Вашингтонський політичний аналітичний центр TD Cowen нещодавно опублікував звіт, який кидає тінь на перспективи довгоочікуваного американського «Закону про структуру ринку криптовалют». У звіті зазначається, що через фундаментальні розбіжності між демократами та республіканцями щодо положень, що стосуються конфлікту інтересів у справі сім’ї Трампа, а також через політичну невизначеність, спричинену проміжними виборами 2026 року, цей законопроект дуже ймовірно не буде прийнятий до 2026 року. Остаточне затвердження може бути відкладене до 2027 року, а повна імплементація — до 2029 року.
Ця потенційна затримка означає, що довгоочікуваний для криптоіндустрії США чіткий регуляторний каркас щодо класифікації активів і регуляторних обов’язків знову муситиме чекати у політичних іграх, що створює нову невизначеність для ринку і може переформувати глобальний баланс регулювання криптовалют.
“Положення Трампа” — ключова перешкода, політична боротьба між двома партіями застрягла у глухому куті
У звіті від 5 січня команда досліджень TD Cowen у Вашингтоні чітко окреслила найбільшу «перешкоду» у процесі законодавства: наполягання демократів на включенні до законопроекту суворих положень щодо обмеження конфлікту інтересів. Це положення має заборонити високопосадовцям, включно з президентом, та їхнім близьким родинам володіти або керувати криптоактивами. Це положення вважається прямою атакою на колишнього президента Дональда Трампа та його родину. За попередніми оцінками Bloomberg, родина Трампа через свої пов’язані з DeFi та стабільнокоштними проектами, такими як World Liberty Financial, вже отримала прибуток близько 620 мільйонів доларів, а також володіє частками у майнінговій компанії American Bitcoin. Нещодавно привернули увагу мемкойни TRUMP і MELANIA, що викликали занепокоєння у законодавців щодо потенційних конфліктів інтересів.
Для демократів цей пункт є ключовим для забезпечення справедливості у фінансовому регулюванні та запобігання «зловживанням владою», тому вони наполягають на його включенні. Для Трампа та його прихильників із Республіканської партії цей пункт є «неприйнятним» та цілеспрямованим. Генеральний директор TD Cowen Джарет Себерг вважає, що, якщо дата набуття чинності цього положення не буде відкладена на кілька років після ухвалення закону, Трамп навряд чи його прийме. У звіті пропонується компромісний варіант: встановити дату початку дії конфліктного положення через три роки після ухвалення закону. Таким чином, це положення не поширюватиметься на можливий наступний термін Трампа (якщо він переможе у 2028 році), що може зробити його більш прийнятним для республіканців. Однак Себерг також зазначає, що демократи ймовірно вимагатимуть «якщо конфліктне положення відтерміноване на три роки, то й імплементація всього закону також має бути відкладена на три роки», тобто до 2029 року. Така «часова гра» у політичних торгах стає ключовим фактором для перспектив законопроекту.
Основні розбіжності у Законі про структуру ринку криптовалют
Ключовий спір: чи включати положення щодо обмеження конфлікту інтересів для високопосадовців (включно з президентом) та їхніх родин у сфері криптоактивів.
Позиція демократів: обов’язково включити, щоб забезпечити справедливий нагляд і запобігти зловживанням владою.
Позиція республіканців/Трампа: вважається цілеспрямованим положенням, яке є неприйнятним, якщо дата набуття чинності не буде суттєво відкладена.
Можливий компроміс: відкласти початок дії конфліктного положення та всього закону до 2027 року, а його застосування — до 2029 року, щоб положення не поширювалося на потенційний наступний термін Трампа.
План законодавчого процесу: у Сенаті потрібно отримати 60 голосів для подолання блокувань, що, за оцінками, потребує підтримки щонайменше 8-9 демократів.
