Портфель Чарлі Мангера з трьох стовпів: перевірка результатів за два роки після його смерті

Філософія за крайнім концентрацією

Довголітній партнер Ворена Баффета Чарлі Мунгер відкидав традиційну думку, що інвестори повинні розподіляти свій капітал між численними активами. Замість цього він підтримував те, що багато назвали б безрозсудною концентрацією: майже все своє майно в розмірі 2,6 мільярда доларів він вклав у всього три ставки. Однак Мунгер називав диверсифікацію «правилом для тих, хто нічого не знає» — висловлювання, яке відображало скептицизм Баффета щодо розпорошення портфеля для досвідчених інвесторів.

Це не було просто зарозумілістю. Перед приєднанням до Berkshire Hathaway Мунгер керував власним інвестиційним фондом, який з 1962 по 1975 рік приносив середньорічний дохід у 19,5% — майже у чотири рази перевищуючи показники індексу Dow Jones Industrial Average. Коли Мунгер помер у листопаді 2023 року, Баффет назвав його інтелектуальним архітектором сучасної Berkshire, перетворивши їхній підхід до інвестування з пошуку глибоковартісних вигід у придбання «чудових бізнесів за розумними цінами».

Інвестиція № 1: Переконання щодо Costco

Протягом десятиліть Мунгер був членом ради директорів роздрібного гіганта Costco Wholesale і відкрито заявляв, що він «повністю залежний» від цієї бізнес-моделі. До 2022 року його відданість залишалася незмінною: він стверджував, що «любить усе в Costco» і обіцяв ніколи не продавати свою частку — тоді вона оцінювалася приблизно у $110 мільйонів доларів за понад 187 000 акцій.

Ринковий вердикт за наступні два роки був підтверджуючим. Акції Costco принесли 47% прибутку з моменту смерті Мунгера, тоді як компанія збільшила дивідендні виплати на 27%. Крім того, акціонери отримали спеціальний дивіденд у розмірі 15 доларів за акцію у січні 2024 року, що сам по собі становило 2,3% доходу. Це стабільне зростання підкреслює привабливість володіння тим, що Мунгер вважав «рвом» — захищеною конкурентною перевагою, яка підтримує прибутковість у різних економічних умовах.

Інвестиція № 2: Himalaya Capital і партнерство з Лі Лу

На початку 2000-х Мунгер делегував $88 мільйонів доларів Лі Лу, менеджеру хедж-фонду, іноді називаному «китайським Ворреном Баффетом» за його дисципліноване застосування принципів цінового інвестування. Через Himalaya Capital Лі Лу керує концентрованим портфелем, що відповідає рамкам Баффета, Мунгера і Бенджаміна Грема.

Впевненість Мунгера виявилася виправданою. Він часто хвалив прибутки фонду як «небесні», хоча Himalaya Capital, будучи приватним інструментом, не розголошує детальні результати. Однак аналіз його найбільшої позиції багато що відкриває: материнська компанія Alphabet (Google) становила майже 40% активів фонду станом на останню квартальну звітність і зросла на 130% з моменту смерті Мунгера. Ще одна велика позиція — Berkshire Hathaway — також внесла значний внесок у прибутки за цей дволітній період.

Інвестиція № 3: Беттінг на Berkshire

Найбільш вражаючим аспектом розподілу багатства Мунгера була його надмірна концентрація у Berkshire Hathaway. З приблизно 2,2 мільярда доларів із 2,6 мільярда чистого капіталу, зосереджених у приблизно 4 033 акціях класу А на момент його смерті, Berkshire становила майже 90% його портфеля.

Ця крайня концентрація може здаватися контрінтуїтивною, доки не врахувати ранні рішення Мунгера. За даними, він продав або подарував приблизно 75% із 18 829 акцій класу А, якими володів у 1996 році. Якби він зберіг ці активи, його чистий капітал міг би наблизитися до $10 мільярдів — приголомшлива вартість можливості, що ілюструє силу та ризики концентрованих позицій. Тим не менш, його залишкова частка Berkshire зросла на 37% за два роки після його смерті.

Більша картина: ризик проти доходу

З моменту смерті Мунгера наприкінці листопада 2023 року його три головні активи показали змішані результати у порівнянні з ширшим ринком. Акції Berkshire Hathaway класу А і Costco зросли на 38% і 47% відповідно, тоді як індекс S&P 500 піднявся на 52%. Точні результати Himalaya Capital залишаються невідомими, але його провідні активи свідчать про двозначний прибуток протягом усього періоду.

Заголовок: концентровані ставки Мунгера не перевищили індекси ринку. Однак це ігнорує важливий аспект інвестиційної філософії. Мунгер орієнтувався на бізнеси з міцною фундаментальною основою — компанії, здатні генерувати стабільний дохід незалежно від економічних викликів. У середовищі, де акції цінних паперів з високою вартістю зазвичай відстають від зростаючих акцій, стійкість його трьох активів свідчить про те, що інвестиційні принципи Мунгера залишаються актуальними навіть у його відсутність.

Його спадщина вимірюється не лише короткостроковим альфою, а й довговічністю вибору — компаніями, які він вважав здатними примножувати багатство десятиліттями.