Хвороба Novo Nordisk дає болючі уроки

Дублін, 3 березня (Reuters Breakingviews) — у червні 2024 року Novo Nordisk (NOVOb.CO) стала найціннішою компанією Європи, вартістю майже 660 мільярдів доларів. Її два препарати для схуднення — Ozempic і Wegovy — стали культурними та медичними феноменами. Компанія була настільки значущою, що навіть спотворювала національні економічні показники Данії.

Однак майже через два роки і втрату 500 мільярдів доларів ринкової капіталізації, група зараз на лікарняному ліжку. Вона навіть не входить до топ-10 найбільших компаній Європи за капіталізацією. А в межах свого сектору, Novo Nordisk з 166 мільярдами доларів стала аутсайдером у порівнянні з конкурентом Eli Lilly (LLY.N), який після наповнення аптек препаратами для схуднення з кращими результатами втратив свою вартість майже до трильйона доларів. Колапс вартості містить важливі уроки.

Рейтерс Iran Briefing тримає вас у курсі останніх подій та аналізу війни в Ірані. Підпишіться тут.

Великі фармацевтичні компанії схожі на венчурні капіталісти. Виробники ліків вкладають мільярди доларів у дослідження та розробки з очікуванням, що лише один із десяти препаратів буде успішним. Все це виправдано, коли трапляється справжній бум. До моменту запуску успішного препарату зазвичай залишається близько 10 років патентного захисту, протягом яких компанія може встановлювати високі ціни, щоб окупити R&D витрати і виплатити дивіденди акціонерам. Успішні засоби можуть кардинально змінити компанії, так само як і так звані GLP-1 препарати для схуднення спочатку зробили для Novo Nordisk.

У 2022 році, через рік після запуску високодозового Wegovy і через чотири роки після появи Ozempic на ринку, продажі препаратів для схуднення та цукрового діабету Novo Nordisk зросли до 23 мільярдів доларів. Наступного року вони майже на 40% зросли, а у 2024 році — ще на 26%.

На початку Novo зробила кілька правильних кроків. У 2018 році тодішній генеральний директор Ларс Фруергорд Йоргенсен визнав, що переваги Ozempic ризикують загубитися серед конкурентних GLP-1 препаратів. Це був момент, коли потрібно було застосувати хитрий маркетинг, що зрештою вилився у телевізійну кампанію з рифом “О, о, о Ozempic” під мелодію хіта Pilot 1974 року “Magic”. Цей джингл поширився у соцмережах і, можливо, став однією з найуспішніших фармацевтичних маркетингових кампаній.

Згодом, Novo допустила помилку. Щоб скористатися одним із найуспішніших запусків ліків у історії, компанія мала зробити колосальні інвестиції у свої ланцюги постачання. За словами джерела, вона обговорювала масштабне збільшення виробництва, особливо в США. Але в кінцевому підсумку цього не зробила, частково тому, що спочатку вважала, що Ozempic може бути лише трохи кращим за існуючий препарат Saxenda. Виконавці боялися залишитися з надлишком запасів. Натомість сталося навпаки.

Ozempic швидко розійшовся з полок, що призвело до дефіциту вже у 2022 році. Це відкрила двері онлайн-аптекам, які продавали підробки препаратів Novo за ціною всього 250 доларів на місяць, тоді як рецепт у Novo коштує понад 1000 доларів. Ще гірше, дефіцит дав можливість конкурентові Eli Lilly з препаратом Mounjaro, який був запущений у 2022 році, зайняти нішу. Лікарі призначали Mounjaro, коли не могли отримати Ozempic або Wegovy, і продовжували призначати його навіть тоді, коли препарати Novo знову з’явилися.

