Hyperliquid lança grande novidade "Margem Combinada", pode ela atrair fundos adicionais?

Autor: Jaleel加六

Esta é uma das atualizações mais importantes do Hyperliquid de longa data.

As atualizações dos vários protocolos DeFi e Perp DEX no mercado cripto ao longo do tempo, na verdade, têm resolvido o mesmo problema: como fazer com que fundos limitados tenham uma liquidez maior. O mercado de derivativos na finança tradicional tinha uma solução extremamente eficaz: Portfolio Margin (Margem de Portfólio). Este mecanismo já trouxe um incremento de mais de 7 trilhões de dólares ao mercado de derivativos tradicional, mudando completamente as regras do jogo para os traders institucionais.

E agora, o Hyperliquid trouxe isso para a cadeia. Na atual escassez de liquidez, isso pode marcar uma virada para o renascimento do mercado de derivativos on-chain.

O que é o Portfolio Margin do Hyperliquid

Vamos começar com a mudança mais direta.

No passado, na maioria das CEX e Perp DEX, diferenciávamos entre “conta à vista”, “conta de contratos”, “conta de empréstimos” etc., cada uma com seu próprio método de cálculo, mas após a implementação do Portfolio Margin no Hyperliquid, essas contas não precisam mais ser diferenciadas.

Com o mesmo fundo, você pode manter uma parte em ativos à vista e usar outra parte como garantia para contratos. Se o saldo disponível não for suficiente ao fazer uma ordem, o sistema automaticamente verifica se há ativos elegíveis na sua conta e, dentro de um limite de segurança, empresta o valor necessário para completar a transação, quase sem perceber.

O mais interessante é que o “dinheiro ocioso” na conta também gera juros automaticamente.

Em uma conta de Portfolio Margin, desde que um ativo seja passível de empréstimo e não esteja sendo negociado ou utilizado como garantia no momento, o sistema automaticamente o considera como fornecimento de fundos, começando a gerar juros com base na taxa de utilização atual. A maioria dos DEX HIP-3 será incluída no cálculo de margem de portfólio, sem necessidade de depositar ativos em pools de empréstimo separados ou trocar entre protocolos com frequência.

Com o HyperEVM, esse mecanismo abre ainda mais possibilidades: no futuro, será possível integrar mais protocolos de empréstimo on-chain, e as novas categorias de ativos e derivativos do HyperCore também suportarão a margem de portfólio. Todo o ecossistema está se tornando um sistema orgânico.

Naturalmente, a forma de liquidação também mudou.

O Hyperliquid não mais define uma linha de liquidação para uma única posição, mas monitora o estado de segurança de toda a conta. Desde que o valor à vista, as posições de contrato e as relações de empréstimo somados atendam aos requisitos mínimos de manutenção, a conta é considerada segura. Flutuações de curto prazo em uma posição não acionam imediatamente a liquidação; somente quando a exposição de risco total da conta ultrapassa um limite, o sistema intervém.

Claro, na fase pré-alpha atual, o Hyperliquid também é bastante conservador. Os ativos emprestáveis, garantias disponíveis e limites de cada conta têm um teto, e ao atingir esse limite, o sistema volta automaticamente ao modo normal. Atualmente, apenas USDC pode ser emprestado, e o HYPE é o único ativo de garantia. Na próxima fase, serão adicionados USDH como ativo emprestável e BTC como garantia. Mas essa fase é mais adequada para contas pequenas, para que os usuários se familiarizem com o processo, e não para estratégias de grande escala.

Antes de falar sobre a importância da atualização do Portfolio Margin no Hyperliquid, precisamos revisitar o que esse mecanismo representou na finança tradicional, seu impacto e por que é uma das maiores atualizações de longo prazo do Hyperliquid.

Como o Portfolio Margin salvou o mercado de derivativos na finança tradicional

A grande crise de 1929 foi uma das maiores falências sistêmicas antes da crise financeira de 2008.

Na década de 1920, os EUA estavam em um período de prosperidade pós-guerra e rápida industrialização. Automóveis, eletricidade, aço, rádio, quase todas as indústrias emergentes mostraram o crescimento da época. O mercado de ações tornou-se a forma mais direta de participação na prosperidade, e o uso de alavancagem era possivelmente mais comum do que hoje.

Na época, uma prática comum ao comprar ações era chamada “on margin”. Você não precisava pagar o valor total, bastava aportar cerca de 10% em dinheiro, e o restante era emprestado pelo corretor. O problema era que essa alavancagem quase não tinha limites ou regulamentação uniforme. Bancos, corretoras e agentes financeiros estavam interligados, com empréstimos encadeados, e muito do dinheiro emprestado vinha de empréstimos de curto prazo de outros lugares. Por trás de uma ação, podia haver várias camadas de dívida.

