Оцінка Firefly Aerospace: від проваленої IPO до потенційної можливості

Відскок на ринку акцій, який змінив наратив

Firefly Aerospace (NASDAQ: FLY) здійснила драматичний двотижневий ріст минулого тижня — зросла на 17% у четвер і ще на 7% у п’ятницю, а також додаткові відсоткові пункти в післягодинних торгах. Каталізатором стала проста причина: прибутки, що перевищили очікування, у поєднанні з прогнозами на майбутнє, які здивували ринок у правильному напрямку.

Цифри розповідають історію про процес перетворення. Після зниження на 75% від свого піку і перебування на 60% нижче від початкової ціни IPO, Firefly раптово відновилася до майже $23 за акцію. Що спричинило цей поворот? Компанія, яка почала виглядати як класичне зламане IPO, раптом продемонструвала, чому інституційне терпіння може бути виправданим.

Аналіз результатів за третій квартал

Хоча прибутковість залишається далекою — аналітики очікують ще кілька років, перш ніж компанія досягне чорних показників — Firefly зробила незаперечний операційний прогрес у третьому кварталі 2025 року.

Головне: квартальні доходи склали $30,8 мільйонів, що на 98% більше порівняно з другим кварталом і на 38% рік до року з третім кварталом 2024 року. Цей темп прискорення виявився швидшим, ніж очікував Уолл-стріт.

Крім основного показника, кілька перемог у контрактах підтвердили імпульс доходів:

• NASA додатково виділила $10 мільйонів доларів на дані місії Blue Ghost, що перевищили початкові технічні характеристики
• Було підписано партнерську угоду для дослідження запусків ракети Alpha з японської території
• Найважливіше, NASA надала Firefly четвертий контракт на місячний посадковий модуль Blue Ghost — на суму $176,7 мільйонів для доставки вантажу на південний полюс Місяця у 2029 році

Керівництво використало цей імпульс, підвищивши прогноз на весь 2025 рік до $150-158 мільйонів, значно випереджаючи консенсус-прогноз аналітиків у $135,5 мільйонів.

Вартісна сторона рівняння

Звіт про прибутки не був лише святом. Операційні витрати малювали більш обережну картину:

Вартість продажів зросла на 53% у порівнянні з минулим роком, випереджаючи зростання продажів. Витрати на дослідження і розробки підскочили на 63%, тоді як витрати на продажі, загальні та адміністративні витрати більш ніж подвоїлися. Результат: попри 38% зростання доходів, операційні збитки прискорилися на 82%.

Чисті збитки за квартал утричі зросли до $133,4 мільйонів за стандартом GAAP. Однак збитки на акцію у розмірі $1,50 були меншими ніж у минулому році — це математична перевага через розширення кількості акцій після IPO до 93,8 мільйонів у обігу.

Гра на придбання SciTec

Що могло загубитися у захопленні від прибутків — так це завершене придбання SciTec, оборонного підрядника, яке кардинально змінює уявлення про оцінку компанії.

Перед звітом про прибутки ринкова оцінка Firefly становила близько $7,2 мільярдів при очікуваних доходах 2025 року близько $145 мільйонів доларів, що давало коефіцієнт ціна/дохід понад 50x. Такий мультиплікатор свідчив про переоцінку для компанії, яка ще не вийшла на прибутковість.

Через тиждень після звіту: ринкова капіталізація Firefly зменшилася приблизно на 50%, тоді як її органічна траєкторія доходів майже подвоїлася. Враховуючи внесок SciTec, аналітики тепер прогнозують доходи 2026 року близько $446 мільйонів доларів. Ця математична зміна дає прогнозний коефіцієнт P/S приблизно 7,3x — суттєве стиснення.

Від занепокоєння щодо оцінки до потенційної цінності

Стратегічна переоцінка є суттєвою. Компанія, орієнтована на космос і раніше торгувалася за 50x продажів, тепер здається, що переоцінюється до 7x прогнозованих доходів. Хоча ще не зовсім «дешево» за стандартами космічної індустрії, перехід від багатої на зростання історії до потенційно розумної оцінки перетворює ситуацію імовірно у значущу зміну.

Шлях до прибутковості залишається невизначеним, а значне розмивання акцій шкодило раннім інвесторам IPO. Однак поєднання швидшого органічного зростання, нових контрактів з NASA, потенціалу географічної експансії через партнерства з Японією та додаткових злиттів і поглинань створює інший профіль ризику і нагороди, ніж 10 днів тому.

Для інвесторів, що розглядають входження, наступні три місяці стануть вирішальними — особливо, коли з’явиться перший звіт про прибутки після злиття і з’явиться уявлення про економіку інтеграції SciTec і спільну маржинальність.