Por que a faca da subida de juros do Banco Central japonês ataca primeiro o Bitcoin?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

No dia 15 de dezembro, o Bitcoin caiu de 90.000 dólares para 85.616 dólares, com uma queda superior a 5% em um único dia.

Neste dia, não houve grandes explosões ou eventos negativos, e os dados on-chain também não mostram pressão de venda anormal. Se você apenas olhar as notícias do setor de criptomoedas, será difícil encontrar uma razão “razoável”.

Mas no mesmo dia, o preço do ouro foi de 4.323 dólares/ onça, uma queda de apenas 1 dólar em relação ao dia anterior.

Um caiu 5%, o outro quase não se moveu.

Se o Bitcoin é realmente “ouro digital”, uma ferramenta de proteção contra a inflação e a desvalorização das moedas fiduciárias, então o seu desempenho diante de eventos de risco deveria ser mais semelhante ao do ouro. Mas desta vez, o seu movimento está claramente mais parecido com as ações de tecnologia de alta beta do Nasdaq.

O que está a impulsionar esta queda? A resposta pode estar em Tóquio.

O efeito borboleta de Tóquio

No dia 19 de dezembro, o Banco do Japão realizará uma reunião de política monetária. O mercado espera que ele aumente a taxa de juros em 25 pontos base, elevando a taxa de política de 0,5% para 0,75%.

0,75% pode não parecer alto, mas é a taxa de juros mais alta do Japão em quase 30 anos. No mercado de previsões como o Polymarket, os traders estão precificando a probabilidade de aumento das taxas em 98%.

Por que a decisão de um banco central distante em Tóquio faria o Bitcoin cair 5% em 48 horas?

Isto deve começar com algo chamado “arbitragem do iene”.

Na verdade, a lógica é muito simples:

As taxas de juros no Japão estão há muito tempo próximas de zero ou até negativas, emprestar ienes é quase gratuito. Assim, fundos de hedge globais, instituições de gestão de ativos e mesas de negociação começaram a tomar emprestado ienes em grande quantidade, trocando-os por dólares, e depois comprando ativos com rendimentos mais altos, como títulos do tesouro americano, ações americanas e criptomoedas.

Desde que a taxa de retorno desses ativos seja superior ao custo do empréstimo em ienes, a diferença entre os dois é o lucro.

Esta estratégia existe há várias décadas, com uma escala tão grande que é difícil de estimar com precisão. A estimativa conservadora é de centenas de bilhões de dólares, e se considerarmos a exposição a produtos derivados, alguns analistas acreditam que pode chegar a trilhões.

Ao mesmo tempo, o Japão tem uma identidade especial:

É o maior detentor estrangeiro de dívida pública dos Estados Unidos, com 1,18 trilhões de dólares em títulos.

Isto significa que a mudança no fluxo de capital do Japão afetará diretamente o mercado de obrigações mais importante do mundo, transmitindo-se assim para a precificação de todos os ativos de risco.

Agora, quando o Banco do Japão decide aumentar as taxas de juros, a lógica subjacente deste jogo foi abalada.

Primeiro, com o aumento do custo do iene, o espaço para arbitragem está a diminuir; o que é mais problemático é que a expectativa de aumento das taxas de juro irá impulsionar a valorização do iene, enquanto essas instituições inicialmente investiram usando o iene e convertendo-o em dólares.

Agora, para pagar, é necessário vender ativos em dólares e trocar por ienes. Quanto mais o iene sobe, mais ativos eles precisam vender.

Esse tipo de “venda forçada” não escolhe hora, nem variedade. O que tiver melhor liquidez e for mais fácil de transformar em dinheiro, será vendido primeiro.

Portanto, é fácil pensar que, como o Bitcoin não tem limites de alta ou baixa nas 24 horas de negociação e a profundidade do mercado é relativamente menor do que a das ações, é frequentemente o mais provável de ser o primeiro a ser atingido.

Analisando a linha do tempo do aumento das taxas de juros pelo Banco do Japão nos últimos anos, essa especulação também foi confirmada em certa medida pelos dados:

A última vez foi em 31 de julho de 2024. O BOJ anunciou um aumento na taxa de juros para 0,25%, após o que o iene japonês se valorizou de 160 para abaixo de 140 em relação ao dólar americano, e o BTC caiu de 65.000 dólares para 50.000 dólares na semana seguinte, uma queda de cerca de 23%. Todo o mercado de criptomoedas evaporou 60 bilhões de dólares em valor de mercado.

De acordo com as estatísticas de vários analistas on-chain, após as últimas três subidas das taxas de juros do Banco do Japão, o BTC teve uma correção de mais de 20%.

Os pontos de início e fim específicos e as janelas de tempo desses números variam, mas a direção é altamente consistente:

Sempre que o Japão aperta a política monetária, o BTC é uma área de desastre.

Portanto, o autor acredita que o que aconteceu no dia 15 de dezembro é, em essência, o mercado “correndo para a frente”. Antes mesmo de a decisão do dia 19 ser anunciada, os fundos já começaram a se retirar antecipadamente.

