SEC Reprime ETFs com Alavancagem Ultraelevada: Fundos Cripto 3x–5x Suspensos

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) suspendeu discretamente o lançamento de uma nova vaga de ETFs cripto ultra-alavancados após enviar cartas formais de deficiência a emissores como Direxion, ProShares e Tidal Investments. Os pedidos, que pretendiam exposição diária de 3x a 5x a Bitcoin, Ethereum e outros ativos digitais, foram efetivamente congelados ao abrigo de uma disposição de longa data da Lei das Sociedades de Investimento de 1940, que limita a alavancagem a 200% dos ativos líquidos do fundo.

A decisão, confirmada em cartas divulgadas no final de novembro de 2025, marca a linha regulatória mais clara até à data sobre quanta alavancagem a SEC está disposta a tolerar em produtos cripto registados.

(Fontes: SEC)

A Regra Que Travou os ETFs Cripto 3x–5x

Ao abrigo da Regra 18f-4 da Lei de 1940 (adotada em 2020 e plenamente aplicada desde 2022), qualquer sociedade de investimento registada que utilize derivados deve manter um “Programa de Gestão de Risco de Derivados” e limitar o risco de alavancagem a 200% de uma carteira de referência não alavancada designada.

As cartas da SEC enfatizam que a carteira de referência deve ser o ativo subjacente simples ou índice — e não outro produto alavancado. Na prática, isto significa:

• Um ETF de Bitcoin 2x é aceitável (200% do Bitcoin spot).
• Um ETF de Bitcoin 3x, 4x ou 5x construído sobre um produto 2x existente ultrapassaria o teto de 200% quando comparado com o índice de referência original não alavancado.

Os emissores tentaram contornar a restrição estruturando os fundos de maior alavancagem como séries separadas que tecnicamente referenciavam rastreadores de preços spot, mas a SEC rejeitou essa interpretação, afirmando explicitamente:

“A carteira de referência designada do fundo fornece a base não alavancada contra a qual se compara a carteira alavancada do fundo para efeitos de identificação do risco de alavancagem do fundo ao abrigo da regra.”

Que Produtos Estão Afectados

Pedidos conhecidos atualmente suspensos incluem:

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bull e 5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) e UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• Suite de ETPs alavancados/long-short 3x–4x Ethereum e Solana da Tidal

Produtos 2x já existentes, como ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) e Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) mantêm-se inalterados e continuam a ser negociados normalmente.

Reação do Mercado e da Indústria

As mesas de negociação já tinham antecipado uma procura significativa do retalho por produtos de maior risco, especialmente após o sucesso dos ETFs Bitcoin 2x no início de 2025. A ação da SEC provocou imediatamente desvios de preços nos instrumentos de tracking pré-lançamento, com alguns proxies 3x em plataformas offshore a caírem 8–12% com a notícia.

Fontes da indústria indicam que os emissores estão agora a explorar duas alternativas:

1. Registar os fundos como pools de commodities ou colocações privadas fora do quadro da Lei de 1940 (semelhante ao funcionamento de alguns ETPs de petróleo e ouro 3x).
2. Lançar os produtos exclusivamente em mercados offshore ou plataformas descentralizadas de perpétuos, onde o acesso do retalho dos EUA é tecnicamente restrito.

Conclusão

A SEC traçou uma linha firme: 200% de exposição diária alavancada é o teto para ETFs registados ao abrigo da Lei de 1940 — pelo menos por agora. Enquanto os produtos Bitcoin e Ethereum 2x continuam totalmente operacionais e a atrair milhares de milhões em entradas, os investidores que procuram retornos diários de 3x–5x terão de recorrer a corretores offshore não regulados, produtos de futuros sob a alçada da CFTC ou protocolos DeFi de perpétuos.

Para os mercados regulados dos EUA, o sonho dos ETFs cripto 5x fáceis e de um clique foi adiado indefinidamente.