين خطر التراجع إلى 70,000 دولار. تظهر البيانات التاريخية أنه بعد الارتفاعات الثلاثة الأخيرة، شهدت بيتكوين تصحيحات ملحوظة، وعادة ما تنخفض بنسبة 20%-30% في غضون 4-6 أسابيع. على سبيل المثال، انخفضت بنسبة 23% في مارس 2024، و26% في يوليو، و31% في يناير 2025، وكان السوق قلقًا بشدة من أن هذه الزيادة في الأسعار ستعيد تكرار هذه النمط التاريخي.

يعتقد المراقبون أن رفع أسعار الفائدة في اليابان لا يزال واحدًا من أكبر المتغيرات في تسعير الأصول الحالية، وأن دوره في الأسواق المالية العالمية قد تم التقليل من قيمته، وقد يؤدي التحول في السياسة إلى تأثيرات واسعة النطاق في تقليص الرفع المالي.

تعتقد وجهة النظر المحايدة أن الربط البسيط بين الانخفاضات التاريخية ورفع أسعار الفائدة في اليابان هو أمر سطحي للغاية، وأن توقعات الرفع هذه قد تم تسعيرها بشكل كامل (حيث شهد سوق العملات المشفرة تصحيحاً مسبقاً منذ الأسبوع الماضي). وقد تم إدراج معظم مشاعر الذعر في الأسعار، حيث أشار المحللون إلى أن ما يخيف السوق أكثر هو عدم اليقين بدلاً من التضييق نفسه.

من الجدير بالذكر أنه وفقًا لتقرير بلومبرغ، من المتوقع أن يبدأ البنك المركزي الياباني في يناير 2026 في عملية تصفية تدريجية لأصول ETF. حتى نهاية سبتمبر، كانت القيمة السوقية لمركز ETF الخاص به حوالي 83 تريليون ين ياباني. إذا ترافق ذلك مع زيادات متعددة في أسعار الفائدة في عام 2026، قد تتسارع مبيعات السندات، مما سيؤدي إلى تفكيك تداول الين، مما سيتسبب في بيع الأصول ذات المخاطر وعودة الين، مما سيكون له تأثير عميق على سوق الأسهم والعملات المشفرة.