No mesmo dia, os fluxos líquidos de BTC ETF nos EUA saíram 357 milhões de dólares, a maior saída em um único dia nas últimas duas semanas; mais de 600 milhões de dólares em liquidações de posições longas alavancadas no mercado de criptomoedas em 24 horas.

Estes não são, provavelmente, os pequenos investidores em pânico, mas sim uma reação em cadeia da liquidação de operações de arbitragem.

O Bitcoin ainda não é o ouro digital?

O texto acima explicou o mecanismo de arbitragem do iene japonês, mas ainda há uma questão que não foi respondida:

Por que é que o BTC é sempre a primeira moeda a ser vendida quando há problemas?

Uma afirmação comum é que o BTC tem “boa liquidez, 24 horas de negociação”, o que está correto, mas não é suficiente.

A verdadeira razão é que o BTC foi reprecificado nos últimos dois anos: já não é um “ativo alternativo” independente das finanças tradicionais, mas foi soldado na exposição ao risco de Wall Street.

Em janeiro do ano passado, a SEC dos EUA aprovou o ETF de Bitcoin à vista. Este é um marco que a indústria de criptomoedas esperou por dez anos, e gigantes da gestão de ativos como BlackRock e Fidelity finalmente podem, de forma regulamentada, incluir BTC nos portfólios de investimento dos clientes.

O capital realmente chegou. Mas com isso vem uma mudança de identidade: as pessoas que detêm BTC mudaram.

Antigamente, quem comprava BTC eram jogadores nativos de criptomoedas, pequenos investidores e alguns escritórios familiares radicais.

Atualmente, os fundos de aposentadoria, os fundos de cobertura e os modelos de alocação de ativos estão comprando BTC. Essas instituições mantêm simultaneamente ações americanas, títulos do tesouro americano e ouro, realizando uma gestão de “orçamento de risco”.

Quando a composição total precisa reduzir o risco, eles não vendem apenas BTC ou apenas ações, mas sim reduzem a posição proporcionalmente.

Os dados podem mostrar essa relação de vínculo.

No início de 2025, a correlação de 30 dias entre o BTC e o índice Nasdaq 100 atingiu 0,80, o nível mais alto desde 2022. Em comparação, antes de 2020, essa correlação oscilava entre -0,2 e 0,2 durante anos, podendo ser considerada basicamente irrelevante.

É ainda mais notável que essa correlação aumenta significativamente durante períodos de pressão no mercado.

A queda acentuada em março de 2020 devido à pandemia, o aumento agressivo das taxas de juros pelo Federal Reserve em 2022, as preocupações com tarifas no início de 2025… A cada vez que o sentimento de aversão ao risco aumenta, a correlação entre o BTC e as ações americanas se torna mais forte.

As instituições não fazem distinção entre “isto é um ativo criptográfico” ou “isto é uma ação de tecnologia” em momentos de pânico, elas apenas olham para um rótulo: exposição ao risco.

Isso levanta uma questão embaraçosa: a narrativa do ouro digital ainda se sustenta?

Se prolongarmos o tempo, o ouro subiu mais de 60% desde 2025, sendo o melhor ano desde 1979; o BTC recuou mais de 30% em relação ao seu pico no mesmo período.

Ambos são considerados ativos para hedge contra a inflação e para combater a desvalorização das moedas fiduciárias, mas sob o mesmo ambiente macroeconômico, seguem curvas completamente opostas.

Isso não significa que o valor a longo prazo do BTC tenha problemas, sua taxa de retorno anual composta de cinco anos ainda supera em muito a do S&P 500 e do Nasdaq.

Mas nesta fase atual, sua lógica de precificação de curto prazo já mudou: um ativo de risco de alta volatilidade e alto Beta, em vez de um instrumento de hedge.

Compreender isso é fundamental para entender por que um aumento de 25 pontos base pelo Banco do Japão pode fazer o BTC cair milhares de dólares em 48 horas.

Não é porque os investidores japoneses estão vendendo BTC, mas sim porque, quando a liquidez global se aperta, as instituições tendem a reduzir todas as suas exposições a riscos com a mesma lógica, e o BTC é precisamente o elo dessa corrente que apresenta a maior volatilidade e a maior facilidade de liquidação.

O que vai acontecer no dia 19 de dezembro?

Quando escrevo este artigo, faltam dois dias para a reunião de política monetária do Banco do Japão.

O mercado já considera um aumento nas taxas de juros como um fato consumado. A rentabilidade dos títulos públicos japoneses a dez anos subiu para 1,95%, o nível mais alto em 18 anos. Em outras palavras, o mercado de títulos já precificou antecipadamente as expectativas de aperto.

Se o aumento das taxas de juros já foi amplamente antecipado, haverá ainda um impacto no dia 19?

A experiência histórica é: sim, mas a intensidade depende da escolha das palavras.

