A descida do primeiro dia da Twenty One destaca a cautela dos investidores em relação às ações apoiadas em BTC

Principais conclusões

• A estreia da Twenty One Capital na NYSE registou uma queda de quase 20%, sinalizando um sentimento cauteloso dos investidores em relação às listagens públicas com forte presença de Bitcoin.
• A XXI negociou perto do seu valor patrimonial líquido, sugerindo que o mercado não atribuiu um prémio significativo além do valor das holdings de Bitcoin da empresa.
• A queda refletiu pressões mais amplas do mercado, incluindo a volatilidade do Bitcoin, o entusiasmo decrescente por listagens apoiadas por SPACs e o enfraquecimento dos prémios mNAV.
• A reação moderada sugere que os investidores podem agora esperar que as empresas focadas em Bitcoin apresentem modelos de receita claros e duradouros, em vez de depender principalmente de grandes holdings de BTC.

A estreia pública da Twenty One Capital, uma empresa de Bitcoin altamente observada, na Bolsa de Nova York (NYSE) foi recebida com um sentimento cauteloso por parte dos investidores. Negociando sob o ticker XXI, as ações da empresa caíram quase 20% no seu primeiro dia.

Este artigo explora o que a reação do mercado pode indicar sobre a mudança na procura dos investidores, a erosão do prémio mNAV e o escrutínio mais amplo enfrentado pelas listagens de ações apoiadas por Bitcoin.

O que realmente é a Twenty One Capital

A Twenty One Capital é uma empresa pública apoiada por instituições, nativa de Bitcoin, com a ambição declarada de se tornar a maior detentora de Bitcoin cotada em bolsa (BTC). A empresa tornou-se pública através de uma transação de empresa de aquisição de propósito específico (SPAC) com a Cantor Equity Partners e começou a negociar sob o ticker XXI.

Na sua fase de lançamento, a empresa reportou um tesouro de mais de 43.500 BTC, avaliado em cerca de $3,9 mil milhões a $4,0 mil milhões, posicionando-se entre os maiores detentores corporativos de Bitcoin.

A empresa foi construída com um foco claro: uma estrutura corporativa que coloca o Bitcoin no centro da sua estratégia. Os seus fundadores e apoiantes posicionam-na como mais do que um veículo de tesouraria. Jack Mallers, que também fundou a Strike, afirmou que a Twenty One pretende construir infraestruturas corporativas para produtos financeiros alinhados com Bitcoin.

Este modelo coloca a Twenty One ao lado de outras empresas de tesouraria de ativos digitais (DATs), mas com diferenças-chave. Os seus apoiantes incluem a Cantor Fitzgerald, um dealer principal do Federal Reserve; a Tether, a emissora do USDt (USDT) e um grande detentor de Títulos do Tesouro dos EUA; a Bitfinex e a SoftBank. Estas relações institucionais posicionam a Twenty One como uma das empresas nativas de Bitcoin mais apoiadas a listar-se publicamente.

A empresa surgiu numa onda mais ampla de empresas cotadas em bolsa que perseguem estratégias centradas em Bitcoin, inspiradas em parte pelo modelo de expansão utilizado pela Strategy (formerly MicroStrategy). Ainda assim, a intenção declarada da Twenty One não é simplesmente replicar essa abordagem, mas perseguir crescimento baseado em receitas, mantendo uma grande reserva de Bitcoin.

## A estreia e a forte queda de preço

Dada a escala do seu tesouro e o perfil dos seus apoiantes, muitos participantes do mercado esperavam uma forte atenção na estreia da Twenty One. No entanto, o seu primeiro dia de negociação a 9 de dezembro de 2025, trouxe um resultado diferente. As ações caíram acentuadamente, apesar das grandes holdings de Bitcoin da empresa e do apoio institucional de alto perfil.

Quando as ações da Cantor Equity Partners na SPAC foram convertidas em XXI, a nova ação abriu a $10,74, abaixo do fecho anterior da SPAC de $14,27. A negociação após o horário de expediente mostrou apenas uma recuperação modesta. No final do seu primeiro dia de negociação, as ações estavam aproximadamente a perder 19,97%, fixando-se a $11,96.

Este desempenho destacou uma tendência mais ampla em que empresas recém-listadas relacionadas com criptomoedas frequentemente negociam abaixo dos seus benchmarks pré-fusão. A movimentação também deixou a ação pública recém-listada a negociar com um desconto relativamente ao seu valor em criptomoedas subjacente, indicando que a dinâmica de avaliação deste tipo de ações pode estar a mudar.

