SEC "previsão de dois anos em blockchain": reestruturação da tokenização do sistema de liquidação DTCC

Autor: @BlazingKevin_ , o Pesquisador na Movemaker

O presidente da SEC, Paul Atkins, apontou que todo o mercado financeiro dos Estados Unidos, incluindo ações, renda fixa, títulos do governo e imóveis, pode migrar completamente para uma arquitetura tecnológica de blockchain que suporta criptomoedas nos próximos dois anos. Pode-se dizer que esta é a mudança estrutural mais significativa no sistema financeiro dos EUA desde a introdução do comércio eletrônico na década de 1970.

1. Quadro de colaboração interdepartamental totalmente em cadeia e contribuição real

A iniciativa “Project Crypto” promovida por Atkins não é uma ação unilateral da SEC, mas baseia-se numa colaboração sistemática que abrange a legislação, a regulamentação e o setor privado. A totalidade da tokenização dos mercados financeiros dos EUA, que ultrapassam 50 trilhões de dólares (incluindo ações, obrigações, títulos do governo, crédito privado, imobiliário, entre outros), requer que várias instituições definam claramente os seus papéis e contribuições.

1.1 Departamentos governamentais que intervirão na plena assetização

É importante esclarecer que o “Project Crypto” e o mecanismo de “isenção inovadora” reconhecem a incompatibilidade entre a tecnologia blockchain e a regulamentação financeira existente, proporcionando um ambiente de teste controlado que permite às instituições financeiras tradicionais (TradFi) explorar e implementar infraestruturas tokenizadas sem violar os princípios centrais de proteção dos investidores.

O Ato GENIUS resolve o problema do Cash Leg necessário para as instituições realizarem transações e garantias na cadeia, transferindo claramente a supervisão regulatória para os organismos reguladores bancários, através da criação de uma stablecoin compatível e totalmente coberta por reservas.

A Lei CLARITY, ao dividir a jurisdição entre a SEC e a CFTC, aborda especificamente as plataformas nativas de criptomoedas e cria uma definição de “maduro”, permitindo que as instituições saibam claramente sob qual estrutura regulatória operam os ativos digitais que possuem (como o Bitcoin), ao mesmo tempo que oferece às plataformas nativas de criptomoedas uma via para se registrarem como intermediários regulados a nível federal (“corretores/comerciantes”).

A OCC foi fundada em 1973 e é especializada na prestação de serviços de compensação e liquidação para transações de opções, futuros e empréstimos de valores mobiliários, promovendo a estabilidade e integridade do mercado. A CFTC é o principal regulador do mercado de futuros e dos comerciantes de futuros.

Essa colaboração interdepartamental é uma condição prévia para que os mercados financeiros dos Estados Unidos consigam implementar a blockchain de forma abrangente, estabelecendo uma base sólida para o subsequente despliegue em grande escala de gigantes como BlackRock e JPMorgan, bem como para a integração de infraestruturas essenciais como a DTCC.

1.2 Colaboração dos Gigantes Financeiros Tradicionais

No plano de colaboração dos gigantes financeiros tradicionais dos Estados Unidos, o aprofundamento das estratégias de várias instituições reflete um foco estratégico mais específico e detalhes técnicos. A BlackRock foi a primeira a emitir um fundo de títulos do governo dos EUA tokenizado na blockchain (Ethereum), estabelecendo sua posição como gestora de ativos que traz retornos financeiros tradicionais para o ecossistema da blockchain.

Após renomear seu negócio de blockchain para Kinexys, o JPMorgan permite que os bancos realizem trocas atômicas de colaterais tokenizados por dinheiro em questão de horas, em vez de dias, otimizando significativamente a gestão de liquidez; ao mesmo tempo, sua iniciativa de pilotar o JPMD na rede Base é vista como um passo estratégico em direção a um ecossistema de blockchain público mais amplo, visando buscar uma interoperabilidade mais forte.

Finalmente, a quebra específica do depósito fiduciário e da empresa de liquidação (DTCC) foi realizada pela sua subsidiária, a Depository Trust Company (DTC), que, como um dos principais provedores de infraestrutura de negociação do mundo, obteve da SEC uma “carta de não objeção” que lhe permite conectar o tradicional sistema CUSIP à nova infraestrutura de tokens, abrindo assim oficialmente um projeto piloto de tokenização de ativos mainstream, incluindo as ações do Russell 1000, em um ambiente controlado.

