Por que a lâmina do aumento da taxa de juros do Banco Central do Japão foi a primeira a atingir o Bitcoin?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

No dia 15 de dezembro, o Bitcoin caiu de 90.000 dólares para 85.616 dólares, uma queda de mais de 5% em um único dia.

Neste dia, não houve grandes quedas ou eventos negativos, e os dados na blockchain não mostram pressão de venda anormal. Se você olhar apenas as notícias do mercado de criptomoedas, será difícil encontrar uma razão “razoável”.

Mas no mesmo dia, o preço do ouro foi de 4.323 dólares / onça, apenas uma queda de 1 dólar em relação ao dia anterior.

Um caiu 5%, o outro quase não se moveu.

Se o Bitcoin é realmente “ouro digital”, uma ferramenta de proteção contra a inflação e a desvalorização das moedas fiduciárias, então seu desempenho diante de eventos de risco deveria se assemelhar mais ao do ouro. No entanto, desta vez, seu movimento se assemelha claramente ao das ações de tecnologia de alta beta do Nasdaq.

O que está a impulsionar esta queda? A resposta pode estar em Tóquio.

Efeito Borboleta de Tóquio

No dia 19 de dezembro, o Banco do Japão realizará uma reunião de política monetária. O mercado espera que ele aumente a taxa de juros em 25 pontos base, elevando a taxa de política de 0,5% para 0,75%.

0,75% parece não ser alto, mas é a maior taxa de juros do Japão em quase 30 anos. No mercado de previsões como o Polymarket, os traders estão precificando a probabilidade de um aumento de juros em 98%.

Por que a decisão de um banco central tão distante, em Tóquio, fez com que o bitcoin caísse 5% em 48 horas?

Isto começa com algo chamado “arbitragem do iene japonês”.

Na verdade, a lógica é muito simples:

As taxas de juros no Japão estão há muito tempo próximas de zero ou mesmo negativas, emprestar ienes praticamente não custa nada. Assim, fundos de hedge globais, instituições de gestão de ativos e mesas de negociação começaram a tomar emprestado grandes quantidades de ienes, convertendo-os em dólares americanos e depois comprando ativos com retornos mais altos, como títulos do governo dos EUA, ações dos EUA e criptomoedas.

Desde que a taxa de retorno desses ativos seja superior ao custo do empréstimo em ienes, a diferença entre eles é o lucro.

Esta estratégia existe há décadas, com uma escala tão grande que é difícil de quantificar com precisão. A estimativa conservadora é de centenas de bilhões de dólares e, se incluirmos a exposição a produtos derivados, alguns analistas acreditam que pode chegar a vários trilhões.

Ao mesmo tempo, o Japão também tem uma identidade especial:

É o maior detentor estrangeiro de dívida pública dos Estados Unidos, com 1,18 trilião de dólares em títulos do Tesouro.

Isto significa que as mudanças nos fluxos de capital no Japão afetarão diretamente o mercado de obrigações mais importante do mundo, transmitindo-se assim à precificação de todos os ativos de risco.

Agora, quando o Banco do Japão decide aumentar as taxas de juros, a lógica fundamental deste jogo foi abalada.

Primeiro, com o aumento do custo do iene, o espaço para arbitragem se estreita; o que é mais problemático é que a expectativa de aumento das taxas de juros irá impulsionar a valorização do iene, enquanto essas instituições inicialmente investiram usando ienes para trocar por dólares.

Agora, para pagar, é necessário vender os ativos em dólares e trocar por ienes. Quanto mais o iene sobe, mais ativos eles precisam vender.

Essa “venda forçada” não escolhe hora nem tipo. O que tiver melhor liquidez e for mais fácil de transformar em dinheiro, isso é o que será vendido primeiro.

Portanto, é fácil de imaginar que, como o Bitcoin não tem limites de alta ou baixa nas 24 horas de negociação e a profundidade do mercado é relativamente mais rasa do que as ações, ele tende a ser o primeiro a ser atingido.

Ao olhar para a linha do tempo do aumento das taxas de juros pelo Banco do Japão nos últimos anos, essa especulação também foi confirmada em certa medida pelos dados:

A última vez foi em 31 de julho de 2024. O BOJ anunciou um aumento da taxa de juros para 0,25%, e o iene japonês se valorizou de 160 para menos de 140 em relação ao dólar. O BTC caiu de 65.000 dólares para 50.000 dólares na semana seguinte, uma queda de cerca de 23%, e todo o mercado de criptomoedas evaporou 60 bilhões de dólares em valor de mercado.

De acordo com estatísticas de vários analistas de blockchain, após as últimas três subidas de taxas de juro pelo Banco do Japão, o BTC apresentou sempre uma correção superior a 20%.

Os pontos de início e fim específicos e as janelas de tempo desses números variam, mas a direção é altamente consistente:

Sempre que o Japão aperta a política monetária, o BTC é uma zona de desastre.

