Правда о росте и падении криптовалют: движение капитала важнее всех нарративов

Вступление: история — лишь прикрытие, капитал — ключ

Вы замечали, что каждый раз, когда рынок растет, на сцену выходят новые концепции — RWA, x402, возобновляемое финансирование… Эти нарративы действительно вызывают обсуждения, но являются ли они настоящей движущей силой бычьего рынка криптовалют?

Ответ может вас удивить: вовсе нет.

Эти истории — лишь поверхностные волны. Когда ликвидность действительно насыщена, даже самые слабые аргументы могут быть раздуты до уровня рыночного консенсуса; наоборот, при исчерпании ликвидности даже самые сильные нарративы теряют силу. Истинным решающим фактором судьбы криптовалют с самого начала и до конца является вход и выход капитала — то есть, ликвидность — это окончательный властелин.

Это понимание очень важно, потому что оно меняет наш подход к анализу рынка. Вместо того чтобы гадать, какой нарратив станет следующим трендом, лучше сначала понять логику глобальных потоков капитала.

Почему криптовалюты не стоит считать обычными рисковыми активами

Распространенное заблуждение — считать криптовалюты и технологические акции одним полем — ведь их ценовые движения действительно очень связаны, оба очень волатильны, бета-коэффициенты не низкие. Но такая классификация кажется логичной, на деле же она игнорирует фундаментальные различия.

Традиционные акции имеют денежные потоки. Компания зарабатывает деньги, выплачивает дивиденды, можно оценивать их по модели дисконтированных денежных потоков — даже если цена отклоняется от фундаментальных показателей, есть якорь в виде наличных денег. А криптовалюты не генерируют дивиденды, у них нет внутреннего денежного потока, который можно было бы дисконтировать, и классическая модель оценки тут бессильна.

Что это означает? Криптовалюты ближе к чисто ликвидностному альтернативному активу, а не к традиционным рисковым активам. Их цена полностью определяется потоками капитала — входами и выходами — и практически не зависит от фундаментальных показателей.

Представьте спектр: с одной стороны — наличные (абсолютно безопасно), с другой — криптовалюты (чистое стремление к экспоненциальной доходности). Когда инвесторы склонны к риску и готовы использовать ликвидность для погоней за волатильностью, криптовалюты становятся наиболее привлекательной целью. А когда они начинают беречь капитал как зеницу ока, криптовалюты зачастую первыми оказываются на распродаже.

Глобальная карта активов: где находятся криптовалюты?

Чтобы понять место криптовалют, нужно выйти за рамки криптосообщества и взглянуть на глобальные потоки капитала.

Традиционно активы делят на акции, облигации и товары — это правильно, но этого недостаточно, чтобы объяснить, почему в разные периоды эти активы меняются местами. Более эффективный подход — классифицировать их по ролям, которые они играют на разных стадиях экономического и ликвидностного цикла.

Какие условия поддерживают тот или иной актив? Какие ослабляют?

Некоторые активы выигрывают при снижении ставок (например, долгосрочные облигации); некоторые — при росте инфляции (например, сырьевые товары); некоторые — при восстановлении риск-аппетита (например, малые компании и криптовалюты); есть активы, которые пользуются спросом, когда всё плохо (например, золото и государственные облигации).

Создавать такую «карту зависимостей активов» не требует от вас стать экспертом в каждом рынке, достаточно интуитивно понять, что движет каждым активом. В этой модели криптовалюты следует отнести к чувствительным к ликвидности альтернативным активам — они наиболее активны при избыточной ликвидности и повышенном рисковом настроении, и наиболее уязвимы, когда капитал становится более консервативным.

Макроэкономические драйверы: пять ключевых переменных, реально влияющих на цену криптовалют

Многие участники рынка криптовалют нервно следят за заседаниями ФРС, но обычно их интересует только решение по ставкам. Однако по-настоящему важна реальная ставка — то есть ставка с учетом инфляции.

Почему? Потому что именно реальная ставка определяет реальную стоимость удержания бездоходных активов (например, криптовалют). Когда реальная ставка отрицательна, держать монеты становится привлекательно; когда она высока — выгоднее держать наличные.

Помимо ставок, есть еще четыре ключевых макроэкономических переменных:

Инфляционные данные — индекс потребительских цен (CPI) и индекс личных расходов (PCE) действительно важны, но многие недооценивают влияние ликвидностных динамик.

Инфраструктурные сигналы экономики — индексы менеджеров по закупкам (PMI) и ВВП показывают, идет ли экономика в фазу инфляции или рецессии.

Системная ликвидность — часто игнорируется, но играет решающую роль. Расширение и сокращение балансов центральных банков, изменение денежной массы — все это гораздо важнее, чем просто решение по ставкам и может предвосхищать рыночные движения.

Риск-аппетит — индекс волатильности (VIX) и кредитные спреды отражают, насколько рынок сейчас склонен к риску или предпочитает сохранять наличность.

Между этими переменными существует четкая цепочка передачи влияния:

Инфляционное давление → влияет на монетарную политику → меняет ликвидность → влияет на риск-аппетит → определяет цены активов

Если вы смотрите только на активы и игнорируете эту цепочку, легко попасть в ловушку ликвидности — даже если рынок кажется растущим, ликвидность уже может истощаться, и в итоге останутся только пассивные участники, которые будут принимать убытки на вершине.

Экономический цикл и потоки капитала

Значение экономического цикла переоценить трудно. С макроуровня, экономика колеблется между мягкой и жесткой денежно-кредитной политикой, а капитал — между разными классами активов.

Мягкий цикл благоприятен для криптовалют и малых компаний. Почему? Потому что в это время ликвидность избыточна, инвесторы готовы рисковать. Деньги текут из безопасных активов (наличные, госдолги) в рисковые (акции, криптовалюты).

Жесткий цикл предпочитает защитные активы. Наличные становятся ценными, государственные облигации привлекательны, золото пользуется спросом. Тогда криптовалюты зачастую первыми начинают сокращать позиции.

Но есть важный нюанс: глобальные экономические циклы не синхронизированы. США могут переходить от высоких ставок к мягкой политике, Япония завершает десятилетия сверхмягкой политики, Китай проводит структурные реформы при низкой инфляции, а Европа борется с застойной экономикой.

Кто же определяет? Америка. Ликвидность доллара и ставки в США оказывают самое сильное влияние на глобальные потоки капитала. Любой, кто хочет понять глобальную ротацию активов, должен начинать с анализа макроэкономической ситуации в США, а затем смотреть дальше.

Модель важнее прогнозов

В конце концов, суть в том, что эта модель не предназначена для точных краткосрочных прогнозов цен, а помогает понять, почему в определенный момент одни активы более привлекательны, чем другие.

Переосмыслив криптовалюты как активы, чувствительные к ликвидности, сосредоточившись на макроэкономических драйверах вместо отдельных нарративов, и сформировав четкое понимание экономического цикла, вы сможете избегать поспешных решений при смене рыночных настроений.

Источники и направления ликвидности важнее любых историй. Когда вы научитесь видеть потоки капитала, вы увидите истинное направление развития криптовалют.