## Cautela dos investidores e a queda da NYSE da Twenty One

A forte queda no preço das ações da Twenty One Capital não foi exclusiva da empresa. Refletiu uma convergência de três fatores de mercado no final de 2025:

• Erosão do prémio múltiplo-para-valor patrimonial líquido (mNAV)
• Continuação da volatilidade nos mercados de criptomoedas
• Sentimento mais fraco em relação às estreias públicas impulsionadas por SPACs.

Compreender a avaliação moderada do mNAV

O sinal mais claro de cautela do mercado foi que as ações não negociaram com um prémio significativo em relação ao valor das suas holdings de Bitcoin subjacentes. Isto é normalmente avaliado usando a razão mNAV.

Historicamente, as empresas de tesouraria de Bitcoin têm registado um prémio mNAV elevado em certos momentos dos ciclos de mercado passados. Esse prémio tem sido frequentemente interpretado como um sinal de confiança dos investidores na capacidade da gestão de criar valor além dos ativos subjacentes.

No entanto, a Twenty One Capital negociou a ou perto do seu valor patrimonial, atribuindo efetivamente pouco ou nenhum prémio aos seus planos de negócio ou à sua gestão. Isto sugeria que o mercado estava a valorizar as ações principalmente como um proxy direto e potencialmente volátil para o Bitcoin, em vez de precificar um prémio operacional distinto.

Volatilidade do mercado e sentimento em relação ao SPAC

A Twenty One Capital estreou numa fase desafiante tanto para o mercado de criptomoedas quanto para as listagens impulsionadas por SPACs. Na preparação para a estreia, as criptomoedas enfrentaram pressão de venda. O Bitcoin caiu mais de 28% desde o seu pico de outubro, criando um clima de aversão ao risco, no qual os investidores estavam menos dispostos a atribuir avaliações generosas às ações ligadas a criptomoedas.

A fusão com a Cantor Equity Partners foi uma rota impulsionada por SPAC para abrir capital. Embora a perspetiva do negócio anteriormente tenha impulsionado as ações da SPAC para valores bastante elevados, no final de 2025, o entusiasmo por SPACs de criptomoedas de alto perfil tinha arrefecido. Um longo histórico de desempenho abaixo do esperado após a fusão contribuiu para o cansaço e ceticismo dos investidores, o que pode levar as novas empresas cotadas a negociar abaixo dos seus benchmarks pré-fusão.

Sabia que? A negociação de ações abaixo do valor do seu tesouro de Bitcoin é um exemplo de paradoxo de avaliação, onde uma ação recém-listada negocia com um desconto em relação ao valor de mercado dos ativos líquidos primários que detém.

Mudança de mercado: Procura por modelos de negócio comprovados

Outra razão para a cautela dos investidores pode ser a ausência de um modelo operacional claro, comprovado e gerador de receitas na altura da estreia. Isto sugere que alguns investidores podem estar a afastar-se de narrativas puras de “tesouraria de Bitcoin” e a dar maior ênfase à diferenciação e fluxos de caixa previsíveis.

A Twenty One Capital tornou-se pública com grandes holdings de Bitcoin, mas sem um plano de negócio detalhado e publicamente disponível ou um cronograma confirmado. A estreia também ocorreu numa fase de maior escrutínio do setor de empresas de tesouraria de ativos digitais.

De acordo com a Reuters, analistas sugerem que está a tornar-se “mais difícil para as DATs captar capital” e que as empresas “precisam de mostrar diferenciação material” para justificar os seus múltiplos de negociação.

A forte queda no preço das ações da XXI pode indicar que a perspetiva do mercado está a evoluir. Alguns investidores podem estar a mudar o foco para a capacidade de uma empresa de implementar um modelo de negócio sustentável juntamente com os seus ativos. Os mercados públicos podem dar cada vez mais prioridade a empresas que conseguem gerar fluxos de caixa previsíveis, em vez daquelas que apenas detêm Bitcoin.

Este artigo não contém aconselhamento ou recomendações de investimento. Cada movimento de investimento e negociação envolve risco, e os leitores devem conduzir a sua própria pesquisa ao tomar uma decisão. Embora nos esforcemos por fornecer informações precisas e oportunas, a Cointelegraph não garante a exatidão, completude ou fiabilidade de qualquer informação neste artigo. Este artigo pode conter declarações prospectivas sujeitas a riscos e incertezas. A Cointelegraph não será responsável por qualquer perda ou dano decorrente da sua dependência nesta informação.

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