Huatai | Макроекономічна глибина: американський приватний кредит - бура в чайнику чи канарка фінансової системи?

Увійдіть у додаток Sina Finance, щоб дізнатися більше про рівні оцінки【信披】.

（Джерело: Huatai Ruisi）

Ключові ідеї

Останнім часом зростає занепокоєння щодо ринку приватного кредитування в США (private credit). У контексті загострення ситуації на Близькому Сході та зростання ризиків глобальної стагфляції, виникає питання: чи погіршиться ситуація на ринку приватного кредитування і чи стане він системним фінансовим ризиком (тобто «канаркою» у фінансовій системі), або ж залишиться локальним ризиком окремих галузей («бурею у чайнику»)? За нашими оцінками, наразі ринок приватного кредитування все ще перебуває у «фазі очищення»: короткостроково він може залишатися під тиском, але враховуючи сценарій м’якої посадки економіки США у 2026 році, ризик приватного кредитування швидше схильний до «бурі у чайнику», ніж до «канарки». Однак, якщо економіка США потрапить у стагфляцію або AI-міхур лусне, ймовірність другого сценарію значно зросте.

1. За останні два десятиліття приватне кредитування швидко зросло, але не без ризиків

За останні 20 років глобальний сектор приватного кредитування стрімко розвинувся, його обсяг перевищив 2,3 трлн доларів, у США — понад 1 трлн доларів. Приватне кредитування (Private Credit) — це кредити, які надають професійні інвестиційні інститути («фонди») малим і середнім непублічним нефінансовим компаніям. Зазвичай це закриті фонди з терміном 5-8 років, що не торгуються на біржі і мають низьку ліквідність, з меншою регуляторною обтяженістю (див. графік 1). Останнім часом зростає кількість напівліквідних фондів, орієнтованих на роздрібних інвесторів, наприклад, у США — Commercial Development Companies (BDC), які можуть бути зареєстровані на біржі (див. графік 3). Основні структурні чинники швидкого розвитку сектору — це: 1) посилення регулювання банків після кризи 2008 року, що створило нішу для приватного кредитування; 2) у період низьких ставок перед пандемією приватне кредитування пропонувало вищу дохідність, ніж публічний ринок, що приваблювало інституційних інвесторів; 3) зменшення різниці у капітальних витратах між приватним і банківським кредитуванням підсилює конкурентоспроможність приватних кредитів.

Проте швидкий розвиток супроводжується й вразливістю. По-перше, позичальники — дрібні компанії з високим рівнем левериджу, що підвищує ризики. По-друге, низька прозорість оцінки вартості портфеля і затримки у його оновленні. По-третє, використання таких умов, як PIK (відкладає платіж відсотків у борг), знижує прозорість ризиків і може спричинити нелінійний ризик. По-четверте, конкуренція підштовхує до ризикових стратегій і купівлі рейтингів.

2. Що спричиняє напруження на ринку приватного кредитування?

З 2025 року кілька чинників викликають тиск на ринок. Це — високі ставки, що тримаються, і циклічне зниження економіки, що підвищує рівень дефолтів; ризики банкрутств і шахрайств; високий рівень експозиції до AI (близько 8%) і програмного забезпечення (20%), що посилює страхи щодо корекції; зростання ризиків через роздрібний сегмент і зняття коштів з фондів; конфлікти на Близькому Сході, що підвищують ціну на нафту і ризики стагфляції.

3. Чи є приватне кредитування «бурею у чайнику» чи «канаркою»?

Ми вважаємо, що наразі ринок ще у фазі «очищення» і короткостроково може залишатися під тиском. Вплив на фінсистему обмежений: через малий відсоток у банківських активах (менше 1%), високий рівень пріоритетності погашення і здатність банків поглинати збитки. Однак, у разі глибокої стагфляції або краху AI-міхура, ймовірність системних ризиків зросте. Водночас, ризики для інших сегментів — високоризикових активів, таких як корпоративні облігації та акції — залишаються контрольованими.

Ризики для фінансової системи зростають, якщо: 1) економіка потрапить у глибоку стагфляцію; 2) AI-міхур лусне; 3) зросте цінова волатильність і знизиться довіра до ринку.

Ризик-підказки: конфлікт на Близькому Сході підвищує ризики стагфляції, а падіння AI — ризики для технологічних секторів.

Зміст

1. За останні два десятиліття швидкий розвиток приватного кредитування, але з ризиками

2. Що викликає напруження на ринку приватного кредитування?

3. Чи є приватне кредитування «бурею у чайнику» чи «канаркою»?

Основний текст

(Детальніше у повному тексті — українською мовою)