Веко Прецизійні конвертовані облігації для фінансування проекту залучення капіталу отримали друге запитання від Шеньчженьської фондової біржі: нова виробнича лінія без замовлень, понад 60% потужностей прив’язані до одного клієнта, виявлено приховані ризики у розрахунках ефективності

3 березня, за повідомленням Blue Whale News, компанія Shanghai Vico Precision Molding Co., Ltd. офіційно надала відповідь на другий раунд запитань від Шеньчженьської фондової біржі щодо «Проекту щодо випуску конвертованих корпоративних облігацій для нецільових осіб». У відповіді детально роз’яснено та підтверджено ключові питання, зокрема, чи спрямовані інвестиційні проекти на основний бізнес (включаючи прогрес у розробці нових продуктів та стан пілотних випробувань), необхідність і доцільність залучених коштів (з урахуванням відмінностей від попередніх залучень, можливості спільного виробництва на одній лінії, визначеності співпраці з компанією ChipLink та обережності у розрахунках ефективності).

У січні 2026 року Шеньчженьська біржа надіслала компанії Vico Precision другий раунд запитань, зосереджуючись на тому, чи справді інвестиційні проекти спрямовані на основний бізнес, а також на необхідності й доцільності залучених коштів. Регуляторна влада висловила обережність щодо раптового входження компанії, яка раніше займалася виробництвом точних автомобільних електронних компонентів, у сферу напівпровідникових силових модулів, особливо з огляду на здатність нових продуктів до масового виробництва, ризики залежності від клієнтів та обережність у розрахунках ефективності.

У відповідях Vico Precision визнає, що перший інвестиційний проект включає нові продукти — рамки для виводів та перехідні пластини, які раніше не продавалися у масових кількостях. Хоча компанія стверджує, що вже пройшла тестування з компанією Zhenqu Technology та здійснила невеликі поставки, у 2025 році ці продукти ще не забезпечили стабільного доходу; щодо нових продуктів для ChipLink Integration, станом на лютий 2026 року вони пройшли лише тестування у клієнта, і, за прогнозами, у другому кварталі 2026 року вони перейдуть до невеликих серійних поставок. Це означає, що до завершення випуску конвертованих облігацій, отримання коштів та запуску виробничих ліній ці продукти не мають реальних замовлень і не пройшли повний цикл виробництва для підтвердження їхньої життєздатності.

Ще більшою увагою є те, що після досягнення повної потужності інвестиційного проекту 1, сумарний дохід від трьох продуктів — бокової рамки, рамки для виводів та перехідних пластин — складе 100% прогнозованого річного доходу компанії у періоді запуску. З них, частка бокової рамки становитиме аж 80,56%, тоді як інші дві категорії — лише 19,44%. Хоча бокова рамка є вже існуючим продуктом, у період звітності компанія вже здійснювала масові поставки ChipLink, проте у період з 2022 по вересень 2025 року обсяги продажів становили відповідно 2,575 млн юанів, 2,835 млн юанів, 11,802 млн юанів та 10,66 млн юанів — тобто мають обмежений масштаб і не було оприлюднено частки у закупівлях ChipLink. Ще важливіше, що стратегічна угода передбачає, що ChipLink протягом п’яти років щорічно закуповуватиме товарів на 354 млн юанів, що становить 5,54% від їхнього загального обсягу закупівель у 2024 році — 6,391 млрд юанів. Це здається цілком обґрунтованим, але ця частка базується на односторонніх даних про закупівлі, наданих ChipLink, і не підтверджена незалежним аудитом як обов’язковий обсяг потреб. У договорі також чітко зазначено: «Якщо емітент не зможе своєчасно виконати замовлення, ChipLink має право закуповувати у третіх осіб». Це означає, що емітент не має монопольного права на постачання і в договорі відсутні штрафні санкції за порушення. Враховуючи, що понад 60% виробничих потужностей проекту 1 прив’язані до одного клієнта, але не передбачають мінімальних обсягів закупівель, штрафів або механізмів фіксації замовлень, здатність поглинати виробничі потужності значною мірою залежить від виконання зобов’язань клієнта та його фінансового стану.

Другий інвестиційний проект передбачає розміщення у Таїланді, з планами побудови виробничих ліній для автомобільних з’єднувачів, електромагнітних клапанів та датчиків. Компанія пояснює, що це зроблено для уникнення торгових конфліктів і для поглиблення співпраці з міжнародними клієнтами. Однак, у січні-вересні 2025 року валовий прибуток від експортних продажів становив 32,64%, тоді як прогнозована валова маржа цього проекту — лише 27,86%, що на майже 5 процентних пунктів нижче. У товарних групах, що експортуються, у той самий період валова маржа була вищою — 36,24%, тоді як прогнозована — значно нижчою. Компанія пояснює це низькими витратами на робочу силу у Таїланді, але не пояснює, чому при цьому очікується нижча маржа, і не наводить кількісних оцінок потенційних втрат через податкові пільги, зростання логістичних витрат, коливання валютних курсів, культурних особливостей або розширення управлінського радіусу.

Щодо розрахунків ефективності, проект 1 має внутрішню норму доходності (IRR) 14,61%, що трохи нижче середнього по галузі — 18,48%, але у 2023 році компанія Hexing показала IRR 14,69% за аналогічним проектом, що на перший погляд не дуже відрізняється. Однак цей проект реалізується у вже сформованому промисловому кластері в Китаї, тоді як Vico Precision має побудувати нову лінію у промисловому парку Шаосінг для мікросхем, що супроводжується додатковими прихованими витратами — на інфраструктуру, залучення кадрів, розвиток ланцюга постачань, яких у моделі не враховано. Проект 2 має IRR 14,55%, порівняно з 21,50% у проекті компанії Hengshui у Таїланді та 11,99% у Hongte Technology, що є середніми значеннями. Хоча він розташований у середині, слід врахувати, що проект Hengshui був запущений у 2023 році, і тоді валютний курс тайського бату, політика щодо працівників у Південно-Східній Азії та геополітична ситуація суттєво відрізнялися від нинішніх умов. Компанія не провела чутливого аналізу впливу змін у тайському інвестиційному середовищі на дисконтовані грошові потоки, і не оприлюднила критичні точки для коливань валют, змін у трудовій політиці або митних тарифах.

Крім того, компанія стверджує, що попередній інвестиційний проект «Розширення виробництва точних компонентів для автомобільної електроніки» вже реалізовано на 99,02%, але рівень використання обладнання залишається близько 70%, а у січні-вересні 2025 року навантаження на інжекційне, штампувальне та автоматизоване обладнання становило відповідно 73,02%, 69,03% та 74,92%. Компанія пояснює це «великою кількістю різноманітних, індивідуальних замовлень», що ускладнює переналагодження обладнання, «залишком потужностей у проекті» та «обслуговуванням обладнання». Однак ця логіка не знімає сумнівів: якщо існуючі виробничі лінії вже майже «перевантажені», чому не підвищити їхню ефективність, оптимізувати планування або модернізувати обладнання, а не будувати нові виробничі лінії у іншому місті?