Portanto, o autor acredita que o que aconteceu no dia 15 de dezembro foi, essencialmente, o mercado a “correr à frente”. Antes mesmo de ser anunciada a decisão do dia 19, os fundos já começaram a retirar-se antecipadamente.

No mesmo dia, o fluxo líquido de saídas do ETF de BTC nos Estados Unidos foi de 357 milhões de dólares, a maior saída em um único dia nas últimas duas semanas; mais de 600 milhões de dólares em liquidações de posições longas alavancadas ocorreram no mercado de criptomoedas nas últimas 24 horas.

Estes não são provavelmente os investidores de varejo em pânico, mas sim uma reação em cadeia do fechamento de posições de arbitragem.

O Bitcoin ainda não é ouro digital?

O texto acima explicou o mecanismo de arbitragem do iene, mas ainda há uma questão não respondida:

Por que é que o BTC é sempre o primeiro a ser vendido quando há perdas?

Uma afirmação comum é que o BTC “tem boa liquidez, transações 24 horas”, o que é verdade, mas não é suficiente.

A verdadeira razão é que o BTC foi reprecificado nos últimos dois anos: já não é um “ativo alternativo” independente das finanças tradicionais, mas foi soldado na exposição ao risco de Wall Street.

Em janeiro do ano passado, a SEC dos EUA aprovou o ETF de Bitcoin à vista. Este é um marco que a indústria de criptomoedas esperou por dez anos, e gigantes da gestão de ativos como BlackRock e Fidelity finalmente podem incluir BTC de maneira regulamentada nos portfólios de investimento dos clientes.

Os fundos realmente chegaram. Mas com isso veio uma mudança de identidade: as pessoas que possuem BTC mudaram.

Antigamente, quem comprava BTC eram jogadores nativos de criptomoeda, investidores individuais e alguns escritórios familiares agressivos.

Atualmente, os fundos de aposentadoria, os fundos de hedge e os modelos de alocação de ativos estão comprando BTC. Estas instituições também detêm ações americanas, títulos do tesouro e ouro, gerindo o que se chama de “orçamento de risco”.

Quando a combinação geral precisa reduzir o risco, eles não vendem apenas BTC ou apenas ações, mas sim reduzem a posição de forma proporcional.

Os dados podem mostrar essa relação de vinculação.

No início de 2025, a correlação de 30 dias entre o BTC e o índice Nasdaq 100 atingiu 0,80, o nível mais alto desde 2022. Em comparação, antes de 2020, essa correlação oscilava entre -0,2 e 0,2 durante anos, podendo ser considerada basicamente como não relacionada.

É ainda mais importante notar que essa correlação tende a aumentar significativamente durante períodos de pressão no mercado.

A queda acentuada em março de 2020 devido à pandemia, o aumento agressivo das taxas de juros pelo Federal Reserve em 2022, as preocupações com tarifas no início de 2025… A cada vez que o sentimento de aversão ao risco aumenta, a correlação entre o BTC e as ações americanas torna-se mais estreita.

As instituições não diferenciam “isto é um ativo criptográfico” ou “isto é uma ação de tecnologia” em tempos de pânico; elas apenas olham para um rótulo: exposição ao risco.

Isso levanta uma questão embaraçosa: a narrativa do ouro digital ainda é válida?

Se alongarmos o tempo, o ouro subiu mais de 60% de 2025 até agora, sendo o melhor ano desde 1979; o BTC, no mesmo período, recuou mais de 30% a partir do seu pico.

Ambos são considerados ativos que fazem hedge contra a inflação e contra a depreciação das moedas fiduciárias, apresentando curvas completamente opostas no mesmo ambiente macroeconômico.

Isso não significa que o valor de longo prazo do BTC esteja em questão, a sua taxa de retorno anualizada composta de cinco anos ainda supera em muito o S&P 500 e o Nasdaq.

Mas neste momento, a lógica de preços de curto prazo mudou: um ativo de risco com alta volatilidade e alto Beta, em vez de uma ferramenta de proteção.

Compreender isso é fundamental para entender por que um aumento de 25 pontos base pelo Banco do Japão pode fazer com que o BTC perca milhares de dólares em 48 horas.

Não é porque os investidores japoneses estão vendendo BTC, mas sim porque, quando a liquidez global está se apertando, as instituições tendem a reduzir todas as exposições ao risco com a mesma lógica, e o BTC é exatamente a parte dessa cadeia que mais oscila e é mais fácil de liquidar.

O que vai acontecer no dia 19 de dezembro?

Quando escrevi este artigo, faltavam dois dias para a reunião de política monetária do Banco do Japão.

O mercado já considera o aumento das taxas de juros como um fato consumado. A taxa de rendibilidade dos títulos do governo japonês a dez anos subiu para 1,95%, o valor mais alto em 18 anos. Em outras palavras, o mercado de títulos já precificou as expectativas de aperto.

Se o aumento das taxas de juros já foi amplamente antecipado, ainda haverá impacto no dia 19?

A experiência histórica é: sim, mas a intensidade depende da escolha de palavras.