2. Análise do ambiente financeiro e impactos após a tokenização abrangente

O objetivo central da tokenização de ativos é quebrar o “efeito de ilha” e as “limitações de tempo” das finanças tradicionais, criando um sistema financeiro global, programável e disponível 24 horas por dia.

2.1 Melhorias significativas no ambiente financeiro: um salto em eficiência e desempenho

A tokenização trará vantagens de eficiência e desempenho que o sistema financeiro tradicional terá dificuldade em igualar:

2.1.1 Salto na velocidade de liquidação (T+1/T+2 para T+0/nível de segundos):

Aprimoramento: A blockchain pode realizar liquidações e entregas quase em tempo real (T+0), ou até em segundos, contrastando fortemente com os ciclos de liquidação T+1 ou T+2 normalmente exigidos pelos mercados financeiros tradicionais. Os títulos digitais emitidos pela UBS na SDX demonstraram a capacidade de liquidação T+0, e a emissão de títulos digitais pelo Banco Europeu de Investimento também reduziu o tempo de liquidação de cinco dias para um.

Pontos problemáticos resolvidos: Reduziu drasticamente o risco de crédito e o risco operacional decorrentes de atrasos na liquidação. Para transações sensíveis ao tempo, como recompra e margem de derivativos, a aceleração da liquidação é crucial.

2.1.2 A revolução da eficiência de capital e a liberação de liquidez:

Melhoria: Implementou a “entrega atómica”, onde os ativos e os pagamentos ocorrem simultaneamente em uma única transação indivisível. Ao mesmo tempo, através da tokenização, pode-se liberar o “capital adormecido” atualmente bloqueado em períodos de espera de liquidação ou processos ineficientes. Por exemplo, a gestão de colaterais programáveis pode liberar mais de $100 bilhões de capital preso anualmente.

Pontos de dor solucionados: Eliminou o risco de capital na operação tradicional de “pagamento após entrega”. Reduziu a necessidade de grandes colchões de margem em câmaras de compensação. Além disso, os fundos do mercado monetário tokenizados (TMMFs) podem ser transferidos diretamente como colateral, preservando os rendimentos e evitando os atritos de liquidez e perdas de rendimento associados ao resgate de dinheiro e reinvestimento no sistema tradicional.

2.1.3 Aumento da transparência e auditabilidade:

Melhoria: O livro razão distribuído fornece um único registro de propriedade autoritativo e imutável, com todo o histórico de transações sendo público e verificável. Os contratos inteligentes podem executar automaticamente verificações de conformidade e ações corporativas (como dividendos).

Pontos de dor resolvidos: Resolveu completamente os problemas de ilhas de dados, contabilidade múltipla e ineficiência na reconciliação manual no sistema financeiro tradicional. Proporcionou às entidades reguladoras uma “perspectiva divina” sem precedentes, permitindo uma supervisão em tempo real e penetrante, monitorizando efetivamente os riscos sistémicos.

2.1.4 Acesso ao mercado global 24/7/365:

Melhoria: O mercado não está mais restrito ao horário de funcionamento dos bancos tradicionais, fusos horários ou feriados. A tokenização torna as transações transfronteiriças mais suaves, permitindo a transferência ponto a ponto de ativos em todo o mundo.

Pontos de dor resolvidos: Superou a latência e as limitações geográficas nos pagamentos transfronteiriços tradicionais e na gestão de liquidez, especialmente beneficiando a gestão de caixa de empresas multinacionais.

2.2 Participantes mais afetados

A transformação trazida pela tokenização é disruptiva e teve o maior impacto nas seguintes categorias de participantes do mercado:

Principais desafios e riscos:

• Compromisso entre liquidez e liquidação líquida: A DTCC atualmente reduz em 98% a quantidade de dinheiro e valores mobiliários que precisam realmente ser transferidos através da liquidação líquida de milhões de transações, alcançando uma enorme eficiência de capital. A liquidação atomizada (T+0) é essencialmente liquidação bruta em tempo real (RTGS), o que pode levar à perda de eficiência na liquidação líquida, exigindo que o mercado procure soluções mistas entre velocidade e eficiência de capital, como recompra intradiária.
• Paradoxo da Privacidade: As instituições financeiras dependem da privacidade das transações, enquanto as blockchains públicas (como o Ethereum) possuem transparência. Grandes instituições não conseguem executar transações em grande escala em blockchains públicas sem serem “front-runned”. A solução é adotar tecnologias de proteção de privacidade, como provas de conhecimento zero, ou operar em blockchains com permissão (como o Kinexys do JP Morgan).
• Ampliação do risco sistêmico: O mercado 24/7 elimina o “período de calma” dos mercados tradicionais. A negociação algorítmica e a liquidação automática de margem (através de contratos inteligentes) podem desencadear liquidações em massa sob pressão do mercado, ampliando o risco sistêmico, semelhante à pressão de liquidez na crise LDI do Reino Unido em 2022.