O impacto da decisão do banco central nunca é apenas o número em si, mas sim o sinal que ela libera. Se também for um aumento de 25 pontos base, se o governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, disser na conferência de imprensa “no futuro, avaliaremos cautelosamente com base nos dados”, o mercado respirará aliviado;

Se ele disser “a pressão inflacionária continua, não se exclui um novo aperto”, isso pode ser o ponto de partida para uma nova onda de vendas.

Atualmente, a taxa de inflação no Japão está em cerca de 3%, acima da meta de 2% do BOJ. O que preocupa o mercado não é o aumento das taxas de juros desta vez, mas se o Japão está entrando em um ciclo de aperto prolongado.

Se a resposta for afirmativa, a desintegração do comércio de arbitragem do iene não será um evento pontual, mas um processo que se estende por vários meses.

No entanto, há analistas que acreditam que desta vez pode ser diferente.

Primeiro, os fundos especulativos passaram de posição líquida curta para posição líquida longa em relação ao iene japonês. A razão pela qual a queda de julho de 2024 foi tão acentuada deve-se, em parte, ao fato de o mercado estar despreparado, uma vez que muitos fundos ainda estavam apostando contra o iene. Agora, a direção das posições mudou, e o espaço para uma valorização inesperada é limitado.

Em segundo lugar, os rendimentos dos títulos públicos japoneses já subiram há mais de meio ano, passando de 1,1% no início do ano para quase 2% agora. De certa forma, o mercado já “aumentou a taxa de juros por conta própria”, e o Banco do Japão está apenas a reconhecer um fato consumado.

Em terceiro lugar, o Federal Reserve acabou de reduzir as taxas de juros em 25 pontos base, a tendência geral da liquidez global é de afrouxamento. O Japão está apertando a política monetária, mas se a liquidez em dólares for suficientemente abundante, isso pode parcialmente neutralizar a pressão do lado do iene.

Estes fatores não garantem que o BTC não caia, mas podem significar que a queda desta vez não será tão extrema como nas vezes anteriores.

Com base nas tendências observadas após as últimas subidas de taxa do BOJ, o BTC geralmente atinge o fundo dentro de uma a duas semanas após a decisão, entrando em consolidação ou recuperação. Se esse padrão se mantiver, o final de dezembro até o início de janeiro pode ser a janela de maior volatilidade, mas também pode representar uma oportunidade de posicionamento após uma venda exagerada.

aceito por outros, influenciado

Juntando o que foi dito anteriormente, a cadeia lógica é na verdade muito clara:

Banco do Japão aumenta as taxas de juros → Fechamento de posições de arbitragem do iene → Aperto da liquidez global → Instituições reduzem posições com base no orçamento de risco → BTC sendo vendido prioritariamente como ativo de alta Beta.

Nesta cadeia, o BTC não fez nada de errado.

Ele foi apenas colocado em uma posição que não consegue controlar, no final da cadeia de transmissão da liquidez macroeconômica global.

Você pode não aceitar, mas esta é a nova norma da era dos ETFs.

Antes de 2024, a subida e descida do BTC foram principalmente impulsionadas por fatores nativos do cripto: ciclos de halving, dados em cadeia, dinâmicas de exchanges e informações regulatórias. Nessa época, sua correlação com as ações americanas e os títulos do tesouro era muito baixa, de certa forma, realmente parecia uma “classe de ativos independente”.

Depois de 2024, Wall Street chegou.

O BTC foi incluído no mesmo quadro de gestão de risco que as ações e os títulos. A sua estrutura de detentores mudou e a lógica de precificação também mudou.

A capitalização de mercado do BTC saltou de centenas de bilhões de dólares para 1,7 trilhões de dólares. Mas isso também trouxe um efeito colateral: a imunidade do BTC a eventos macroeconômicos desapareceu.

Uma frase do Federal Reserve ou uma decisão do Banco do Japão pode fazer com que ele oscile mais de 5% em poucas horas.

Se você acredita na narrativa do “ouro digital” e que ele pode oferecer abrigo em tempos de caos, então a tendência de 2025 é um pouco decepcionante. Pelo menos nesta fase atual, o mercado não está precificando isso como um ativo de proteção.

Talvez isso seja apenas uma deslocalização temporária. Talvez a institucionalização ainda esteja em seus estágios iniciais, e quando a proporção de alocação se estabilizar, o BTC encontrará seu próprio ritmo novamente. Talvez o próximo ciclo de halving prove mais uma vez o domínio dos fatores nativos da criptomoeda…

Mas antes disso, se você possui BTC, precisa aceitar uma realidade:

Você também está exposto à liquidez global. O que acontece em uma sala de reuniões em Tóquio pode determinar seu saldo de conta na próxima semana mais do que qualquer indicador na blockchain.

Este é o custo da institucionalização. Quanto a saber se vale a pena, cada um tem a sua própria resposta.

(O conteúdo acima foi extraído e reproduzido com autorização do parceiro PANews **, link original | Fonte: Shenchao TechFlow__)**

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