O impacto das decisões do banco central nunca se resume apenas aos números em si, mas sim aos sinais que eles transmitem. Se o governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, disser na conferência de imprensa “no futuro, vamos avaliar com cautela com base nos dados” ao anunciar um aumento de 25 pontos base, o mercado respirará aliviado;

Se ele disser “a pressão inflacionária continua, não se exclui um novo aperto”, isso pode ser o ponto de partida para outra onda de vendas.

Atualmente, a taxa de inflação no Japão está em cerca de 3%, acima da meta de 2% do BOJ. O que preocupa o mercado não é o aumento das taxas de juros desta vez, mas se o Japão está entrando em um ciclo de aperto prolongado.

Se a resposta for afirmativa, a desintegração do comércio de arbitragem do iene japonês não é um evento único, mas sim um processo que se estende por vários meses.

No entanto, há analistas que acreditam que desta vez pode ser diferente.

Primeiro, os fundos especulativos na moeda japonesa mudaram de posição, passando de uma posição líquida curta para uma posição líquida longa. A queda acentuada em julho de 2024 deveu-se, em parte, ao fato de o mercado não estar preparado, pois muitos fundos ainda estavam apostando contra o iene. Agora, a direção das posições se inverteu e o espaço para uma valorização inesperada é limitado.

Em segundo lugar, a taxa de rendimento dos títulos públicos japoneses já aumentou há mais de meio ano, passando de 1,1% no início do ano para perto de 2% agora. De certa forma, o mercado já “aumentou as taxas por conta própria”, e o Banco do Japão está apenas a reconhecer a realidade já estabelecida.

Em terceiro lugar, o Fed acabou de cortar a taxa de juros em 25 pontos base, e a direção geral da liquidez global é expansionista. O Japão está a apertar a política monetária de forma inversa, mas se a liquidez em dólares for suficientemente abundante, isso pode parcialmente compensar a pressão do lado do iene.

Esses fatores não podem garantir que o BTC não caia, mas podem significar que a queda desta vez não será tão extrema quanto nas últimas vezes.

Com base nas tendências após as últimas vezes que o BOJ aumentou as taxas, o BTC geralmente atinge o fundo uma a duas semanas após a decisão, e então entra em consolidação ou recuperação. Se esse padrão ainda se mantiver, o final de dezembro até o início de janeiro pode ser a janela de maior volatilidade, mas também pode ser uma oportunidade de posicionamento após um erro de avaliação.

aceito por outros, influenciado

Ligar o texto anterior, a cadeia lógica é na verdade muito clara:

Banco do Japão aumenta juros → Fechamento de operações de arbitragem do iene → Aperto da liquidez global → Instituições reduzem posições com base em orçamentos de risco → BTC vendido prioritariamente como ativo de alta Beta.

Nesta cadeia, o BTC não fez nada de errado.

Ele apenas foi colocado em uma posição que não pode controlar, no final da cadeia de transmissão da liquidez macroeconômica global.

Pode não ser fácil de aceitar, mas esta é a nova normalidade da era dos ETFs.

Antes de 2024, a subida e descida do BTC eram principalmente impulsionadas por fatores nativos do cripto: ciclos de halving, dados on-chain, dinâmicas de exchanges e informações regulatórias. Naquela época, sua correlação com o mercado de ações dos EUA e com a dívida pública dos EUA era muito baixa, de certa forma, realmente parecia uma “classe de ativos independente”.

Depois de 2024, Wall Street chegou.

BTC foi incluído na mesma estrutura de gestão de riscos que ações e obrigações. A sua estrutura de detentores mudou, assim como a lógica de precificação.

A capitalização de mercado do BTC disparou, subindo de centenas de bilhões de dólares para 1,7 trilhões de dólares. Mas isso também trouxe um efeito colateral: a imunidade do BTC a eventos macroeconômicos desapareceu.

Uma palavra da Reserva Federal ou uma decisão do Banco do Japão pode fazer com que ele oscile mais de 5% em poucas horas.

Se você acredita na narrativa do “ouro digital” e que ele pode fornecer abrigo em tempos de caos, a tendência para 2025 é um tanto decepcionante. Pelo menos nesta fase atual, o mercado não o está precificando como um ativo de cobertura.

Talvez isso seja apenas um desalinhamento temporário. Talvez a institucionalização ainda esteja em seus estágios iniciais e, quando a proporção de alocação se estabilizar, o BTC encontrará seu próprio ritmo novamente. Talvez o próximo ciclo de halving prove mais uma vez a predominância dos fatores nativos do cripto…

Mas antes disso, se você possui BTC, você precisa aceitar uma realidade:

Você também está exposto à liquidez global. O que acontece em uma sala de reuniões em Tóquio pode determinar seu saldo da conta na próxima semana mais do que qualquer indicador na blockchain.

Este é o custo da institucionalização. Quanto à sua validade, cada um tem a sua própria resposta.

(O conteúdo acima é uma extração e reprodução autorizada do parceiro PANews **, link original | Fonte: Shenchao TechFlow__)**

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