A partir da primavera e verão de 1929, o mercado já apresentava oscilações violentas várias vezes, e alguns fundos começaram a retirar-se silenciosamente. Mas o sentimento predominante ainda era: “Isso é apenas uma correção saudável. Afinal, a economia americana é forte, a indústria está expandindo, a produção crescendo, como o mercado de ações poderia realmente colapsar?”

Porém, o colapso era imprevisível. Em 24 de outubro de 1929, o mercado abriu com uma pressão de venda sem precedentes. Os preços das ações despencaram rapidamente, e os corretores começaram a exigir margens adicionais das contas de garantia. Para os investidores, isso era difícil de cumprir. Assim, houve uma onda de liquidações forçadas, que empurrou os preços ainda mais para baixo, acionando mais liquidações. Uma reação em cadeia levou o mercado ao caos completo, com os preços sendo destruídos camada por camada, sem qualquer amortecimento.

Diferentemente de 2008, em 1929 não houve uma única instituição emblemática como a “Lehman Brothers” que quebrou; foi quase todo o sistema de financiamento que entrou em colapso simultaneamente. A queda dos preços das ações se propagou rapidamente para as corretoras, e estas, por sua vez, para os bancos. Os bancos faliram devido às perdas em títulos e às corridas bancárias, as empresas perderam fontes de financiamento, começaram a demitir e fechar fábricas. O colapso do mercado de ações não parou na esfera financeira, mas arrastou a economia americana para uma Grande Depressão que durou anos.

Foi nesse contexto que os reguladores passaram a temer quase instintivamente o “alavancamento”. Para quem viveu aquele colapso, a única solução confiável era simplesmente restringir a capacidade de empréstimo de todos.

Assim, em 1934, o governo dos EUA criou um sistema regulatório centrado na “restrição de alavancagem”, estabelecendo requisitos mínimos de margem. Como muitas medidas regulatórias, a intenção era boa, mas a implementação era simplista demais, acabando por sufocar a liquidez. Pode-se dizer que, desde então, o mercado de derivativos nos EUA carregou uma espécie de “correntes”.

Essa contradição só foi enfrentada na década de 1980.

Com o rápido desenvolvimento de futuros, opções e derivativos de taxa de juros, os traders institucionais deixaram de apostar apenas na direção do mercado, usando estratégias de hedge, arbitragem, spread e combinações. Essas estratégias, por sua natureza, eram de baixo risco e baixa volatilidade, mas dependiam de alta rotatividade para gerar lucros. Sob esse sistema de restrições, a eficiência de capital era extremamente baixa. Se continuasse assim, o limite de crescimento do mercado de derivativos seria muito baixo.

Foi nesse cenário que a Chicago Mercantile Exchange (CME) deu um passo decisivo em 1988, implementando o mecanismo de Portfolio Margin.

O impacto na estrutura do mercado foi imediato. Segundo estatísticas posteriores, o mecanismo de Portfolio Margin, na economia tradicional, gerou um incremento de pelo menos 7,2 trilhões de dólares no mercado de derivativos.

Esse incremento é enorme, considerando que o valor total de mercado das criptomoedas hoje é de cerca de 3 trilhões de dólares.

O que isso significa para o mercado de derivativos on-chain

Agora, o Hyperliquid trouxe esse mecanismo para a cadeia. Essa é a primeira vez que o Portfolio Margin realmente entra no mercado de derivativos on-chain.

O primeiro impacto é a melhora significativa na eficiência do capital cripto. Com o Portfolio Margin, a mesma quantia de dinheiro pode suportar mais operações e estratégias mais complexas.

Mas o mais importante é que essa mudança abre possibilidades para uma grande categoria de instituições que antes só atuavam no mercado tradicional. Como mencionado anteriormente, o que a maioria dos provedores de liquidez e fundos institucionais valoriza não é o lucro de uma única operação, mas a eficiência do uso do capital ao longo do tempo.

Se um mercado não suportar a margem de portfólio, suas posições de hedge serão consideradas de alto risco, com alta ocupação de margem, e o retorno será naturalmente menor do que em plataformas tradicionais. Assim, mesmo que tenham interesse no mercado on-chain, será difícil para eles investir com escala.

Por isso, no sistema financeiro tradicional, o Portfolio Margin é considerado uma “configuração básica” para plataformas de derivativos. Com ele, as instituições podem sustentar liquidez de longo prazo e estratégias institucionais. Essa atualização do Hyperliquid, na essência, visa atrair esses fundos e instituições tradicionais.

Quando esses fundos entram no mercado, o impacto vai além do aumento do volume de negociações. Uma mudança mais profunda é a transformação na estrutura do mercado. Com o aumento de posições de hedge, arbitragem e market making, o livro de ordens se torna mais robusto, as diferenças de preço entre compra e venda diminuem, e a profundidade em condições extremas se torna mais controlável e resiliente.