Політична динаміка проміжних виборів, 2027 рік — більш реалістична ціль
Крім конкретних розбіжностей у положеннях, важливу роль у затримці закону відіграє широка політична динаміка. Звіт TD Cowen чітко зазначає, що зараз у демократів немає стимулів швидко просувати законопроект. Оскільки у 2026 році відбудуться проміжні вибори, демократи мають шанс повернути контроль над Палатою представників. У разі успіху вони зможуть у новій каденції 2027 року та пізніше формувати більшу політичну повістку, що дозволить деталізувати законопроект відповідно до своїх ідеалів і доручити регулюючим органам (наприклад, SEC) ухвалювати остаточні правила.
Ця стратегія «очікування більш сприятливого моменту» різко контрастує з нагальною потребою криптоіндустрії. Вона сподівається, що закон ухвалять ще за президентства Трампа, і особливо не зважає на конфліктні положення. Однак політична реальність така, що у Сенаті будь-який закон потребує 60 голосів для подолання «блокувань». Це означає, що навіть якщо всі республіканці підтримають закон, потрібно щонайменше 7-9 демократів, щоб його ухвалити. У нинішній політичній атмосфері та з урахуванням виборчих міркувань, отримати достатню кількість голосів демократів для швидкого ухвалення закону у цьому році є дуже складно.
Тому у звіті визначають 2027 рік як більш ймовірний час для ухвалення. Тоді вже завершаться нові вибори, і політична ситуація у Конгресі стане яснішою. Незалежно від того, яка партія матиме перевагу, новий склад Конгресу матиме більше політичного простору для ухвалення цієї складної та історичної законодавчої ініціативи. Себерг у звіті зазначає: «Час сприяє ухваленню закону, оскільки якщо він буде прийнятий у 2027 році і набуде чинності у 2029 році, багато проблем зникнуть». Це натякає, що з часом і глибшою інтеграцією криптоактивів у економіку, усвідомлення необхідності створення регуляторної бази може перетнути політичні розбіжності.
Перспективи майбутнього: шлях довгий і складний — на прикладі «GENIUS закону»
Навіть якщо закон ухвалять у 2027 році, ринок має бути готовим до тривалого процесу розробки та впровадження правил. У звіті TD Cowen наводиться приклад минулорічного «Закону GENIUS» (закон про стабільнокоштові активи), який став важливим етапом у створенні федерального регулювання стабільних монет. Цей закон передбачає поетапне впровадження протягом трьох років. Це свідчить, що для «Закону про структуру ринку», який охоплює складні питання розподілу повноважень між регуляторами (SEC і CFTC), класифікації активів, стандартів відповідності бірж, — процес ухвалення правил і адаптації галузі триватиме довго.
Очікуваний 2029 рік — це не лише врахування складності законодавства, а й прогноз щодо результату президентських виборів 2028 року. Якщо закон буде ухвалений у 2027 році Конгресом, керованим республіканцями, але основні етапи впровадження припадуть на 2029 і пізніше, то при зміні адміністрації на чолі з демократами регуляторні органи (наприклад, SEC) отримають ключові повноваження щодо формулювання конкретних правил. Це може призвести до розходжень між початковим задумом і фактичним регулюванням. Така невизначеність є характерною для політичних і фінансових регуляторних процесів.
З глобальної точки зору, затримки у США можуть створити вікно можливостей для інших фінансових центрів. Поки дві партії у США борються у «заторі», інші країни активізують процеси інституціоналізації криптоактивів. Наприклад, Nasdaq подав пропозицію SEC щодо дозволу торгівлі токенізованими цінними паперами на своїх основних ринках — це важливий крок у впровадженні блокчейну у ключову фінансову систему США. У Японії ситуація більш радикальна: фінансова агенція (FSA) планує перекласифікувати 105 криптовалют, включно з біткойном і ефіріумом, у «фінансові продукти», застосовуючи 20% єдину ставку податку на капітал і активно досліджує можливості поширення цифрових активів через біржі. Токійська фондова біржа вже дозволила платформам цифрових активів подавати заявки на лістинг. Ці програми створюють конкуренцію для США, але у короткостроковій перспективі поки що не здатні змінити політичний баланс у Вашингтоні.