Урок полягає в тому, що керівники мають давати шанс перспективним продуктам або принаймні готувати свої ланцюги постачання до можливого успіху. Найбільший акціонер Novo витратив у 2024 році 17 мільярдів доларів на виробника ліків Catalent, але шкода вже була нанесена. З огляду на, що Ozempic буде дуже популярним, пацієнти втратили близько 15% маси тіла на найвищій дозі семаглутиду — секретного інгредієнта Ozempic і Wegovy, у порівнянні з лише 5% у попереднього препарату Saxenda.

Ще одна велика помилка — недооцінка Eli Lilly. Обидві компанії десятиліттями співіснували на ринку інсуліну, уникаючи цінових війн. Але GLP-1 препарати були іншими. Eli Lilly діяла повільніше, що, проте, виявилося корисним, оскільки вона могла вчитися на помилках Novo. Американська компанія зосередилася на внутрішньому ринку, щоб уникнути проблем із ланцюгами постачання, і швидко почала покращувати свої продукти. Це включало запуск сайту для споживачів і пропозицію більш широкого спектру способів самостійного введення препаратів.

Головна ідея полягає в тому, що CEO Eli Lilly Девід Рікс усвідомив, що ринок схуднення стане споживчо орієнтованим, тобто пацієнти можуть платити з власної кишені, а не через страховку. Тим часом, Novo витратила багато на клінічні дослідження, щоб довести медичну користь понад схуднення, сподіваючись переконати страховиків покривати витрати на рецепти. Через сім років, зібрані докази чітко свідчать, що Eli Lilly виявилася правою. Продажі GLP-1 препаратів цієї компанії значно перевищують продажі Novo. Станом на середину січня 2026 року, Zepbound від Eli Lilly — найпопулярніший препарат для схуднення у США.

Novo фактично втратила свій початковий лідерський статус через недостатні інвестиції у ланцюги постачання, повільність у інноваціях і запізнення у розумінні важливості споживчого ринку. Її падіння з високих позицій було драматичним. Її акції фактично втратили всі прибутки з моменту запуску Wegovy у 2021 році. Тепер вона коштує менше ніж у 11 разів за майбутні прибутки, тоді як середній мультиплікатор галузі становить 19, а рейтинг Eli Lilly — майже 29.

Колишні керівники Novo могли б стверджувати, що було неможливо достатньо підготуватися до буму GLP-1. Це правда, що мало хто аналітиків передбачав те, що сталося. Але немає виправдання тому, наскільки погано Novo підготувалася до майбутнього. Данська група отримувала 94% доходу від препаратів для цукрового діабету та схуднення у 2025 році. Відсутність диверсифікації тепер стає проблемою, оскільки препарати Eli Lilly набирають популярності, а конкуренти, такі як AstraZeneca (AZN.L), Pfizer (PFE.N) і Roche (ROG.S), прагнуть зайняти свою нішу. До 2031 року Novo втратить патентний захист на Ozempic і Wegovy у США, що може швидко знизити продажі цих препаратів.

Новий CEO Майк Дустдар прагне відновити позиції компанії. У січні він представив таблетовану форму Wegovy, яка вже добре продається. Він шукає по всьому світу цілі для поглинання, зосереджені на проблемах, пов’язаних із ожирінням і цукровим діабетом, таких як жировий гепатит. “Майк має чекову книжку і йому надано повноваження витрачати гроші на те, що має сенс,” — сказала керівник глобальних медіа Novo Nordisk Амбре Джеймс Браун. Окремо, джерело, знайоме з ситуацією, повідомило Breakingviews, що минулого тижня керівники Novo обговорювали майбутнє, зокрема злиття та поглинання, на управлінській нараді. Можуть настати великі зміни. Той факт, що вони необхідні, свідчить про те, наскільки Novo зіпсувала свій лідерський статус.

Слідкуйте за Амі Доннеллан у LinkedIn.

Для додаткових аналітичних матеріалів натисніть тут, щоб безкоштовно спробувати Breakingviews.

Редагування: Ліам Прауд; Виробництво: Шрабані Чакраборті