2.3 A essência do valor dos Fundos Tokenizados (TMMF)

A tokenização de fundos de mercado monetário (MMFs) é o caso mais representativo do crescimento de RWA. Os TMMFs são especialmente atraentes como colateral:

• Rendimento Retido: Ao contrário do dinheiro que não gera juros, os TMMFs como garantia podem continuar a gerar rendimento até serem realmente utilizados, reduzindo o custo de oportunidade do “peso da garantia”.
• Alta liquidez e combinabilidade: Os TMMFs combinam a familiaridade regulatória e a segurança dos MMFs tradicionais com a liquidação instantânea e a programabilidade proporcionadas pela DLT. Por exemplo, o fundo BUIDL da BlackRock resolve o problema do resgate T+1 dos MMFs tradicionais através do canal de resgate instantâneo da USDC da Circle, permitindo liquidez instantânea 24/7.

3. O papel da DTCC/DTC no processo de tokenização

A DTCC e a DTC são instituições sistêmicas essenciais na infraestrutura financeira dos Estados Unidos. O volume de ativos custodiados pela DTC é imenso, cobrindo a maior parte do registro, transferência e custódia de ações no mercado de capitais dos EUA. A DTCC e a DTC são vistas como o “depósito central” e “livro-razão” do mercado de ações dos EUA. A intervenção da DTCC é fundamental para garantir a conformidade, segurança e validade legal do processo de tokenização.

3.1 O papel e as responsabilidades centrais do DTC

• Identidade e dimensão: A DTC é responsável pela custódia central de valores mobiliários, liquidação e serviços de ativos. Até 2025, a DTC terá um volume de ativos sob custódia de $100.3 trilhões, abrangendo 1.44 milhão de emissões de valores mobiliários, dominando o registro, a transferência e a certificação da maioria das ações do mercado de capitais dos Estados Unidos.
• Pontes de tokenização e garantias de conformidade: A intervenção da DTCC representa o reconhecimento oficial de ativos digitais pela infraestrutura financeira tradicional. Sua responsabilidade central é atuar como uma ponte de confiança entre o sistema CUSIP tradicional e a nova infraestrutura de tokenização emergente. A DTCC compromete-se a que os ativos tokenizados mantenham o mesmo alto nível de segurança, robustez, direitos legais e proteção ao investidor que as formas tradicionais.
• Integração de liquidez: O objetivo estratégico da DTCC é realizar um único pool de liquidez entre os ecossistemas TradFi (finanças tradicionais) e DeFi (finanças descentralizadas) através de sua suíte de plataformas ComposerX.

3.2 Processo de Tokenização DTC e Carta de Não Oposição da SEC

Em dezembro de 2025, a subsidiária da DTCC, DTC, obteve da SEC dos EUA uma carta de não objeção histórica, que é a base legal para o seu avanço em larga escala nos negócios de tokenização.

3.3 O impacto da tokenização DTC

A aprovação do DTC NAL é considerada um marco na tokenização, com seu impacto refletido principalmente em:

• Determinismo dos tokens oficiais: A tokenização do DTC significa que a tokenização de ações com respaldo oficial dos EUA está prestes a chegar. No futuro, os projetos que realizam a tokenização de ações da bolsa americana poderão conectar-se diretamente aos tokens de ativos oficiais do DTC, em vez de construir sua própria infraestrutura de ativos em blockchain.
• Integração da Estrutura de Mercado: A tokenização impulsionará o mercado de ações dos EUA para um modelo de CEX + empresa fiduciária DTC. Bolsas como a Nasdaq podem entrar diretamente para desempenhar o papel de CEX, enquanto a DTC gerencia os contratos de tokens e permite a retirada de tokens, realizando a completa liquidez.
• Aumentar a liquidez das garantias: O serviço de tokenização da DTC suportará uma liquidez de garantias aprimorada, permitindo acesso 24/7 e programabilidade de ativos. A DTCC já explorou a utilização da tecnologia DLT para otimizar a gestão de garantias durante quase uma década.
• Eliminar a fragmentação do mercado: Os tokens de ações já não são um tipo digital separado de ativos tradicionais, mas estão completamente integrados no livro-razão do mercado de capitais tradicional.