Вплив на ринок і перспективи галузі: шукати визначеність у невизначеності
Для криптовалютного ринку затримка законодавства — це меч двосічний. У короткостроковій перспективі повторне відкладання регуляторної ясності збільшує невизначеність і може стримати масштабні інвестиції до моменту чіткого регуляторного визначення. Американські крипто-компанії, які прагнуть підтвердити відповідність бізнесу через ухвалення закону, мають бути готові до продовження «руху по камінню».
З іншого боку, затримка не означає відмову. Жорстка політична боротьба доводить, що регулювання криптоактивів у США стало важливою частиною політичної та економічної порядку денного. Хоча процес уповільнений, напрямок вже визначений: створити всеохоплюючий федеральний регуляторний каркас і покінчити з хаосом у регулюванні. Ця передбачуваність сама по собі є підтримкою для довгострокових інвесторів. Експерти раніше зазначали, що ймовірність ухвалення цього закону у 2026 році становить 50–60%, тоді як у звіті TD Cowen пропонується більш консервативний, але, можливо, більш реалістичний сценарій.
Для інвесторів і учасників галузі стратегія має полягати у «збереженні терпіння і активній підготовці». Паралельно із очікуванням федерального законодавства важливо стежити за регуляторною ситуацією на рівні штатів (наприклад, у Нью-Йорку), а також за можливими діями SEC, CFTC у межах чинного законодавства. Крім того, прогрес у регулюванні за межами США, наприклад у Японії, Європі, Сінгапурі, стане важливим орієнтиром і потенційною можливістю. Врешті-решт, формуються глобальні консенсуси: криптоактиви невідворотно стають частиною системи, і шлях до їхньої інституціоналізації та відповідності буде довгим і тернистим.
Що таке «положення про конфлікт інтересів»? Бар’єр у фінансовому регулюванні США
У історії американського політичного та фінансового регулювання положення щодо конфлікту інтересів високопосадовців не є новиною. Його основна мета — створити «бар’єр», що запобігатиме використанню державними службовцями інформації, впливу або рішень для задоволення особистих, сімейних або пов’язаних інтересів, що шкодить громадським інтересам і справедливості ринку.
Зазвичай такі положення вимагають від високопосадовців детального розкриття своїх фінансових активів і можуть зобов’язувати їх у період перебування на посаді відмовлятися від певних конфліктних активів (наприклад, акцій у певних галузях) або передавати їх у незалежне управління через довірчі фонди. Впровадження таких положень у крипто-сферу свідчить про те, що цифрові активи офіційно визнані як потенційно конфліктні фінансові активи. Прихильники вважають, що враховуючи високу волатильність крипто-ринків, ще нестабільність регулювання і глибоку участь родини Трампа у цій галузі, цей законопроект є важливим для підтримки справедливості у фінансовій політиці уряду. Опоненти ж стверджують, що це надмірне обмеження прав громадян (у тому числі президента) і є політичною маніпуляцією.
Вузький шлях: історія законодавства щодо криптоактивів у США
Спроби створити повноцінний федеральний регуляторний каркас для криптоактивів у США тривають уже кілька років. Ще раніше окремі законопроекти пропонувалися, але не ставали головною темою законодавства. Переломний момент настав у 2023–2024 роках, коли низка подій у галузі і судові рішення підкреслили ризики регуляторної порожнечі, і обидві партії почали більш серйозно цю тему обговорювати.
Законодавчий процес прискорився у 2025 році. За підтримки міжпартійної коаліції у Комітеті з фінансових послуг Палати представників було ухвалено та прийнято у першому читанні «Закон про стабільнокоштові активи» (згодом підписаний як «GENIUS закон») і «Закон про структуру ринку криптовалют». Перший з них регулює платіжні стабільнокоштові активи і вже ухвалений; другий має вирішити більш фундаментальні питання — визначення цінних паперів і товарів, розподіл повноважень між регуляторами — і наразі залишається у глухому куті.
Цей шлях відображає типову модель американського регулювання інновацій: у кризових ситуаціях або під тиском термінових обставин через довгі слухання, дебати, лобіювання і політичні компроміси ухвалюється рішення, яке не всім подобається, але є прийнятним для всіх. Поточна затримка — це ще один епізод у цій складній політичній історії.
